行业宏观趋势 - 中国泛二次元用户规模已达5.03亿，二次元文化正从亚文化走向主流文化[1] - 杭州动漫游戏产业年总营收从2016年的62.1亿元增长至2024年的500亿元，连续五年年均增速达20%[4] - 杭州自2005年起规划打造“动漫之都”，中国国际动漫节永久落户，为二次元消费奠定产业基础[4] 杭州湖滨商圈二次元商业概览 - 湖滨商圈购物中心内泛二次元品牌商家达137个，次元浓度高达17.6%，远超传统商圈[3][9] - 商圈总体量达50万平方米，聚合湖滨银泰in77、湖滨88、工联CC等项目，构建二次元文化圈[8] - 商圈入驻城市级首店数量达46家，品牌重叠率仅2.9%，包含多家高能级首店如高达基地杭州旗舰店等[9] 核心商业项目分析：湖滨银泰in77 - 项目为杭州二次元商业街鼻祖，2020年开辟全国首个一线商场Z世代主题街区，面积约6000平方米[11] - 目前已引入近30家泛次元品牌，二次元业态首店比例逐年上升，并成功举办多项高流量IP活动[11] - 2024年举办的“蜡笔小新漫画·动漫·大电影展”在5天内吸引35万人次打卡，凸显强大引流能力[13] 核心商业项目分析：湖滨88 - 项目为杭州首个二次元商业体，泛二次元品牌占比超60%，是杭州二次元浓度最高的“痛楼”地标[14] - 通过沉浸式场景打造覆盖零售、美食、社交的次元世界，2025年上半年客流同比151.7%，销售同比161.2%[16] - 二次元整体销售坪效超6000元/月/平方米，单家最高坪效达22113元/月/平方米，业绩表现突出[16] 核心商业项目分析：工联CC - 项目为杭州首个地铁上盖二次元商业，已入驻70多家泛次元品牌，成为入驻品牌最多的商场[17][19] - 通过“次元站”主题区改造和频繁的IP快闪活动打造沉浸式体验，并引入多家全球知名IP版权方[17][19] - 运营上联动coser网红开展“一日店长”等活动，激发客群消费热情，强化社群归属感[19] 商圈成功运营模式 - 形成“官谷”与“同人”并举的科学生态，既保证产品正规性，也扶持主理人品牌培养高黏性客群[22] - 保持高频次IP活动，商圈每月至少3场活动同时进行，持续为商场带来新鲜感并刺激消费[22] - 打造沉浸式场景与社群归属感，设置特色区域如自由舞台等，形成线上无法替代的核心体验[23]

公司股价表现 - 泡泡玛特股价从历史高点累计下跌超过30%，10月27日收盘价为233.40港元/股，市值蒸发超过1400亿港元 [1][3] - 股价下跌始于今年8月的历史最高点 [3] LABUBU系列产品市场动态 - LABUBU系列在二手市场的成交均价从超过1100元大幅回落至约200元，其中“本我”系列隐藏款价格从超过4500元回落至约700元 [2][3] - 价格下跌的直接原因是泡泡玛特于6月18日进行全渠道突袭补货，预计补货量在400万至500万件，其京东旗舰店销售量超30万件，天猫旗舰店销售量超70万件 [3] - 此前LABUBU二手市场价格高企，一款全球唯一的薄荷色LABUBU在2025年春季拍卖会落槌价达108万元，棕色LABUBU成交价达82万元 [2] 公司基本面与业绩 - 2025年第三季度公司整体未经审核收益同比激增245%至250% [1][6] - 中国市场第三季度收入同比增长185%至190%，线上渠道增速高达300%至305%，线下渠道同比增长130%至135% [6] - 海外市场表现尤为亮眼，第三季度整体收入同比飙升365%至370%，其中美洲市场增速达1265%至1270%，欧洲及亚太地区分别增长735%至740%和170%至175% [6] - 高盛指出其第三季度收入增长超越该行预期的下半年增长167% [7] 机构观点与预测 - 多家券商机构在业绩公布后上调公司盈利预测，并给予买入、增持、强烈推荐等评级 [1][7] - 机构对泡泡玛特2025年营业收入的预测均值从约300亿元上升至接近350亿元，对2025年净利润的预测均值从约96亿元上升至115亿元 [6] - 高盛将公司2025年盈利预测上调7%，摩根大通将其评级从“中性”上调至“增持” [8] 资金流向分析 - 南向资金在股价回调之际逆势增持，通过港股通持有的公司股份从10月11日的1.92亿股（占总股本14.30%）增加至10月24日的2.12亿股（占总股本15.81%） [9][11] - 与内地资金相反，外资机构如瑞银证券、汇丰银行、花旗银行和摩根士丹利国际等在近期接连减持泡泡玛特股份 [11][13][14][16][17] - 瑞银证券在10月15日和16日分别减持337.97万股和163.34万股 [13]

