活动安排 - 北京活动于2025年8月28日周四晚7点举行 主题为大模型算法 面向大厂 创业公司产品/技术及创业者 人数限制8-10人 [1] - 新加坡活动于同一时间举行 主题为AI Agent 面向相同人群 人数限制6-8人 [1] - 活动报名截止时间为活动前一日晚8点 名额有限 公司会根据参与者背景进行组合安排 [3] 人才招募 - 公司正在招募新一期实习生 [6] - 公司寻找有创造力的00后创业者 项目名称为Z Combinator 定位为AI时代中国年轻版YC [7][8] - 招募涉及多个领域 包括ZL ZP Potentials TH等方向 [7] 业务定位 - Z Combinator明确聚焦AI时代 专注于发掘年轻创业者潜力 [8] - 公司业务范围涵盖Z Finance Z Lives等多个垂直领域 [7]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 当前时点已逐步到达AI应用商业化落地拐点 以智能驾驶作为AI Agent落地范式的参考 技术周期推动下2025年下半年AI应用有望迎来商业化拐点 [4][7][9] - 本轮技术周期下真正的产品化从2024年9月OpenAI发布o1-preview推理模型开始 模型性能支撑Agent产品化探索落地 [7][26] - 当前模型能力已使产品具备商业化能力 商业化速度取决于产品思路和投入能力 [7][56] - AI货币化核心由人力替代程度决定 遵循奇点型爆发原则 每一轮奇点爆发都会重塑格局和商业模式 [7][60] - 分阶段投资视角：阶段一关注数据 推理云/芯片和算力优化加速方向的"铲子股"及具有明确产品思路+能够保障投入的玩家 阶段二寻找率先兑现ROI或流程替代方向的玩家 阶段三关注具备流量入口与垂类Agent/工具优势的公司 [9] 前言：三大非共识观点 - 观点一：2024年9月OpenAI发布o1-preview推理模型 实现从静态知识检索向动态问题解决能力演进 标志Agent产品化探索落地开始 [7][26][27] - 观点二：AI Agent产品迭代速度取决于产品思路与投入能力 早期成功产品公司专注明确想法并快速试错调整 [7][56][57] - 观点三：AI Agent按智能等级分为L0-L5级 货币化程度由人力替代程度决定 预计在替代程度达到一定高度时产生奇点爆发 [7][60][62] 鉴往知来：从智驾落地范式展望AI Agent进阶之路 - 智能驾驶行业发展历程对AI Agent落地具有较强参考意义 从单点落地→端到端辅助驾驶→Robotaxi替代人工的发展路径可类比AI Agent从单点走向全局赋能 [8][80] - 智驾上半场（L1-L2阶段）：产品从易用到好用建立粘性 规则算法驱动下功能从ACC AEB等低阶向高速NOA升级 头部车企通过持续研发投入取得身位领先 [8][84][97] - 特斯拉FSD V12实现端到端自动驾驶 代码从30多万行精简到3000行 数据飞轮效应显著 截至2025年7月驾驶里程数据突破45亿英里 [8][103][108] - 端到端技术架构使算法 算力 数据成为核心竞争要素 产业链价值向头部车企集中 华为ADS3 0和理想汽车快速迭代跻身第一梯队 [8][120][126] 趋势掘金：如何把握AI Agent落地过程中投资机遇 - 2025年下半年AI应用迎来商业化拐点的核心原因：海内外应用渗透率指标向好 产品路径逐步清晰 国内模型使用成本下降带动产品向细节打磨 [9] - 阶段一投资重点：数据 推理云/芯片和算力优化加速方向的"铲子股" 以及具有明确产品思路+能够保障投入的玩家 [9] - 阶段二投资重点：创作 客服 电商 招聘 税务 多模态 司法等场景有望率先落地ROI或流程替代 [9] - 阶段三投资重点：具备流量入口与垂类Agent/工具优势的公司有望建立护城河 [9] - OpenAI 2025年7月ARR达130亿美元 Anthropic达40亿美元 海外垂直领域如Grammarly ARR达7亿美元 国内市场美图ARR达2 2亿美元 [68]

