报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 短期市场多空消息繁杂，贵金属高位震荡，关注技术面的方向性突破 [1] 各部分总结 就业数据 - 美国推迟公布的9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，但失业率小幅上升0.1个百分点至4.4% [1] - 周度初请失业金人数22.3万人低于预期维持低位，就业保持韧性 [1] - 10月非农和OPI不会发布，11月数据推迟到11月中旬，意味着下一次美联储会议前缺少关键数据参考 [1] 美联储官员表态 - 威廉姆斯认为近期存在降息空间 [2] - 柯林斯认为有理由对12月降息持谨慎态度，预计未来将进一步降息 [2] - 米兰若投票成为关键一票，将支持降息25个基点 [2] - 洛根认为在通胀仍然偏高、劳动力市场大体平衡的情况下，美联储需要“暂时保持利率不变” [2] 地缘政治 - 美方提出28点乌克兰和平计划，涉及领土、军事与外交等多方面内容，部分关键条款遭到欧洲盟友的反对，后续多方仍将持续博弈 [1] - 美乌代表称日内瓦会谈“取得进展”，鲁比奥称特朗普对会谈报告感到满意，泽连斯基发表声明美方和平方案有望纳入乌核心利益关切 [2] - 欧洲针对28条提出反提案，核心内容包括美国提供北约第五条款式的保护、乌克兰不以军事手段收复被占领领土，领土谈判基于目前军事接触线、北约达成共识的前提下允许乌克兰加入 [2] - 消息人士称美乌正商讨乌克兰总统泽连斯基本周访美事宜 [2] - 美财长贝森特称特朗普正向俄罗斯施压要求其结束冲突，有信心俄乌和平进程正在向前推进 [2] - 特朗普认为11.27是乌克兰接受和平协议条款的合适截止期限 [2] 美股市场 - 上周英伟达财报亮眼一度支撑美股，但此后美股大幅回调令泡沫担忧仍存在，继续警惕美股走向可能引发的流动性问题 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.52%，沪银主力收跌1.14% [1] - 黄金短期避险方面中美会谈利空兑现、地缘异动风险仍存，美国就业走弱通胀温和、降息预期回调；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面威廉姆斯讲话提高美联储降息可能性，但政策鹰派仍坚持己见，美国11月工厂活动降至四个月新低、需求疲软导致库存积压，美国9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至70%附近，美元指数和美债收益率高位承压；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格；预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4062.80美元/盎司，较上日跌13.90美元、跌幅0.34%，较上周跌21.60美元、跌幅0.53%；伦敦金4072.85美元/盎司，较上日跌17.75美元、跌幅0.43%，较上周涨1.75美元、涨幅0.04% [2] - 国内价格沪金主力收盘价930.32元/克，较上日涨3.38元、涨幅0.36%，较上周涨0.86元、涨幅0.09%；黄金T+D收盘价922.68元/克，较上日持平，较上周跌7.54元、跌幅0.81% [2] - 基差与价差、比价沪金主力 - 伦敦金 -7.02元/克，较上日涨3.18元、跌幅31%，较上周涨 -5.49元、涨幅357%；沪金主力基差 -7.64元/克，较上日 -3.38元；金银比83.28，较上日涨4.22、涨幅5.34%，较上周涨5.01、涨幅6.39%；金铜比8.13，较上日跌0.10、跌幅1.19%，较上周涨0.04、涨幅0.55%；金油比70.07，较上日涨0.69、涨幅1.00%，较上周涨1.94、涨幅2.85% [2] - 持仓量Comex黄金485559手，较上周持平；沪金主力164620手，较上日涨4310手、涨幅2.69%，较上周涨62897手、涨幅61.83%；黄金TD45964手，较上日持平，较上周跌2080手、跌幅0.90% [2] - 库存LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周跌13吨、跌幅1.08%；沪金18吨，较上日持平、涨幅1.57%，较上周持平、涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓149311手，较上周跌9305手 [2] - 黄金ETF SPDR 