保险中介机构上市动态 - 手回集团于5月30日在港交所主板上市 股价较发行价8.08港元下跌超18%至6.61港元 截至6月16日进一步下跌至5.33港元 较发行价下跌超34% [2] - 元保集团2025年4月在纳斯达克上市 一季度营业收入9.70亿元同比增长43.8% 净利润2.95亿元同比增长122.1% [3] - 轻松健康集团和白鸽在线拟赴港上市 恒光控股和青民数科拟赴美上市 众淼控股、有家保险等机构已完成上市 [1][3] 行业融资与资本运作 - 手回集团2015-2024年完成多轮融资 引入极地信天、红杉信德等投资者 A/B/C轮投资者享有撤资权条款 若上市申请失败可恢复行使权利 [4] - 保险中介机构加速上市主要因资本退出压力 2015年前后成立机构与投资者签订5-7年对赌协议 推动上市进程 [3] 行业经营数据表现 - 手回集团2022-2024年营业收入分别为8.06亿元、16.34亿元和13.87亿元 净利润从1.31亿元转为亏损3.56亿元和1.36亿元 [2] - 报行合一政策导致佣金率下降 手回集团长期寿险首年佣金率从2023年31.7%降至2024年21.5% [7] 市场结构变化 - 保险中介机构数量持续减少 2024年末全国2539家较2023年末减少27家 2025年超20家机构注销 [5] - 保险中介牌照转让价格下降 全国性牌照价值千万元以上 区域性牌照100-500万元 整体价格低于往年 [5][6] - 行业马太效应显著 头部机构市场份额提升 中小机构面临生存压力且获客成本上升 [6] 行业转型发展方向 - 保险中介需通过服务升级、技术赋能和生态协同形成差异化优势 [1][8] - 需提升长期服务能力 拓展理赔陪诊等增值服务 强化团队专业能力 整合健康管理/养老/汽车服务资源 [8][10] - 应深耕细分客户群与区域市场 提供专属保险方案和本地化服务 实现错位竞争 [9] - 科技赋能成为重点 数字化转型可提升效率并降低成本 互联网销售模式转变增强大众接受度 [9][10]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年净利润为人民币6 6亿元至6 8亿元 较2024年同期净亏损实现扭亏为盈 增幅达人民币7 35亿元至7 55亿元 [1] - 净利润改善主要源于金融工具账面值变动收益同比增加人民币7 95亿元至8 15亿元 抵消了2024年同期的变动亏损 [1] 经调整净利润 - 2025年上半年经调整股东应占净利润(非香港财务报告准则)预计为人民币5600万元至7600万元 同比减少人民币5000万元至7000万元 [2] - 调整后净利润下滑受宏观经济不确定性 金融消费需求放缓及保险中介费率下调(报行合一政策)三重因素影响 [2] 收入与成本 - 2025年上半年收入预计为人民币5 45亿元至5 65亿元 同比缩减人民币1 40亿元至1 60亿元 [2] - 同期成本和费用同比下降人民币7500万元至9500万元 但降幅小于收入收缩幅度 [2]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年净利润为人民币6 6亿元至6 8亿元 较2024年同期净亏损实现扭亏为盈 增幅达人民币7 35亿元至7 55亿元 [1] - 净利润改善主要源于金融工具账面值变动收益同比增加人民币7 95亿元至8 15亿元 2024年同期为亏损状态 [1] 调整后净利润 - 2025年上半年经调整股东应占净利润预计为人民币5600万元至7600万元 较2024年同期下降人民币5000万元至7000万元 [2] - 调整后净利润下滑受三大因素影响：宏观经济不确定性加剧 金融消费需求减弱 保险行业报行合一政策导致中介费率下调 [2] 收入与成本 - 2025年上半年收入预计为人民币5 45亿元至5 65亿元 同比减少人民币1 40亿元至1 60亿元 [2] - 同期成本费用缩减人民币7500万元至9500万元 但降幅小于收入下滑幅度 [2]

