公司高管变动 - 副总裁尹小田因工作调整辞职，不再担任公司及子公司任何职务 [5] - 聘任王剑波为公司副总裁，任期至本届董事会届满 [9] - 董事长韩智广因工作调整辞职，不再担任公司及控股子公司任何职务 [22] - 选举刘志刚担任第十一届董事会董事长 [23] - 聘任陈锴为公司副总裁 [24] - 补选曾令胜为公司第十一届董事会董事 [26] 资产重组与投资 - 公司拟发行股份及支付现金购买湖南能源集团电力投资有限公司持有的多家水电公司股权，并募集配套资金，股票曾因此停牌 [10] - 控股子公司蟒电公司注册资本由2.52亿元减至2970万元，持股比例保持90% [11] - 对全资子公司湖南发展小初新能源增资7000万元，投资建设衡东县白莲镇茶光互补光伏发电项目，规划装机容量103.47MWp，静态投资3.61亿元 [12] - 全资子公司投资建设湘科大厦分布式光伏项目，装机容量0.6579MWp，静态投资210.53万元 [27] 土地与资产处置 - 蟒电公司16幢建筑物(6264.33平方米)被有偿收回，获补偿1076.24万元 [6] - 蟒电公司竞得90796平方米国有建设用地使用权，并取得不动产权证书 [6] - 部分建筑物已完成"房地一体"不动产权登记，其余正在办理中 [7] 合作协议与项目 - 公司与青海某光伏项目签订排他性意向合作协议，支付3.57亿元合作意向金 [13][14] - 因EPC方变更签订补充协议，新EPC方提供3.57亿元履约保函，履约保证金增至1550万元 [15] - 后续补充协议将履约保函有效期延至2025年底，履约保证金增至3030万元 [16] 公司治理与变更 - 公司名称由"湖南发展集团股份有限公司"变更为"湖南能源集团发展股份有限公司"，证券代码不变 [25] - 与控股股东湖南能源集团签订《代为培育协议》，委托培育多个光伏发电项目 [19] 利润分配 - 2024年度利润分配方案：每10股派发现金红利0.50元(含税)，总计派发2320.79万元，占归母净利润34.23% [20][21]

光伏在生态治理中的应用模式 - 渔光互补模式通过在水面架设光伏板实现发电与渔业养殖协同发展 光伏板遮阴降低水温促进鱼类生长 浙江安吉草荡光伏电站累计发电3.7亿千瓦时 二氧化碳减排25.9万吨 年纳税超800万元 千亩鱼塘年产62万斤淡水鱼 带动渔民年增收400万元[1] - 光伏+矿山修复采用分层剥离交错回填技术修复矿地 结合复绿与牧业形成立体模式 国家电投浙江长兴鑫江矿项目2022年并网发电 实现清洁发电与土壤稳固 减少水分蒸发[1][2] - 光伏治沙在青海609平方公里光伏产业园实施 光伏板下牧草生长促进畜牧业发展 牧民放养300多只羊 年收入从3万元增至7-8万元 荒漠戈壁变为优质牧场[3] 光伏产业发展规模 - 中国光伏总装机规模截至今年5月历史性突破10亿千瓦 相当于48个三峡电站总装机量 年发电量达1.2万亿千瓦时绿色清洁电能[3]

定增募资方案 - 公司拟向包括控股股东福建漳龙集团有限公司在内的不超过35名特定对象发行不超过2.97亿股股份 募资总额不超过10.5亿元 [1] - 募集资金扣除发行费用后将投入四大项目 包括漳州台商投资区厂网河湖一体化生态综合整治项目4.2亿元 漳州市第三自来水厂扩建工程1.8亿元 漳浦盐场渔光互补光伏发电项目2.5亿元 补充流动资金2亿元 [1] 募投项目投资明细 - 漳州台商投资区厂网河湖一体化生态综合整治项目总投资88,831.25万元 已投入8,311.18万元 拟投入募集资金42,000万元 [2] - 漳州市第三自来水厂扩建工程项目总投资21,600万元 拟投入募集资金18,000万元 [2] - 漳浦盐场渔光互补光伏发电项目总投资48,868.61万元 已投入10,754.74万元 拟投入募集资金25,000万元 [2] - 补充流动资金项目拟投入募集资金20,000万元 [2] - 所有项目总投资额合计179,299.86万元 已投入19,065.92万元 拟投入募集资金合计105,000万元 [2] 控股股东认购安排 - 控股股东漳龙集团同意认购不低于本次发行股票总数的20% 不参与市场询价过程 同意接受市场询价结果并以相同价格认购 [2] - 漳龙集团认购股份限售期为18个月 其他特定对象认购股份锁定期为6个月 [2] 漳州台商投资区生态整治项目 - 