"特马组合"关系演变 - 初期特朗普与马斯克建立紧密战略联盟 马斯克被赋予解决滞胀和国家债务的重任 其颠覆性思维被视为关键资产 [4] - 关系恶化源于全球化理念与保护主义政策冲突 4月2日"解放日关税"成为首个标志性分歧点 [5] - "大漂亮法案"增加3万亿美元财政赤字 使马斯克削减赤字努力受挫 并使其成为公众批评焦点 [6] - NASA局长提名被否成为个人层面导火索 5月30日争执后马斯克6月3日公开表达愤怒 [6] 管理哲学与系统性矛盾 - 两人均属阿尔法男性 强势性格导致"一山不容二虎"局面 公开对峙取代私下协商 [8] - 马斯克企业效率导向与政府稳定合规体系根本冲突 其漠视共和党内部利益导致内阁关系破裂 [8] - 加州高铁项目历时15年耗资229亿美元仍未铺设轨道 凸显过度监管导致的系统性低效 [12] - 特朗普新空军一号项目延误12年 纽约中央公园冰场维修案例显示整合式管理可提升效率 [13] DOGE计划进展与转型 - 马斯克任期内实现1750亿美元支出削减(占目标8.75%) 裁员28万人 采用公司化激进管理手段 [11] - 改革面临结构性阻力 福山指出低效源于防腐败过度监管催生的合规至上文化 [12][14] - DOGE 2.0将由体制内人士推进 采用嵌入式改革模式 人员已开始安插至各部门获取财务数据 [15][16] - 特朗普核心战略围绕美债可持续性 包括威胁更换联储主席降息 对外实施关税讹诈等手段 [15] 市场预期与政策误判 - 华尔街"TACO交易"误判特朗普政策韧性 其优先削减赤字而非市场预期的降税放松监管 [17] - 未来可能通过诱发经济衰退实现财政健康 当前市场未充分定价财政紧缩导致的资产重估风险 [18]

海外宏观 - 5月全球制造业PMI指数为49.6%，较4月降0.2个百分点；发达国家重回50%，升0.9个百分点；新兴经济体降至49.2%，降1.3个百分点[6] - 5月美国通胀平稳，CPI同比涨2.4%，升0.1个百分点，核心CPI同比涨2.8%；欧元区通胀下行，CPI同比涨1.9%，降0.3个百分点，核心CPI同比涨2.3%，降0.4个百分点[8] - 未来海外通胀仍存较大上行风险，因美国“额外关税”90天豁免期结束后影响或显现[12] 国内宏观 - 5月社消总额同比增6.4%，家电音像、通讯器材等消费分项涨幅大，但高增速持续性存疑[12][13] - 5月固定资产投资当月同比增2.9%，降0.7个百分点；制造业投资同比增7.8%，连续两月下滑；房地产投资同比降12%，降幅扩大[16][17] - 5月出口同比增4.8%，降3.3个百分点；对美出口同比降34.5%；CPI同比降0.1%，PPI同比降3.3%，通缩压力大[19][20] 政策 - 5月13日中美发表声明，将对等关税维持在10%，24%关税90天内暂停，旨在缓解美通胀压力及增强其多边谈判筹码[21] - 中美谈判未敲定最终协议，未来仍面临不确定性，市场TACO交易未结束[3][22] 大类资产 - 6月13日伊以冲突致金融市场波动，近一月布油涨11%，黄金反弹6.7%，白银涨13.2%，金银比修复至93.4[24] - 股市不确定性大，大宗商品波动将加大，美元进入长期下行周期[27] 风险提示 - 中美贸易谈判或反复[5][28] - 消费及出口可能快速下行[5][28]

行业高管对关税前景的预期 - 零售行业高管对特朗普政府的“对等”关税持更乐观态度，预期总统将在7月9日90天暂停期结束后撤回对欧盟、越南、印度和墨西哥的高额关税 [1] - 多数调查受访者预计，谈判结束后来自上述地区进口商品的10%关税将继续生效，而非最初实施的更高税率 [1] - 53%的零售高管预计越南进口商品关税在暂停期结束后将维持10%，而非令人担忧的46%“对等”税率 [1] 影响行业预期的关键事件 - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权实施4月2日的关税，尽管裁决因政府上诉而暂缓执行，但该进展向零售商表明“对等”关税可能被彻底废除 [4] - 美中恢复谈判桌以及法院裁决等进展，导致行业氛围在6月临近时开始转变 [4] - 行业观点与所谓的“TACO交易”（特朗普总是退缩）一致，即相信即使宣布高关税，政府也将在市场负面反应后暂停或降低关税 [4] 行业为不同关税情景所做的准备 - 相关公司正在为关税维持10%或升至更高税率两种情况做准备 [6] - 46%的受访者预计印度进口商品的关税将维持在10%，而非提议的26%税率 [6] - 29%的受访者在为两种情况做计划，即关税要么保持不变，要么最终更高 [6] 对当前乐观情绪的潜在担忧 - 有警告指出零售商的乐观可能为时过早，其他国家是否能够像中国一样谈判达成协议仍是未知数 [5] - 对于有大量零售商认为关税可以保持现状的情况，部分专业人士表示意外 [5]