952.53吨，较上日持平，较上周跌3.15吨、跌幅0.33% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周持平、涨幅0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10，多头前5名合计62703手，较上日增1036手、涨幅19.04%；前10名合计89605手，较上日减380手、涨幅27.21%；前20名合计114525手，较上日减579手、涨幅34.78%；空头前5名合计13529手，较上日增12手、涨幅4.11%；前10名合计18453手，较上日减43手、涨幅5.60%；前20名合计20924手，较上日减121手、涨幅6.35% [4] - 策略稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3] 白银 - 国际价格Comex白银主力合约收盘价49.66美元/盎司，较上日跌0.70美元、跌幅1.38%，较上周跌0.74美元、跌幅1.47%；伦敦银48.91美元/盎司，较上日跌1.94美元、跌幅3.82%，较上周跌3.11美元、跌幅5.97% [7] - 国内价格沪银主力收盘价11680元/千克，较上日跌370元、跌幅3.07%，较上周跌695元、跌幅5.62%；白银T+D收盘价12030元/千克，较上日持平，较上周跌296元、跌幅2.40% [7] - 基差与价差沪银主力 - 伦敦银488.93元/克，较上日涨73.94元、涨幅17.82%，较上周跌21.26元、跌幅4.17%；沪银主力基差350元/千克，较上日涨370元，较上周涨399元 [7] - 持仓量Comex白银166474手，较上周持平；沪银主力5199570手，较上日跌44370手、跌幅0.85%，较上周涨491415手、涨幅10.44%；白银TD4118612手，较上日持平，较上周涨78414手、涨幅1.94% [7] - 库存LBMA库存26255吨，较上周涨1673吨、涨幅6.81%；Comex白银14365吨，较上日跌19吨、跌幅 -0.00%，较上周跌448吨、跌幅3.02%；沪银519吨，较上周跌58吨、跌幅9.99%；白银（上金所）775吨，较上周跌48吨、跌幅5.80%；显性库存总计41972吨，较上日跌19吨、跌幅 -0.05%，较上周跌542吨、跌幅1.27% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓37250手，较上周跌2815手 [7] - 白银ETF iShare 15246.63吨，较上日持平，较上周涨28.21吨、涨幅0.19% [7] - 期货仓单沪银注册仓单数量576894千克，较上周持平 [7] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10，多头前5名合计79044手，较上日减16807手、涨幅11.12%；前10名合计113812手，较上日减18791手、涨幅16.01%；前20名合计148297手，较上日减13611手、涨幅20.86%；空头前5名合计37401手，较上日增4148手、涨幅5.26%；前10名合计55431手，较上日增4765手、涨幅7.80%；前20名合计69321手，较上日增933手、涨幅9.75% [8] - 策略稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.00%，较上周跌0.25%；贴现利率4.00%，较上周跌0.25%；准备金余额利率3.90%，较上周跌0.25%；总资产66061.83亿美元，较上周跌249.15亿美元、跌幅 -0.00%；M2同比4.49%，较上周涨0.07%；十年期美债真实收益率2.43%，较上日跌0.02、跌幅0.82%，较上周持平；美元指数100.15，较上日跌0.07、跌幅0.07%，较上周涨0.87、涨幅0.87%；美债利差（3月 - 10年）0.39，较上日涨0.02、涨幅5.41%，较上周涨0.02、涨幅5.13% [9] - 关键指标美债利差（2年 - 10年） -0.16，较上日涨0.02、跌幅11.11%，较上周涨 -0.01、涨幅6.67%；美欧利差（十债收益率）1.52，较上日跌0.02、跌幅1.30%，较上周涨1.57、涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）2.82，较上日跌0.02、跌幅0.81%，较上周涨 -0.05、跌幅1.82% [11] - 美国通胀CPI同比3.00%，较上周持平；CPI环比0.30%，较上周持平；核心CPI同比3.00%，较上周持平；核心CPI环比0.30%，较上周持平；PCE物价指数同比2.74%，较上周涨0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上周涨0.05%；美国密歇根大学:1年通胀预期4.50%，较上周跌0.10%；美国密歇根大学:5年通胀预期3.40%，较上周跌0.50% [11] - 