项目建设内容包括控源截污及雨污分流工程 河道清淤疏浚工程和水生态修复工程 活水循环及尾水资源化利用工程 [3] - 项目建成后将实现中心城区市政污水管网全覆盖 28条内河全清淤 通过尾水资源化利用进行生态补水 打造花海连江水生态走廊 [3] - 项目预计整体结算毛利率为13%左右 [3] 第三自来水厂扩建项目 - 项目背景为南华水务退出供水市场带来的安全供水缺口和金宝园区 南山工业区10万m³/d用水缺口 [3] - 项目建成后水厂将扩容至20万m³/d 满足市区日益增长的用水需求 [3] - 项目投资财务内部收益率税后6.25% 投资回收期税后14.32年 [3] 渔光互补光伏发电项目 - 项目采用渔光互补模式 规划建设升压站附近光伏示范区 研学基地 融合乡村振兴 渔业研学 观光旅游 社区科普等功能 [4] - 项目投资财务内部收益率税后8.42% 投资回收期所得税后10.53年 [4] 补充流动资金用途 - 公司拟使用2亿元募集资金补充流动资金 满足未来业务增长资金需求 增强资金实力 优化资本结构 [4]

公司概况 - 山东魏桥创业集团拥有国内外18个生产基地、10万名员工、3050亿元总资产 [1] 宏烨2GW渔光互补光伏项目 - 项目由国家电投集团与魏桥创业集团合作建设，总投资约90亿元，占地4.5万亩，总装机容量200万千瓦 [2] - 采用"水上光伏发电、水下水产养殖、池水工业制盐"立体模式，已并网容量超80万千瓦 [4] - 2024年发电16亿度，相当于节约煤炭65万吨，减排二氧化碳130万吨 [4] - 项目建成后每年可提供30亿kWh绿电，节省煤炭130万吨，减排二氧化碳260万吨 [4] - 配套全国最大的220kV升压站，创造多项行业纪录 [2][4] 年产400万吨氧化铝智慧工厂 - 项目总占地1394亩，四条生产线于今年6月全线投产 [5] - 采用拜耳法先进工艺，产品氧化铝含量98.99%以上、氧化钠含量低于0.25% [7] - 是省重大项目、省绿色低碳高质量发展重点项目 [5] 绿电转绿色铝创新模式 - 宏烨光伏项目每年30亿千瓦时绿电优先供应氧化铝工厂 [7] - 剩余绿电用于生产高压蒸汽和就地消纳，每年减少二氧化碳排放91万吨 [7] - 实现传统产业绿色低碳转型，通过智能化改造减少污染物排放 [7] - 发挥链主企业优势带动上下游发展，提高对地方经济贡献度 [7]

双面太阳能电池板技术 - 双面太阳能电池板正反两面均可吸收阳光，尤其适合安装在水面上方，因水面反射可增加发电量 [1][4] - 水面光伏电站效率比陆地光伏电站高出15%，得益于水的冷却效应 [4] 渔光互补项目概况 - 大金重工在河北唐山建成250兆瓦渔光互补项目，实现全容量并网发电 [1][3] - 项目占地353公顷，采用"上发电、下养殖"模式，架设37万片双面太阳能电池板 [4] - 预计年发电量4亿千瓦时，相当于节约12万吨标准煤，减少二氧化碳排放32万吨 [4] 渔光互补项目优势 - 太阳能电池板遮荫可降低水温，促进水生生物新陈代谢，减少养殖病害 [4] - 遮荫作用减少水面蒸发和水分流失 [4] - 提高土地集约利用水平，353公顷土地同时实现发电与养殖功能 [3][4] 行业动态 - 协合新能源2022年在河北沧州建成70兆瓦渔光互补光伏电站 [5] - 挪威Emilsen Fisk公司渔场漂浮式光伏电站使其柴油使用量减少90% [6]

项目概况 - 国家电投滨州沾化B12-1（一期）200兆瓦渔光互补光伏发电项目成功并网，成为山东鲁北盐碱滩涂地风光储输一体化基地首批并网项目 [1] - 项目投资总额8.2亿元，装机容量200兆瓦，占地面积6000余亩，配套建设1座220千伏升压站 [1] - 采用平单轴跟踪支架方案，较固定支架提升约6%发电量，共安装光伏组件340000块 [1] - 预计年发电量3.38亿度，节约11万吨标准煤，减排二氧化碳28万吨，满足33万个家庭年用电需求 [1] 技术创新与工程突破 - 采用"N型TOPCon光伏组件+单轴智能跟踪支架+智能运维平台"创新技术组合 [2] - 通过耐腐蚀材料、优化施工工艺、精细化分区设计及多规格预应力管桩解决盐碱腐蚀和地质复杂难题 [2] - 创造性实现盐碱荒滩向"渔光共生"生态经济带转型 [2] 商业模式与效益 - 探索"光伏+水产"立体开发模式，形成"发电收益+渔业增值+就业增收"多元盈利体系 [2] - 优化光伏板与水面空间布局，实现遮阳降温、控光抑藻，改善水产养殖环境并修复生态系统 [2] - 降低土地租赁和基础设施建设成本，提升经济效益与社会效益协同性 [2] 战略意义与规划 - 项目标志着公司在盐碱滩涂地综合开发领域实现技术到产业范式的跨越式突破 [3] - 公司将加快滨州、潍坊等鲁北大基地项目建设，推动山东省能源绿色低碳转型 [3] - "十四五"政策推动盐碱滩涂地综合改造利用，鲁北基地成为能源领域"新福地" [1]

