美国CPI通胀数据 - 3月美国CPI同比增速降至2.4%，低于市场预期的2.5%，环比增长-0.1%，低于市场预期的+0.1% [1] - 核心CPI同比增速降至2.8%，低于市场预期的3.0%，环比增速降至0.1%，低于市场预期的0.3% [1] - 能源分项是通胀回落的主导力量，3月汽油CPI环比大跌6.3%，同比跌至-9.8%，拖累总CPI通胀0.3个百分点 [7] 通胀回落驱动因素 - 能源价格陡峭回落：2月下旬纽约港汽油价格回落12%，墨西哥湾汽油价格回落7%，布伦特原油价格回落5% [7] - 可选消费普遍萎缩：3月二手车价格环比下跌0.7%，娱乐服务价格环比增幅大跌0.7个百分点至0.1%，旅馆价格环比大跌3.5% [10] - 机票价格大幅回落：3月环比下跌5.3%，同比增速跌至-5.2%，拖累总CPI通胀0.05个百分点 [7] 通胀粘性支撑因素 - "住房荒"：住房服务通胀同比读数回落至4%，但环比动能边际加速，主要住房租金环比增速保持在0.3%，业主等价租金环比增速提升0.1个百分点至0.4% [11] - "劳工荒"：医疗（0.5%）、教育（0.4%）、邮递（0.4%）和其他服务（2.6%）价格保持环比高增 [11] - "鸡蛋荒"：3月蛋类价格环比上涨5.9%，同比增速飙升至60.4%，肉类（1.1%）、奶类（1.0%）价格环比普遍高增 [11] 宏观推演与二次通胀 - 美国经济转弱的"去通胀"影响开始呈现，但关税落地的"升通胀"效果仍未显现，2月末美国经济表现陡峭回落 [5] - 前瞻地看，随着关税冲击逐步显现，美国通胀或于二季度见底反弹，"二次通胀"即将到来，预计CPI通胀将于年中升至3%上方 [14] - 美联储"抗通胀"优先级高于"稳经济"，近期官员表态普遍偏鹰，对关税带来的通胀压力保持高度关注 [16] 市场反应与策略建议 - 市场对2025年的降息预期仍维持在85个基点（约3.5次），美元隔夜利率曲线暗示的下次降息时点依然为6月 [17] - 美债收益率涨跌不一：2年期下跌4.6个基点至3.86%，10年期上涨9.3个基点至4.42%，30年期上涨13.3个基点至4.87% [17] - 策略方面建议谨慎做多长端美债，逢高做空美元，在5年期收益率接近4.15%、10年期收益率达到4.5%或更高时买入国债 [18]