核心观点 - 泡泡玛特股价与基本面出现显著背离 公司股价自历史高点下跌超30% 市值蒸发超1400亿港元[1][7] 但2025年第三季度业绩表现强劲 整体收益同比增长245%-250%[2][10] - 股价回调主要源于市场对高增长可持续性的理性反思及LABUBU二手市场价格崩盘引发的短期恐慌[2][7] 但公司主动调整供需策略被视为有利于长期品牌价值[2][7] - 机构投资者出现分歧 南向资金在股价下跌期间逆势增持 而部分外资机构则选择减持[2][14][18] LABUBU二手市场价格变动 - LABUBU系列在二手市场价格经历“雪崩” 成交均价从超过1100元回落至200元左右 其“本我”系列隐藏款价格从超4500元回落至700元左右[4][7] - 价格崩盘的直接原因是泡泡玛特官方于6月18日突然加大补货力度 全渠道预计补货量达400万-500万件 其中天猫旗舰店销售量70万+ 京东旗舰店销售量30万+[6][7] - 公司此次主动调整供需策略旨在打击黄牛炒货行为 维护价盘稳定和普通消费者体验 长期看有助于扩大用户基础[7] 公司业绩表现 - 2025年第三季度公司整体收益同比激增245%至250%[2][10] 中国市场收入同比增长185%-190% 其中线上渠道增速高达300%-305% 线下渠道同比增长130%-135%[10] - 海外市场表现更为亮眼 整体收入同比飙升365%-370% 美洲市场以1265%-1270%的同比增速领先 欧洲及亚太地区分别大幅增长735%-740%和170%-175%[10] - 强劲业绩促使多家券商上调盈利预测 机构对2025年营业收入的预测均值从约300亿元上升至接近350亿元 对净利润的预测均值从96亿元上升至115亿元[11] 机构观点与市场分歧 - 业绩公布后 多家券商给予买入、增持、强烈推荐等评级 对长期价值持乐观态度[2][11] 例如高盛将2025年盈利预测上调7% 摩根大通将评级从“中性”上调至“增持”[12] - 市场分歧焦点在于对LABUBU单一IP依赖的担忧以及部分投资者在股价翻倍后选择获利了结[12] - 资金流向呈现分化 南向资金持股比例从10月11日的14.30%增至10月24日的15.81%[14] 而外资机构如瑞银证券、汇丰银行等在同期进行了显著减持[17][18]

投资评级 - 投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，收入同比增长245%-250%，显著高于此前预期的154.2% [1] - 业绩增长主要得益于中国区及海外市场的强劲表现，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [1] - 基于海外组织架构优化及核心IP产品势能良好，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 预计2025年营业总收入为38809百万元，同比增长198% [2] - 预计2025年归母净利润为13322百万元，同比增长326% [2] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为13422/18032/22338百万元 [7] - 盈利能力持续提升，预计毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.4% [10] - 预计净利率将从2024年的24.0%提升至2027年的35.1% [10] 渠道表现 - 中国区线下渠道同比增长130%-135% [7] - 中国区线上渠道同比增长300%-305%，其中抖音官方旗舰店Q3 GMV达13.1亿元，同比增长302.2% [7] - 海外市场全面高速增长，亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [7] 运营与产品 - 截至2025年9月底，公司在中国大陆门店为542家，同比增长12% [7] - 海外门店达172家，北美地区2025年1-9月新开30家，累计达49家 [7] - 2025年第三季度共上新31个系列产品，热门新品上线首日即实现全网售罄 [7]