行业定义与模式 - “渔光互补”是渔业养殖与光伏发电相结合的模式，在鱼塘水面上方架设光伏板，下方水域进行鱼虾养殖，形成“上可发电、下可养鱼”的新模式 [1][2] - 主要安装方式分为桩基固定式和漂浮式两种，桩基固定式适用于水深3米及以下水域，漂浮式适用于水深3米以上水域 [2] - 该模式实现了“一种资源、两个产业”的集约发展，不需占用农业、工业和住宅用地，提高了单位面积土地经济价值 [5] 行业发展背景 - 中国提出“碳达峰、碳中和”目标，太阳能发电是实现目标的关键路径，光伏已超越水电成为我国第二大电源 [7] - 2024年全国太阳能光伏新增装机容量277.57GW，累计并网装机容量达885.68GW，新增和累计装机容量均为全球第一 [7] - 光伏用地紧缺问题日益凸显，适宜建设光伏电站的土地稀缺，用地成本攀升，政策收紧，而我国2023年水产养殖面积达7624.6千公顷，为渔光互补提供了广阔空间 [1][11] 政策支持 - 多地发布渔光互补光伏电站鼓励政策，支持利用水域实现渔业养殖和绿色发电融合发展，如河北省、福建省等 [13] - 政策明确稳妥推进“渔光互补”等立体分层设权管理，开展综合开发、立体使用，最大程度节约集约利用海域资源 [13] - 农光互补、渔光互补以及小型地面电站光伏发电项目归于集中式光伏电站管理 [13] 市场项目与规模 - 各企业积极参与渔光互补光伏电站建设，代表性项目包括悦达华丰378MW、国华投资河北109万千瓦海塘光伏电站、潮南陇田400MW等 [1][16] - 我国最大“渔光互补”项目——国家能源集团国华投资河北109万千瓦海塘光伏电站于2024年12月并网，年均发电量18.6亿千瓦时，可满足约279万居民年用电量 [16] - 项目列表显示2024年有多项百兆瓦级渔光互补项目并网发电，如墩尚镇940MW项目、东营辉阳渔光互补五期200MW项目等 [17] 产业链结构 - 产业链上游包括光伏组件、光伏玻璃、逆变器、光伏支架等零部件，以及渔业养殖所需的鱼苗、饲料等 [19] - 2024年中国光伏组件产量达到588GW，同比增长13.5%，水面环境对组件抗PID效应、电气绝缘性能和机械强度要求更高 [21] - 渔光互补大多采用预应力混凝土管桩形式，2024年中国混凝土预制桩整体累计产量超4亿米 [23] 优势与效益 - 充分利用空间资源，提高土地（水面）利用率，增加单位面积经济效益，实现生态与经济双赢 [5] - 有效利用太阳能清洁能源，降低对传统能源依赖，达到节能减排目的 [5] - 对生态环境影响较小，有助于减少土地资源压力，保护生态环境，例如国家能源集团项目每年可节约标煤约56.1万吨，减少二氧化碳排放约140万吨 [5][16] 未来发展趋势 - 技术创新如柔性支架技术、智能运维技术将推动产业升级，提高发电效率和安全性 [25] - 渔光互补模式将逐渐成为光伏电站建设的主流模式之一，随着项目增多，其经济和环保效益将进一步验证和推广 [1][25] - 光伏技术进步促使产业链价格下降，加上规模化效应和政策鼓励，渔光互补项目投资成本有望逐步下降 [25]

项目概况 - 萧山区益农镇渔光互补光伏发电项目基地占地700亩 水面铺设数万块光伏板阵列 形成板上发电 板下养殖的生态循环模式 [5] - 项目整合民围村 群围村等土地资源 打造现代农业创新区 探索以良种化 设施化 生态化 标准化和数字化为核心的智慧产业园发展模式 [6] - 项目已进入试运行阶段 预计5月底实现并网通电 投产后年平均上网电量约1.17亿千瓦时 [6] 经济效益 - 光伏项目为村集体年增收超120万元 相比过去分散出租鱼塘每亩年收益不足800元的模式显著提升收益水平 [7] - 项目提供多个就业岗位 并解决养殖效益低下等问题 [7] - 与相同发电量火电相比 每年可节约标煤3.3万吨 减少二氧化碳排放量10.2万吨 [6] 技术创新 - 