公司业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.5亿元，同比下降37% [1] - 第二季度归母净利润0.5亿元，同比下降51% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为3.6亿元、4.5亿元、5.6亿元（原2025-2026年预测值为5.3亿元、6.5亿元） [1] 行业环境状况 - 金属包装行业下游饮料啤酒市场需求不振 [1] - 行业产能供大于求局面未出现根本性改变 [1] 公司战略举措 - 通过巩固传统优势客户和提升战略重点客户市占率以增加市场份额 [1] - 加快新产品新业务开发进度，挖掘潜在增长客户并完善客户结构 [1] - 积极优化生产布局并拓展海外业务，提升海外业务占比 [1] 投资评级 - 天风证券维持对公司"买入"评级 [1]

股价表现 - 金风科技H股涨超5% 4月以来股价累计涨幅逾1.2倍 发稿时涨3.65%报12.5港元 成交额1.25亿港元 [1] 行业景气度 - 2025H1新增风电装机51.4GW同比增98.9% 其中海上/陆上分别新增2.5GW/48.9GW 同比增200%/95.5% [1] - 25Q2受政策影响陆风实现抢装 海风项目陆续开工 行业整体处于高景气状态 [1] - 风电板块核心标的25H1实现营收2298.1亿元同比增24.27% 归母净利润126.9亿元同比增15.01% [1] 公司经营 - 25H1国际销售收入83.79亿元同比增75.34% 海外在手订单7359.82MW同比增42.27% [2] - 业务覆盖全球六大洲47个国家 亚洲(除中国)和南美洲装机量均超2GW 北美洲/非洲/大洋洲均超1GW [2] - 25H1风机及零部件销售毛利率同比上升4.22个百分点至7.97% 盈利能力明显改善 [2] 盈利驱动因素 - 风机受益于24H2反内卷投标涨价 部分公司出现毛利率拐点 [1] - 规模效应带来费用率摊薄 Q2业绩弹性较大 [1] - 海外销售提升有望驱动盈利能力进一步增长 [2] - 国内风电机组价格呈现回暖趋势 公司重点发力国际及海上业务 [2]

评级与财务预测 - 维持携程集团-S增持评级 目标价731港元 [1] - 维持2025至2027年经调整归母净利润预测分别为183.25亿元、206.60亿元、227.21亿元人民币 [1] - 25Q2单季实现营收148.64亿元 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元 同比增长26.4% [1] - 25Q2经调整归母扣非净利润50.11亿元 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元 同比增长10.4% [1] 业务表现与驱动因素 - 收入及利润稳健增长 酒店住宿预订和国际业务成为核心增长驱动力 [1] - 收入分项表现：住宿预订同比增长21.2% 交通票务同比增长10.8% 跟团游同比增长5.3% 商旅同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 出境业务整体平稳 [1] - 海外业务收入增速超过50% Trip收入占比持续逼近15% [2] - 中国香港和新加坡市场实现盈利且份额第一 [2] 市场竞争与运营效率 - 公司交易规模、核心壁垒及市场份额高于同程 [1] - 出境业务在东南亚等目的地保持收入与酒店双位数增长 表明份额持续提升 [1] - Trip收入高增速与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [1] - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 对比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好且海外进展顺利 [2]

股价表现 - 中烟香港午后股价上涨6.62%至46.7港元 成交额达2.23亿港元 [1] 业务动态 - glo系列加热烟产品将于意大利和波兰上市 包括glo Hilo、HiloPlus及virto加热烟弹 [1] - 日本市场于9月1日上市hilo后获得积极市场反馈 [1] 财务结构 - 烟叶类产品进口业务收入占比81.4% 毛利贡献72.6% [1] - 烟叶类产品出口业务收入占比11.2% 毛利贡献6.7% [1] - 卷烟出口业务收入占比5.3% 毛利贡献15.0% [1] - 三大核心业务收入合计占比98.0% 毛利合计占比94.3% [1] 业绩表现 - 2025上半年收入利润实现稳健增长 主要受益于烟叶进出口业务增速靓丽及财务费用下降 [1] 战略定位 - 公司坚持作为中烟国际集团境外资本市场运作及国际业务拓展平台 [1] - 通过内生与外延协同并进实现跨越式发展 [1]

公司上市与业务拓展 - 公司于9月12日向港交所递交招股说明书 筹划H股上市以拓展业务 [1] - 公司海外业务占比目前较小 但未来将加大发展力度 2024年在马来西亚开设首家海外门店 [1][2] 市场地位与销售网络 - 公司是中国内地时尚珠宝市场销售收益第一 2024年市占率达1.4% [2] - 截至6月30日拥有1542家线下珠宝店 包括201家自营店和1337家加盟店 覆盖全国200多个城市 [2] - 海外门店共4家 包括马来西亚自营店、泰国加盟店及柬埔寨两家加盟店 [2] - 采用两级加盟制 拥有632个直接加盟商、14个区域加盟商及215个次级加盟商 [4] 财务表现 - 营业收入从2022年436.41亿元增长至2024年645.24亿元 2025年前6个月达406.16亿元 [2][4] - 净利润2022年2.05亿元 2023年3.30亿元 2024年1.69亿元 2025年前6个月3.33亿元 [2][4] - 毛利率2022年29.3%（127.75亿元/436.41亿元） 2023年25.3%（147.41亿元/583.65亿元） 2024年22.6%（145.76亿元/645.24亿元） [4] 业务渠道构成 - 珠宝业务收入占比超92% 其中加盟网络收入占比从2022年32.5%提升至2025年前6个月54.6% [6] - 线上销售收入2022年8.89亿元 2023年10.22亿元 2024年9.42亿元 2025年前6个月4.96亿元 [5][6] - 前五大客户收入占比持续下降 从2022年9.5%降至2025年前6个月7.8% [6] 供应链集中度 - 前五大供应商采购额占比从2022年71.7%升至2024年83.0% 2025年前6个月为78.9% [7] - 最大供应商采购额占比2022年51.0% 2024年达66.3% 2025年前6个月为61.6% [7] 海外与线上扩张 - 2024年启动海外扩张 在马来西亚、泰国开设门店 2025年新增柬埔寨两家门店 [2][5] - 覆盖14个线上销售平台包括京东、天猫、唯品会等 [5]

