纪要涉及的行业或者公司 - 行业：光储行业、储能系统集成行业 - 公司：阳光电源、宁德时代、比亚迪、海辰科技、阿特斯、南瑞集团、华为、SMA 纪要提到的核心观点和论据 - **阳光电源投资价值高**：阳光电源在光储板块表现突出，是行业周期中最坚挺的公司，投资逻辑改善，资金面和基本面向上，2025 年半年度及全年业绩预期良好，预计 2025 - 2027 年分别盈利 144 亿、172 亿和 207 亿元，同比增速 30%、20%和 20%，当前对应 2025 年市盈率约 19 倍，维持重点推荐评级[2][3][18][19] - **估值处于历史低位原因**：今年以来阳光电源估值约 10 倍 PE 处于历史低位，并非业绩不佳，而是市场对美国储能政策、关税及全球储能系统集成格局存在担忧，2024 年中东开标宁德时代、比亚迪等低价报价引发对海外盈利怀疑[2][4] - **美国关税政策影响可控**：2025 年 4 - 5 月美国关税增加致市场真空期公司暂停发货，后关税降至 40%左右，新增成本 30%，与客户重新谈判后大部分新增成本由客户承担，公司对美 8GWh 出货目标基本完成，美国市场风险可忽略[5][6] - **美国大而美法案影响缓和**：大而美法案最终版本补贴逐步退坡，23 - 33 年保持 30%补贴，34 年开始退坡，中国企业产品被禁外国实体名单要求根据成本占比逐年提高，中国企业仍有机会向美国销售产品[7] - **国内政策利好**：国内 136 号文提升储能质量要求，反内卷政策有望改善国内竞争格局，使国内储能从政策推动转向市场推动，企业利润回归正常水平，阳光电源前景看好[2][8][17] - **储能系统集成行业现状**：储能系统集成非简单组装业务，系统集成环节故障占比超 60%，集成商需具备系统设计、交流侧集成和现场交付调试等软实力[10] - **国内企业海外市场表现**：国内多数储能公司海外签直流柜或电芯订单，具备交流侧交付能力的企业稀缺，除阳光电源外仅华为有较强竞争力，源于过去重电芯轻 PCS 技术[11] - **构网型储能重要性凸显**：构网型储能依赖 PCS 技术，阳光电源等具备 PCS 优势的企业引领技术和规范制定，新能源渗透率提升使构网型储能重要性增加，对交流侧交付能力公司需求将上升[13] - **企业盈利差异原因**：企业盈利差异源于交流侧交付能力，具备交流侧交付能力的企业可通过溢价获更高利润，阳光电源盈利远好于其他国内公司，还布局上游生态体系增强竞争力[14] - **电芯兼容性优势影响**：阳光电源电芯兼容性出色，确保行业定价权和交付效率，降低未来成本[15] - **二季度业绩预期**：一季度储能业务发货量 12 吉瓦时，收入约 100 亿元，预计二季度业绩同比大幅增长、环比小幅增长[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 开工项目定义宽松，阳光电源等企业可接收更多未来并网新订单，2025 年底前开工可锁定 ITC 补贴，不受外国实体政策影响，实际政策更利于企业[9]

华为数字能源 - 与SchneiTec合作建成柬埔寨首个储能电站，规模为12MWh，其中2MWh用于验证智能组串式构网型储能技术在离网、弱电网场景下的电网稳定作用 [2] - 项目技术参数：惯量时间常数Tj范围为3~20秒（超过标准3~12秒），电网电压5%~130%额定电压下稳定运行，300%过载工况下短时可靠运行，抑制0.2Hz~5Hz低频振荡 [4] 阳光电源 - 与AGL Energy合作落地澳大利亚新南威尔士州格里菲斯Kerarbury杏仁农场光储一体项目，总装机容量5.99MW，年发电量约14000MWh，可再生能源渗透率预计达83% [6][8] - 项目采用SG4950HV-MV PCS和PowerTitan液冷储能系统（ST2293UX电池单元），集成10000多块太阳能电池板 [8] - 与西班牙Zelestra签署协议，2025年Q4起为智利Aurora项目交付1GWh PowerTitan2.0液冷储能系统 [8] 行业动态 - 华为数字能源与阳光电源近期在柬埔寨、澳大利亚等国际市场取得储能业务突破，推动可再生能源应用 [1][5] - 往期关注焦点包括用户侧储能增长（最高400%）、AI对工商储竞争逻辑的影响、工商业储能规模达15.26GWh等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年是中国大储拐点之年，市场化有望驱动格局改善；美国短期需求确定性强，但下半年企业盈利或承压；欧洲大储、工商储放量，户储增速有望转正；新兴市场表前储能建设加速，表后市场蓬勃发展 