报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，内外盘走势分化行情将持续，豆粕、豆油、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏强，中期观点均为震荡 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，油厂高开工率使豆粕库存压力累积，负基差未改善，中美贸易关系未改善前内外盘走势分化行情持续 [5] - 进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求影响其走势 [7] 豆油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是现阶段远期原料大豆供应和成本波动不确定性大，产业链弱现实压力难化解，豆油期价受美豆油、临池油脂品种及中美贸易前景影响，陷入宽幅震荡行情 [8] - 美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响其走势 [7] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是马棕库存压力释放，价格承压对国内棕榈油期价有联动影响，短期市场压力释放后下跌驱动不强，期价围绕能源属性和产业端变化波动，短期或止跌回稳 [9] - 生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求影响其走势 [7]

政策变动 - 特朗普政府考虑要求大型炼油厂承担小型炼油厂豁免混合义务的一半或更少[1] - 共和党参议员提出法案阻止美国环境保护署强制大型炼油厂填补义务缺口[1] - 政策变动将削弱市场对农作物基与废弃物基生物燃料的短期需求[1] 市场反应 - 美国生物燃料企业股价近日大幅下挫[1] - 邦吉集团与阿彻丹尼尔斯米德兰公司股价出现自4月以来最大单日跌幅[2] - 瓦莱罗能源公司与绿原公司股价跌幅最高达5%左右[2] 行业影响 - 可再生能源识别码交易价格跌至6月以来最低水平[2] - 农业游说团体与石油游说团体围绕生物燃料政策展开激烈争论[1] - 美国环境保护署6月曾提出大幅提高2026年和2027年生物燃料产量配额的方案[1]

棕榈油市场近况与展望分析 涉及的行业与公司 * 棕榈油行业 主要涉及印度尼西亚和马来西亚的棕榈油生产与出口 [1][10] * 生物燃料行业 涉及美国 巴西和印尼的生物柴油政策与需求 [4][12][13] * 主要公司包括印尼和马来西亚的棕榈油种植园企业 以及涉及生物燃料生产的相关企业 [1][5] 核心观点与论据 价格走势与市场预期 * 棕榈油价格2025年7月以来显著波动 从7800元涨至9300元左右 8月中旬达9700多元高点 近期出现连续回调但后市仍有较大上涨空间 [3] * 中长期美豆油价格在50美分以下空间有限 可能引发国际豆棕价差反弹及棕榈油性价比再度走高 [3] * 中期价格波动区间在9200~10000元之间 更宽范围可放到9000~10000元 长线存在超过10000元机会 [19] * 高点可能出现在2026年第一季度 季节性减产期叠加降雨滞后冲击和印度斋月备货 使库存迅速下降 [19] 供需情况分析 * 马来西亚和印尼供需趋于紧缩 马来西亚9-10月份库存将达到年内高点约230万吨左右 10月开始进入减产去库状态持续到2026年3月 [5] * 2026年全球棕榈油产量增速将显著放缓 印尼产量增量预估仅为100万吨左右 [2][11] * 印尼打击非法种植园涉及330万公顷 占总面积超过20% 涉及千万吨级别产量 [7][29] * 非法种植园移交导致产量损失 印尼5月产量比4月明显下滑 6月比5月更差 7月与6月基本持平 [26] 政策影响 * 美国和巴西生物燃料政策增加美豆油投料 导致豆油出口缩水 推高国际豆棕价差 利好棕榈油出口 [4] * 印尼B40政策执行良好 2025年从B35提高到B40理论上增加200万吨投料需求 实际增量约100万吨 [18] * 印尼可能执行B50政策 将增加约300万吨需求 [12] * 美国环保署10月31日公布生物燃料掺混最终方案 美豆油需选择方向 [19] 需求情况 * 印度植物油库存较去年同期减少100多万吨 存在补库需求 [6] * 印度人口尚未达到峰值 人均消费仍有增长空间 食用油进口有进一步扩张空间 [16] * 印尼B40政策使国内消费同比增长且具延续性 [7] * 巴西每年豆油出口量约为一两百万吨 参混率提高1个百分点将使需求增量增加约60万吨 [15] 风险因素 * 全球气候变化可能在2026年一季度对棕榈油生产造成滞后性冲击 [9] * 棕榈油价格长期维持高位且原油价格未跟上 需要大量补贴 可能影响B40 B50的执行 [21] * 印尼出口税费上调减弱竞争力 马来西亚出口数据表现良好 [6] * 原油价格中枢下跌10美元左右 棕榈油价格会受到影响但跌幅较小 [22] 其他重要内容 生产集中度与增长潜力 * 棕榈油生产集中度高 主要分布在印尼和马来西亚 [10] * 马来西亚产量过去几年徘徊在2000万吨以下 种植面积下滑和树林结构老化导致产量扩张潜力不足 [10] * 印尼树林逐渐老化 小农户占比高导致单产表现不佳 