美国经济增长GDP年化同比2.00%，较上周跌0.30%；GDP年化环比3.80%，较上周涨4.40%；失业率4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上周涨1.23万；劳动参与率62.40%，较上周持平；平均时薪增速3.80%，较上周持平；每周工时34.20小时，较上周持平；ADP就业人数4.20万，较上周涨7.10万；当周初请失业金人数22.00万，较上周跌0.80万；职位空缺数723.50万，较上周持平；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周涨9.90万 [11] - 美国房地产市场NAHB住房市场指数38.00，较上周涨1.00、涨幅2.70%；成屋销售410.00万套，较上周涨10.00万套、涨幅2.50%；新屋销售66.00万套，较上周持平；新屋开工113.30万套，较上周持平 [11] - 美国消费零售额同比3.76%，较上周跌0.26%；零售额环比0.72%，较上周跌0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上周涨0.37%；个人消费支出环比0.62%，较上周涨0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周跌0.20% [11] - 美国工业工业生产指数同比0.87%，较上周跌0.39%；工业生产指数环比0.10%，较上周涨0.47%；产能利用率77.38%，较上周跌0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上周涨4.70亿美元；耐用品新增订单同比4.17%，较上周涨0.43% [11] - 美国贸易出口同比 -25.17%，较上周涨1.86%；出口环比1.79%，较上周跌6.77%；进口同比 -22.84%，较上周涨 -6.73%；进口环比 -11.57%，较上周涨 -13.34%；贸易差额 -5.96百亿美元，较上周持平 [11] - 美国经济调查ISM制造业PMI指数48.70，较上周跌0.40%；ISM服务业PMI指数52.40，较上周涨2.40%；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数50.30，较上周跌4.80%；中小企业乐观指数98.20，较上周跌0.60%；美国投资者信心指数4.00，较上周涨4.30% [11] - 央行黄金储备中国2304.46吨，较上周涨2.18吨、涨幅0.09%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36362.76吨，较上周持平 [13] - IMF外储占比美元57.80%，较上周涨0.51%、涨幅0.88%；欧元19.83%，较上周跌0.20%、跌幅0.99%；人民币2.18%，较上周涨 -0.00%、跌幅 -0.04% [13] - 黄金/外储全球22.18%，较上周涨0.88%、涨幅4.11%；中国6.78%，较上周涨0.29%、涨幅4.40%；美国78.64%，较上周涨0.67%、涨幅0.86% [13] - 避险属性地缘政治风险指数90.76，较上周持平；VIX指数23.43，较上日跌2.99、跌幅 -11.32%，较上周涨3.60、涨幅18.15% [13] - 商品属性CRB商品指数297.62，较上日跌1.62、跌幅0.54%，较上周跌4.73、跌幅1.56%；离岸人民币7.1175，较上周涨0.0220、涨幅0.31% [13] - 美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具）2025/12/10会议250 - 275概率69.5%，275 - 300概率30.5%；后续各会议不同利率区间均有对应概率分布 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属有所承压，周线整体收跌，主要受美联储官员表态、俄罗斯央行抛售黄金、地缘政治、经济数据等因素影响 [3] - 短期贵金属价格或高位震荡，建议观望；中长期仍建议以逢低做多为主或适当卖虚值看跌期权 [3] - 贵金属牛市的底层逻辑依然稳固，美国联邦政府债务规模攀升、美联储降息周期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续等将支撑黄金价格中枢上移 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：展示了黄金白银价格走势图和金银比价变化情况 [6] - ETF和CFTC持仓：COMEX黄金和白银非商业净多持仓均减少，黄金SPDR - ETF持仓量减少，白银SLV - ETF持仓量增加 [4] - 库存数据：上期所和COMEX黄金、白银库存均减少，SGE白银库存滞后一周数据也减少 [4] 主要宏观指标跟踪 - 美元、汇率、利差与黄金价格：展示了美元指数、人民币汇率、中美利差、美德利差等与黄金价格的关系 [44][45][47] - 