光伏板下水面温度比普通水域低2℃至3℃ 为保障虾苗存活率及品质 投放时间延迟至5月 [5] - 浙江省农科院专家团队入驻 开展遮阳控温 智能养虾等科技创新合作 推动增产增效 [6] - 采用南美白对虾品种 具有生长速度快 抗逆能力强 个头大 存活率高等特性 预计平均亩产可达300公斤 [5] 运营模式 - 水域空间全方位立体利用 上方架设光伏板阵列发电 下方发展特色养殖 [5] - 着力打造集绿色高效养殖示范区 养殖尾水生态处理 数字化管理系统为一体的现代渔业示范园 [6] - 项目正式进入板上发电 板下养殖的生态循环模式 今年将投放上千万尾虾苗 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至 6.46 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中闽能源 2024 年营收 17.41 亿元（yoy+0.5%），归母净利 6.51 亿元（yoy - 4%），扣非净利 6.24 亿元（yoy - 4%）；1Q25 营收 5.14 亿元（yoy+10%），归母净利 2.51 亿元（yoy+18%），扣非净利 2.45 亿元（yoy+20%） [1] - 海上风电新项目开工在即，预计 2025 年风电盈利同比小幅增长；大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，闽投抽蓄已启动注入程序，渔光互补项目有望 2025 年开工 [1][3] - 下调 2025 - 26 年归母净利 9%/9%至 7.30/8.07 亿元，预计 2027 年为 8.36 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.42/0.44 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 海上风电新项目情况 - 截至 2024 年末并网装机 95.73 万千瓦，新增在建长乐 B 区海上风电和长乐外海集中汇流站，预计 25 年开工、26 年底前投运 [2] - 2024 年福建海上风电净利 yoy+13%至 4.95 亿元，福建陆上风电净利 yoy - 0.9%至 2.72 亿元，黑龙江风电净利 yoy - 79%至 747 万元 [2] - 2024 年福建陆上/海上风电利用小时分别为 2,848/4,344 小时（yoy+4%/+11%），均好于国内风电均值 2,127 小时（yoy - 4%） [2] - 预计 2025 年公司风电净利润 yoy+4.8%、度电净利 yoy - 1.1%至 0.260 元 [2] 大股东资产注入及新项目进展 - 大股东旗下平海湾海上风电三期项目 312MW 于 2021 年底投产，待补贴核查结果，若通过满足资产注入条件 [3] - 闽投抽蓄项目 1.2GW 于 2024 年末启动注入程序，进度符合预期 [3] - 诏安四都 80MW 与中闽北岸 400MW 渔光互补项目已完成备案，预计 2025 年开工 [3] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2025E 变化|2026E 变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海上风电小时数（小时/年）|4,350|4,350|4,350|4,250|4,300|2.35%|1.16%| |陆上风电小时数（小时/年）|2,900|2,900|2,900|2,850|3,000|1.75%|-3.33%| |财务费用率（%）|4.02|2.63|1.38|3.54|2.39|0.48pp|0.25pp| |营业收入（百万元）|1,821|2,070|2,097|1,892|2,195|-3.77%|-5.71%| |风电（百万元）|1,753|1,868|1,868|1,801|1,970|-2.66%|-5.18%| |光伏（百万元）|20|154|180|18|152|11.76%|1.37%| |生物质（百万元）|20|20|20|36|36|-43.38%|-43.38%| |毛利率（%）|59.94|57.26|56.73|62.46|59.26|-2.52%|-2.00%| |风电（%）|61