Data Agent落地挑战 - Data Agent看似容易上手但实际落地存在显著困难 90%的难点源于软件工程问题 统一语义层建设是成功关键[2] - 企业若忽略场景聚焦 技术框架可迭代能力或语义模型和运营体系 即使投入数月也可能无法监控评估或修改 最终停留在原型阶段[2] - 掌握统一语义层 完善技术框架和运营体系 才能使AI代理真正理解数据 快速迭代并落地应用 显著提升企业数据智能化效率[2] 技术支撑体系 - Agent交互形态是数据分析的新"head" 需要两方面技术革新:数据语义工程平台化能力和完善Agent Ops平台基础[6] - 数据工程交付将升级为Data engineering + Data Context Engineering 目标是提供data+ai一体化数据智能底座[6] - 多模态一体化高性能存算引擎支撑统一语义层的元数据和统一数据访问能力 对Agent快速响应至关重要[7] 语义层架构 - 数据语义包含四个维度:概念描述业务意义 数据表关联关系 指标计算口径 维度观测角度[8] - 语义层核心能力包括统一访问接口 MetaRAG语义元数据知识库 强大语义建模能力 自适应加速能力[8] - 统一语义层是对数据治理的更高要求 传统数据治理能力是其基础支撑 重点在于业务建模后提供统一数据知识接口[13] 实施难点与解决方案 - 从原型到成熟产品的最大落差是低估场景落地难度 存在"邓宁-克鲁格"效应 实践中90%工作量解决行为一致性 仅10%做prompt和模型调优[9] - 企业接入面临两大挑战:数据杂乱缺乏唯一真相 以及Agent效果评估体系不统一[14] - 解决方案是场景聚焦 针对特定场景构建统一语义层和评估体系[15] 行业影响与人才变革 - Agent不会替代数据工程师和科学家 但会取代部分执行工作 推动数据工作角色融合[10] - 劳动细分模式将改变 复合型人才将脱颖而出 各行业在大模型时代呈现劳动角色融合趋势[10] - 每个人都应了解Agent和LLM基本原理以更好运用大模型技术[11] 实施建议 - 企业构建统一语义层应首先聚焦场景进行语义抽象 重点构建指标和维度体系[16] - 建议以指标平台为载体构建指标语义层 该场景已被验证可行并能大幅提升数据分析效率[17] - 技术建议包括:场景聚焦搭建可迭代技术框架 强化语义模型能力建设 配套监控标注评估体系[18] 战略价值 - 掌握企业数据语义数字孪生意味着掌握下游所有AI代理行为的主动权[12] - 腾讯云通过统一数据资产平台纳管企业结构化和非结构化数据 提供统一语义建模平台进行Data Context Engineering[12] - 语义模型是对物理世界环境 关系 知识的结构化定义 是数据分析领域人与AI的共同context[12]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - DeepSeek-V3 1正式发布 引入混合推理架构 支持思考模式和非思考模式 适用于复杂任务处理与快速响应[5][12] - 模型支持128K上下文窗口 API新增Anthropic格式兼容 可无缝接入Claude生态[5][12] - 通过后训练显著增强Agent任务执行能力 编程智能体在代码修复测试中所需轮数减少 搜索智能体在多步推理测试中性能领先[5][13] - V3 1-Think模式在输出token减少20%-50%的情况下 任务表现与前一版本持平[5][13] - 技术架构升级为国产下一代芯片铺路 UE8M0 FP8针对即将发布的下一代国产芯片设计[5][14] - 持续看好全球AIDC算力产业链 卫星互联网 6G等七大产业方向[6][15] 行业数据追踪 5G建设情况 - 2025年5月底我国5G基站总数达448 6万站 比2024年末净增23 5万站[25][31] - 2025年5月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10 98亿户 同比增长21 3%[25][28] - 2025年5月5G手机出货2119 0万部 占比89 3% 出货量同比减少17 0%[25][33] 运营商云业务 - 中国移动2024年移动云营收达1004亿元 同比增长20 4%[39][41] - 中国电信2024年天翼云营收达1139亿元 同比增长17 1%[40][41] - 中国联通2024年联通云营收达686亿元 同比增长17 1%[41][43] 运营商ARPU值 - 中国移动2024年移动业务ARPU值为48 5元 同比略减1 6%[41][45] - 中国电信2024年移动业务ARPU值为45 6元 同比略增0 4%[41][46] - 中国联通2023年移动业务ARPU值为44 0元 同比略减0 7%[41][48] 投资建议方向 AIDC机房建设 - 推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）[6][17] - 受益标的包括申菱环境 银轮股份 同飞股份 高澜股份等风冷液冷企业[6][17] - 受益标的包括光环新网 宝信软件 润泽科技等AIDC机房企业[17] - 受益标的包括科泰电源 泰豪科技等柴油发电机企业[17] - 