公司战略调整 - 潘多拉在中国市场关闭门店数量从原计划50家激增至100家 [1] - 公司在中国市场销量连续五年下滑 部分门店缩减为中庭柜台 [3] 市场表现变化 - 潘多拉2019年在中国市场销售额达峰值19.7亿丹麦克朗(约21.3亿元人民币) [3] - 品牌2015年进入中国市场后门店数量迅速增长至240多家 [3] 消费者偏好转变 - 中国消费者更加注重珠宝品质和服务 而非仅追求品牌效应和外观设计 [3] - 潘多拉产品主要由合金、925银、锆石和珐琅制成 被反映存在发黑、碎裂等质量问题 [3] 竞争格局演变 - 国产高端珠宝品牌崛起 河南柘城年产600万克拉钻石使成本降低近90% [5] - 柘光品牌提供一克拉顶级真钻(VVS净度 D颜色)价格仅8000元左右 并提供个性化定制服务 [5] 国产钻石品牌优势 - 柘光钻石提供IGI鉴定证书和免费终身售后服务 [5] - 个性化定制服务受欢迎 有用户单次定制用钻量达50克拉 [5] 行业发展趋势 - 中国珠宝市场国产品牌通过品质和服务升级重塑竞争格局 [6] - 洋品牌需在材质、服务、创新方面寻求突破以避免边缘化 [6]

业绩表现 - 25H1实现营业收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增长34.7% 逆势强劲增长 [1] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1个百分点 净利率13.5% 同比上升1.75个百分点 [1] - 每10股派5元 现金分红约1.99亿元 分红比例约38% [1] 品牌矩阵 - 主品牌韩束25H1营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收81.4% 抖音平台月均GMV稳居美妆品类第一 多品类新品跻身细分类目TOP1 [2] - 新锐品牌newpage25H1营收3.97亿元 同比增长146.5% 618期间安心霜销量超33万瓶 叮叮舒缓喷雾和爽身露销量均破18万瓶 [2] - 一叶子25H1营收0.89亿元 同比下降29.0% 红色小象1.59亿元 同比下降8.7% 但跌幅较此前收窄 [2] 渠道表现 - 25H1线上渠道营收38.09亿元 同比增长20.1% 占总营收92.7% 其中线上自营收入34.21亿元 同比增长24.6% [2] - 线下渠道25H1营收2.69亿元 同比下降10.6% 战略转型深化 未来将成为发力点 [2] 战略布局 - 韩束25H1线上GMV达45亿元 抖音破亿商品翻倍至6个 次抛精华和男士护肤套盒破亿 [3] - 25年计划推出三大新品牌：高端抗衰Tazu、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人 后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [3] - 全球化首站落子东南亚 已投资3亿元建厂 未来计划拓展北美和欧洲市场 [3] 研发与费用 - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 期内新申请专利27项 [1] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [1] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润为11.49/14.96/18.06亿元 原预测为10.61/13.64/16.54亿元 [4] - 对应PE为29/22/19倍 维持买入评级 [4]

行业整体趋势 - 化妆品行业进入存量周期 从高速增长转向精耕细作模式 品牌竞争核心转向长期主义增长路径和高忠诚度消费人群沉淀 [1][2] - 天猫平台头部商家超200家实现确收双位数增长 500多个千万级新品牌成交同比增长40% 超1000家百万级新商成交同比涨幅突破40% [1] - 产品力与创新力取代流量思维成为品牌赢得市场的决定性力量 白牌及低质产品加速退场 品牌化竞争趋势明显 [1] 平台策略与成效 - 天猫平台围绕现有品牌提效增长和新品牌孵化 从营销、货品、人群、流量四大领域推动增长 [2] - 天猫美妆品牌店播间超500个实现高双位数增长 KA达人成交增长88% 营销场景拓宽带来业务增量 [2] - 天猫美妆新品流量同比增长6倍 超级新品数同比增长170% 爆款单品数增长86% 趋势新品成交同比增长170% [2] - 天猫通过人群分层运营实现新客全面增长 会员全生命周期价值运营带动品牌复购会员数增长23% 淘宝天猫88VIP成交同比增长25% [3] 国际品牌与国产品牌表现 - 近3年618天猫美妆TOP20品牌榜中销量上升的8个品牌有6个是国际品牌 包括圣罗兰、娇韵诗、肌肤之钥、兰蔻等 [1] - 