报告公司投资评级 - 持有，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收271.99亿元（+16.74%），归母净利润96.37亿元（+38.11%），扣非后归母净利润89.15亿元（+36.99%），基本每股收益1.15元(+38.55%)，2024年ROE为7.44%，较上年同期增加1.78pct [1] 各业务板块情况 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入66.50亿元（+14.46%），股基交易量达23.95万亿元（+28.98%） [2] - 代销买卖证券业务收入48.55亿元（+27.47%），截至2024年12月末，代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，代销金融产品销售额9558.93亿元(+7.45%) [2] - 融资融券余额为1036.86亿元，较上年末增长16.52%，市场份额5.56% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入7.78亿元（+37.46%） [3] - 股权主承销规模86.66亿元（-47.05%），IPO（8.05亿元）和再融资（78.61亿元）规模分别同比下滑60.40%和45.15% [3] - 债券主承销规模2963.22亿元(+21.22%），发行数量665期(+59.86%)，公司债规模1667.95亿元（+14.08%），在债承规模中占比56.29% [3] - 在中资境外债业务方面，完成60单债券发行，承销金额110.22亿美元 [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入68.85亿元（-10.91%） [4] - 资产管理规模上涨至2535.16亿元（+23.87%），集合资管规模1543.83亿元(+30.11%)，单一资管规模811.70亿元 (+1.31%)，专项资管规模179.62亿元（+205.32%） [4] - 截至2024年12月末，广发期货管理的资产管理计划合计41只，资产管理总规模18.44亿元 [4] - 截至2024年末，公募子公司广发基金和易方达基金公募管理规模分别为14655.07亿元和20536.08亿元，分别较23年末上涨19.93%和22.43% [4] 自营业务 - 报告提及自营业务表现亮眼，但未展开详细数据说明 [1] 公司基本数据 - 总市值116749.73百万，流通股本5904.05百万股，流通市值90627.16百万 [6] - 12月最高/最低价18.80/11.13元，资产负债率79.82%，每股净资产15.88元，市盈率（TTM）12.11，市净率（PB）0.97，净资产收益率6.53% [6] 财务报表与财务指标预测 利润表（亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|233.00|271.99|293.18|324.17|355.19| |手续费及佣金净收入|145.12|147.10|159.26|179.97|198.38| |证券经纪业务净收入|58.10|66.50|68.73|83.86|96.97| |投资银行业务净收入|5.66|7.78|6.97|8.03|8.69| |资产管理业务净收入|77.28|68.85|79.91|83.49|87.94| |利息净收入|31.36|23.48|44.67|54.70|63.90| |投资收益(含公允价值变动损益)|42.90|85.43|61.54|61.75|66.71| |对联营企业和合营企业的投资收益|7.23|7.89|13.70|12.27|13.11| |营业支出|145.05|157.31|160.30|181.06|187.16| |管理费用|138.85|147.92|139.82|160.57|163.93| |减值损失|0.95|-0.65|2.64|3.02|7.12| |利润总额|87.44|118.52|131.15|142.22|166.93| |净利润|78.63|105.45|111.48|120.88|141.89| |归属于母公司所有者的净利润|69.78|96.37|100.33|108.79|127.70| [18] 