核心财务表现 - 2025年中报营业总收入6.41亿元，同比下降1.2% [1] - 归母净利润2.95亿元，同比大幅上升88.7% [1] - 第二季度单季度营业总收入3.23亿元，同比上升0.67%，归母净利润2.29亿元，同比上升218.75% [1] - 毛利率26.59%，同比下降15.8%，净利率45.95%，同比上升91.0% [1] - 三费总额1406.88万元，占营收比2.19%，同比增45.45% [1] - 每股收益0.2元，同比增88.78%，每股经营性现金流0.14元，同比减35.98% [1] 资产负债与现金流变动 - 货币资金21.75亿元，同比下降6.68% [1] - 应收账款7009.25万元，同比下降23.26% [1] - 有息负债1776.85万元，同比大幅上升31941.78% [1] - 投资活动现金流量净额变动幅度-159.90%，主因宁东铁路电气化建设等项目投入增加 [3] - 经营活动现金流量净额变动幅度-35.98%，主因供应链贸易业务暂停导致现金流入减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度-106.88%，主因经营现金流入减少及工程项目投入增加 [3] 业务结构与战略规划 - 公司战略定位为具有区域竞争力的国内一流现代物流企业 [5] - 铁路运输业务规划扩大宁夏、内蒙区域路网，推进"疆煤入宁"及"公转铁"运输 [6] - 供应链板块计划开展煤炭、化工产品等大宗货物多式联运业务，降低物流成本 [6] - 葡萄酒板块计划推动库存蒸馏酒清理，围绕主业谋划新发展 [7] 历史绩效与资本回报 - 2024年ROIC为3.47%，历史中位数ROIC为2.96%，投资回报表现较弱 [4] - 历史净利率19.55%，反映产品或服务附加值较高 [4] - 公司上市以来31份年报中亏损年份达8次 [4] - 偿债能力方面现金资产状况非常健康 [4] 特殊项目说明 - 在建工程变动幅度37.03%，主因宁东铁路电气化及外部电源项目投入 [3] - 研发投入变动幅度-100.00%，主因研发活动未达结算条件 [3]

财务表现 - 上半年营业收入6.41亿元 同比下降1.20% [1] - 归属于上市公司股东净利润2.95亿元 同比大幅增长88.70% [1] - 铁路运输业务收入6.37亿元 同比增长0.35% 占总收入比重99.42% [1] 业务结构 - 主营业务为铁路运输 集中在宁夏宁东能源化工基地 [1] - 运输货物以煤炭为主 同时覆盖煤制油、煤化工等"白货"产品 [1] - 宁东铁路实现营业收入5.41亿元 净利润1.10亿元 为最重要利润来源 [2] - 西创运通实现收入2.41亿元 净利润0.24亿元 [2] - 酒庄公司净利润75.59万元 收入规模较小 [2] 利润增长驱动因素 - 确认子公司宁夏大古物流破产清算投资收益1.645亿元 对利润增长影响显著 [2] - 非经常性收益是净利润大幅提升的主要原因 [2] 行业优势与竞争地位 - 宁东铁路拥有"两纵一横"区域干线结构 是国家"西煤东运"主力军和重要枢纽节点 [1] - 宁东能源化工基地煤炭需求旺盛 铁路运输货源充足 [1] - 专用线接入大型煤矿、电厂、煤化工企业 实现大宗货物运输高效联通和无缝衔接 [1] - 子公司宁东铁路和西创运通均获评"全国4A级物流企业"称号 [1] 经营策略 - 加强调度组织 优化机车与列车衔接匹配 提升重车接入效率 [2] - 加大与国铁、中铁集装箱公司合作 抢抓政策机遇 增加区外煤炭接卸量 [2] - 跟踪落实"公转铁"政策 努力寻求增量 实现铁路运量持续增长 [2]