贸易政策动态 - 美国财政部长贝森特首次公开承认关税时间表存在灵活性 可能延长与善意谈判国家或贸易集团(如欧盟)的期限 但强调不谈判者不会获得延期 [1] - 特朗普表示愿意延长7月8日关税大限 但认为"不太必要" 目前正与约15个国家(包括韩国 日本 欧盟)进行贸易谈判 计划向数十国发送贸易协议条款信函 [1] - 欧盟预期谈判将延续至7月9日之后 最好情况是在截止日前达成原则性协议 后续再谈判具体细节 [1][2] 市场反应与策略 - 贝森特表态被视为特朗普政府首次公开让步 引发华尔街对"TACO交易"(特朗普退缩策略)的押注兴趣 [2] - 4月初特朗普宣布大规模关税导致标普500指数四天暴跌12% 创2020年疫情以来最大跌幅 市场在4月9日暂停期宣布后开始反弹 [2] - 民主党议员指出市场积极反应仅出现在政府从关键政策后撤时 5月初美中达成初步协议并调降关税后反弹加速 [2] 欧美谈判进展 - 欧盟贸易专员与美国商务部长 贸易代表保持高频沟通 重点讨论钢铁铝 汽车 制药 半导体 民用飞机等关键领域 [3] - 谈判仍面临重大障碍 欧盟认为美国要求单方面让步 协议可能过度倾向华盛顿 [3] - 当前暂停措施涉及4340亿美元(3800亿欧元)欧盟对美出口 占总额70% 若无协议或延期 7月后几乎所有欧盟商品将面临50%关税 [3]

贸易政策与市场影响 - 特朗普在贸易政策上反复无常，被市场称为"TACO交易"（Trump Always Chickens Out），即当其发表强硬言论时做空股市，随后因政策软化而平仓 [1][2] - 对加州派遣2000多名士兵的行动被视为试图摆脱"TACO"标签，但最终仍以妥协收场 [3][5] - 贸易战导致美国农业生产成本上升，红州农场面临劳动力短缺和成本压力 [3][4] 美国国内政治与经济 - 特朗普面临党内极右翼和左翼的双重压力，基本盘可能出现松动 [6][7] - 美国内部政治分裂严重，共和党内部建制派与MAGA派系持续斗争 [21][22] - 军费增加并未赢得军方真正支持，反而被视为政治操作 [25][26] 国际贸易谈判动态 - 日美第五轮关税谈判因美方三位代表（财政部长、商务部长、贸易代表）内讧而中断 [10][11] - 日本愿意以开放农产品和汽车市场换取美国取消汽车关税，并考虑牺牲中国在稀土和芯片领域的利益 [12] - 美国谈判团队内部矛盾反映出政策方向不明确，导致谈判陷入僵局 [13] 中国相关影响 - 中国稀土供应可对美国数千亿美元产业形成制约 [7][14] - 特朗普的贸易战促使中国加速自主可控技术发展 [19] - 美国对全球发动贸易战客观上推动中国与其他经济体建立更紧密经贸合作 [20][24] 经济与产业影响 - 关税战导致美国高科技和军工产业面临供应链风险 [7] - 贸易政策不确定性使国际谈判难以达成稳定协议 [15][16] - 美国内部政治斗争优先级高于应对外部竞争 [21][22]