.74|59.61|59.23|63.81|62.50|-2.07%|-2.89%| |光伏（%）|51.21|47.62|47.07|33.09|26.21|18.12%|21.41%| |生物质（%）|-159.01|-159.01|-159.01|-40.00|-30.00|-119.01%|-129.01%| |期间费用率（%）|8.59|7.20|5.54|7.63|6.48|0.96pp|0.72pp| |销售净利率（%）|42.59|41.44|42.38|45.20|43.21|-2.60%|-1.77%| |归母净利润（百万元）|730|807|836|803|891|-9.12%|-9.37%| |EPS(摊薄)（元）|0.38|0.42|0.44|0.42|0.47|-9.12%|-9.37%| [15] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（十亿元）|CAGR-%（2025 - 27E）|PE-x（2025E）|PE-x（2026E）|PE-x（2027E）|PB-x（2025E）|PB-x（2026E）|PB-x（2027E）|ROE-%（2025E）|ROE-%（2026E）|ROE-%（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|16.80|103.2|8.1|20.7|18.9|17.5|1.8|1.7|1.6|8.7|9.0|9.0| |三峡能源|4.26|121.9|6.3|17.6|16.9|16.6|1.3|1.2|-|7.7|7.5|-| |中绿电|8.57|17.7|21.5|12.9|11.1|9.8|0.9|0.8|0.8|6.8|7.5|8.0| |吉电股份|5.34|19.4|31.3|12.1|10.2|-|1.1|1.0|-|8.7|9.6|-| |福能股份|9.58|26.6|9.1|8.9|8.3|7.3|1.1|1.0|0.9|11.1|11.1|11.6| |平均值|-|-|15.3|14.4|13.1|12.8|1.2|1.1|1.1|8.6|8.9|9.6| |中闽能源|5.54|10.5|7.5|14.5|13.1|12.6|1.4|1.3|1.2|10.3|10.5|10.1| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示 2023 - 2027E 流动资产、非流动资产、负债等情况 [26] - 利润表展示 2023 - 2027E 营业收入、营业成本、净利润等情况 [26] - 现金流量表展示 2023 - 2027E 经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等情况 [26] - 主要财务比率展示 2023 - 2027E 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [26]

项目概况 - 华能滨州光伏项目是国内首个立体确权光伏用海项目，位于山东滨州沾化区，用海面积1.58万亩，安装光伏组件169万余块，敷设电缆超8000公里，送出线路最大跨距1273米 [1] - 项目总容量85万千瓦，是山东最大的单体新能源项目之一，年发电量12.86亿千瓦时，节约标煤38.58万吨，减排二氧化碳91.77万吨 [2] - 项目采用桩基固定式支架，施工过程中研发浮箱式运输船解决箱式变压器就位和中型电缆长距离敷设难题 [2] 政策与技术 - 项目是国家海洋立体确权政策颁布后首个获批的光伏用海项目，海域立体确权将海域从水面上方到海底底土分层明确使用权 [2] - 2023年11月《自然资源部关于探索推进海域立体分层设权工作的通知》发布，推动海域从"平面"管理转向"立体"开发利用 [2] - 项目B标段规划建设容量300兆瓦，总施工水域面积5000余亩，最大水域1300余亩，发电量达80兆瓦 [3] 产业模式 - 项目采用"渔光互补""盐光互补"模式，在发电同时兼顾海水晒盐与提溴，构建"发电—养殖—制盐"三位一体产业生态 [3] - 光伏板倾角经过精密计算，既保证发电效率，又为下层养殖留出适当光照 [3] - 项目带动高端装备制造、智慧渔业等配套产业发展，为国内沿海地区提供可复制的"光伏向海"经验 [3]