受益标的包括金盘科技等变压器企业[17] 网络设备 - 推荐标的：中际旭创 新易盛 天孚通信 紫光股份 中兴通讯 盛科通信[6][18] - 受益标的包括源杰科技 锐捷网络 长芯博创等光通信企业[6][18] - 受益标的包括华丰科技 意华股份等AEC铜连接企业[18] - 推荐标的：中天科技 亨通光电等光纤光缆企业[18] IT设备 - 推荐标的：紫光股份 中兴通讯[6][18] - 受益标的包括寒武纪 海光信息等国产AI芯片企业[6][18] - 受益标的包括浪潮信息 华勤技术等AI服务器企业[18] - 受益标的包括欧陆通 麦格米特等服务器电源企业[18] 算力租赁 - 受益标的包括有方科技 云赛智联 润建股份 宏景科技等企业[6][19] 云计算平台 - 受益标的包括中国移动 中国电信 中国联通 阿里巴巴 腾讯等[6][20] AI应用 - 受益标的包括广和通 移远通信 美格智能等AI模组企业[6][21] - 受益标的包括和而泰 拓邦股份等AI控制器企业[24] - 受益标的包括网宿科技等CDN企业[24] - 受益标的包括亿联网络 会畅通讯等AI视频企业[24] 卫星互联网与6G - 受益标的包括海格通信 铖昌科技 臻镭科技 盛路通信等卫星互联网企业[6][22] - 推荐标的：中兴通讯[6][22] - 受益标的包括硕贝德 大富科技 盛路通信等6G企业[6][22] 市场表现 - 通信指数本周（2025 08 18-2025 08 22）上升11 49% 在TMT板块中排名第一[23]

财务表现 - 1H25收入26.26亿元 同比增长40.7% 单二季度收入15.49亿元 同比增长49.2% [1] - 1H25扣非归母净亏损同比收窄1.08亿元至-0.44亿元 扣非净亏损同比收窄1.18亿元至-0.51亿元 [1] - 1H25毛利额9.90亿元 同比增长25.4% 毛利率同比下降4.6个百分点至37.7% [2] 业务结构 - 先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8% SHIFT智能解决方案收入3.71亿元 同比下降18.1% 式说AIGS服务收入1.06亿元 同比下降34.8% [1] - 单二季度先知AI平台收入13.44亿元 同比增长79.6% SHIFT智能解决方案收入1.59亿元 同比下降22.1% 式说AIGS服务收入0.46亿元 同比下降46.2% [1] - 标杆客户数量达90个 ARPU值1798万元 同比增长56.6% [1] 运营效率 - 应收账款余额19.67亿元 较2024年末下降36.3% [1] - 研发费用8.9亿元 同比增长5.1% 研发费用率33.9% 同比下降11.5个百分点 [2] 战略布局 - 加强AI Agent企业合作 与海博思创合作涉猎AI+储能领域 [2] - 智能硬件业务端侧模型搭配OpenHarmony和海思芯片 赋能眼镜耳机音响等AI硬件开发 [2] - DeepSeek V3/R1发布推动一体机硬件需求提升 [2] 投资观点 - 维持跑赢行业评级 目标价上调8.3%至65港元 对应4.0倍2026年预测市销率 [2] - 当前交易于3.3倍2026年预测市销率 较目标价存在20.3%上行空间 [2]

数智化转型范式重构 - 企业数智化转型正经历从以人为中心到以AI Agent为中心的范式重构，传统决策支持系统模式让位于Agent驱动的智能交互[2][17] - 数据技术栈演进历程包括：1970年代Inmon提出数据仓库定义，1980年代Teradata MPP架构突破，1990年代Kimball维度建模与BI工具成熟，2010年后云计算与大数据技术兴起[3][5] - 当前数据系统复杂度与成本高企但价值仍依赖人工解读，成为技术变革突破口[6] AI Agent的核心特征与应用 - Agent是能感知环境、理解语义、自动执行任务的智能体，例如市场Campaign Agent可自动调整广告预算，客服Support Agent可带记忆回答问题，金融Risk Agent可实时触发风控策略[7] - Agent工作模式从"拉取式"数据查询变为"推送式"智能响应，能主动感知业务变化并执行动作[9] - 技术应用仍处探索阶段，例如WhaleStudio Pro可自动生成ETL流程，金融风控与智能客服处于试点[21] 传统数据建设的挑战 - 企业数据建设存在形式主义问题：建模过度导致数据仓库分层堆叠且维护成本高[10] - 治理滞后造成数据目录、血缘关系与业务需求脱节[11] - 人力内耗表现为分析师重复编写SQL和报表[12] - 变更脆弱性导致上游表结构变化引发全线崩溃[13] Agentic