预计2025年全球储能装机有望达到270GWh，同比增长43%，重点推荐阳光电源、宁德时代、阿特斯、德业股份、盛弘股份等公司 [4][16][33][76][100] 根据相关目录分别进行总结 中国市场 - 政策驱动的强制配储模式改变，短期装机有压力，但市场化机制下装机将重新快速增长，行业集中度有望提升 [4] - 2025年多项政策出台，推动储能市场化竞争，明确储能收益方式，部分地区政策为储能提供套利空间和补贴 [5][6] - 2025Q1国内新增投运新型储能项目装机规模同比略降，136号文后有抢装潮，预计2025年中国储能新增装机54GW/150GWh，同比增长24%/37% [7][12] 美国市场 - 2024年美国储能新增装机增长，区域呈多样化趋势，2025年公用事业规模储能计划装机同比大幅增长 [17][19] - 中美关税政策调整干扰企业出货节奏，下半年企业盈利或有压力 [24][27] - 《One Big Beautiful Bill Act》若通过，美国储能项目补贴政策将调整，中长期或影响新能源投资 [29] 欧洲市场 - 2024年欧洲储能新增装机增长，大储增长显著，户储和工商储部分下滑 [34] - 伊比利亚半岛电网崩溃暴露问题，预计各国大储建设加速，2025年欧洲大储、户储、工商储新增装机均有望增长 [38][41][44] - 德国动态电价政策有望提升户储和工商储经济吸引力，工商业储能盈利模式多样且已具备经济性 [48][52][57] - 意大利大储增长弥补户储和工商储萎缩，Terna启动专项采购计划 [66] 新兴市场 - 澳大利亚、智利、南非等国家表前储能建设加速，户储和工商储因缺电和气候灾害爆发 [77][81] - 澳大利亚、马来西亚、越南等国家出台相关政策支持储能发展 [86][87] 投资建议 - 2025年1 - 4月国内逆变器出口同比增长，国内企业签约海外储能订单多 [91][94] - 构网型储能发展前景好，光伏逆变器、储能变流器企业有优势 [97] - 预计2025年全球储能装机增长，重点推荐阳光电源、宁德时代等公司 [100]

核心观点 - 阳光电源2024年储能业务爆发式增长成为业绩核心驱动力，全年储能收入增速40%远超行业，毛利率36.7%印证龙头溢价实力 [1] - PowerTitan 2.0液冷系统斩获中东7.8GWh和英国4.4GWh超级订单，奠定高弹性 [1] - 预计2025年储能系统出货有望达到40GWh以上，进一步实现高增 [1] - 逆变器业务行业格局稳定，技术代差与全球化产能塑造多维壁垒，市场地位稳固，预计后续毛利率保持平稳 [1] 财务表现 - 2024年全年营业收入778.57亿元（同比+7.76%），归母净利润110.36亿元（同比+16.92%），扣非后归母净利润109.92亿元（同比+16.03%） [2] - Q4单季收入279.11亿元（同比+8.03%，环比+47.50%），归母净利润34.37亿元（同比+55.05%，环比+30.16%） [2] - 2025Q1营业收入190.36亿元（同比+50.92%，环比-31.79%），归母净利润38.26亿元（同比+82.52%，环比+11.32%） [2] 储能业务 - 2024年全球储能行业需求高速增长，公司储能系统发货量28GWh（同比+167%），收入249.59亿元（同比+40.21%） [3] - 毛利率升至36.69%（同比+4.07pct），盈利能力领跑同业 [3] - PowerTitan 2.0液冷系统在中东及欧洲市场快速渗透，中标英国4.4GWh和中东7.8GWh项目 [3] - 2025Q1储能系统出货12GWh，同比大幅增长，预计2025年出货目标40-50GWh [3] 逆变器业务 - 2024年全球发货量147GW（同比+13%），全球市占率第一优势扩大 [4] - 毛利率下滑至30.90%（同比-1.94pct），受分销渠道占比提升及欧洲货币贬值冲击 [4] - 2000V高压逆变器适配大型地面电站需求，欧洲阳台光伏市场微逆产品（MLPE系列）单品毛利率超40% [4] - 技术端构建"高压+模块化"壁垒，IGBT自供率提至60%，行业格局稳固 [4] 现金流与研发 - 2024年经营性净现金流120.68亿元（同比+72.9%），存货周转天数降至98天，资产负债率降至64.16% [4] - 研发投入31.64亿元（同比+29.3%），新增专利9401项（发明专利占比54%） [4] - 专注构网型储能、2000V高压系统等前沿技术，持续加固技术护城河 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为934.52、1077.31、1195.17亿元，归母净利润120.35、131.40、139.47亿元 [5] - 对应当前PE估值10.44、9.56、9.01倍 [5]

