核心观点 - 上周贵金属和工业金属价格普遍上涨，COMEX黄金上涨2.65%，白银上涨1.09%，沪金2506合约上涨4.45%，沪银2506合约上涨2.38%，COMEX铜上涨3.35%，沪铜上涨1.33% [3] - 中美关税问题有所缓和，双方表达了对话意愿，市场风险偏好回升，铜价对此反应积极 [4] - 鲍威尔发言保持鹰派立场，对美股影响较大，但铜价反应平静，若二次通胀抬升可能利多铜价 [4] - 金价创历史新高后有所回调，但中长期看海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行趋势 [5] 基本金属市场 - COMEX铜价小幅反弹，市场进入阶段性平静期，沪铜重回76000元/吨附近 [6] - 国内精炼铜库存显著去化，出库数量环比增加，下游订单和提货表现强劲 [6] - COMEX铜维持contango结构，交仓压力可能增加，月差表现可能受限 [6] - 沪铜价格曲线back结构扩大，近端合约back显著扩大，显示月差博弈从预期转入现实 [6] - CFTC持仓显示非商业空头占比维持低位，预示铜价仍有反弹空间 [7] - 铜精矿TC指数为-30.85美元/干吨，较上周跌3.94美元/干吨，市场延续弱势格局 [10] - 国内电解铜现货库存23.51万吨，较10日降3.52万吨，上海市场去库明显 [17] - 精铜杆加工费多数上涨，企业订单环比减少但生产稳定，再生铜杆原料压力加大 [19] 贵金属市场 - COMEX黄金运行于3208-3372美元/盎司区间，白银运行于31.6-33.2美元/盎司区间 [21] - 贵金属价格普遍上涨：COMEX黄金涨5.0%，白银涨3.8%，伦敦金现涨5.2%，伦敦银现涨4.5% [22] - 白银涨幅弱于黄金，金银比持续上行，金铜比震荡上行，金油比震荡下行 [23] - COMEX黄金库存减少137万盎司至4321万盎司，白银库存增加163万盎司至49910万盎司 [38] - SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至952吨，SLV白银ETF持仓增加147吨至14120吨 [43] - COMEX黄金非商业多头持仓增加1874手至27.2万手，空头持仓增加379手至6.9万手 [43] 市场前瞻 - 国内精炼铜库存显著去化，下游订单和提货表现强劲，现货买盘提供支撑 [53] - 随着铜价反弹，下游采购积极性可能回落，现货买盘是下方边际而非上行驱动 [53] - 金价短期上冲动能可能减弱，但中长期海外不确定性和美元信用逻辑支撑上行趋势 [53]

美国经济与市场 - 美国经济"滞胀"压力加剧，美联储优先"抗通胀"目标，消费增速仅0.7%，投资增速上调至8.9%，但企业信心转弱[2] - 3月服务业PMI回落至50.8，制造业PMI跌至49进入收缩区间，通胀回落至2.4%但未反映关税冲击[2] - 美债利率反弹至4.5%，美元跌破100关口，黄金站上3200美元，美股调整未结束[3] - 美债利率飙升因政府信用质疑、财政预算减税及投资者行为，中期预计宽幅震荡[3] - 美元短期或挑战98，中期基本面优势下降，德国财政扩张挑战"美强欧弱"叙事[4] 中国经济与政策 - 内需方面楼市分化、修复放缓，30城新房成交同比收缩，二手房价格下探，CPI通胀-0.1%，PPI通胀-2.5%[7] - 外需受关税冲击，重点港口吞吐量环比下降，集装箱运价分化，中美航线运力削减[8] - 政策强调靠前发力，专项债发行加快，5000亿特别国债4月发行，超长期国债或加码[9] - 3月信贷与社融超季节性，M1同比升至1.6%，央行支持稳定资本市场，多家银行下调存款利率[9][10] 中国市场表现与展望 - 债券市场利率下行，10年国债利率1.65%，信用利差走阔，中长期机遇大于风险[12] - A股上证指数跌3.1%，消费板块涨0.8%，红利板块跌3.5%，建议科技、消费、红利均衡配置[13] - 港股恒生指数周跌8.33%，必需消费与红利股抗跌，后续防守型配置[14] 全球贸易与关税动态 - 美国关税政策反复，先加征125%后豁免20类科技产品，占中国对美出口25%，但豁免为临时性[8] - 转口贸易短期托举出口，但需警惕暂缓期结束后的二次冲击[8]