拖累增长潜力 [10] 数据可靠性问题 * 印尼官方数据存在修饰性 可能人为上调产量数据以避免库存水平过低引发市场恐慌 [27] * 实际产量情况不佳 根据印尼棕榈油协会报告 6月份和7月份的产量均不佳 [28] 非法种植园影响 * 非法种植园经营权移交国有企业主要发生在2025年3月和7月 涉及供给超过千万吨 [25] * 目前移交面积80多万公顷 没收面积达300多万公顷 后期可能有更多面积被移交 [29] * 如果管理不善导致采摘停止 每公顷单产约3.2至3.3吨 300多万公顷涉及千万吨级别潜在影响 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕市场处于弱现实和强预期博弈，交易逻辑将回归产业链弱现实，短期期价反弹承压，震荡偏弱运行[6] - 市场预期本周马来西亚棕榈油库存攀升幅度受限，受产量下降和出口强劲支撑；国际油价波动对油脂市场有外溢影响，棕榈油对原油期价波动敏感，短期围绕能源属性和产业端变化宽幅震荡[8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱[6] - 核心逻辑是国内市场处于弱现实和强预期博弈，中美关系影响向豆粕市场传导，交易逻辑回归产业链弱现实，短期期价反弹承压[6] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱[8] - 核心逻辑是市场预期本周马来西亚棕榈油库存攀升幅度受限，受产量下降和出口强劲支撑，国际油价波动影响油脂市场，棕榈油对原油期价波动敏感，短期围绕能源属性和产业端变化宽幅震荡[8] 其他品种 - 豆粕2601短期、中期、日内均为震荡，参考观点震荡偏弱，影响因素有进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求[7] - 豆油2601短期、中期、日内均为震荡，参考观点震荡偏弱，影响因素有美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存[7] - 棕榈2601短期、中期、日内均为震荡，参考观点震荡偏弱，影响因素有生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求[7]

策略参考 参考观点：震荡偏弱 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 8 月 26 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 核心逻辑：国内弱现实和强预期格局尚未改变，短期豆类期价高位反复性较强。受到中美贸易协商前景变 化的影响，盘面短线资金频繁进出场，或将继续加剧盘面波动。短期豆粕期价高位波动为主。 品种：棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2601 震荡 震荡 震 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆小幅收涨，连粕或反弹震荡，豆一反弹震荡 [1] - CBOT大豆期货上涨，主要因豆油强劲上涨、传言中国买家询盘美国大豆增强需求预期、美国大豆周度出口销售表现良好，需求端利好暂时压过供应充裕担忧 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2511日盘收盘价3985元/吨，跌28元（-0.70%），夜盘收盘价3996元/吨，涨7元（+0.18%）；DCE豆粕2601日盘收盘价3088元/吨，跌40元（-1.28%），夜盘收盘价3108元/吨，涨14元（+0.45%）；CBOT大豆11涨2.25美分/蒲（+0.21%）至1058.25美分/蒲；CBOT豆粕12收盘价291美元/短吨，跌2.8美元（-0.95%） [1] - 现货方面，山东豆粕价格3060 - 3110元/吨，较昨日-20至持平；华东豆粕价格2980 - 3080元/吨；华南豆粕价格较昨日-30或-20，东莞达孚3010 - 3050元/吨 [1] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量13.1万吨/日，前两交易日成交量13.8万吨/日，前两交易日库存97.4万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 8月22日CBOT大豆创两个月新高，因中国需求预期与豆油强势成关键支撑 [1] - 8月23日消息，周五CBOT大豆期货继续上涨，基准期约收高0.2%，触及自6月23日以来的两个月新高，推动上涨动力来自芝加哥豆油强劲反弹、传闻中国可能恢复采购美豆、美国大豆周度出口销售表现良好 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0（仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 棕榈油方面，受产量增长及出口增幅放缓担忧影响，毛棕油期货有进一步承压趋弱压力，后市期价有回落风险；国内大连棕榈油期货市场维持高位震荡，跌破9500元支撑后有进一步趋弱调整压力，关注9200元附近支撑 [1] - 