宏观消费趋势 - 2024年中国社会消费品零售总额有望突破50万亿元 [1] - “十四五”期间社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元提升至2024年的48.3万亿元，年均增长5.5% [3] - 2024年消费对经济增长贡献率为44.5%，是经济发展第一拉动力 [3][4] 假日消费与文旅市场 - 十一假期北京60个重点商圈客流量近6000万人次，同比增长近14% [1] - 文旅活动与夜经济将假期热度转化为经济效益，如北京“汉服租赁”和陕西沉浸式数字项目 [2] - 2024年入境游客总花费达942亿美元，同比增长77.8% [8] 新兴消费业态：情绪经济与潮玩 - 消费逻辑从“买实用”转向“买喜欢”，从功能消费转向情绪消费 [2] - 2024年中国情绪经济市场规模已超2.3万亿元，预计2029年将突破4.5万亿元 [2] - 中国潮玩市场规模从2015年的63亿元跃升至2023年的600亿元，预计2026年将突破1100亿元 [2] 数字与智能消费 - 2024年中国居民数字消费规模达23.8万亿元，占居民消费总额的44.2%，几乎每两笔消费就有一笔在线完成 [4] - 国家出台《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，推动“人工智能+消费”场景发展，如外骨骼机器人等智能装备 [4] - 消费关注点转向智能和科技，从标准化生产转向个性化适配 [3] 服务消费与零售变革 - 2020年至2024年，居民服务性消费支出年均增长9.6%，居民每花费10元中有4.6元用于购买服务 [4] - 实体零售数字化转型加速，即时零售市场2023年规模达6500亿元，5年增长9.46倍，占网络零售总额的4.2% [5] 进口消费与全球市场 - 2021年至2024年，中国累计进口消费品7.4万亿元 [6] - “240小时免签”、“离境退税即买即退”等政策便利外国游客消费，中国正从“世界工厂”转变为“世界商场” [8]

股价表现与市场交易 - 10月21日股价收于250.40港元/股，单日下跌8.08%，但成交额高达98.3亿港元，位居港股第二 [1] - 公司总市值约为3363亿港元，今年以来股价累计涨幅达182.10% [1] - 泡泡玛特为典型大牛股，自去年1月低点18.74港元/股飙升至今年8月高点339.80港元/股，区间累计涨幅高达1713.24% [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度整体未经审核收益预计较2024年同期增长245%至250% [1] - 中国区收益预计同比增长185%至190%，海外收益预计同比增长365%至370% [1] - 中国区线下渠道收益预计同比增长130%至135%，线上渠道收益预计同比增长300%至305% [1] - 海外市场方面，亚太地区收益预计同比增长170%至175%，美洲地区预计同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区预计同比增长735%至740% [1] 创始人财富状况 - 截至2025年10月，创始人王宁财富已达200亿美元，跻身全球富豪榜第108位 [2] - 王宁凭借公司成功已晋升为河南新首富 [2]

公司股价表现 - 泡泡玛特股价高开7.83%报270港元 [1] 公司整体业绩 - 2025年第三季度整体未经审核收益同比增长245%-250% [1] - 中国收益同比增长185%-190% [1] - 海外收益同比增长365%-370% [1] 海外市场业绩 - 美洲市场收益同比增长1265%-1270% [1] - 亚太市场收益同比增长170%-175% [1] - 欧洲及其他地区收益同比增长735%-740% [1]

公司业绩表现 - 第三季度整体未经审核收益同比大幅增长245%至250% [1] - 中国地区收益同比增长185%至190% [1] - 海外市场收益增长更为强劲，同比增长365%至370% [1] 市场表现与事件 - 截至10月21日，公司港股股价下跌超过8% [4] - 当日公司市值报3363亿港元 [4] - 继Labubu系列后，星星人系列产品再次引发市场抢购潮 [6]

公司业绩表现 - 第三季度整体未经审核收益同比增长245%-250% [1] - 第三季度中国地区收益同比增长185%-190% [1] - 第三季度海外市场收益同比增长365%-370% [1] 公司市值与股价 - 公司股价报收250.4港元/股 [2] - 公司最新总市值为3363亿港元 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度整体收益同比增长245%-250% [1] - 中国地区收益同比增长185%-190% [1] - 海外市场收益同比增长365%-370% [1]