项目概况 - 阿瓦提粤水电20万千瓦/80万千瓦时构网型储能项目位于新疆阿克苏地区阿瓦提县，为构网型储能电站，容量200MW/800MWh [1][2] - 项目新建1座220kV升压汇集站，储能系统通过10回35千伏集电线路接入升压站 [1][2] - 采购内容包括主变、GIS组合开关、SVG无功补偿设备、高低压开关柜、综合自动化系统及磷酸铁锂电池储能系统等 [1][2] 招标范围 - 本次招标划分为1个标段，标包6为磷酸铁锂电池储能系统 [3] - 招标人为阿瓦提县粤水电能源有限公司，资金来源为企业自筹资金 [2] - 预中标单位需与EPC中标单位签订合同，项目通过投资决策后合同生效 [2] 投标人资格要求 - 投标人需为中华人民共和国境内注册的独立法人，2022-2024年无重大质量投诉或合同违约责任 [4] - 2024年度纳税信用评价等级不低于B级，需提交近三年财务审计报告及银行资信证明 [4] - 投标人须为磷酸铁锂电池储能系统制造商，具备电池集装箱或逆变升压集装箱整体设计能力 [4][5] - 需具备2022年以来累计2GWh及以上储能系统直流侧供货业绩，且至少有一个单体200MWh及以上容量业绩 [5] 招标流程 - 招标文件获取时间为2025年05月20日至05月31日，线上获取，售价1000元/标包 [7][8] - 投标文件递交截止时间为2025年06月09日09:30，地点为广州市增城区粤水电科创中心 [7][12] - 开标时间与投标截止时间相同，地点同递交地点 [7][12] 其他信息 - 评标办法采用综合评估法，公告发布媒介为中国招标投标公共服务平台及粤采易阳光采购平台 [10] - 招标代理机构为中瑞华建工程项目管理(北京)有限公司，负责招标文件发售事宜 [10][11]

新能源装机规模 - 海南省新能源装机突破1000万千瓦大关达到1053万千瓦占全省总装机比例45.6%成为第一大电源 [1] - 新能源装机结构为风电209万千瓦光伏798万千瓦生物质46万千瓦 [1] 电网服务优化 - 海南电网提供"全流程、一站式、保姆式"服务将并网时限压缩近30% [1] - 2025年以来累计实现集中式新能源新增并网211万千瓦包括华能临高CZ1海上风电等3座海上风电场全容量并网 [1] 新能源并网挑战 - 新能源发电装机占比提升带来风、光资源间歇性、波动性等不确定性大规模并网对电网安全稳定运行造成压力 [1] - 海南电网将评估电力系统对新能源的承载能力确保电网安全 [1] 未来调节资源建设 - 海南电网计划推进构网型储能、在建气电、抽水蓄能等调节资源建设 [2] - 持续推进煤电灵活性改造、核电调峰能力等常规能源调节能力建设 [2] - 加快海南电网电磁暂态仿真试验平台建设提升仿真计算分析能力 [2]

公司业绩 - 2024年实现营收778.6亿元，同比增长7.8%，归属上市公司股东净利润110.4亿元，同比增长16.9% [2] - 储能系统全球发货28GWh，同比增长166.7%，储能系统营收249.6亿元，同比增长40.2%，毛利率36.7%，同比增长4.1% [3] - 分地区看，国内营收415.6亿元，同比增长6.9%，毛利率20.9%，海外营收362.9亿元，同比增长8.76%，毛利率40.3% [3] 业务表现 - 光伏行业营收479.04亿元，同比下降5.25%，毛利率27.21%，同比增长1.73% [4] - 储能行业营收249.59亿元，同比增长40.21%，毛利率36.69%，同比增长4.07% [4] - 电力电子转换设备营收291.27亿元，同比增长5.33%，毛利率30.90%，同比下降1.94% [4] - 新能源投资开发营收210.03亿元，同比下降15.08%，毛利率19.40%，同比增长3.06% [4] 储能业务 - 公司全球首发的10MWh"交直流一体"全液冷储能系统PowerTitan 2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球广泛应用 [6] - 