资产负债表（亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计|6821.82|7587.45|6597.40|7026.80|7762.52| |负债合计|5415.06|6056.60|5272.45|5620.85|6275.69| |所有者权益合计|1406.76|1530.85|1324.96|1405.95|1486.82| [18] 其他指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |基本每股收益(元)|0.83|1.15|1.32|1.43|1.68| |每股净资产(元)|14.86|15.88|15.36|16.46|17.74| |加权净资产收益率（%）|7.44|7.80|7.97| | | [18][19]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，各业务有不同发展态势，稳居行业龙头地位，受益于政策改革，推进多项业务转型，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入637.89亿元（+6.20%），归母净利润217.04亿元（+10.06%），扣非后归母净利润215.66亿元（+11.24%），基本每股收益1.41元（+8.46%），ROE为8.09%，较上年同期增长0.28pct [1] 财富管理业务 - 2024年经纪业务收入130.06亿元（+6.93%），代理买卖证券业务收入103.18亿元（+15.66%），代销金融产品业务收入14.83亿元（+12.43%） [1] - 增长得益于市场交易量增加，2024年国内证券市场股票基金交易量日均规模12.102亿元（+22.03%） [1] - 截至报告期末，客户数量累计超1580万户，较上年末增长12%，托管客户资产规模突破12万亿元，较上年末增长18% [1] 投行业务 - 2024年投行业务净收入41.59亿元（-33.91%），受政策影响市场IPO大幅收缩 [1] - 境内业务保持领先，完成A股公司主承销项目55单，规模703.59亿元，市场份额21.87%，IPO与再融资承销规模均排名第一 [1] - 债券承销方面，承销境内债券5088只（+21.14%），总承销规模20912.37亿元（+9.49%），占全市场承销总规模的7.07%，较去年同期增长0.22pct，占证券公司承销总规模的15.02%，较去年同期增长0.88pct，稳居行业第一 [1] - 完成A股重大资产重组交易5单，交易规模198.98亿元，市场份额23.03%，交易单数排名第一、交易规模排名第二 [1] 资管业务 - 2024年资产管理业务净收入105.06亿元（+6.67%） [2] - 截至2024年末资管总规模15424.46亿元（+11.09%），集合资管、单一资管、专项资管规模分别为3432.43亿元（+15.30%）、9089.82亿元（+7.99%）、2902.21亿元（+16.53%） [2] - 私募资管业务市场份额13.43%，排名行业第一 [2] - 控股子公司华夏基金实现营业收入80.31亿元（+9.61%），占资管业务收入的76.44%，净利润28.45亿元（+6.34%），管理资产规模24645.31亿元（+35.15%） [2] 自营业务 - 2024年自营业务净收入263.45亿元（+20.59%），占总营收的41.30% [3] - 整体投资收益稳健，债券投资规模占近50%，整体交易性金融资产规模同比增长9.18%，债券投资增长达55.15% [3] - 子公司中信证券投资优化投资结构，加强投后管理，拓展退出渠道，提升资产周转率和资金使用效率，提高抗风险能力 [3] 投资建议 - 公司稳居行业龙头，受益于政策改革，推进多项业务转型，头部地位稳定 [4] - 预测2025 - 2027年基本每股收益分别为1.50元、1.56元、1.58元，每股净资产分别为18.09元、19.30元、20.51元，维持“买入”评级 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入93.7亿元，同比增长97.89%，净利润15.44亿元，同比增长88.39%，扣非净利润15.91亿元，同比增长67.46% [1] - 