美债收益率与黄金价格：美国10年期实际利率与黄金价格呈负相关，美债长短端收益率利差有变化 [50][51] - 标普500、原油价格与VIX指数：标普500指数下跌，原油价格和VIX指数有相应变化 [55][58] - 美国经济数据：美国GDP增速强劲，消费者信心指数回落，制造业和服务业PMI有变化，零售销售数据有波动，非农就业高于预期但失业率回升，通胀相对可控 [60][61][62][64][65][67][73] - 欧元区经济数据：欧元区GDP探底回升，制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，通胀数据有变化 [80][81][82] - 央行购金情况：中国央行连续12个月购金，全球央行持续净购金但步伐有所放缓 [87][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国9月非农就业数据强于预期，美联储多位官员发表鹰派发言，市场预期12月降息概率约50%，贵金属价格延续调整；市场对12月是否降息存在分歧，预期本轮降息终点较前期下调；特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓；鲍威尔表示不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，但美联储10月会议纪要显示进一步降息并非板上钉钉；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，在降息预期和避险需求的支撑下，预计贵金属中期价格仍将具有支撑，短期仍处于调整状态 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国9月非农就业数据强于预期，美联储多位官员发表鹰派发言，美黄金价格震荡调整；截至上周五，美黄金报收4063美元/盎司，周内下跌0.5%，关注上方压力位4150，下方支撑位3950 [6] - 美国9月非农就业数据强于预期，美联储多位官员发表鹰派发言，美白银价格震荡调整；截至上周五，周度跌幅0.1%，报收50.3美元/盎司，关注下方支撑位48.5，上方压力位51.5 [9] 周度观点 - 美国9月非农数据、美联储官员发言、市场降息预期等因素影响下，贵金属价格延续调整；市场对降息有分歧，预期降息终点下调；特朗普影响、就业形势、经济数据及市场担忧等因素下，预计贵金属中期有支撑，短期仍调整 [11] - 黄金comex库存减少，上期所库存持平；白银comex和上期所库存均减少；黄金和白银CFTC投机基金净多持仓均减少；策略建议谨慎交易，价格延续震荡 [13] 海外宏观经济指标 未提及具体分析内容，仅展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、国债收益率、利差、资产负债表规模周度变化、金银比、WTI原油期货价格走势等指标图表 [15][17][19][21] 当周重要经济数据 - 美国9月非农就业人口变动季调后公布值为11.9万，预期5万，前值2.2万；美国9月失业率公布值为3.8%，预期3.7%，前值3.7% [24] 当周重要宏观事件和政策 - 美联储副主席杰斐逊表示进一步降息需“谨慎推进”，认为上月下调利率25个基点的决定合适 [25] - 美国9月就业增长加速，但劳动力市场疲软，失业率升至4.4%为四年最高，非农就业岗位增加11.9万个 [25] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少19233.59千克至1,143,494.71千克，上期所库存持平于90,426千克；白银方面，本周comex库存减少465,546.71千克至14,329,462.14千克，上期所库存减少57,623千克至519,271千克 [13][28] 基金持仓 - 截至10月7日，黄金CFTC投机基金净多持仓为225,202手，较上周减少22,879手；白银CFTC投机基金净多持仓为43,722手，较上周减少4,363手 [13][33] 本周关注重点 - 周三（11月26日）21：30关注美国截至11月29日当周初请失业金人数 [35]

该行认为，贵金属的周期性投资需求尚未见顶，因美国货币政策短期内或转向宽松，而长期通胀预期脱 锚的风险可能持续存在。另一方面，在新的宏观秩序下，实体黄金的独特配置价值，以及白银作为战略 资源的属性将日益突出，将为全球央行买金、私人实物投资及区域性库存囤积提供结构性支持。 中金发布研报称，有别于过去3年，这轮贵金属升势主要由黄金周期性需求所带动，同时白银价格升幅 超越黄金。展望2026年，该行认为周期性需求及结构性趋势有望持续推动金银价格延续上行趋势。基准 情境下，该行料2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4,500美元，白银价格升至每盎司55美元，较目前 升势仍有上行空间。 ...