财务表现 - 公司预计2025年上半年净利润为人民币6.6亿元至6.8亿元，较2024年同期的净亏损增加7.35亿元至7.55亿元[1] - 净利润增长主要源于金融工具账面值变动收益增加7.95亿元至8.15亿元[1] - 经调整股东应占净利润（非香港财务报告准则）为5600万元至7600万元，同比减少5000万元至7000万元[2] 收入与成本 - 2025年上半年收入预计为5.45亿元至5.65亿元，同比减少1.4亿元至1.6亿元[2] - 成本和费用同比减少7500万元至9500万元，降幅低于收入降幅[2] 影响因素 - 业绩下滑受宏观经济不确定性、金融消费需求放缓及保险中介费率下调（报行合一政策）影响[2] - 董事会认为公司整体运营、财务及现金流状况保持稳健[2]

行业整体表现 - 2025年1至4月保险行业保费收入25955亿元，同比增长2.3%，其中人身险原保费收入19469亿元，同比增长1.3% [1] - 4月单月人身险原保费收入2879亿元，同比增长11.6%，增速较3月份提升5.4个百分点，呈现两位数增长 [1] 产品结构调整 - 分红险和年金险产品密集推出，成为推动保费增长的关键因素，其"保底+浮动"收益模式在市场利率下行背景下更具吸引力 [3] - 银保渠道资源配置向期缴和中长期储蓄型产品倾斜，"报行合一"政策优化了产品销售结构，同时商业银行存款利率下调提升了保险产品相对吸引力 [3] 各险种表现分化 - 寿险业务表现突出：1至4月原保费收入16061亿元（+1.2%），4月单月2229亿元（+16.8%），增速环比显著提升 [4] - 健康险1至4月原保费收入3255亿元（+2.4%），但4月单月614亿元（-2.9%） [4] - 意外险1至4月原保费收入153亿元（-4.9%），4月单月36亿元（-6.1%） [4]

上市情况 - 手回集团于2024年5月15日通过港交所主板上市聆讯，5月30日登陆港交所，每股定价8.08港元，发行2435.84万股股份 [2] - 上市首日股价下跌18.19%，收盘报6.61港元/股 [2] - 募资净额约1.34亿港元，60%用于销售及营销网络优化，20%用于研发能力提升，10%用于并购及战略投资，10%用于营运资金 [2] 业务模式与收入结构 - 公司依托三大在线平台："小雨伞"（直接分销）、"咔嚓保"（代理人分销）、"牛保100"（业务合作伙伴分销） [2] - 2024年收入占比："小雨伞"21.3%（2.93亿元）、"咔嚓保"15.9%（2.20亿元）、"牛保100"62.8%（8.65亿元） [3] - "咔嚓保"连接超2.7万名代理人，覆盖15个省级区域；"牛保100"合作超1100家业务合作伙伴 [3] 市场地位 - 2023年中国人身险中介市场总保费2370亿元，占人身险市场6.3%，公司排名第八，市场份额2.9% [3] - 以长期人身险总保费计，公司为中国第二大线上保险中介机构，市场份额7.3% [3] - 以长期人身险首年保费计，公司同样位列中国第二大线上保险中介机构 [3] 财务表现 - 2021-2024年营业收入：15.48亿元、8.06亿元、16.34亿元、13.87亿元 [4] - 净利润：2021年亏损2.04亿元，2022年盈利1.31亿元，2023年亏损3.56亿元，2024年亏损1.36亿元 [4] - 经调整后净利润（非香港财务报告准则）：2022年0.75亿元，2023年2.53亿元，2024年2.42亿元 [4] 行业动态 - "报行合一"政策压缩佣金空间，倒逼行业加大技术投入和合规建设 [5] - 2024年已有7家保险科技及中介机构在港股或美股递交招股书，包括青民数科、轻松健康、白鸽在线等 [5]

纪要涉及的公司 新华保险 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品策略** - 一季度侧重增额终身寿，二季度起转向分红险，预计6月底分红险新单保费占比达全年任务30%，整体销售符合预期[2][3] - 坚持多元化产品策略，2025年向风险转型后，加大风险管理开发与业务推动力度，提升风险管理业务占比，力求水险和风险险业务均衡发展[2][6] - 前期侧重短期产品致一季度10年期及以上期交保费负增长，4月起转向长期险种，预计6月分红险铺开后促进长期险保费增长[2][7] 2. **销售策略与代理人激励** - 