国际金价近期表现 - 现货黄金价格从5月6日高点3431.54美元/盎司回调超过6%，5月13日盘中一度跌至3215.79美元/盎司，截至发稿报3255.60美元/盎司 [1] - 受国际金价下行影响，5月13日国内多家金店足金饰品报价下调至1000元/克以下，较前几日高点下降约30元 [1] - 5月13日周生生足金饰品价格为991元/克，周大福为992元/克，老庙足金为987元/克，相较于12日的1007元/克、1008元/克和1000元/克，单日降幅超过10元，近两天共下跌超过30元 [1] 金价波动原因分析 - 市场分析认为对中美贸易协议的最新乐观情绪削弱了对传统避险资产的需求，导致黄金价格走弱 [1] - 中美谈判的积极信号缓解了市场对美国经济衰退的担忧 [1] - 美联储的鹰派"按兵不动"帮助美元持稳于数周高位附近，对黄金施加压力 [1] - 分析观点认为近期金价虽延续回落，但尚未出现扭转上行趋势的重大利空因素，预计将维持震荡走势 [1] 黄金市场中长期驱动因素 - 中长期来看，美国关税压力和政策不确定性将致使美国"滞胀"风险显著抬升 [2] - 美元信用持续弱化、地缘政治风险升温等黄金上涨核心逻辑仍在，这些因素将持续为金价提供坚实支撑 [2] 国内黄金市场需求结构变化 - 今年一季度我国金饰需求为125吨，同比减少32% [2] - 具有投资属性的金条、金币投资需求量跃升至124吨，环比增长48%，同比增长12% [2] - 国内消费者金饰消费总支出金额为841亿元，同比下滑7% [2] - 黄金价格连续走高导致部分消费者选择持币观望，并转向购买克重更小、价格更亲民的金饰产品，抑制了国内金饰消费需求和零售商补货量 [2] - 零售金店数量也有所缩减 [2]

金价走势与市场反应 - 国际金价跳水导致13日国内多家金店足金饰品价格下调至千元以下，周生生今日足金饰品为991元/克（前一日1007元/克），周大福992元/克（前一日1008元/克），老庙987元/克（前一日1000元/克）[1] - 部分门店近两日金价累计下调约30元/克[1] - 高盛商品研究团队将未来3个月金价预测下调至3150美元，但维持年底3600美元的目标价，理由是"全球央行持续购金和债务货币化不可逆转"[3] 国内金饰消费需求 - 一季度国内金饰需求同比减少32%至125吨，较过去10年同期平均水准下降约29%，主要因高金价抑制消费需求和零售商补货量[3] - 消费者转向购买克重更小、价格更亲民的金饰产品，导致金饰消费总支出金额同比仅下滑7%至841亿元人民币（约115亿美元）[3] - 零售金店数量缩减进一步加剧金饰需求压力[3] 投资属性黄金产品表现 - 一季度金条、金币投资需求量跃升至124吨，环比增长48%，同比增长12%，创历史第二强劲季度表现[3] - 金价飙升带来的赚钱效应及中美贸易摩擦、人民币汇率波动催生的避险需求是主要推动因素[3] 短期金价影响因素 - 对中美贸易协议的乐观情绪削弱避险资产需求，黄金价格走弱[3] - 美联储鹰派政策立场推动美元持稳于数周高位，对黄金形成压力[3] - 分析师预计短期内金价或面临进一步回调风险，呈现高位震荡走势[3]

经济衰退概率调整 - 高盛将未来12个月美国经济衰退可能性从45%下调至35% [1]

市场反应 - 中美经贸会谈联合声明发布后全球市场反应积极 美国银行板块走强 美银等四大行涨幅均超3% 标普银行ETF收复特朗普公布对等关税决定以来所有失地 [1] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度美国GDP增速有望回升至2.3% 华尔街看好美国经济前景 [1] - 摩根大通因特朗普激进关税立场上月将衰退可能性提高到60% 如今关税降级使跨资产机遇增多 [1] 货币政策预期 - 美债收益率上升及美股反弹导致交易员预计美联储首次降息推迟到9月 年底降息50个基点 [3] - FOMC全票决定维持利率区间4.25%-4.50%不变 称通胀和失业率上升风险上升 [3] - 市场曾基本完成对7月降息的定价 全年或降息3次 但会谈声明发布后预期调整 [3] 经济影响分析 - 经贸谈判将降低进口商品关税并扩大出口市场准入 经济下行风险降低 [3] - 出口回升将支持二季度GDP增长 周二美国将公布最新CPI数据 市场预计4月通胀月率或阶段性反弹 [3] - 富国银行认为贸易变化不会伴随对消费者需求的积极冲击 家庭支出压力增加有助于缓解与关税相关的通胀 [3] 机构观点 - 花旗银行认为中美经贸会谈降低商品短缺和通胀加剧风险 美联储可更耐心 将下一次降息预测时间从六月推迟至七月 [3] - 尽管经贸进展降低美国经济硬着陆可能性 但预计不会阻碍特朗普继续向美联储主席鲍威尔施压 [3]