Data Stack的创新价值 - 通过Data Flow Agent实现事件触发与意图驱动的自动数据流编排，自适应调整数据结构变化[16] - 采用CDU（Contextual Data Unit）将数据与语义绑定，减少治理开销和使用歧义[16] - 以Semantic Orchestrator取代BI报表作为中枢，通过自然语言协调Agent需求[16] - 核心价值是降低人力介入并提升系统自适应能力，使企业从维护系统转向创造价值[16] 组织与技术架构变革 - 组织层面：数智化不再是IT部门专属项目，业务部门可直接通过AI Agent获取洞察，治理格局可能调整为CDO与CAIO并行[19] - 技术层面：竞争焦点从工具数量转向Agent数据使用效率，数智化从劳动密集型工程转向资本高效型工程[19] - 商业层面：数智化从降本增效的成本中心变为创新引擎，中小企业可通过低门槛Agent获得敏捷性[20] 行业发展趋势 - 未来3-5年Agent协议与工具链将逐步完善，企业数据系统逐步融入Agent元素[21] - 核心竞争力从堆叠工具转向掌握语义与智能的结合点[22] - 数据仓库不会消失但需顺应范式转变，系统从被动支撑人变为主动驱动业务[22]

核心财务表现 - 营业收入37.33亿元，同比增长49.23% [1] - 海外收入34.41亿元，同比增长56.02%，占总收入比重92.17% [3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8.56亿元，同比扩大119.86% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-5.60亿元，同比下降396.40% [1] AI技术研发突破 - 发布Skywork-Reward-V2奖励模型，在七大主流评测中全面领先 [4] - 开源Skywork-R1V多模态视觉推理模型，在MMMU评测达76.0分 [5] - 推出Skywork-OR1数学代码推理模型，具备卓越泛化能力 [6] - 发布Matrix-Zero世界模型，支持3D场景生成与可交互视频生成 [7] - 开发Matrix-Game 2.0模型，实现25 FPS高帧率分钟级连续生成 [7] AI应用产品进展 - 天工超级智能体在GAIA评测中以82.42分位列全球榜首 [8][11] - 构建"5+1"智能体矩阵，涵盖文档、PPT、表格、播客与网页创作 [9] - AI视频平台SkyReels支持30秒长视频生成及LoRA角色定制功能 [17] - AI音乐模型Mureka V7良品率从43.4%提升至57.7%，人声真实度提升44% [18][20] - 推出Mureka TTS V1语音合成模型，支持Voice Design音色定制功能 [22] 业务生态与商业化 - 短剧平台DramaWave年化流水收入ARR突破1亿美元 [25] - StarMaker上线AI歌曲创作功能并推出AI数字人直播解决方案 [27] - Opera浏览器月活跃用户达2.89亿，年化ARPU升至1.97美元 [28] - Opera Neon浏览器集成AI助手群组，支持本地执行网页任务 [30] - Opera GX推出《巫师3》主题浏览器及原创Roblox游戏《Hell's Obby》 [32] 行业发展趋势 - 2025年全球AI市场规模预计突破6380亿美元 [36] - 行业竞争重心从模型规模转向应用效果与系统效率 [36] - 多模态能力成为技术焦点，OpenAI将多模态集成至ChatGPT [38] - AI芯片架构向NPU与ASIC等高能效定制化方向演进 [39] - AI Agent技术从实验走向实用化部署，工业应用加速落地 [38]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入9.3亿元，同比增长25.5% [1] - 归母净利润由负转正，经调整净利润达8472.1万元，同比增长77.7%，超过2024年全年水平 [1] - AI及Agent业务收入1.1亿元，其中Agent收入4530万元 [2] - AI+SaaS业务收入5.0亿元，同比增长26.0%，毛利率80.4% [5] - 外贸相关收入同比增长89.0% [7] AI及Agent业务进展 - 首次单独披露AI及AI Agent业务数据，显示商业化落地信心 [2] - AI-Agentforce智能体中台升级至2.0版本，具备356项核心AI模块 [2] - 已为5518家企业实现Agent赋能，覆盖营销、销售、招聘、外贸等高频场景 [2] - 在消费、汽车、医疗、金融、文旅、制造六大行业形成可复制行业模板 [2] - 新增沃尔玛、欧莱雅、复星旅文等标志性企业客户 [2] - 下半年计划推出Agent-Data与Agent-Decision产品，并上线AI-Agentforce 3.0版本 [3] 客户结构与运营效率 - AI+SaaS客户总数约2.17万家，其中大客户（KA）814家，收入占比提升至50.3% [5] - 经常性收入占比达84.5%，订阅模式构建可持续增长基础 [5] - SMB与KA客户老客客单价分别同比增长21.7%与20.7% [5] - 销售、管理与研发费用率同比下降，人效提升25.6% [5] 国际化与外贸业务 - 外贸客户达982家，相关收入同比增长89.0% [7] - AI外贸产品拥有49种语言版本，触达全球95%以上语言地区 [7] - 国际化战略从"服务中国企业出海"转向"拓展海外新市场" [7] - 未来将加快本地代理体系与交付网络建设，深化与海外头部渠道合作 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达9.3亿元人民币，同比增长25.5% [1] - 归母净利润由负转正，经调整净利润为8472.1万元人民币，同比增长77.7%，超过2024年全年水平 [1] - AI及Agent业务收入达1.1亿元人民币，其中Agent收入为4530万元人民币，服务5518家企业 [1] AI智能体业务突破 - 首次单独披露AI及AI Agent业务数据，显示商业化落地进展 [1] - AI-Agentforce智能体中台升级至2.0版本，具备356项核心AI模块 [2] - 在消费、汽车、医疗、金融、文旅、制造六大行业形成可复制行业模板 [2] - 新增沃尔玛、欧莱雅、复星旅文等标志性企业客户 [2] 技术研发与产品演进 - Tforce营销大模型实现与头部云厂商能力互通，构建"数据+算法+生态"三重技术壁垒 [2] - 计划下半年推出Agent-Data与Agent-Decision产品，并上线AI-Agentforce 3.0版本 [2] 客户结构与收入质量 - AI+SaaS业务收入达5.0亿元人民币，同比增长26.0%，毛利率为80.4% [3] - 经常性收入占比达84.5%，客户总数约2.17万家 [3] - 大客户(KA)数量增至814家，收入占比提升至50.3% [3] - SMB与KA客户老客客单价分别同比增长21.7%与20.7% [3] 运营效率提升 - 销售、管理与研发三项费用率同比下降，人效提升25.6% [3] - 自研AI Agent及AI+SaaS系统全面嵌入内部管理流程 [3] 国际化拓展 - 外贸业务收入同比增长89.0%，服务外贸客户达982家 [4] - AI产品拥有49种语言版本，触达全球95%以上语言地区 [4] - 国际化战略从"服务中国企业出海"迈向"拓展海外新市场" [4] 未来战略规划 - 加快本地代理体系与交付网络建设 [5] - 深化与海外头部渠道的战略合作 [5] - 通过生态联盟与战略投资加速国际化进程 [5] - 构建"产品+服务"双轮驱动的全球智能体生态 [5]

核心财务表现 - 总营收达人民币9.3亿元 同比增长25.5% [1] - AI+SaaS业务收入人民币5.0亿元 同比增长26.0% [1] - 精准营销业务收入人民币4.2亿元 同比增长25.0% [1] - 归母净利润人民币3740万元 由负转正 [1] - 经调整后净利润达人民币8470万元 同比增长77.7% [1] - AI+SaaS业务毛利率达80.4% [1] 业务增长驱动因素 - 受益于全球AI大模型的更新迭代 客户对智能营销及销售解决方案需求旺盛 [1] - 凭借领先的AI Agent技术优势与产品实力实现高质量增长 [1] - 高订阅比例及强产品力支撑高毛利率水平 [1] - 延续订阅制为根基、高毛利为动能的强内生造血商业模式 [1] 行业地位与荣誉 - 荣获2025年AISaaS产品中国营销及销售领域营收规模第一 [2] - 连续七年蝉联中国AISaaS影响力企业Top50第一名 [2] - 2025中国AI智能体Top30第三名 [2] - 获得AIAgent领域最具商业合作价值企业称号 [2] - 荣获年度零售AI解决方案创新奖及2025年中国品牌出海领军企业 [2] 未来发展战略 - 深化AIAgent技术与垂类行业场景深度融合 推动企业级智能体中台应用 [2] - 推动国际化布局从服务中国企业出海向拓展海外新市场升级 [2] - 通过技术创新和投资并购构建AI产品生态 实现质量与规模兼顾的增长 [2] - 通过极致运营效率 扁平化管理架构及精细化管控机制提升盈利能力 [2]