行业政策与监管 - 交通运输部、公安部、工业和信息化部联合制定《车辆运输车专项治理行动方案》 重点任务包括严格新增车辆市场准入管理、强化源头装载监管、加强路面执法检查和源头处罚 行动持续6个月 9-11月为重点整治阶段 重点治理车辆运输车超标装载运输乱象 [2] - 此次治超与2016-2018年相比执法力度显著增强 对违规企业实施更严厉处罚 包括对1年内违法超限运输超过3次的车辆吊销道路运输证 对驾驶人责令停止营业 对违法车辆超过总数10%的物流企业责令停业整顿 [2] - 对合规车辆运输提出明确要求 平头铰接列车装载6辆及以下 若装载7辆以上需严格执行装载长度不超过17.1米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 长头铰接列车装载7辆及以下 若装载8辆及以上需严格执行装载长度不超过18.1米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 中置轴车辆运输车装载8辆及以下 若装载9辆以上需严格执行装载长度不超过22米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 [2] 行业格局与竞争动态 - 公路汽车运输行业在"反内卷"背景下正从价格竞争转向高质量发展 治超政策加速行业出清 合规企业将获得更大市场份额和定价权 [2] - 供给端收缩将影响行业格局 加速中小物流企业的淘汰 不合规车辆的出清有望提振合规运力运价 [2] - 9-12月为汽车产销传统旺季 主机厂通常加大生产和发运力度 治超政策在此期间实施产生叠加效应 运力缺口扩大、时效要求提高、成本敏感度降低 [2] 运价与成本传导 - 以2016-2018年治超政策为例 治超政策显著提升长久物流运价 2018年相比2015年长久物流整车运输业务平均运价上涨27% [2] - 运价传导路径清晰 终端感知不明显 物流成本在整车成本结构中占比通常不足1% 即使上涨30%对终端价格影响也很有限 汽车价格本身存在地区差异、促销折扣和配置差别 微小的价格调整容易被市场波动掩盖 [2] - 远期看主机厂反内卷推进 若整车涨价叠加公路治超 运价传导将更顺畅 [2] 运输结构转型 - 治超政策有望优化汽车物流运输结构 提高物流效率 降低社会物流成本 [3] - 目前我国整车运输结构以公路为主 水铁为辅 2024年汽车整车公路发运量、铁路发运量及滚装运输量占比分别为61.5%、27.4%、11.1% [3] - 严格治超下传统公路运输成本上升 推动行业向"公转水"和"公转铁"转型 铁路及水路运输量有望增加 多式联运成为降本增效的关键解决方案 加速整车物流模式的优化升级 [3] 投资标的 - 推荐公路运输合规运力充足、利润有望逐步释放的长久物流（603569） [1] - 关注中铁特货（001213）、三羊马（001317）、海程邦达（603836） [1]

行业投资评级 - 看好汽车整车物流公路运输合规运力及多式联运转型受益企业 [4] 核心观点 - 治超政策加码推动行业运输结构优化 合规运力企业受益于运价上涨和市场份额提升 [4] - 政策执法力度显著增强 对违规企业实施吊销道路运输证、责令停业等严厉处罚 [4] - 供给端收缩加速中小物流企业淘汰 合规运力运价有望提振 [4] - 政策推动行业向"公转铁"、"公转水"及多式联运转型 优化物流效率并降低社会成本 [4] 政策影响分析 - 2025年9-11月为重点整治阶段 严格治理车辆运输车超标装载运输乱象 [3] - 平头铰接列车装载不得超过6辆（超限时长度≤17.1米/宽度≤2.55米/高度≤4米） [4] - 长头铰接列车装载不得超过7辆（超限时长度≤18.1米） [4] - 中置轴车辆运输车装载不得超过8辆（超限时长度≤22米） [4] - 参考2016-2018年治超效果 长久物流整车运输业务平均运价上涨27% [4] 行业格局变化 - 公路运输为主（2024年占比61.5%） 铁路（27.4%）和水路（11.1%）为辅 [4] - 9-12月汽车产销旺季叠加治超 主机厂对运价上涨接受度较高 [4] - 物流成本占整车成本不足1% 运价上涨30%对终端价格影响有限 [4] 重点公司分析 - 长久物流2025年预测归母净利润0.88亿元 对应PE 57倍 [5] - 2026年预测净利润1.29亿元 PE降至39倍 [5] - 推荐关注公路合规运力企业（长久物流）及多式联运企业（中铁特货/三羊马/海程邦达） [4]

