报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025Q1理想销量9.3万辆，同比+15.5%，实现营收259.3亿元，同比+1.1%，车辆毛利率达19.8%，同比+0.5pct 产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望扩大优势，未来销量空间广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度理想汽车实现营收259.3亿元，同比+1.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比+9.7% [5] 销量情况 - 2025Q1理想销量9.3万辆，同比+15.5%，月均销量3.1万辆 分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA分别实现销量4.4、2.1、1.3、1.2、0.2万辆，L6销量占比达48%，环比-1.3pct [7] 营收情况 - 2025Q1实现营收259.3亿元，其中车辆销售收入246.8亿元，同比+1.8%，受理想L6占比提升及降价促销影响，单车售价26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 [7] 盈利情况 - 2025Q1毛利率20.5%，车辆毛利率19.8%，同比+0.5pct，环比+0.1pct 销售、行政及一般费用为25.3亿元，费用率9.8%，同比-1.9pct，环比+2.8pct；研发费用达25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%，研发费用率达9.7%，同比-2.2pct，环比+4.3pct；利息收入5.2亿元，同比减少5.5亿元 实现归母净利润（GAAP）6.5亿元，归母净利润（Non - GAAP）10.1亿元，同比-20.5%，环比-74.9%，归母净利率3.9%，同比-1.1pct，环比-5.2pct，单车盈利1.1万元，同比-0.5万元，环比-1.5万元 [7] 未来展望 - 2025Q2预计交付量12.3 - 12.8万辆，同比增长13.3% - 17.9%，4 - 5月交付8.9 - 9.4万辆，同比增长7.6% - 13.6%；收入325 - 338亿元，同比增长2.5% - 6.7%，对应单车收入26.4万元，同比下降1.5万元，环比下降0.2万元 [7] 车型与渠道 - 已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，2025年强势新车周期将打开销量空间 截至2025年4月底，有500家零售中心，覆盖151个城市；售后维修中心及授权钣喷中心500家，覆盖223个城市；理想超充站已投入使用2267座，较上月增加222座，拥有充电桩12340个，较3月底增加1302个 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润（GAAP）分别为90.9、127.2、171.2亿元，对应PE分别为23.4X、16.7X、12.4X，归母净利润（Non - GAAP）分别为110.9、147.2、191.2亿元，对应PE分别为19.2X、14.4X、11.1X [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024年理想汽车营收稳健向好，智驾迭代和新车周期将驱动增长曲线 [2] - 预计公司2025 - 2027年销售新车数量、营收和归母净利润均呈增长趋势，用PS法估值并给予2025年1.4倍PS，对应目标价137.01港元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123851|144460|189483|210516|230781| |（+/-）YoY（%）|173.5%|16.6%|31.2%|11.1%|9.6%| |净利润（百万元）|11704|8032|13146|15434|17955| |（+/-）YoY（%）|681.7%|-31.4%|63.7%|16.6%|15.9%| |全面摊薄EPS（元）|5.52|3.79|6.19|7.27|8.46| |毛利率（%）|22.2%|20.5%|20.8%|21.0%|21.2%| |净资产收益率（%）|19.5%|11.3%|15.6%|15.5%|15.2%|[2] 业绩情况 - 2024年营收1445亿元，同比+17%；24Q4营收443亿元，同比+6%，环比+3% [3][10] - 2024年归母净利润80亿元，同比 - 31%；24Q4归母净利润35亿元，同比 - 38%，环比+25% [3][10] - 展望25Q1，预计车辆交付量8.8 - 9.3万辆，同比+9.5% - 15.7%；收入总额预计达234 - 247亿元，同比 - 8.7% - 3.5% [3][10] 交付量与单车收入 - 24Q4交付新车15.9万辆，同比+20%，环比+4% [3][10] - 24Q4单车收入约26.9万元，同比 - 3.8万元，环比 - 0.2万元，主要因售价低于30万元的L6车型占比提升 [3][10] - 24Q4理想L6交付7.8万辆，环比+4%；L6交付量占总交付量的49%，环比持平 [3][10] 费用率与净利率 - 24Q4净利率为8.0%，同比 - 5.8pct，环比+1.4pct；毛利率20.3%，同比 - 3.2pct，环比 - 1.3pct [3][10] - 24Q4 SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别 - 0.9/-2.9pct，环比分别 - 0.9/-0.6pct [3][10] 智驾情况 - 2024年7月全量推送无图NOA和主动安全能力升级，推动ADMax版本订单占比提升，在30万元以上车型中占比接近70% [3][10] - 技术迭代方面，10月发布OTA6.4版本实现端到端+VLM视觉语言融合架构落地，2025年1月OTA7.0版本完成高速及环路场景覆盖，2月OTA7.1版本提升ADMax V13系统复杂路况处理能力 [3][10] - 2024年全年智能驾驶总里程达17亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111万人，年度新增用户50万人 [3][10] 新车计划 - 双能战略加速落地，理想i系列首款纯电SUV理想i8将于2025年7月正式发布，已开启全国实地测试 [3][10] - 截至2025年2月，已投入使用1874座超充站，配备10008个充电桩 [3][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年分别销售新车65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元，EPS分别为6.19/7.22/8.37元 [3][10] - 用PS法估值，2025年3月17日收盘市值对应2025 - 2027年PS分别为1.1/1.0/0.9倍，给予2025年1.4倍PS，对应目标价137.01港元（+21%） [3][10] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入(亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|57642|7022|8459|10239|8.21|6.81|5.63| |002594.SZ|比亚迪|11556|7617|9453|11068|1.52|1.22|1.04| |9866.HK|蔚来 - SW|727|688|1053|1320|1.06|0.69|0.55| |9868.HK|小鹏汽车 - W|1643|423|837|1158|3.88|1.96|1.42| |均值| | |3938|4951|5946|3.67|2.67|2.16|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大优势，未来销量空间广阔，虽毛利率短期受优惠政策影响有所波动，但看好后续新车周期贡献增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024Q4理想销量15.9万辆，同比+20.4%，环比+3.8%，月均销量达5.3万辆；分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA分别实现销量7.8、3.6、2.1、2.0、0.3万辆，L6销量占比达49%，环比持平 [5] - 展望2025Q1，理想预计交付量为8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5%至15.7%，即3月交付3.2 - 3.7万辆，同比增长9.8% - 27.0% [5] 营收情况 - 2024Q4实现营收442.7亿元，同比+6.1%，环比+3.3%，其中车辆销售收入426.4亿元，同比+5.6%，环比+3.2%；公司2024Q4单车售价26.9万元，同比 - 3.8万元，环比 - 0.2万元 [2][5] - 2025Q1预计收入234 - 247亿元，同比下降8.7 - 3.5%，对应单车收入26.6万元，同比下降3.6万元，环比下降0.3万元 [5] 利润情况 - 2024Q4实现归母净利润（GAAP）35.2亿元，归母净利润（Non - GAAP）40.4亿元，同比 - 12.0%，环比+5.1%，对应归母净利率9.1%，同比 - 1.9pct，环比+0.2pct，单车盈利2.5万元，同比 - 0.9万元，环比持平 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润（GAAP）分别为97.7、141.8、196.5亿元，对应PE分别为22.7X、15.6X、11.3X，归母净利润（Non - GAAP）分别为122.7、166.8、221.5亿元，对应PE分别为18.1X、13.3X、10.0X [5] 毛利率及费用情况 - 2024Q4毛利率20.3%，其中车辆毛利率19.7%，同比 - 3.0pct，环比 - 1.2pct，主要系公司12月购车免息政策影响环比有所下滑 [5] - 2024Q4销售、行政及一般费用为30.8亿元，费用率6.9%，同环比 - 0.9pct；研发费用达24.1亿元，同比 - 31.0%，环比 - 6.9%，对应研发费用率达5.4%，同比 - 2.9pct，环比 - 0.6pct [5] 车型规划及渠道布局情况 - 目前已形成“4款增程电动车型 + 1款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，2025年强势新车周期开启将打开公司销量空间 [5] - 截至2025年2月底，理想汽车在全国已有500家零售中心，覆盖150个城市，相较1月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心488家，覆盖224个城市，相较1月底增加2家；理想超充站已投入使用1,874座，较上月增加29座，拥有充电桩10,008个，较上月增加188个 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大优势，未来销量空间广阔，后续新车周期将贡献增量 [2][5] - 毛利率短期受优惠政策影响有所波动，后续销量增长带来的规模效应有望持续推动盈利增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024Q4理想销量15.9万辆，同比+20.4%，环比+3.8%，月均销量达5.3万辆；分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA分别实现销量7.8、3.6、2.1、2.0、0.3万辆，L6销量占比达49%，环比持平 [5] - 展望2025Q1，理想预计交付量为8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5%至15.7%，即3月交付3.2 - 3.7万辆，同比增长9.8% - 27.0% [5] 营收情况 - 2024Q4实现营收442.7亿元，同比+6.1%，环比+3.3%，其中车辆销售收入426.4亿元，同比+5.6%，环比+3.2%；单车售价26.9万元，同比-3.8万元，环比-0.2万元 [2][5] - 2025Q1预计收入234 - 247亿元，同比下降8.7 - 3.5%，对应单车收入26.6万元，同比下降3.6万元，环比下降0.3万元 [5] 利润情况 - 2024Q4实现归母净利润（GAAP）35.2亿元，归母净利润（Non - GAAP）40.4亿元，同比-12.0%，环比+5.1%，对应归母净利率9.1%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，单车盈利2.5万元，同比-0.9万元，环比持平 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润（GAAP）分别为97.7、141.8、196.5亿元，对应PE分别为22.7X、15.6X、11.3X，归母净利润（Non - GAAP）分别为122.7、166.8、221.5亿元，对应PE分别为18.1X、13.3X、10.0X [5] 毛利率及费用情况 - 