豆油方面，美国生物柴油政策相关决定或影响可再生燃料市场及豆油工业需求，若美、乌、俄达成协议，原油下跌可能拖累豆油走势；国内现货随盘下跌，基差报价有望因消费增加而进一步上涨 [1] 粕类 - 目前Profarmer田间巡查显示多数样本点大豆单产前景好于去年和三年均值，市场信心受压制，但USDA下调种植面积及旧作结转库存给盘面下方支撑，出口需求不佳压制反弹；国内进口豆成本维持高位，菜粕供应趋于紧张，后续水产需求尚可，等待库存消化 [3] - 现货基差来看，国内大豆和豆粕库存持续回升，短期供应维持高到港量高开机率，现货受压制；粕类底部区间上移，整体趋势向上，可择机逢低布局长线多单 [3] 玉米 - 当前玉米处于新旧交替阶段，旧作余粮少，但受进口拍卖补足和新粮上市影响，市场情绪偏弱；东北地区价格偏弱，华北地区因贸易商获利了结和春玉米到货，局部价格窄幅下调；需求端无亮点，短期需求难好转 [6] - 市场预期供应增加，盘面震荡偏弱；中期新季玉米成本下移，产量或稳中有增，供应压力明显，盘面估值或向新季成本下移 [6] 生猪 - 生猪现货价格企稳，开学及东北天气转凉带动一定消费，市场看涨情绪转强，出栏有调整，少量二育进场，叠加月末缩量预期，短期情绪或影响盘面 [8] - 盘面可操作空间不大，双节前可能有集中出栏，近期局部地区疫情影响加重，近端有支撑，远端不确定性大，建议观望 [8] 白糖 - 7月下半月巴西中南部地区产糖降幅0.8%，甘蔗单产下滑，制糖比例下滑担忧下，巴西产量存在下修风险，印度、泰国丰产预期有预期差，原糖短期内大跌困难，关注17美分/磅压力位 [10] - 7月食糖进口预计大幅高于去年同期，随着盘面价格止跌回升，广西去库进度提升，整体支撑价格，预计郑糖保持震荡，下跌动能减弱，关注5700附近压力情况 [10] 棉花 - 旧作库存偏紧，7月进口数据同比下滑，棉价逢低存在支撑，但临近新花上市期，新年度棉花产量预期稳中有增，远期供应带来压力，短期国内棉价或区间震荡，远期新棉上市后相对承压 [11] 鸡蛋 - 8月20日全国鸡蛋价格多数稳、少数跌，主产区鸡蛋均价下滑；鸡蛋供应平稳，走货不快，在产蛋鸡存栏量多，鸡蛋产量充足，冷库蛋流入市场或增加供应压力；下游消化速度一般，预计蛋价维持偏空走势 [12] 各品种数据总结 油脂 - 江苏一级棕榈油8月20日现价8630元，较19日跌200元，跌幅2.27%；Y2601期价8442元，较19日跌112元，跌幅1.31%；基差188元，较19日跌88元，跌幅31.88% [1] - 广东24度棕榈油8月20日现价9510元，较19日跌200元，跌幅2.06%；P2601期价9486元，较19日跌102元，跌幅1.06%；基差122元，较19日跌80.33% [1] - 江苏四级豆油8月20日现价9900元，较19日跌130元，跌幅1.30%；OI601期价9901元，较19日涨3元，涨幅0.03%；基差132元，较19日跌133元，跌幅100.76% [1] 粕类 - 江苏豆粕8月20日现价3070元，较19日持平；M2601期价3160元，较19日跌1元，跌幅0.03%；基差-90元，较19日涨1元，涨幅1.10% [3] - 江苏菜粕8月20日现价2610元，较19日跌40元，跌幅1.51%；RM2601期价2627元，较19日涨23元，涨幅0.88%；基差-17元，较19日跌63元，跌幅136.96% [3] - 哈尔滨大豆8月20日现价3950元，较19日持平；豆一主力合约期价4036元，较19日跌10元，跌幅0.25%；基差-86元，较19日涨10元，涨幅10.42% [3] - 江苏进口大豆8月20日现价3700元，较19日持平；豆二主力合约期价3777元，较19日跌26元，跌幅0.68%；基差-77元，较19日涨26元，涨幅25.24% [3] 玉米 - 玉米2511合约8月20日现值2170元，较前值持平；锦州港平舱价2260元，较前值跌50元，跌幅2.16%；基差90元，较前值跌50元，跌幅35.71% [6] - 玉米淀粉2511合约8月20日现值2489元，较前值涨9元，涨幅0.36%；长春现货2710元，较前值持平；潍坊现货2950元，较前值持平；基差221元，较前值跌9元，跌幅3.91% [6] 生猪 - 主力合约基差8月20日现值-260元，较前值涨90元，涨幅25.71%；生猪2511合约13775元，较前值跌125元，跌幅0.90%；生猪2601合约14110元，较前值跌90元，跌幅0.63% [8] - 河南现货价格8月20日13850元，较前值持平；山东14000元，较前值持平；四川13600元，较前值涨100元；辽宁13300元，较前值持平；广东15240元，较前值涨200元；湖南13760元，较前值持平；河北13750元，较前值持平 [8] 白糖 - 白糖2601合约8月20日现值5661元，较前值涨15元，涨幅0.26%；白糖2509合约5716元，较前值涨11元，涨幅0.19%；白糖1 - 9价差-51元，较前值涨4元，涨幅7.27% [10] - 南宁现货价格8月20日5970元，较前值跌10元，跌幅0.17%；昆明5855元，较前值持平；南宁基差243元，较前值跌21元，跌幅7.95%；昆明基差139元，较前值跌11元，跌幅7.91% [10] 棉花 - 