美国CPI通胀数据 - 3月美国CPI同比增速降至2.4%，低于市场预期的2.5%，环比增长-0.1%，低于市场预期的+0.1% [1] - 核心CPI同比增速降至2.8%，低于市场预期的3.0%，环比增速降至0.1%，低于市场预期的0.3% [1] - 能源分项是通胀回落的主导力量，3月汽油CPI环比大跌6.3%，同比跌至-9.8%，拖累总CPI通胀0.3个百分点 [7] 通胀回落驱动因素 - 能源价格陡峭回落：2月下旬纽约港汽油价格回落12%，墨西哥湾汽油价格回落7%，布伦特原油价格回落5% [7] - 可选消费普遍萎缩：3月二手车价格环比下跌0.7%，娱乐服务价格环比增幅大跌0.7个百分点至0.1%，旅馆价格环比大跌3.5% [10] - 机票价格大幅回落：3月环比下跌5.3%，同比增速跌至-5.2%，拖累总CPI通胀0.05个百分点 [7] 通胀粘性支撑因素 - "住房荒"：住房服务通胀同比读数回落至4%，但环比动能边际加速，主要住房租金环比增速保持在0.3%，业主等价租金环比增速提升0.1个百分点至0.4% [11] - "劳工荒"：医疗（0.5%）、教育（0.4%）、邮递（0.4%）和其他服务（2.6%）价格保持环比高增 [11] - "鸡蛋荒"：3月蛋类价格环比上涨5.9%，同比增速飙升至60.4%，肉类（1.1%）、奶类（1.0%）价格环比普遍高增 [11] 宏观推演与二次通胀 - 美国经济转弱的"去通胀"影响开始呈现，但关税落地的"升通胀"效果仍未显现，2月末美国经济表现陡峭回落 [5] - 前瞻地看，随着关税冲击逐步显现，美国通胀或于二季度见底反弹，"二次通胀"即将到来，预计CPI通胀将于年中升至3%上方 [14] - 美联储"抗通胀"优先级高于"稳经济"，近期官员表态普遍偏鹰，对关税带来的通胀压力保持高度关注 [16] 市场反应与策略建议 - 市场对2025年的降息预期仍维持在85个基点（约3.5次），美元隔夜利率曲线暗示的下次降息时点依然为6月 [17] - 美债收益率涨跌不一：2年期下跌4.6个基点至3.86%，10年期上涨9.3个基点至4.42%，30年期上涨13.3个基点至4.87% [17] - 策略方面建议谨慎做多长端美债，逢高做空美元，在5年期收益率接近4.15%、10年期收益率达到4.5%或更高时买入国债 [18]

固收市场热点 - 美国关税政策不确定性激增，3月4日宣布对加拿大和墨西哥征收关税，3月6日又豁免大部分商品，政策窗口期延长至3月12日（钢铁和铝）和4月2日（对等关税）[3] - 彭博经济研究推出每日贸易政策不确定性指数（TPU），3月初指数跃升至特朗普任期贸易摩擦高峰未见的水平，导致企业投资决策延后和金融市场波动加剧[3] - 关税冲击下美国10年期国债收益率2023年11月至2024年3月初累计下跌16个基点，其中7个基点直接归因于关税不确定性[7] - 美联储3月会议维持利率不变，核心PCE通胀年率4.5%叠加收入环比增长0.8%，市场担忧其需维持紧缩立场对抗"二次通胀"[7] 中美国债动态 - 3月中国10年期国债收益率11日上行至1.93%（去年12月以来最高），中下旬回落至1.8%[10] - 美国10年期国债收益率受非农数据及通胀影响反弹至4.36%，新能源关税消息曾引发A股相关板块下跌并短暂推升中国国债避险需求（单日收益率下行3基点）[10] 点心债市场 - 截至2025年3月存量规模突破1.9万亿元，2024年发行量8,960亿元（同比+120%），2025年一季度达3,640亿元[11] - 高评级债占比提升至75%，新能源、数字经济领域发行人崛起（如比亚迪、商汤科技），百度3月发行100亿点心债[11] - 彭博离岸人民币指数(I27889CR)市值自2021年底增长超两倍至4,670亿元，平均评级A1/A2，显著高于境内信用债指数（A3/Baa1）[11] - 中美10年期国债利差收窄至-237基点，点心债信用利差较境内1-3年期高出78基点，OAS利差（130基点）远超中资美元投资级债（67基点），违约率维持0.15%低位[13] 抵押贷款支持证券(MBS) - 服务商是影响MBS池提前还款速度的关键因素，折价池偏好AmeriHome、Quicken Loan等快速还款服务商，溢价池倾向United Shore等慢速服务商[16][17] - 折价池（利率低于市场50基点以上）需加速本金回收，溢价池（利率高于市场50基点以上）需延缓还款保护溢价价值，平价池对利率变动敏感且需警惕凸性风险[16][17][18] - 彭博终端BMMI功能提供MBS服务商历史排名报告，涵盖自愿提前还款率(VPR)及按服务商分类的UMBS 30Y/15Y等数据[19][20]