市场对美联储降息预期的转变 - 中美贸易紧张局势缓和后，市场对美联储降息的押注急剧降温，交易员将2025年的降息幅度定为两次 [1] - 跟踪美联储会议的掉期交易显示，到12月仅有56个基点的宽松，低于上周接近75个基点的水平，交易员仍认为9月将首次降息25个基点 [1] - 对政策敏感的两年期美债收益率周一最多上涨12个基点，回到4%以上，五年期美债收益率从约3.85%升至4.11% [1] 市场情绪与资金流向 - 市场正处于超调状态，流动资金正流向风险领域，风险资产大幅反弹削弱了美国国债的吸引力 [1][2] - 收益率上升及降息确定性下降，反映出随着关税下调被视为对经济的支持，看涨债券的赌注进一步减弱 [1] - 过去一周，美联储今年不会降息的逆向赌注在利率期权市场势头强劲，特定看跌期权的未平仓合约超过27.5万份 [2] 主要金融机构的预测调整 - 高盛将预期的美联储首次降息时间从7月推迟至12月，同时将美国未来12个月出现经济衰退的可能性降至35% [3] - 高盛将美国2025年第四季度经济增长年率预测上调0.5个百分点至1%，并下调核心PCE通胀路径预期，预计其峰值为3.6% [3] - 花旗集团在美国宣布下调对华商品关税后，将下一次降息的预测从6月推迟到7月，预计在7月至明年1月期间的每次会议上降息总计125个基点 [3] - 华尔街对美联储今年宽松政策的看法存在很大不确定性，经济学家认为宽松幅度从零到多达100个基点不等 [2]

美国经济前景与政策影响 - 美国经济以坚实基础进入2025年 但特朗普关税政策带来不利影响 可能减缓经济增长 加剧通货膨胀并推高失业率[1] - 经济学家预测美国经济明年陷入衰退几率接近50% 企业报告暂停投资 经济看法恶化[1] - 太平洋投资管理公司警告美国经济衰退风险升至数年来最高水平 投资者可能低估特朗普恢复高额对等关税的决心[3] 经济衰退概率与数据表现 - 高盛首席经济学家预计未来12个月美国经济衰退可能性为45% 强调衰退风险非常显著[3] - 近期经济数据好坏参半 情绪调查等软数据疲软 而非农就业等硬数据表现较好 硬数据存在60天左右滞后期[3] - 贸易活动提前进行以避免关税可能导致数据滞后时间延长[3] 经济指标变化趋势 - 通胀调整后个人支出月环比变化显示从2022年4月至2025年3月下降1.5个百分点[5][7] - 初请失业金人数四周移动平均值从2022年4月23日至2025年4月26日呈现上升趋势[8][9] - 核心资本财订单月环比变化从2022年4月至2025年3月下降1.5个百分点[10][11]

特朗普（资料图） 据环球时报报道，7日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有外媒记者提问，今天早些时候，商务部和外交部都宣布了中方高层将赴瑞士和美方进行会 谈。中方对此次会谈有何期待？林剑对此表示，美方近期不断的表示，希望同中方进行谈判。这次的会谈是应美方的请求举行的。林剑称，中方坚决反对美 国滥施关税这一立场没有任何变化。同时我们也多次说过，中方对对话持开放态度，但任何对话都必须建立在平等、尊重、互惠的基础上。任何形式的施 压、胁迫对中国都是行不通的。 特朗普（资料图） 美国总统特朗普上台后不久，就重点炒作对华关税问题，并推动实施所谓的"对等关税"。要知道，特朗普此举的目的就是通过经济手段迫使中国在贸易、科 技等领域对美让步，同时减少美国对华贸易逆差、推动制造业回流美国本土。然而，特朗普大概没料到，这一政策在实施过程中暴露出一个严重的问题，那 就是美方的目标和实际效果产生了明显的矛盾。简单来说，就是关税政策不仅没能减少贸易逆差，也没有刺激制造业回流，反而进一步对美国经济造成重 创。 不过最近，特朗普其关税政策和对待美联储的强硬态度严重打击信心后，美国总统特朗普似乎终于认清现实，软化了关税立场，并否认将解雇美联 ...