公司营业收入增速在已发布年报的24家A股上市券商中最高 [2][5] - 分季度看，2024年四个季度净利润均保持高速增长，但第四季度营业收入同比下降24.59% [6] 业务板块分析 - 期货业务实现营业收入52.44亿元，同比增长293.48%，占营业收入比例从28.15%提升至55.97% [2][8] - 投资交易业务实现营业收入18.49亿元，同比增长82.58%，占营业收入19.73% [3][9] - 财富管理业务收入16.55亿元，同比微增0.19%，占比从34.89%降至17.67% [9] - 投资银行业务收入1.53亿元，同比下降56.37%，占比1.63% [9] - 资产管理业务收入3.14亿元，同比增长23.38%，占比3.35% [10] 行业背景 - 2024年证券行业累计实现营业收入4511.69亿元，同比上升11.15%，净利润1672.57亿元，同比上升21.35% [4] - 2024年末行业总资产12.93万亿元，净资产3.13万亿元，净资本2.31万亿元，分别较上年末增长9.34%、6.10%、6.19% [4] - 2024年沪深股基累计成交金额292.87万亿元，同比上涨22.03%，融资融券余额1.86万亿元，同比上涨12.94% [4] 公司资产与股东结构 - 截至2024年末公司资产总额1052.29亿元，较上年末增长5.99%，归属于母公司股东的权益283.52亿元，增长4.74% [5] - 公司实际控制人拟由财政部变更为汇金公司，中国东方资管目前持股45.14% [3][7] 子公司表现 - 东兴期货2024年客户权益27.90亿元，资管存续产品10只，管理规模26.28亿元 [9] - 东兴基金管理总规模452.89亿元，同比增长8.88亿元 [11]

投行业务 - 2024 年股权承销总规模 11.04 亿元，承销家数 4 家，年内 IPO 项目过会数量市场排名第 2 [2] - 2024 年新三板定向发行及挂牌共完成 36 次，募集资金 10.35 亿元，排名行业第 2 [2] - 2024 年债券全口径主承销家数 678 只，同比增长 18%，主承销规模 2811.89 亿元，同比增长 7%，主承销规模行业排名第 8 [2] 投资交易业务 - 2024 年度，投资收益和公允价值变动损益合计 111.54 亿元，同比增长 16.78% [3] - FICC 业务坚持“本金投资 + 客盘交易”双轮驱动，客盘业务综合实力位居市场前列 [3] - 权益及衍生品业务线秉持价值投资理念，衍生品业务排名稳居行业前列 [3] 国际业务 - 2024 年参与首次公开发售承销项目 15 单，承销数量排名中资券商第 6 [4] - 2024 年完成 312 单境外债券项目，中资离岸债承销数量排名中位居中资券商第 5 位 [4] 财富管理业务 - 2024 年经纪业务手续费净收入 46.03 亿元，同比增长 6.19% [6] - 2024 年代理买卖业务净收入 35.32 亿元，新增客户 76.36 万户，年末客户证券托管市值达 4.75 万亿元 [6] 金融科技 - 2024 年推进“申财有道”“易万启源”等关键客户服务系统开发上线，荣获 17 项省级金融科技奖，2023 年获人民银行“金融科技发展奖”二等奖 [6] - 2024 年申万宏源证券信息技术投入 11.85 亿元，同比增长 9.17% [6]

文章核心观点 - 证券行业进入“价值深耕”阶段，各机构向“买方投顾”转型，但2024年投顾业务转型喜忧参半，业绩贡献度低，转型需坚持“长期主义”，部分券商探索新形式 [2][8] 2024年券商投顾业务收入情况 - 23家A股券商披露财报，投顾业务收入占营收比例均值仅1.1%，业绩贡献度低 [2] - 8家券商投顾收入过亿，中金公司5.53亿居首，中信证券5.07亿、中信建投4.23亿紧随其后 [3] - 13家券商投顾业务收入增长，方正证券、华安证券、中原证券、银河证券同比增速超30% [2] - 10家券商投顾业务收入同比下跌，国泰君安同比暴跌69.3%，华泰证券、红塔证券同比减少超40% [2] - 华泰证券投顾业务收入大降41.5%至0.67亿，是唯一跌出“亿元俱乐部”的券商 [4] - 红塔证券投顾业务收入降幅达46.8%，收入体量约300万 [4] 部分券商投顾业务亮点 - 