5月16日至28日天猫有260个国产新品牌斩获趋势赛道第一 [1] - 2025年第一季度线上美妆TOP20榜单中毛戈平、百雀羚、修丽可、丸美、可复美5个国产品牌新入榜 其中国货品牌占4席 [4] - 国货品牌在抗老、修护领域实现技术突破 例如珀莱雅应用独家专利环肽-161 HBN通过自研原料构建抗老体系 [5] 国货品牌发展态势 - 2023年国货美妆市占率达50.4% 2024年进一步提升至55.74% 超过外资品牌 [5] - 国货品牌从制造优势向技术壁垒发展 在高端原料自主创新和品牌建设方面取得突破 [5] - 国产品牌如韩束、珀莱雅竞争头部席位 谷雨、自然堂、毛戈平、百雀羚等在中腰部领域强势冲击外资品牌 [4] - 行业长期渗透率提升和国产替代逻辑不变 国货龙头凭借品牌、产品、渠道及管理多重优势领跑 [5]

行业背景 - 国内调味品行业增速放缓至4.1% 市场正经历从增量扩张向存量整合的关键转变 [1] - 结构性机会向具备品牌 渠道与产品创新能力的龙头企业聚集 [1] 公司财务表现 - 营收逆势增长32.7% 归母净利润增长60.01% 远超行业均值 [1] - 氨基酸调味品营收达10.81亿元 同比增长15.01% [3] - 复合调味品营收2.19亿元 同比增长58.28% [3] - 液态调味品营收5956.38万元 同比增长916.79% [3] - 算力服务营收达6927.73万元 同比增长209% [4] 调味品业务战略 - 构建产品与渠道双轮驱动战略 [2] - 线下拥有30多家分公司 3000多家经销商和超10000家客商组成的网络 产品覆盖全国并远销70多个国家和地区 [2] - 线上拓展数字化营销与自营电商 以年轻化方式触达新消费人群 [2] - 依托国家级企业技术中心 博士后科研工作站等研发平台进行产品创新 [2] - 推出莲花松茸鲜 零添加酱油等新产品 构建多元化产品体系 [2] 算力业务发展 - 已完成9地智算中心的服务器部署 [4] - 聚焦大B端 央国企及行业科技巨头客户 [4] - 已签约落地34个项目 合同金额超过15亿元 [4] - 与浙江大学绍兴研究院联合获得国家发明专利 涉及集成电路芯片封装的新型阻燃增层膜制备方法 [7][8] - 推出DeepSeek一体机 采用全栈国产化AI解决方案 支持AI搜索 智能问答 业务流程编排等多个场景 [8] - 提供从选型咨询 系统部署到后期运维的全栈服务 [8] 战略目标 - 2025年营业收入目标值4亿元 触发值3.2亿元 [5] - 2025年净利润目标值0.8亿元 触发值0.64亿元 [5] - 2026年营业收入目标值6亿元 触发值4.8亿元 [5] - 2026年净利润目标值1.5亿元 触发值1.2亿元 [5] 核心竞争力 - 以调味品为轴 向外做能力相关的辐射 复用原有研发体系 渠道网络和品牌资产 [3] - 算力业务以智算中心基础设施为底座 以国产化解决方案为核心竞争力 以全栈服务为差异化优势 [9] - 传统企业与科技转型通过能力迁移实现协同进化 [10]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入10.23亿元，同比下降11.76% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-2297.27万元，同比由盈转亏 [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.14亿元，同比大幅增长675.39% [2] - 基本每股收益-0.04元/股，上年同期为0.04元/股 [2] - 加权平均净资产收益率-0.82%，同比下降1.54个百分点 [2] 业务结构 - 主营业务收入9.12亿元，其中鞋靴产品收入7.93亿元，占比86.8% [18] - 线上渠道收入3.45亿元，同比下降1.09%；线下渠道收入5.67亿元，同比下降19.08% [18] - 直营店收入2.25亿元，同比增长0.52%；加盟店收入3.15亿元，同比下降26.23% [18] - 华东地区收入5.91亿元，占比64.8%，同比下降14.17% [18] 渠道发展 - 期末门店总数2777家，较期初减少122家 [18] - 加盟店2324家，直营店453家 [6] - 红蜻蜓成人门店2632家，红蜻蜓儿童门店145家 [18] - 采用全渠道销售模式，线上覆盖平台电商、直播电商、社交电商等渠道 [6] 产品战略 - 主品牌定位"自然、自由——红蜻蜓"，聚焦时尚休闲鞋履 [10] - 推出"慕斯德训鞋"、"榛果袋鼠鞋"等新产品系列 [10] - 产品向小白鞋、板鞋、勃肯鞋、老爹鞋等时尚舒适品类拓展 [10] - 持续投入鞋面"三防一净"、大底轻量化等科技研发 [4] 数字化转型 - 应用行业垂直AI大模型提升设计效率，设计效率提升百倍 [12] - "好货通"数字化平台优化客户管理，订货宽度缩减50% [13] - AI工具实现设计稿自动生成、电商详情页自动制作 [13] - DTC模式缩短与消费者沟通链路，提高复购率 [6] 行业趋势 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0% [7] - 服装鞋帽类零售额7426亿元，同比增长3.1% [7] - 运动品类增速高于行业平均水平，非运动品类表现平淡 [7] - 国货崛起、新国潮受追捧，消费者需求从悦人转向悦己 [8] 生产运营 - 女鞋生产量307.15万双，销售量313.43万双 [20] - 男鞋生产量248.27万双，销售量268.05万双 [20] - 直接材料成本占比46.72%，制造费用占比33.93% [20] - 核心品类以自主生产为主，ODM采购进行全流程管控 [5] 资产状况 - 期末总资产37.52亿元，较上年末下降5.21% [2] - 归属于上市公司股东的净资产26.40亿元，下降6.2% [2] - 短期借款1.41亿元，较上年末大幅增长608.73% [15] - 使用权资产9378万元，同比下降43.11% [15]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中报发布进行时，珠宝、美护优质品牌验证高景气 [3][23][27] - 黄金珠宝行业营收利润有所分化，行业延续高端化和时尚化趋势 [3][23] - 美容护理行业整体销售表现良好，行业延续回暖态势 [3][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6][30][31] 零售行情回顾 - 本周（8月18日-8月22日）商贸零售指数报收2320.15点，上涨4.21%，跑赢上证综指（上涨2.01%）2.20个百分点 [5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨3.63%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨12.51%）[12] - 本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为7.71% [13][17] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为33.74% [13][17] - 本周个股涨幅排名前三位分别是汇嘉时代（+30.5%）、若羽臣（+18.0%）、跨境通（+16.3%）[20][21] 行业动态与公司表现 黄金珠宝板块 - 老铺黄金2025H1实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[3][23][35] - 潮宏基2025H1实现营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%）[3][23][32] - 莱绅通灵2025H1实现营收8.70亿元（+37.0%），归母净利润0.61亿元（+263.5%）[3][23] - 周六福2025H1实现营收31.50亿元（+5.2%），归母净利润4.15亿元（+11.9%）[23] - 英皇钟表珠宝2025H1实现营收27.94亿元（+7.6%），归母净利润1.96亿元（+6.4%）[23] 美容护理板块 - 上海家化2025H1实现营收34.78亿元（+4.7%），归母净利润2.66亿元（+11.7%）[3][27] - 润本股份2025H1实现营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+5.2%）[3][27][38] - 丸美生物2025H1实现营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.88亿元（+4.2%）[3][27][32] - 水羊股份2025H1实现营收25.00亿元（+9.0%），归母净利润1.23亿元（+16.5%）[3][27] 其他重点公司 - 爱婴室2025H1实现营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%）[42] - 爱美客2025H1实现营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%）[45] - 周大福FY2025实现营收827.37亿元（-17.5%），归母净利润54.59亿元（-9.0%）[48] - 珀莱雅2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%），归母净利润3.90亿元（+28.9%）[60] - 巨子生物2024年实现营收55.39亿元（+57.1%），归母净利润20.64亿元（+42.1%）[71] - 