美联储政策立场 - 美联储在5月7日会议上决定维持基准利率不变，为连续第三次会议按兵不动 [1] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上22次强调“等待”，反映出对未来经济不确定性的高度警惕 [4] - 美联储明确表示不会急于采取行动，影响其决策的主要因素包括通胀、就业和经济的强弱 [5] - 美联储强调在看到更多数据之前不会做出预判，避免在数据不足的情况下进行激烈的货币政策调整 [7] 市场预期与机构预测 - 市场原本预计6月降息，但目前看来6月会议很可能维持利率不变 [12] - 摩根大通和高盛预测美联储可能在7月或9月开始降息，预计2024年全年将降息三次 [12] - 高盛预计欧洲央行将继续降息，直至9月其基准利率降至1.5% [3] - 资管巨头PIMCO警告美国经济衰退风险已达多年最高水平，并已增加对美国短期债券的投资 [10] 全球央行政策对比 - 欧洲央行在过去一年中多次降息，累计降幅达到175个基点 [3] - 英格兰银行已连续三次降息，并预计未来至少还会下调25个基点 [3] - 在全球经济普遍降息背景下，美联储行动速度滞后于其他经济体 [1] 经济数据与民众情绪 - 40%美国民众认为美国经济已陷入衰退，约九成民众表示已深受通胀之苦 [8] - 81%美国人认为通胀问题非常严重，近半数受访者预计未来六个月内物价将继续上涨 [8] - 特朗普声称油价和能源价格持续下降，几乎所有生活成本包括杂货和鸡蛋都在下跌 [1] 潜在风险因素 - PIMCO指出特朗普恢复高额关税的决心可能被市场低估，财政赤字问题将愈发严重 [10] - 特朗普关税对经济的影响尚未完全显现，是美联储保持谨慎的原因之一 [7] - 美国政府债务问题将继续困扰美国经济 [10]

金银比价分析 - 4月初特朗普宣布"对等关税"后黄金加速上行，COMEX金银比一度超过104，伦敦现货市场金银比超103 [1] - 白银缺乏向上弹性主因：货币属性弱于黄金（顺位靠后）+商品属性强（需求增量不足+供给宽松）[1] - 20世纪80年代金银比从40以下跃升至50以上，2019年后稳定在80上方形成新台阶 [2] - 21世纪金银比主要区间45-90，极端值通常预示美国经济衰退 [3] - 黄金物理属性优势（高密度+抗氧化）使其在滞胀阶段避险表现优于白银 [5] 货币属性驱动因素 - 1980年代美债全球化与2008年后美债货币化推动金银比持续上行 [6] - 美元信用被美债侵蚀时，黄金作为"信用换锚"首选导致其在外储占比提升 [6] - 巴塞尔协议III将黄金列为一级资产，2022年要求头寸回补，近三年央行购金明显增加 [32][33] 白银供需结构 - 2024年全球白银总供给31574吨，2025年预计增长480吨 [11] - 矿产银中15%来自金矿（127.1百万盎司），铜矿/铅锌矿伴生显著（如智利铜矿2023产银1128.59吨）[13] - 银矿成本曲线陡峭，低品位矿边际成本高制约供给弹性 [15] - 工业需求占比提升：2024年工业用银增速4%，光伏需求占比从8%跃升至16% [19][20] - 电子电器需求增速4%，但光伏装机增速放缓+美国能源政策转向压制需求预期 [22] - 中国珠宝用银需求10年下降62.6%（1280→479吨），印度同期增长94.7%（1404→2734吨）[25] 价格形成机制 - 投机资金是贵金属边际定价力量，黄金ETF净流入与价格高点正相关 [28][30] - 白银属性向铜靠拢，实物投资需求弱于黄金 [30] - 金银比收敛潜在路径：贸易冲突缓和+经济下行未解除时白银或成黄金替代品，或美国超预期宽松引发白银弹性关注 [35]

美元贬值预测 - 未来五到十年内美元价值可能暴跌15%-20% [1] - 美元指数已较特朗普重返白宫时下跌8% [2] - 国际清算银行数据显示3月美国实际广义有效汇率指数为112较2008年高估水平仍高出20% [3] - 德意志银行指出美国正处于"美元熊市"世界其他地区为美国双赤字提供资金的意愿下降 [3] - 高盛首席经济学家认为美元贬值"还有相当大空间" [3] 美国经济衰退风险 - 美国经济可能在2025年底前遭遇衰退 [1] - 贸易冲突可能抑制增长导致最早2025年底或2026年初出现衰退 [4] - 美国银行调查显示80%全球基金经理认为贸易冲突是市场最大尾部风险 [4] 外国资本撤离美国资产 - 特朗普贸易冲突损害美国声誉导致投资者撤离美国资产 [2] - 高盛估计截至4月25日的两个月外国投资者卖出630亿美元股票 [2] - 外国投资者持有美国股市约18%份额630亿美元"不算什么" [2] - 美债收益率在4月初市场波动高峰期螺旋式上升 [2] 贸易冲突影响 - 对等关税破坏美国"例外主义"形象导致全球资金外流 [2] - 美元贬值使美国关税上调成本主要由美国消费者承担 [3] - 特朗普承诺关税导致"巨额资金"流入美国的可能性低 [3] - 贸易冲突总体影响可能抑制增长 [4]