发布首款面向10/20kV大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，引领工商储迈入场景化定制时代 [6] - PowerTitan 2.0液冷储能系统采用314Ah电芯，标准20尺柜容量达5MWh，搭载干细胞电网技术 [6] - 公司完成业内首个光储全场景构网实测，储能变流器通过全球首个构网技术认证 [6] - 完成两次大规模燃烧测试，发布ArcDefender™储能直流灭弧技术和电芯预诊断系统iSolarBPS [6] 产品介绍 - PowerTitan 2.0大型地面储能系统，标准20尺集装箱内实现2.5MW/5MWh的配置容量 [7] - PowerTitan 1.0大型地面储能系统，容量可达3.44MWh [7] - PowerStack 200CS工商业储能系统，系统容量达225kWh [8] - PowerStack 835CS工商业储能系统，采用836kWh"黄金容量" [8] - PowerStack 500CP工商业储能系统，容量达535kWh [8] - 二代户用电池SBH100-400，最大可达40kWh [8] - 户用5度电小电池SBS050，最高扩容至20kWh [9] 研发投入 - 2024年研发投入31.64亿元，同比增长29.26% [10] - 公司共有研发人员6,989人，研发人员占比约40% [10] - 累计获得申请专利9,401件，其中发明5,081件 [10] - 公司在合肥、上海、南京、深圳、德国、荷兰设立六大研发中心 [10] 行业动态 - 截至2024年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模372.0GW，同比增长28.6% [5] - 新型储能累计装机规模达165.4GW，首次突破百吉瓦，同比增长81.1% [5] - 公司与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议 [9]

文章核心观点 华为数字能源在第十三届储能国际峰会暨展览会展示储能领域成果，推出多种解决方案，其构网型储能技术获认可，工商业源网荷储一体化方案成熟，助力行业发展和双碳目标实现 [1][3][10][14] 展会情况 - 4月10日，第十三届储能国际峰会暨展览会在北京开幕，华为数字能源携电站、工商业智能光储解决方案亮相，展示储能领域最新成果 [1] - 华为受邀参加高峰论坛和构网型储能技术论坛，分享技术方案和应用实践，并荣膺第九届国际储能创新大赛诸多奖项 [1] 光储行业问题与华为解决方案 - 光储行业快速发展阶段存在可用容量低、恒功率特性差、用电成本高、安全挑战大等问题 [3] - 华为围绕“光储用网云”推出智能光风储发电机解决方案，具备全架构安全、全场景构网、全生命周期经济、全链路数字化四大价值，提升新能源消纳，实现可靠、稳定连续供电 [3][4] 华为项目案例 - 华为助力沙特红海打造全球最大光储微网项目，实现独立稳定构网，为红海新城提供100%新能源绿色供电 [9] - 华为联合西藏开发投资集团在西藏阿里部署组串式构网型储能系统，打造全球首个极端环境构网型储能创新示范 [9] - 青海格尔木绿发多能互补新能源电站储能项目验证了华为智能光风储发电机构网型储能性能及协同运行、多机并联能力 [9] 构网型储能技术 - 多项政策鼓励构网型储能发展，其成为支撑电网稳定运行的关键技术，获行业认可 [10] - 华为创新提出智能组串式构网型储能技术体系，实现储能系统全场景、全工况、全生命周期稳定可靠构网 [10] - 该方案完成从建模仿真到实证测试、从MWh级到多个百MWh级实际项目验证，效果较好，获行业权威机构和用户高度认可，未来将走向规模应用 [11] 华为获奖情况 - “西藏开投阿里改则30MW光伏（配储能）项目”获“2025储能应用创新典范TOP10”奖项，在应用创新组大储赛道获优秀项目 [13] - “基于电压源型PCS多机并联的智能组串式构网型储能系统”在技术创新组集成技术赛道获优秀项目 [13] 园区源网荷储一体化 - 政策、商业、技术三轮驱动，园区源网荷储一体化方案逐步成熟，成为解决园区用能挑战的最佳实践 [14] - 华为推出工商业源网荷储一体化解决方案，源侧提升绿电消纳比例，网侧支撑企业高质量用电，荷侧减小兆瓦超充对电网冲击，储能提高效率和收益，还有系统级主动安全解决方案 [15] - 华为携手伙伴提供园区“综合能源/虚拟电厂”管理系统，该方案可实现极致安全、长久收益，数字赋能园区低碳转型 [17]