行业背景 - 甲苯二异氰酸酯（TDI）是沙发、床垫、汽车座椅的关键化工原料，但具有高反应性，遇水、醇类或强碱物质可能引发爆炸或毒气泄漏，运输需特制装备 [1] - 中国已成为全球最大TDI生产基地，但传统公路和铁路桶装运输成本高、风险大，严重制约效率 [1] - 国家推进《有效降低全社会物流成本行动方案》，“公转铁”成为危化品运输重要方向，铁路运输具有运量大、稳定性强、碳排放低等优势 [1] 技术创新 - 中集环科与国内某大型化工企业联合研发国内首例TDI危险品铁路罐箱，成功通过静强度试验和冲击试验，为TDI定制铁路“安全座舱” [1] - 研发团队依据中国铁路危险品运输标准，对20英尺罐箱进行严苛测试，包括载重30吨静强度试验和8公里/小时冲击试验，各项指标均达标 [2] - 针对TDI高反应特性，罐箱通过严格水压和气密性试验，完全杜绝泄漏风险 [2] 经济效益 - 新技术相比传统公路和铁路桶装运输，预计每年可节省钢桶包装及防护成本超千万元 [2] - 罐箱可循环使用，大幅提升运输经济性 [2] 环保效益 - 铁路运输相比公路运输每1亿吨公里货运量可减排7500吨二氧化碳、80吨氮氧化物及4吨颗粒物 [2] - 技术推动危化品运输绿色低碳转型 [2] 商业化进展 - 相关方正加快推进铁路运营资质审批，商业运营后将为化工产业链安全保障和绿色转型注入动力 [2]

行业动态 - 全球光伏产业高速增长 光伏玻璃作为核心组件运输需求旺盛 [1] - 光伏玻璃长期依赖公路运输 存在损耗率高(颠簸导致)、碳排放强度大、单吨运输成本高等问题 [1] - 铁路专列实现"公转铁"政策与产业需求对接 减少运输时间成本 降低货物损耗 促进绿色交通和产业升级 [1] 公司动向 - 贵州黔玻永太新材料有限公司作为光伏玻璃制造商 参与首趟定制专列运输 [1] - 铁路方根据企业需求提供定制服务 专列搭载30个集装箱光伏玻璃 从贵州凯里发往华东东灶港 经铁海联运至印度 [1] 运输创新 - 贵州省首趟光伏玻璃铁路定制专列于7月25日14时首发 解决物流瓶颈问题 [1] - 采用集装箱运输模式 通过铁路直达港口结合海运的多式联运方案 [1]

战略定位与目标 - 战略定位：成为具有强大区域竞争力的国内一流现代物流企业 [2] - 战略目标：依托宁夏产业与交通体系，支撑国家战略，畅通双循环通道，由传统铁路承运人转变为综合物流服务商和方案解决商，为自治区提供优质物流服务 [2] 业务发展规划 铁路运输 - 完善路网：扩大宁夏、内蒙区域路网，优化“疆煤入宁”路径，推进“公转铁”，建设全区铁路专用线 [3] - 升级装备：对铁路线路、通信等全面升级改造，优化车站布局，升级调度指挥信息系统 [3] 供应链板块 - 推动联运：开展“公铁联运”“铁海联运”业务，提供“门到站”等服务 [3] - 布局枢纽：加快布局物流货运枢纽，整合资源，降低成本，配套建设设施 [3] 葡萄酒板块 - 清理库存：落实改革行动，推动库存蒸馏酒清理 [3] - 谋划转型：围绕主业谋划新的发展 [3] 铁路业务情况 运价 - 运费标准：执行宁价费发“2017”10号文件，0.19元/吨公里（不含税），杂费自行拟定 [3] 产能 - 设计运能：1亿吨 [4] - 2024年运量：7222万吨，同比增长9.09% [4] 运输需求 - 增长态势：预计未来稳中有进 [4] 线路建设 - 运营里程：315公里，总延展长642公里，形成“半环形”铁路网，与多条国家铁路接轨 [4] 供应链和葡萄酒业务情况 商业模式 - 供应链：依托铁路运输，为上下游客户提供采购等服务 [5] - 葡萄酒：清理库存蒸馏酒，谋划业务转型 [5] 供应链贸易 - 2024年情况：暂未签署新合同，完成2023年剩余业务量，毛利率低，对净利润影响小 [5] - 未来决策：综合考虑政策、合规和市场环境决定是否继续开展 [5]