港股市场表现 - 香港恒生指数突破24000点，恒生科技指数大涨2.78%，科技、医药、消费等板块集体大涨 [1] - 恒生科技指数和恒生国企指数自4月低点均上涨超过20%，迈向技术性牛市 [1][3] - 17只认购证半日翻倍，上午最大涨幅达300%，涨幅超过50%的认购证一度超过50只 [1][3] - 认购证主要涉及快手、美团、商汤、京东、金蝶、理想等股票 [3] 市场驱动因素 - 政策支持与AI热潮推动港股展现强劲吸引力，恒生指数及科技指数年初至今跑赢美国、日本等主要股指 [1] - 科技与AI板块成为主战场，由Deepseek带动的科技股、大交易带动的创新药以及新消费成为市场主力 [3] - 流动性充裕，离岸人民币香港银行同业拆息(CNH Hibor)主要期限利率全线下行，隔夜Hibor跌15个基点至1.34985% [1][4] - 港元兑美元汇率触及7.75的强方保证，香港金管局投放港币流动性，1个月Hibor从4月底的4.07%快速降至0.559%附近 [5] 资金流动 - 新兴市场股市和债市八周来资金流入最强劲，最近一周现金流入量创下自1月以来的最大纪录，接近950亿美元 [5] - 香港金管局200亿元人民币的日间回购协议流动性已被调用逾八成 [4] - 美元/港币套息交易空间打开，驱动港元汇率接近弱方保证，本次汇率变动是历史上最快的一次强弱方之间调整 [7] 估值比较 - 恒生指数10倍左右的估值相比美股具有明显优势 [7] - 美股TAMAMA科技指数市盈率32.2，费城半导体指数市盈率45.8，纳斯达克指数市盈率39.9，标普500席勒市盈率36.91，均处于偏高位区间 [7] 风险偏好 - 中美积极信号带动短期港股风险偏好回暖 [8] - 市场对美政治风险噪音的重定价阶段已然到来，"TACO交易"热度较高 [8]

市场表现 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、沪深300涨0.88%等[5] - 行业风格上成长风格涨2.69%，通信、有色金属、电子分别涨5.27%、3.74%、3.60%，家用电器、食品饮料、交通运输分别跌1.79%、1.06%、0.54%[5] - 市场活跃度上升，日均成交金额12088.54亿元，较上周增加1149.50亿元，A股整体市盈率19.19倍，较上周涨1.27%[5] 市场趋势 - 中美领导人通话交易结束后，市场或将回归基本面，A股热门新消费主线回调，科技板块或成新主线[2][7] - 美国经济或进入下行周期，“TACO交易”过热，美股脱离基本面，后续波动将加大[2][10] - “美元霸权体系”衰落，或打破美元自2008年以来牛市周期，演变成更长周期下行趋势[2][10] 历史复盘 - 第二轮弱美元周期（1985 - 1995年），美元指数自1985年2月高点164.72最大回撤52.53%至1992年9月最低点78.19，黄金、港股等表现强势[13] 行业观点 - 军工行业处于景气大周期，投资逻辑从主题驱动向业绩驱动转变，部分优质企业具中长期配置价值[19] 投资建议 - 中美关税战进入“边打边谈”阶段，市场或上调二季度经济预期，后续以结构性行情为主，哑铃策略占优，科技和红利板块轮动贡献超额收益[20][21] 风险提示 - 国内政策推行不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期[22]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：特斯拉、SpaceX - 行业：电动车、可再生能源、航天、高铁、滑冰场改造 纪要提到的核心观点和论据 马斯克与特朗普关系相关 - **关系破裂过程**：2025年初关系亲密，马斯克在白宫西翼工作；4月2日美国实施对等关税政策，马斯克反对并主张零关税，此后特朗普减少对内事务关注与马斯克交集减少；大赦法案通过后马斯克不满，其批评该法案等言论激怒特朗普致矛盾公开爆发[2][3][4] - **冲突表现**：政策上，对等关税政策与马斯克理念相悖，大赦法案增加政府支出与马斯克削减支出目标违背；公共言论上，两人多次互相指责[4] - **矛盾激化原因**：特朗普指责马斯克在法案通过前后态度问题，两人在补贴、选举支持、政府合同审查等问题上有分歧，马斯克质疑爱泼斯坦岛调查进一步激化矛盾[7] - **关系紧张原因**：马斯克号召弹劾特朗普、组建第三党及对特朗普个人评价等言论和行为，且其性格激烈致关系恶化[14] 马斯克相关观点 - **对白宫工作态度**：从2025年初积极参与到因政策不满转变为强烈不满和失望，认为政策不利于全球化商业环境且违背削减支出目标，呼吁公众反对此类立法[5][6] - **对政治环境看法**：认为美国政治环境极端化，两党无法代表中产阶级，主张组建第三党，呼吁弹劾特朗普，因现有政党政策未解决高利率和高通胀问题[8] - **提高政府效率措施及效果**：采取裁员、削减支出、要求写工作汇报评估绩效等措施，但这些方法更适用于企业管理，对政府体系不完全适用，提高政府效率还需减少管制和放松对公务员监管[19] 特朗普相关观点及举措 - **对马斯克看法**：认为马斯克是打破官僚体系、推动行政效率改革的重要工具，虽管理方式与政府体系格格不入，但对推动变革至关重要[15] - **应对财政挑战措施**：继续推进行政效率改革，削减支出、降低赤字，依靠科技手段提升生产率，减少美债违约风险[16] - **关税与减税政策战略**：进行战术性调整，目标是确保美国国债可持续性和维持美元体系，可能采取更大力度赤字削减措施平衡短期赤字压力[27] 美国经济及财政相关 - **面临经济挑战**：面临滞胀、高利率、高通胀等挑战，高赤字使美元体系和债务可执行性面临压力，依赖赤字货币化加剧流动性风险[1][10] - **国债和财政赤字挑战**：国债利率飙升、期限利差走高，利息成本占财政收入比增加，赤字率6% - 7%难降低，加重债务负担[2][12] TACO交易及DOGE发展 - **TACO交易1.0阶段**：由马斯克主导，作为破坏者揭露各部门预算和支出细节，但未彻底改变行政体系[17] - **DOGE未来发展**：可能进入2.0阶段，更稳定和系统化，领导者可能是拉塞尔·沃特，一些斗争者进入联邦部门推进改革[17][18] 中美关系相关 - **通话成果**：延续关系缓和趋势，讨论伊朗核协议、商品购买及供应链问题，计划再次会晤，达成初步共识，希望通过谈判化解分歧、减少误解[2][26] - **对两国关系影响**：是积极信号，有助于缓和经济关系紧张局势，双方互给台阶，计划安排领导人会晤，使中美脱离关税战可能性大[28][29] - **执行层面挑战**：两国节奏和对问题重要性理解有差异，特朗普政府变化无常，中国保持警惕，实际操作不会像讨论时顺利，但整体经济和贸易关系比市场预期好[30] - **对全球供应链影响**：有助于稳定全球供应链，减轻美国国内压力，加速与盟友间关税谈判及合作[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 马斯克在特朗普政府削减支出目标为2万亿美元，上任130天削减1750亿美元，相当于目标的8.5%，裁掉28万名员工，包括7万名主动离职者[13] - 加州高铁项目原计划从圣地亚哥到旧金山，现只缩短到中间一段，原预算两三百亿，已花费170亿未修成一公里铁轨，完成预计需500亿美金甚至几千亿美金；纽约中央公园滑冰场改造项目分段承包致工程拖延十年且成本增加，美国政府效率低下源于过多监管、复杂审批流程和分散承包沟通成本高[20][21] - 华尔街曾误判特朗普政策，认为其会降息、减税和放松监管推动经济增长，实际特朗普注重削减支出和财政紧缩[23] - 美国国债市场面临长期信用担忧和期限溢价上升问题，近期财政扩张转向紧缩可能引发经济衰退影响短期利率和通胀水平[24][25]