上美股份2024年实现营收67.93亿元（+61.2%），归母净利润7.81亿元（+69.4%）[78] 投资主线与推荐标的 投资主线一（黄金珠宝） - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌 [6][30] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基等 [6][32] - 受益标的曼卡龙、菜百股份 [6] 投资主线二（线下零售） - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）[6][30] - 重点推荐永辉超市、爱婴室等 [6][42] - 受益标的重庆百货等 [6] 投资主线三（化妆品） - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [6][31] - 重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等 [6][60][78] - 受益标的若羽臣等 [6] 投资主线四（医美） - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [6][31] - 重点推荐爱美客、科笛-B等 [6][45][75] - 受益标的锦波生物等 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为8.63亿元，同比下降8.15% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.30亿元，同比下降32.54% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比下降54.69% [2] - 基本每股收益为0.44元/股，同比下降32.31% [2] 业务结构分析 - 医疗器械类产品收入2.38亿元，同比下降48.07%，毛利率84.22% [23] - 化妆品类产品收入6.25亿元，同比增长29.95%，毛利率80.42% [23] - 线上渠道收入占比80.50%，同比大幅提升30.24个百分点 [5] - 线下渠道收入占比19.50%，同比下降30.24个百分点 [5] 销售渠道变化 - 线上直销模式收入5.36亿元，占比62.12% [5] - 线上经销代销模式收入1.59亿元，占比18.38% [5] - 线下经销模式收入1.67亿元，占比19.39% [5] - 线上自营店铺前五大占比92.48%，保持稳定 [17] 费用支出情况 - 销售费用4.20亿元，同比增长39.56%，主要因宣传推广费用增加 [22] - 研发投入2332.65万元，同比增长47.65% [22] - 财务费用为负1919.63万元，同比下降57.59%，因理财利息收入减少 [22] 研发创新进展 - 研发人员69人，较期初增长18.97% [13] - 累计获批专利31项，其中发明专利9项 [13] - 拥有二类医疗器械注册证3个，普通化妆品备案88个 [13] - 主要研发项目包括重组胶原蛋白贴敷料、冻干纤维、填充剂等III类医疗器械 [13] 产品与品牌优势 - 产品矩阵覆盖医疗器械与功能性护肤品，包括面膜、精华、乳液等多剂型 [3] - 核心产品医用透明质酸钠修复贴为国内首批获批II类医用敷料 [10][19] - 2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，形成双轮驱动产品矩阵 [10] - 报告期内获得多项行业奖项，包括年度最具影响力护肤品牌等荣誉 [7] 行业发展趋势 - 中国皮肤护理产品行业市场规模预计2026年达5185亿元 [9] - 功能性护肤品市场规模预计达623亿元，医疗器械类敷料达185亿元 [9] - 专业皮肤护理产品因安全性和功效性优势获得消费者青睐 [8] 资产与现金流状况 - 总资产56.99亿元，较上年末下降6.33% [2] - 货币资金14.97亿元，占总资产26.27%，较上年末下降3.95个百分点 [23] - 投资活动现金流量净额流入，因大额存单到期收回本金 [22] - 筹资活动现金流量净额流出6.02亿元，主要因分配股利 [22]