2024下半年开始尝试销售分红险，2025年明确为主推产品之一，通过召开专项会议制定目标和路径，3月底到4月初全面启动风险转型[3] - 不同产品佣金率保持稳定，基于新基本法制度导向，总体趋向制度引领而非短期激励[5] 3. **报行合一政策影响** - 2024年落地银代个险渠道，对公司机遇大于挑战，有助于优化经营模式和队伍结构，推进专业化和职业化转型[5] - 公司加强精细化管理和数字化治理应对，有助于压降费用成本，促进长期健康发展，与高质量内涵式发展战略一致[2][5] 4. **内含价值增长** - 为达成内含价值增长目标设置多条路径，营销上围绕业务结构优化，扩大队伍规模与质量，服务国家战略[8] - 2025年一季度以期交保费带动价值增长，二季度聚焦10年期风险推动，三季度稳步推进个险销售，四季度以分红险为主力备战明年开局[8] - 银贷渠道坚持规模与价值并重策略，优化业务结构、丰富产品供给、强化渠道风险推动，深化银行合作，2025年强化合规经营[8] 5. **负债与资产久期** - 过去两年负债成本下降，目前存量负债成本约3.5%-3.6%，新单增速不到3%，受外部市场环境和内部调整共同影响[4][9] - 截至2025年一季度，资产久期约8年，负债久期约13 - 14年，过去两年缩小久期缺口，未来增配长期利率债拉长资产久期，进一步缩小负债端缺口[9] 6. **投资策略** - 2025年一季度权益投资遵循价值投资和绝对收益原则，聚焦科技成长及国家战略方向，采用高股息策略；固收方面增配长期国债、地方政府债及政策性银行债拉长资产久期[4][11] - 全年稳固固收、增益权益类投资、挖掘多元化另类投资机会，关注银行、公共事业及能源等红利板块，加强持仓梳理增厚投资收益[11] - 未来延续高股息策略，关注新经济增长点和国家战略方向产品，港股寻找估值低、性价比高标的并进行波动性仓位调整[15] 7. **人力规模与银保渠道** - 过去两年人力规模下滑，2025年将新人培训与转正纳入KPI考核体系，增加分风险新单保费占比30%指标，人力下降趋势缓和，佶优人力相关指标同比正增长[17] - 银贷过去两年快速增长，价值贡献逐年提升，2025年调整策略，一季度保费贡献明显提升，坚持规模价值并重，持续优化顶层设计，强化与银行战略合作[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 一季度高股息股票规模约300多亿元，平均股息率在4%以上，未来取决于资本市场走势和宏观经济情况[12] 2. 去年年初开始权益类资产整体占比逐渐提升，去年年底超20%，一季度略提升至22%左右，境内股票基金占比约12%，境外约6%，后续动态调整[13] 3. 新华资金一期主要投向成分指数相关股票，收益表现随资本市场整体走势波动[16] 4. 分红政策结合利润实现、股东期望、资金状况、风险控制及业务发展需要制定，2025年具体分红方案未确定[17] 5. 公司目前与超50家银行合作，包括6家国有银行、7 - 8家股份制银行以及40多家城乡行和农商行，与国有大银行建立长期稳定合作关系[19] 6. 鸿鹄基金二期和三期资金规划未披露，一期基金在长期股权投资项下处理，主要投向股票[19] 7. 后续将逐步增加权益类OCI的占比，根据市场情况提升OCI占比[19] 8. 保险资金长期投资改革试点范围扩大项目投资随监管指引进行，若监管支持会逐步考虑进一步参与[20]

行业整体表现 - 2025年一季度人身险行业原保险保费收入为1.66万亿元，同比微降0.29% [1] - 10家银行系险企合计实现保费收入2027.78亿元，同比增长8.12%，表现优于行业平均水平 [1] 银行系险企竞争格局 - 中邮人寿以801亿元保费收入和15.65亿元净利润位居行业第一，保费规模超出第二名建信人寿（230亿元）逾3倍 [1][2] - 建信人寿、农银人寿保费增速分别为23.74%、15.15%，反超工银安盛（209亿元）和招商信诺（155.43亿元） [2] - 招商信诺保费同比下滑15%，成为唯一负增长的险企，主因银保渠道"报行合一"政策及主力产品转型影响 [2] 盈利能力分析 - 