棉花2509合约8月20日现值13800元，较前值跌20元，跌幅0.14%；棉花2601合约14055元，较前值跌45元，跌幅0.32%；ICE美棉主力67.53美分/磅，较前值持平；棉花9 - 1价差-255元，较前值涨25元，涨幅8.93% [11] - 新疆到厂价3128B 8月20日15080元，较前值持平；CC Index: 3128B 15240元，较前值跌3元，跌幅0.02%；FC Index:M: 1% 13541元，较前值跌52元，跌幅0.38% [11] 鸡蛋 - 鸡蛋09合约8月20日现值2983元/500KG，较前值涨17元，涨幅0.57%；鸡蛋10合约3072元，较前值涨7元，涨幅0.23%；鸡蛋产区价格3.30元/斤，较前值跌0.01元，跌幅0.41%；基差226元/500KG，较前值跌20元，跌幅8.30% [12] - 蛋鸡苗价格8月20日3.60元/羽，较前值跌0.25元，跌幅6.49%；淘汰鸡价格5.47元/斤，较前值跌0.20元，跌幅3.53%；饲料比2.45，较前值跌0.19，跌幅7.20%；养殖利润-21.44元/羽，较前值跌11.29元，跌幅111.23% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期期价有望维持震荡偏强走势，中期震荡，美豆新作供应压力下降支撑美豆期价，南美新季作物播种天气及美豆收获天气受关注，国内弱现实格局持续，市场对四季度供应缺口的预期支撑远月豆粕价格 [5] - 棕榈油短期期价高位震荡不改整体强势格局，中期震荡，国际油价波动凸显其生物燃料属性，产业链产量增速放缓、出口强劲，供需环境向好支撑国际棕榈油价格 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是美豆新作供应压力下降，美豆期价支撑增强，南美新季作物播种天气及美豆收获天气受关注，国内弱现实格局持续，部分油厂胀库催提，市场对四季度供应缺口的预期支撑远月豆粕价格 [5] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是棕榈油期价涨势放缓，油脂高位震荡，国际油价波动凸显其生物燃料属性，产业链产量增速放缓、出口强劲，供需环境向好支撑国际棕榈油价格 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美农报告库存超预期下降使美豆期价涨至6周最高，国内豆类市场随市场情绪波动，产业链环境未变，交易以供应预期为主，菜系市场受反倾销初裁影响，盘面波动加剧 [5] - 马棕期货结束连涨，印尼行业组织游说推迟B50生物燃料政策，油脂板块涨势放缓，棕榈油期价高位动荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是美农报告库存超预期下降提振美豆期价，国内豆类市场随市场情绪波动，产业链环境未变，菜系市场受反倾销初裁影响，盘面波动加剧 [5] 棕榈油（P） - 短期观点偏强，中期观点震荡，日内观点震荡偏弱，参考观点震荡偏弱 [6][7] - 核心逻辑是马棕期货结束连涨，印尼行业组织游说推迟B50生物燃料政策，油脂板块涨势放缓，棕榈油期价高位动荡 [7] 各品种2601合约 - 豆粕2601短期、中期、日内均为震荡，参考观点震荡偏弱，核心逻辑涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [6] - 豆油2601短期偏强，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点震荡偏弱，核心逻辑包括美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [6] - 棕榈2601短期偏强，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点震荡偏弱，核心逻辑有生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港、库存、替代需求 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏强，中期观点均为震荡 [5][7][8] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 核心逻辑是美豆库存超预期下降使美豆期价获反弹动能，中美贸易政策变化和中加贸易关系紧张扰动市场，国内产业链环境未变，交易围绕供应预期和成本，中国对加拿大油菜籽初裁落地及中美贸易关系持续影响市场情绪，短期豆粕期价易涨难跌 [5] 豆油 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [7] - 核心逻辑是美豆油低库存和生物柴油需求乐观预期支撑美豆油期价，近期国内豆油出口印度增加缓解供应过剩压力，市场对库存累积预期缓和，受原料大豆成本抬升预期推动，豆油期价屡创新高，走势偏强 [7] 棕榈油 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [8] - 核心逻辑是油脂板块轮动行情持续，棕榈油受生物能源政策扰动，整体上行趋势明显，菜油补涨强化油脂板块轮动上行格局，短期油脂板块强势有望持续，棕榈油期价震荡偏强 [8]