公司海外业务拓展 - 新加坡全资子公司Enervell联合多方共同投资SuperX Digital Power Pte Ltd 总投资金额200万新加坡元[1] - 投资方包括Enervell（40万新加坡元/20%股权）、SuperX（80万新加坡元/40%股权）、朱一鲲（20万新加坡元/10%股权）、胥飞飞（20万新加坡元/10%股权）及Jovail（40万新加坡元/20%股权）[1] - 人民币投资额按汇率1新加坡元兑5.5417元人民币折算 Enervell投资约222万元 朱一鲲和胥飞飞各投资约111万元[1] 合资公司股权结构 - 投资完成后合资公司成为参股公司 不纳入合并报表范围[1] - 公司实际控制人之子朱一鲲及副董事长胥飞飞被认定为关联自然人[2] - 合资协议各方将整合客户资源与技术储备优势共同开拓海外HVDC产品市场[2] 战略发展计划 - 公司聚焦合作方资源实现协同发展 拓宽业务增长路径[2] - 现阶段无收购合资公司控股权计划[2] - 公司将建立完善投后管理监督机制持续关注合资公司运营及财务状况[2]

合作领域 - 双方重点在基础设施建设 低碳清洁能源 生态环境治理 海外协同等领域开展全方位深度合作 [1] - 合作围绕绿色能源开发 生态环保协同 海外业务拓展等领域进行 [1] 合作形式 - 双方共同签署深化战略合作协议以实现互利共赢发展 [1] - 合作由中交集团与深圳能源集团高层领导共同见证并举行会谈 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.26% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.17% [1] - 2025年上半年毛利率46.70% 同比上升0.59个百分点 期间费用率36.32% 同比增加5.70个百分点 [2] - 净利率5.19% 同比下降4.05个百分点 [2] - 预计2025年归母净利润9.26亿元 同比下降18.6% 2026年回升至11.45亿元 增长23.5% [1][8] 业务运营状况 - 全系统终端零售保持中个位数增长 7-8月实现两位数增长 [1] - 2025年上半年新开店铺540家 关闭629家 期末总门店数8,236家 [2] - 成人服饰门店2,800家 儿童服饰门店5,436家 [2] - 直营门店999家 联营43家 加盟7,194家 [2] 战略发展举措 - 推进零售转型 建立以消费者为中心的"人货场"协同体系 [3] - 引入品牌健康度考评机制 监测7个过程指标和2个结果指标 [3] - 海外业务拓展至吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [3] - 多个品牌入驻速卖通 Lazada Shopee等电商平台 [3] 估值指标 - 当前股价5.63元 总市值151.68亿元 [4] - 2025年预测PE 16.4倍 2026年13.3倍 2027年11.4倍 [1][8] - 每股收益预测：2025年0.34元 2026年0.42元 2027年0.49元 [1][8] 行业地位 - 森马品牌位居本土休闲装龙头地位 [8] - 巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势 连续多年市场份额第一 [8] - 童装行业处于景气发展阶段 是服装行业增长最快赛道之一 [8]

海外业务发展 - 公司近年来积极推动海外业务发展并在2025年上半年取得历史性突破 [1] - 目前主要仍以国内产业发展为主但未来考虑与上下游客户共同开展海外本土化运营 [1] 投资者关系活动 - 公司于2025年9月11日通过全景网参与天津辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年报业绩说明会 [1]

海外业务合作 - 公司与巴基斯坦签署总金额29亿元互联网卫星合作项目战略合作协议 但仅为初步意向 具体采购合同尚未签订 实施内容以正式合同为准 [2] - 合同正式签署及签订时间、内容存在不确定性 短期内对公司业绩不会产生较大影响 [2] - 本次签署为战略合作协议 非正式采购合同 [2] 近期重大合同 - 8月30日披露与客户A签订日常经营重大合同 订单金额约9.9亿元（不含税） 已完成合同签订 [2] - 合同标的为某国卫星及地面系统采购合同 [2] - 该合同标志着公司出海业务重大突破 首次承接向国际客户提供卫星在轨交付业务 单个项目合同额创历史新高 [3] 市场反应与公司市值 - 9月5日公司股价大涨超过15% 报收36.28元/股 [2] - 总市值涨至95亿元 [2] 海外业务现状 - 除巴基斯坦战略协议和客户A合同外 公司尚未与其他国家或其指定方签订采购合同或战略合作协议 [3] - 海外业务仍处于拓展阶段 [3] 票据承兑情况 - 公司存在商业承兑汇票逾期情况 已兑付金额228.49万元 尚存逾期1449.05万元 [3] - 逾期金额占最近一期经审计净资产1.65% 不构成重大债务到期未清偿情形 [3] - 公司已开展多渠道融资手段 正与债权人协商处理逾期事项 [3]