10家银行系险企净利润合计43.94亿元，较去年同期显著改善，中邮人寿贡献超三成利润 [3] - 工银安盛净利润同比激增20倍，建信人寿、中信保诚等4家险企实现扭亏为盈 [3] - 新会计准则切换（如折现率调整、金融资产公允价值计量）缓解准备金计提压力，叠加资本市场回暖推动利润释放 [3] 投资端表现 - 一季度债市波动导致固收资产浮亏，农银人寿截至4月末累计收益率回升至0.81% [3] - 人身险资金增配债券1.01万亿元，占比达51.18%，股票、股权投资等权益类资产占比小幅上升 [3] - 长期利率下行趋势下，险资对高股息资产及战略性股权投资需求将持续增加 [3]

文章核心观点 邮储银行迎来新任董事长郑国雨，其首次亮相业绩发布会回应核心一级资本和代理费调整问题；2024年公司营收和净利润增长，业务有变化，不良贷款率略升，资本市场有反应，公司发布估值提升计划并管控成本费用 [1][2][13] 管理层变动 - 董事长职位空缺近3年，郑国雨2025年2月任职资格获核准，同时担任董事会战略规划委员会主席及法定代表人，此前由行长刘建军暂代 [1] - 郑国雨现年57岁，为高级经济师，曾在中国银行、工商银行等任职，现任邮政集团董事、总经理、首席合规官 [1] - 邮储银行控股股东为邮政集团，截至2024年底持股62.78%，派驻高管共6名 [1] 业绩发布会回应 - 核心一级资本长期“紧平衡”，国家将其纳入特别国债首批注资行，财政部和战略股东增资1300亿，预计提升核心一级资本充足率1.5个百分点，正加快推进高级法落地 [2] - “自营 + 代理”模式有独特代理费调整机制，2023 - 2024年交给邮政集团储蓄代理费分别为1156亿、1178.14亿元，2024年下半年调整费率后综合费率下降，今年将首次启动“主动调整” [2][3] 经营业绩 营收与利润 - 2024年实现营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%，归母净利润864.79亿元，同比增长0.24%，营收增幅在国有六大行中仅次于农业银行 [4][5] - 净利息收入2861.23亿元，同比增长1.53%；手续费及佣金净收入252.82亿元，同比下降10.51%，受“报行合一”政策影响代理保险手续费收入减少 [5] 盈利能力指标 - 平均总资产回报率0.53%，加权平均净资产收益率9.84%，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率9.73%，净利息收益率1.87%，净利率1.85%，手续费及佣金净收入占营业收入比率7.25%，成本收入比64.23% [7] 业务结构 - 坚守一流大型零售银行战略，截至2024年末有近4万个营业网点，服务个人客户超6.7亿户，但个人银行业务营收占比从2023年的72.95%降至2024年的69.57% [7] - 个人贷款业务不良率高于公司贷款，2024年小额贷款不良率升至2.21%，同比上涨0.5个百分点，不良贷款余额803.19亿元，个人小额贷款不良贷款余额占比逾四成 [8][9] 利息收入 - 2024年客户贷款利息收入3247.21亿元，同比增长1.63%，其中个人贷款利息收入1968.80亿元，同比下降3.39%，受LPR、存量房贷利率下调影响；公司贷款利息收入1220.47亿元，同比增长11.78%，因公司金融深化经营与服务体系 [11] - 个人贷款平均收益率4.23%，公司贷款平均收益率3.47% [12] 资本市场反应与举措 - 2024年财报发布次日股价收跌2.44%，市值提升不大，股价在5元/股左右徘徊 [13] - 发布估值提升计划，拟每10股派发现金红利1.14元，合计派发112.94亿元，加上中期现金股利共分配259.41亿元，自2018年以来分红比例稳定在30%，H股上市以来累计分红1600.9亿元 [13][14] 成本费用管控 - 2024年业务及管理费2240.35亿元，同比增长0.91%，员工费用、折旧与摊销、其他支出合计1062.21亿元，同比减少8.7亿元，下降0.81% [15] - 截至2024年底员工总数19.76万人，同比增加454人，人均薪酬33.12万元，同比降低7.28% [16]