方正证券投顾业务收入增速大增217.5%至0.85亿，建设数字化投顾平台系统，债券机构投顾业务转型，新增签约投顾规模237亿，保有规模峰值突破260亿 [5] - 华安证券投顾业务收入同比增长48.8%至0.6亿，加快服务体系标准化建设，探索线上获客服务新模式 [5][9] - 东方证券推出低波动组合策略，提供全程陪伴服务，基金投顾业务规模约153.71亿元，较年初增长7.05%，客户留存率58.18%，复投率76.8% [9][10] - 国海证券探索创新线上获客场景，建成“智慧投顾”产品体系和买方投研体系，累积投顾签约户数及资产创历史新高，期末资产同比增长16.75% [9] 行业转型特点与趋势 - 头部券商总营收高，投顾业务头部效应明显，但投顾业务占营收比例无明显优势 [5] - 多家中小券商借助投顾业务打出差异化，中原证券投顾业务占营收比例达3.4%居首 [6] - 头部券商通过全品类产品覆盖度和智能投顾工具强化服务深度，中小券商通过区域高净值客群定制化服务与细分产品创新寻求突破 [7] - 第三方平台挤压标准化产品代销，驱动券商打造“投顾+资产配置”模式，行业向服务专业化与客户分层运营深化转型 [7] - 机构向买方投顾转型需有“长期主义”精神，要与销售指标解绑，部分券商探索新产品、新渠道和新模式，AI成新助力 [8]

文章核心观点 2024年A股市场在政策利好下情绪提振，券商业绩整体回升，营收和净利润创近三年新高，多家券商归母净利润增长，财富管理和投资管理板块稳健增长，国泰君安与海通证券合并重组，业内对海通证券风险出清持乐观态度，2025年券商多业务有望受益 [1][8] 行业整体情况 - 2024年150家证券公司实现营业收入4511.69亿元，净利润1672.57亿元，营收和净利润创近三年新高 [1] - 22家已披露2024年成绩单的上市券商中，17家归母净利润同比增长，占比接近八成 [1] 头部券商表现 - 中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券和中国银河五家头部券商归母净利润超百亿元，国泰君安、招商证券和中国银河重回“净利百亿俱乐部” [1][3] - 中信证券2024年营业收入637.89亿元，归母净利润217.04亿元，稳居营业收入、归母净利润第一 [4] 国泰君安与海通证券合并 - 2024年9月5日，国泰君安与海通证券宣布合并重组，2025年3月4日，海通证券A股股票终止上市 [4] - 模拟合并的公司截至2024年末总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力位居行业第一 [5] - 模拟合并公司经纪业务手续费净收入118.22亿元、投资银行业务手续费净收入46.03亿元，均位居行业第一 [5] - 自科创板推出至2024年末，两家公司合并累计服务104家企业登陆科创板，承销规模超2000亿元，均位居行业第一 [5] 部分券商业绩情况 - 中金公司、光大证券、中泰证券、信达证券和国联民生证券五家券商2024年净利同比下滑 [1] - 海通证券2024年业绩预亏，主要因境外金融资产估值大幅下降，投资收益和公允价值变动损益减少 [5] 券商发展规划 - 国泰君安2025年要努力实现四个跨越，为建设具备国际竞争力和市场引领力的一流投资银行奠定基础 [1] - 招商证券2025年将持续深化财富管理转型、推进打造科技金融服务品牌、开拓国际化业务等 [2] 财富管理转型 - 2024年四季度券商开启复苏进程，财富管理和投资管理两大核心板块实现稳健增长 [8] - 方正证券截至2024年末客户总数超1640万户，客户资产较2023年末增长超1000亿元，证券经纪业务收入43.13亿元，代理买卖证券业务净收入同比增长42.70% [9] - 方正证券两融业务市场份额由年初的1.87%提升至2.17%，ETF规模峰值超249亿元，同比增长100%，金融产品保有规模峰值首次突破1000亿元 [9] - 方正证券截至2024年末为581只基金提供做市服务 [10] - 广发证券截至2024年末代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，沪深股票基金成交额同比增长28.98% [10] - 广发证券融资融券余额突破1036.86亿元，同比增长16.52%，市场份额达5.56%，拥有投资顾问团队超4600人，蝉联行业第一 [10] 行业展望 - 2025年市场成交额有望维持高水位，券商经纪及信用业务、权益投资、资管和基金赛道、投行业务有望受益 [10]