储能产业增长态势 - 2024年全球新增新型储能装机容量达177.8GWh，同比增长62% [2] - 中国新增新型储能装机超100GWh，同比增长136%，占全球市场份额62%（以能量规模计） [2] 储能技术四大趋势 1. **电芯大型化** - 储能电芯容量从300Ah+升级至500Ah+、600Ah+，甚至出现超千安时电芯 [3] 2. **构网型储能兴起** - 为新能源波动与电网稳定需求搭建桥梁 [3] 3. **系统容量升级** - 储能系统加速迈入6MWh+时代，集成技术方案成为竞争关键 [4] 4. **数智化转型** - 产业从“规模化”向“价值化”质变，数智化成为关键驱动力 [4] 储能国际峰会（ESIE 2025）专题论坛 电池技术专场 - 议题覆盖470Ah电芯6+MWh系统、大容量磷酸铁锂电池热阻隔技术、新一代BMS等 [5] - 参与企业包括双登集团、楚能新能、亿纬锂能、晶科储能等 [5] 构网型储能专场 - 聚焦技术应用探索，如内蒙古新型电力系统建设、智能组串式构网技术、35kV高压直挂储能系统等 [6] - 阳光电源、华为数字能源、科华数能等企业分享解决方案 [6] 系统集成专场 - 讨论超分子全浸没式工商储一体机、大容量液冷PCS、AI赋能储能交易等 [7] - 科华数能、远景储能、特变电工等企业参与 [7] 数智化技术专场 - 议题涵盖AI赋能储能创新、电力市场数智化解决方案、虚拟电厂智慧调度等 [8] - 宁德时代、海博思创、南方电网等机构分享实践案例 [8] 其他主题论坛 - 包括储能安全与标准、BIPV+储能、AI及大模型在电池领域应用、独立共享储能开发等 [9][11] - 7位院士领衔第八届储能前沿技术大会 [9] 行业活动信息 - 第十三届储能国际峰会暨展览会（ESIE 2025）将于2025年4月10-12日在北京举办 [15][17] - 主题为“数智赋能产业变革，储能重塑能源格局” [16]

核心观点 - 逆变器板块近期情绪回温，市场交易逻辑聚焦于资金风格切换预期下的基本面拐点与估值修复 [1] - 海外大储景气度持续，欧洲渠道库存持续消解，行业基本面有望改善，建议关注龙头低位配置机会及基本面见底标的 [1][3][4] - 长期行业逻辑并非通缩，构网型储能、AIDC等技术溢价将带动市场扩容，推动板块业绩与估值双升 [1][2] - 逆变器板块当前估值接近历史低位，4月业绩真空期具备高胜率配置价值 [1][6] 市场关注点与持续性 - 短期关注资金风格切换下的基本面拐点与估值修复，长期行业逻辑由技术溢价（构网型储能、AIDC）驱动市场扩容 [2] - 2024年逆变器板块受贸易环境及资金风格压制，估值接近历史低位；2025Q1海外大储景气持续，户储订单及出货提升推动基本面拐点 [2] - 德国财政支出法案刺激需求预期，行业情绪回温，但市场担忧价格下行风险 [2] - 技术溢价体现：国内新能源入市后储能空间打开，构网型储能渗透率提升带动产业链价格回温 [2] - 市场扩容动力：全球数据中心配储提供增量（华为2025年提出绿电+储能数据中心模式，FLUENCE披露美国40%储能订单与数据中心相关） [2] 海外大储景气与龙头配置 - 美国表前储能2024Q4装机创新高（3.4GW，同比+37%，环比+30%），2025年1-2月装机3.0GW（同比翻倍），EIA预测2025Q1装机4.3GW（同比翻两倍），全年装机18GW（同比+79%） [3] - 制造业回流与AI数据中心需求持续扩容美国大储市场，国内龙头企业业绩弹性有望超预期 [3] - 阳光电源当前PE估值低于15倍，即便剔除美国利润及中东份额缩减的极端情况仍具安全边际 [3] - 预计2025年美国/欧洲/中东大储装机40/15/10GWh，同比增速均达30-40%以上，国内企业海外份额扩大将带动盈利超预期 [3] 新兴市场与欧洲库存消化 - 2025年1-2月海关数据显示南亚、中东、北非等新兴市场出货高涨（印度同比+72%，巴基斯坦同比+63%，中东5国同比+58%），欧洲同比-13%但东欧需求放量（匈牙利同比+162%，乌克兰同比+24%） [4] - 欧洲渠道库存持续消解，2024Q4-2025Q1或出现阶段性补库存行为，二季度排产及出货有望显著修复 [4] - 政策刺激下德国或率先起量，启动欧洲光储复苏周期 [4] 投资策略 - 当前储能企业PE估值普遍低于历史30%分位，政策刺激与产业链修复将推动2025Q2后业绩改善 [6] - 重点推荐两类标的：1）超跌低估龙头；2）基本面见底弹性较大、二季度或迎业绩拐点品种 [6]