铁路运输网络完善 - 四川新增"北向班列"和"大湾区精品班列"两趟新班列 进一步完善铁路运输通道网络 [1] - 新班列开行后 四川到山东和粤港澳大湾区的运输距离均为约2000公里 [2] - 铁路运输受气候 路况的影响更小 运行更加稳定 [3] 提质降本效果显著 - "北向班列"每周开行2-3列 预计初期可促使"公转铁"运量转移40-80万吨/年 远期可达80-100万吨/年 [2] - "大湾区精品班列"预计未来可促使"公转铁"运量转移达到80-100万吨/年 [2] - 两通道可实现每年由公路转移到铁路运量160万吨以上 提升两通道铁路运量2.5倍以上 提高通道铁路运量占比超6个百分点 [3] - "北向班列"预计初期可降低全社会物流成本1.35亿元/年 远期可降低1.71亿元/年 [2] - "大湾区精品班列"可降低全社会物流成本2.36亿元/年 [2] - 综合预计降低全社会物流成本4亿元/年 [3] - "大湾区精品班列"将运输时间从72小时缩短至最快32小时 比传统公路运输还节约10小时左右 [2] - 运费叠加补贴后 与公路运输不相上下 受到广大货主青睐 [2] 助力产业发展 - "大湾区精品班列"满载四川特色食品 载重超1300吨 货值750万元 [4] - "北向班列"载满元明粉 钛精矿等货物开往青岛 50个集装箱载重约1500吨 [4] - 四川与京津冀 环渤海地区之间的货物交流品种超100种 [4] - 四川与粤港澳大湾区之间的货物交流超过200种 [4] - 未来将拓展到电子产品等高附加值产品 [4] - 打造"班列+产业集群"模式 带动川粤两地电子信息 装备制造 新能源产业协同 [4] - 白酒 农副产品通过冷链专列直供粤港澳消费市场 [4] - 构建"四川-黄河流域-环渤海-东北亚"的立体物流体系 [5] - 打通四川经山东到日韩的出海物流通道和经粤港澳大湾区到欧美 非洲的海铁联运外贸货运通道 [5] - 推动形成"内陆生产 沿海输出""沿海研发 内陆转化"的跨区域产业协作模式 [5]

油品保供铁路运输专项行动启动 - 北京市油品保供铁路运输专项行动正式启动 首班满载2300吨汽油的货运班列于6月1日从沧州站抵达顺义区张辛站 [1] - 该班列当日凌晨5时30分从沧州站出发 标志着铁路保供运输方案全面启动 [1][4] 立体化保供体系构建 - 国铁北京局构建"三地装车、七站联动、七线循环、一点增效"的运输体系 以石家庄炼化、沧州炼化、天津石化为三大装车基地 [3] - 依托北京市7个具备铁路接卸条件的站点形成环形运输网络 在核心接卸站张辛站增设专用调车机车提升周转效率 [3] - 该模式日均保障5000余吨油品稳定到京 确保能源供应基本盘 [3] 燕山石化检修期间的供应缺口应对 - 北京市日均汽柴油消耗量约1万吨 其中80%依赖燕山石化管道直供 [4] - 2025年5月下旬燕山石化开展85天停产检修 期间产生近60万吨油品缺口需通过京津冀及山东、河南等地炼油厂调运填补 [4] - 国铁北京局与中石化销售公司达成战略合作 启动铁路保供运输方案应对阶段性运输压力 [4] 铁路运输的环保与效率优势 - 相较每日240车次公路罐车进京 铁路集约化运输可显著减少碳排放 [6] - 铁路"门到门"全程物流服务大幅降低企业运营压力 形成平急结合的运输保障机制 [6] - 该模式为京津冀能源协同提供创新样本 未来将进一步优化运输组织以提供更绿色、安全、高效的能源运输保障 [6]

工业强县战略实施 - 瓜州县坚定不移实施"工业强县"战略，立足"工业主导型"发展定位，全力以赴抓招商，争分夺秒推项目 [1] - 今年1月至4月，瓜州县重点推进招商引资线索项目44个，预计投资875.5亿元，落实招商引资到位资金48.22亿元，同比增长38.64% [4] LNG调峰储备库项目 - 甘肃卯阙能源有限公司瓜州县LNG调峰储备库项目已完成总工程量的70%，预计2025年8月15日投产 [3] - 该项目总投资10.6亿元，投产后可以年产LNG约46万吨，年产值可达24亿元 [3] - 产品LNG可供应新疆、青海、内蒙古部分地区和甘肃酒嘉地区 [3] 煤炭运输项目 - 金维弘源瓜州公铁物流园采用国内较先进的快装技术，每天发车3列，运煤1万吨左右，从3月底开始发运近30万吨 [3] - 金维弘源铁路专用线全长3.26公里，年装运量达400万吨，可带动周边煤炭产销和相关产业融合发展 [4] - 该发运站是离新疆哈密、准东等煤田最近的发运站，为"疆煤东运"战略推进贡献力量 [4]