2024Q4毛利率20.3%，其中车辆毛利率19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct，主要系公司12月购车免息政策影响环比有所下滑 [5] - 2024Q4销售、行政及一般费用为30.8亿元，费用率6.9%，同环比-0.9pct；研发费用达24.1亿元，同比-31.0%，环比-6.9%，对应研发费用率达5.4%，同比-2.9pct，环比-0.6pct [5] 车型规划及渠道布局情况 - 目前已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，2025年强势新车周期开启将打开公司销量空间 [5] - 截至2025年2月底，理想汽车在全国已有500家零售中心，覆盖150个城市，相较1月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心488家，覆盖224个城市，相较1月底增加2家；理想超充站已投入使用1,874座，较上月增加29座，拥有充电桩10,008个，较上月增加188个 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025 年 2 月销量 2.6 万辆，同比增长 29.7%，环比下降 12.2%，产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望扩大优势，未来销量空间广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 2 月理想销量 26,263 辆，同比增长 29.7%，环比下降 12.2%，1 - 2 月累计销量 5.6 万辆，同比增长 9.3% [6] - 分周数据来看，第 6 周（2.3 - 2.9）销量 0.47 万辆，第 7 周（2.10 - 2.16）销量 0.75 万辆，第 8 周（2.17 - 2.23）销量 0.77 万辆 [6] - 理想 L 系列 2 月 28 日 - 3 月 31 日限时优惠，优惠政策加码加之行业需求复苏公司销量有望加速向上 [6] 新车情况 - 2 月 25 日官宣旗下首款纯电 SUV i8，新车定位为 6 座纯电大车，i8 前脸设计介于 L 系列和 MEGA 之间，车尾与 L 系列车型风格接近，新车周期即将开启 [6] “双能战略”情况 - 电能方面，截至 2025 年 2 月 28 日，理想超充站已投入使用 1,874 座，较上月增加 29 座，拥有充电桩 10,008 个，较上月增加 188 个 [6] - 智能方面，理想自动驾驶持续迭代，2025 年 2 月 27 日开启推送理想汽车 OTA 7.1 版本车机系统，理想智驾 AD Max V13 升级至 1000 万 Clips 模型，升级紧急车道保持 ELK 车速区间和功能，新增接管减速辅助、自动紧急救援呼叫等多项功能 [6] 车型规划与渠道布局情况 - 目前已形成“4 款增程电动车型 + 1 款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖 20 万以上的市场，2025 年强势新车周期开启将打开公司销量空间 [6] - 截至 2025 年 2 月底，理想汽车在全国已有 500 家零售中心，覆盖 150 个城市，相较上月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心 486 家，覆盖 224 个城市，相较上月底增加 2 家 [6] 盈利预测情况 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润（GAAP）分别为 76.4、142.1、195.6 亿元，对应 PE 分别为 30.1X、16.2X、11.8X，归母净利润（Non - GAAP）分别为 106.4、147.1、195.6 亿元，对应 PE 分别为 21.6X、15.6X、11.8X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025 年 2 月销量 2.6 万辆，同比增长 29.7%，环比下降 12.2%，产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望扩大优势，未来销量空间广阔 [2] - 理想汽车智驾技术领先，行业智驾渗透率提速，后续新车型上市将完善产品矩阵，提升销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 2 月理想销量 26,263 辆，同比增长 29.7%，环比下降 12.2%，1 - 2 月累计销量 5.6 万辆，同比增长 9.3% [7] - 分周数据来看，第 6 周（2.3 - 2.9）销量 0.47 万辆，第 7 周（2.10 - 2.16）销量 0.75 万辆，第 8 周（2.17 - 2.23）销量 0.77 万辆 [7] - 理想 L 系列 2 月 28 日 - 3 月 31 日有优惠政策，优惠政策加码加之行业需求复苏公司销量有望加速向上 [7] 新车情况 - 2 月 25 日官宣旗下首款纯电 SUV i8，新车定位为 6 座纯电大车，i8 前脸设计介于 L 系列和 MEGA 之间，车尾与 L 系列车型风格接近，新车周期即将开启 [7] “双能战略”情况 - 电能方面，截至 2025 年 2 月 28 日，理想超充站已投入使用 1,874 座，较上月增加 29 座，拥有充电桩 10,008 个，较上月增加 188 个 [7] - 智能方面，理想自动驾驶持续迭代，2025 年 2 月 27 日推送 OTA 7.1 版本车机系统，理想智驾 AD Max V13 升级至 1000 万 Clips 模型，升级紧急车道保持 ELK 车速区间和功能，新增接管减速辅助、自动紧急救援呼叫等多项功能 [7] 车型规划与渠道布局情况 - 目前理想已形成“4 款增程电动车型 + 1 款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖 20 万以上的市场，2025 年强势新车周期开启将打开公司销量空间 [7] - 截至 2025 年 2 月底，理想汽车在全国已有 500 家零售中心，覆盖 150 个城市，相较上月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心 486 家，覆盖 224 个城市，相较上月底增加 2 家 [7] 盈利预测情况 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润（GAAP）分别为 76.4、142.1、195.6 亿元，对应 PE 分别为 30.1X、16.2X、11.8X，归母净利润（Non - GAAP）分别为 106.4、147.1、195.6 亿元，对应 PE 分别为 21.6X、15.6X、11.8X [6]