核心财务表现 - 2024年总收入达8.81亿港元，同比增长62.16% [2] - 税前溢利1.34亿港元，同比增长83.55% [2] - 年内溢利1.08亿港元，同比增长98.11%，远超行业平均增速8.19% [2][6] - 归母净利润增速达98.11%，超过港股非银金融板块80%个股的59.54%分位点 [3][6] - 银行授信使用率27%，流动性充裕，融资总额33亿港元 [6] 业务板块增长 - 财富管理业务收入1.95亿港元，同比增长38.01%，其中经纪佣金收入增长43.07%至1.59亿港元 [9] - 企业融资业务收入1.31亿港元，同比增长219.84%，债券承销佣金收入增长281.31%至1.13亿港元 [9] - 金融产品及投资业务收入5.43亿港元，同比增长56.87%，投资收益率跑赢市场基准指数 [9] - 证券交易量同比增长81%，美股交易额同比增长298%，期货交易量增长47% [8] 战略布局与竞争优势 - 获得粤港澳大湾区"跨境理财通"试点资格，为首批14家券商之一 [12] - 为北向通储备超8000只投资产品，覆盖R1-R4风险等级 [12] - 债券承销项目中资在港券商排名第9，全球协调人项目数量同比增长100%至54笔 [9] - 推动财富管理与机构业务双轮联动，实现客户资源与业务协同 [14][15] 行业与市场定位 - 港股券商板块处于估值洼地，公司市盈率12.35倍，市净率0.27倍 [19] - 港股市场2025年恒生指数涨超17%，南向资金持续涌入 [17] - 券商板块高贝塔属性显著，成为牛市初期资金首选标的 [16] - 跨境理财通对接大湾区16.9万户可投资资产超千万的高净值家庭 [12]

核心观点 - 兴证国际2024年业绩显著增长 营业收入同比增长62.16%至8.81亿港元 净利润同比增长98.11%至1.08亿港元 [1] - 公司通过大财富与大机构业务双轮驱动 三大核心业务（财富管理、企业融资、金融产品及投资）合计营收占比近99% [2] - 跨境理财通资格助力财富管理转型升级 美股交易量同比增长298% 期货交易量同比增长47% [3][4] - 企业融资服务收入暴增219.84% 债券承销项目数量同比增长137% 规模达21.33亿美元 [2][5] - 政策利好推动资本市场活跃 港股日均成交额同比上升26% 亚洲G3货币债券发行额同比上升38.41% [2][7] 财务表现 - 营业收入8.81亿港元（同比增长62.16%） 净利润1.08亿港元（同比增长98.11%） [1] - 财富管理服务收入1.96亿港元（同比增长38.01%） 企业融资服务收入1.31亿港元（同比增长219.84%） 金融产品及投资业务收入5.43亿港元（同比增长56.87%） [2] - 佣金及手续费收入3.02亿港元 利息收入1.59亿港元 交易及投资收入净额4.20亿港元 [3] 业务板块分析 - 财富管理业务转型加速 保证金融资利息收入同比增长19% 证券交易量同比增长81% [4] - 企业融资业务排名提升 债券承销位列中资在港券商第9名 完成225笔项目（同比增长137%） [5] - 金融产品及投资业务占比最高 达5.43亿港元 投资级债券占比超70% [2][6] - 资产管理收入2042.73万港元 [2] 战略布局 - 获得粤港澳大湾区跨境理财通试点资格 成为首批14家服务券商之一 [3] - 构建"买方+卖方+研究"三位一体机构客户生态圈 强化平台化与生态化战略 [5] - 利用大数据和人工智能优化管理效能 拓展多样化交易策略 [6] - 通过跨境业务延伸服务广度 提升全球综合服务能力 [4] 行业环境 - 政策组合拳推动资本市场回暖 港股全年新股集资额超800亿港元 恒生指数累计升17.7% [2] - 亚洲G3货币债券发行额1755亿美元（同比上升38.41%） 终止连续两年下跌趋势 [2] - 全面注册制改革背景下 券商需构建综合性一站式服务能力 [6] - 互换便利政策增强券商加杠杆能力 提升净利润弹性空间 [7] 市场表现与估值 - 券商板块估值仍低于2018年水平 存在提升空间 [7] - 公司绩后股价涨幅达4% 反映市场对业务前景的信心 [9] - 成交量放大直接改善经纪与两融业务基本面 [7][8]