周度报告——股指期货 中美领导通话提振股市风险偏好 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：aAry股] 交易者持续押注 TACO 交易 股 指 期 货 本周（06/02-06/06）以美元计价的全球股市收涨。MSCI 全球指 数涨 1.42%，其中新兴市场市场（+2.21%）>前沿市场（+1.99%）> 发达市场（+1.33%）。韩国股指涨 6.49%领跑全球，日本股市跌 1.82%全球表现最差。中国权益总体表现较好，分市场看，A 股> 港股>中概股。A 股沪深京三市日均成交额 12001 亿元，环比上 周（10941 亿元)放量 1024 亿元。A 股大中小盘宽基指数全线收 涨，其中微盘股指数涨 3.78%表现最佳，而上证 50 指数涨幅仅 0.38%。本周 A 股中信一级行业中共 23 个上涨（上周 20 个）， 7 个下跌（上周 10 个）。领涨行业为通信（+5.06%），跌幅最 大的行业为家电（-1.75%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下 行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指 数的 ETF 份额本周减少 5 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额减少 4 亿份。跟 ...

BCA指出，虽然硬数据尚未显现软数据中已经出现的疲软迹象，但在特朗普两个月前在宣布所谓对等 关税政策之前，经济就已经开始放缓。摩根大通则认为美国通胀上升的可能性很大。预计夏季交易 将"类似于滞胀阶段"，不利于美股持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易。 华尔街见闻此前报道，所谓"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）源于市场对 特朗普行为模式的适应——先发出最后通牒，然后提供让步或妥协来避免最坏情况。自4月2日关税战开 始以来，交易员们已经习惯于将未来的贸易协议和关税战缓和预期提前消化。截至周三美股收盘，标普 和纳指均已收复年内跌幅，但道指仍微跌0.27%。 独立研究机构BCA和摩根大通的策略师们发出了罕见的一致警告：当前的市场反弹已经脱离基本面支 撑。 近期，随着标普500指数收复2025年全部跌幅并转为正收益，"TACO交易"这一概念越发火热，但独立研 究机构BCA的策略师警告称，投资者正变得过于自满，股市并未充分反映潜在风险。 摩根大通股票策略师Mislav Matejka在周一发布的研究报告中表示： 仓位不再谨慎，空头回补显著，系统性风险 ...