行业趋势 - 儿童化妆品市场快速增长，2025年国内备案产品超2万种，预计2032年全球市场规模达23.6亿美元，家长接受度提升但质量参差不齐，监管趋严需平衡安全与创新 [3] - 7月抖音美妆TOP20榜单中国货占16席，韩束居首，小众彩妆品牌蒂洛薇连续3个月登顶彩妆榜，品牌通过细分功效、季节营销和文化IP强化场景适配性 [3] - 抖音流行"盲盒+对对碰"直播销售模式，刺激消费，玩法多样如香水盲盒混搭大小众款，彩妆盲盒结合热门色号，大牌强调稀缺性，国货突出性价比 [5] - 2025年奢侈品行业连续两年零增长，Z世代消费减少导致57亿美元蒸发，中国市场暴跌18%，奢侈品牌如LV推出高端美妆系列但体量较小难替代主业 [5] - 美妆初创品牌如Youthforia和Ami Colé在创立4年内关闭，纯净美妆赛道增速18.6%但品牌平均存活周期仅3.2年，DTC模式面临流量红利消退困境 [6] - "经济上行美学"逆势翻红，烟熏妆、亮片、高饱和色彩等元素流行，源于对经济上行时期的怀旧，美妆品牌推出多功能、高性价比产品融合复古与现代元素 [6] - 妇女节营销关注女性自我认同、身体叙事和性别平等，巴黎欧莱雅、内外等品牌通过广告、短片等活动传递价值，女性营销转向真实需求与系统化战略 [8] - 轻奢品牌如Longchamp跨界香水领域，计划2027年推出香水系列，香水因高毛利率和私密生活方式符号特性成为品牌突破单一品类依赖的关键 [8] - 2025年中国洗发护发市场转向"精准护理"，护发精油份额超10%，植物草本和面护级成分受青睐，香氛护发提升体验 [9] - 董宇辉新号"兰知春序"开播不到一个月抖音涨粉200万，7月21日登顶带货榜，美妆品牌合作策略各异，国际品牌聚焦超头达人，国货品牌分层合作 [9] 头部品牌动态 - 欧莱雅2025财年半年报显示中国市场结束五个季度下滑，北亚整体业绩降1.1%，主因旅游零售疲软，海南2025年底封关将缩小免税价差倒逼品牌转型 [11] - 锦波生物凭借注射用重组人源化胶原蛋白三类证实现高速增长，2021年至2025年营收从2.33亿元增至14.43亿元，核心产品薇旖美占营收87%，覆盖4000家医疗机构 [12] - 片仔癀化妆品提出"中式健康美白"新范式，其雪肌润白系列独创成分"雪肌因"有效抑制黑色素，通过28天百人实测验证效果并发布《中式成分健康美白白皮书》 [12]

在国货品牌持续破圈、走进年轻消费者的进程中，直播电商发挥了不可替代的作用，薇娅更是国货宣传的主力军。众多如今耳熟能 详的国货品牌，都曾与她展开合作。既有李宁、好孩子、百雀羚等底蕴深厚的老牌国货，也有ITIB、彩棠、认养一头牛等国货新 星。 在直播电商的蓬勃浪潮中，薇娅依然是翻不过的一座山，这不仅因为她超绝的带货能力，更因为她对诸多国货品牌的扶持与推动。 她助力众多新品牌弯道超车，也帮助很多老字号焕发第二春。探寻薇娅背后的深层逻辑，能为行业的发展提供宝贵经验。 薇娅对选品的严苛程度堪称行业典范，她和团队每天都要审核海量报名商家。初步筛选后，薇娅还会亲自试用、试吃、试穿产品， 只有在同品类、同等价位中品质名列前茅的产品，才有机会登上谦寻的直播间。这种严谨态度，让"薇娅直播间的东西信得过"成了消 费者的共识。 以安徽砀山梨膏为例，水果制品面临保质期短、物流成本高的难题，薇娅和团队深入田间车间研究，最终给出了解决方案，帮助当 地从贮存方式、品牌宣传到产品形态进行了全方位创新升级，砀山梨膏也在薇娅直播间供不应求。这个案例不仅体现了薇娅对产品 质量的严格把控，也展现了她帮助国货解决实际问题的能力。 在与国货品牌的合作中， ...

国货市场崛起趋势 - 国货品牌近年呈现高颜值、高性价比、超好用的特点，消费者购买记录中国货占比接近50% [2] - 行业已摆脱"质量堪忧、包装廉价"的刻板印象，新锐品牌如诗朗、片仔癀、马应龙等通过专业实力快速崛起 [4][5] - 国货崛起赋予"中国制造"新的内涵和意义 [6] 重点推荐产品分析 诗朗防脱洗发水 - 产品采用侧柏叶提取物，经科学验证具有防脱效果，联合广东省植物研究中心研发 [22][23][24] - 品牌拥有28年洗护日化经验，获得500多项研发技术及中国洗护类TOP10品牌称号 [17][18] - 促销价69.9元/2瓶（原价69.9元/瓶），主打防脱和控油双重功效 [39][30] 广药白云山三伏贴 - 产品含8种草本成分，通过会阴穴吸收实现全身调理，适合三伏天祛湿寒 [58][155] - 广州白云山和黄大健康旗下产品，具备完整资质检测报告 [64] - 促销价69元/4盒（平均15元/盒），支持全家使用 [66] 荣晟虾青素面膜 - 核心成分虾青素抗氧化能力达VC的6000倍，配合泛醇等成分实现紧致亮肤 [72][74] - 无纺布膜布设计，含30片/箱，促销价49元（官网更高） [91] 欧诗漫电动按摩眼霜 - 珍珠护肤领域龙头企业，产品经28天实测显示100%使用者眼周状态改善 [98] - 含珍珠提取物和六胜肽，配备电动按摩头，99元/3支（60ml） [112] 其他特色产品 - 特妮娜鎏金内衣：采用桑蚕丝内衬，无钢圈设计，促销价69元/件 [118][125][133] - 艾草坐垫：含艾绒内胆，通过会阴穴调理全身湿寒，29元/个 [147][155][173] - 菩提根手串：天然材质，4款设计，49元/串（限量100件） [182][208] - 新百伦运动鞋：轻量化设计，6种颜色，99元/双（线下店同款135元起） [233][235]