核心财务表现 - 2024年营业收入272.0亿元，同比增长16.7%，归母净利润96.4亿元，同比增长38.1% [1] - 加权平均ROE为7.44%，同比提升1.78个百分点 [1] - 第四季度单季收入78.5亿元，同比增长58.5%，环比增长21.4%，净利润28.7亿元，同比增长146%，环比增长19.6% [1] 业务收入结构 - 证券主营收入256.7亿元，同比增长17.1% [1] - 经纪业务收入66.5亿元（占比25.9%），同比增长14.5% [1] - 投行业务收入7.8亿元（占比3.0%），同比增长37.4% [1] - 资管业务收入68.9亿元（占比26.8%），同比下降10.9% [1] - 净利息收入23.5亿元（占比9.1%），同比下降25.1% [1] - 净投资收入78.2亿元（占比30.5%），同比增长120% [1] - 长期股权投资收入7.9亿元（占比3.1%），同比增长9.1% [1] 资产与投资表现 - 总资产7587亿元，较年初增长11.2%，净资产1476亿元，较年初增长8.8%，经营杠杆3.95倍，较年初下降0.10倍 [2] - 投资资产规模3734亿元，较年初增长2.0% [2] - 交易性股票385亿元，较年初下降18.3%，交易性债券1104亿元，较年初增长60.1%，其他权益工具投资223.2亿元，较年初增长292% [2] - 投资杠杆2.53倍，较年初下降0.17倍，综合投资收益率2.12%，同比提升1.06个百分点 [2] 公募资管业务 - 广发基金（持股54.53%）营收72.6亿元，同比下降5.0%，净利润20.0亿元，同比增长2.6%，非货基AUM 8404亿元，较年初增长25.4%，行业排名第3 [2] - 易方达基金（持股22.65%）营收121.1亿元，同比下降3.1%，净利润39.0亿元，同比增长15.3%，非货基AUM 14310亿元，较年初增长41.1%，行业排名第1 [2] - 公募业务合计利润贡献19.7亿元，同比增长7.9%，利润占比20.5%，同比下降5.73个百分点 [2] - 广发资管净亏损5.9亿元（2023年亏损2.0亿元），总AUM 2535亿元，较年初增长23.9% [2] 财富管理与信用业务 - 股基成交额23.9万亿元，同比增长29.0%，市占率4.09%，较年初提升0.22个百分点 [3] - 代买业务净收入53.3亿元，同比增长19.9%，代销业务收入6.5亿元，同比下降17.5% [3] - 财富管理转型深化，期末代销保有量超2600亿元，较年初增长22% [3] - 两融业务收入49.4亿元，同比下降5.1%，期末两融余额1007亿元，较年初增长16.5%，市占率5.56%，较年初提升0.17个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.4亿元、120.3亿元、128.4亿元，同比增速分别为16.6%、7.1%、6.7% [3] - 2025年3月28日收盘价对应2025-2027年动态PB分别为0.98倍、0.92倍、0.87倍 [3]

作 者丨 李域 编 辑丨巫燕玲 图 源丨2 1世纪经济报道 梁远浩 摄 数据来源：Wi n d，截至3月3 0日 3家券商重回净利百亿俱乐部 2 0 2 1年沪深两市交投活跃，头部券商表现优异，多家公司业绩攀新高。当年成功进入"百亿净利俱乐 部"的券商达十家，包括新晋券商国信证券、招商证券、中金公司、中国银河和中信建投。 2 0 2 4年，A股市场跌宕起伏，9月后，在一揽子政策利好的推动下，A股市场情绪得到显著提振，券 商业绩整体回升。 3月2 8日，中国证券业协会发布券商2 0 2 4年度经营数据，证券公司未经审计财务报表显示，1 5 0家证 券公司2 0 2 4年度实现营业收入4 5 11 . 6 9亿元，实现净利润1 6 7 2 . 5 7亿元。2 0 2 4年券商的营收和净利润 创下了近三年新高。 在2 2家已披露2 0 2 4年成绩单的上市券商中，有1 7家归母净利润同比增长，占比接近八成，仅有中金 公司、光大证券、中泰证券、信达证券和国联民生证券五家券商净利同比下滑。 值得关注的是， 中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券和中国银河五家头部券商归母净利润超 过百亿元，其中国泰君安、招商证券和中国银 ...