文章核心观点 - 多家机构认为，美联储降息预期回升为贵金属价格提供了短期支撑，但市场对后市走势存在分歧，部分观点认为金价可能高位震荡甚至探底 [1][2] - 机构普遍认同，央行持续购金、地缘风险、去美元化等长期核心驱动因素依然稳固，支撑黄金长期看涨趋势，短期调整不改长期向好前景 [2][3] - 有机构提出非常乐观的长期目标价，认为在央行购金、投资需求旺盛以及潜在的滞胀环境等关键因素推动下，金价有望持续上涨 [3] 机构对短期市场驱动因素与走势的观点 - 五矿期货指出，美联储关键票委讲话后，市场对12月降息25个基点的概率定价大幅上升至70%，宽松货币政策预期显著回升，令贵金属价格短期得到强力支撑 [1] - 光大期货认为，美股表现疲软并未带动黄金避险情绪回归，市场缺乏可持续性利多因素催化，短期大幅做多意愿不足，黄金后市或维持高位震荡甚至再度出现探底行情 [2] - 金瑞期货表示，市场对降息预期迅速反弹带来一定利好，黄金价格未进一步下跌，但白银仍偏弱 [2] - Asset Strategies International指出，随着美国进入感恩节假期交易量减少，清淡的市场可能放大价格波动 [3] 机构对长期驱动因素与趋势的观点 - 金瑞期货强调，主权国家赤字问题、地缘风险、去美元化驱动的央行购金等宏观因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限 [2] - Asset Strategies International认为，鉴于黄金的基本面没有明显变化且央行购买量也没有减少，近期金价的下跌或调整可能已经过头，预计明年金价会进一步上涨，因为央行将成为黄金市场买家这一叙事不会消失，为金价提供了很好的买盘支撑 [3] - 蓝线期货（Blue Line Futures）分析，三个推动金价持续上涨的关键因素在2026年仍将存在：各国央行正分散对美元的投资并增加黄金储备；投资者对黄金作为组合多样化关键组成部分的热情依然高涨，突出表现在黄金ETF持有量今年大幅增长了17%；全球许多国家增长放缓和通货膨胀加剧造成的滞胀环境有利于黄金，在适当的条件下，可能会在2026年看到5000美元/盎司的金价 [3]

行业表现与核心驱动因素 - 2025年国际金价年内涨幅超30%，A股黄金概念板块29只个股股价翻倍 [1] - 行业强势表现源于全球宏观环境与产业格局深刻变革等多重底层逻辑共振 [1][3] - 美国政府政策不确定性叠加国际贸易摩擦升级，凸显黄金作为传统避险资产的配置价值，资金加速涌入贵金属市场 [3] - 全球主要经济体央行持续增持黄金储备，机构与个体资金从美债等资产转向贵金属，形成“官方 + 民间”双重增持效应 [3] - 白银已连续四年出现供应短缺，黄金矿企扩产计划受资源约束难以快速落地，供需紧平衡态势强化价值支撑 [3] 行业发展趋势与特征 - 行业未来呈现“技术重塑体验、结构优化生态”特征，交易模式向数字化全面转型 [3] - AI智能风控、区块链存证、实时行情分析等技术应用提升交易效率与安全性，并通过增值服务降低门槛 [3] - 领峰新时代平台构建“全链条安全网”，资金端由第三方机构年度审计，服务端AI模块针对美联储政策变动自动触发预警，帮助个体平均减少17%的回撤损失 [3] - 行业呈现明显头部聚集效应，紫金矿业以7827亿元总市值领跑，龙头企业通过资源整合、产能扩张与海外并购提升行业集中度 [4] - 贵金属应用场景从投资领域向工业领域延伸，白银在新能源、电子元件等领域需求增长，赋予“贵金属 + 工业金属”双重属性，打开行业成长空间 [4] 公司平台与行业定位 - 领峰新时代平台深度融合技术革新与市场需求双重驱动，在行业背景下应运而生 [1] - 平台崛起印证“专业积淀 + 技术创新”的生命力，推动贵金属市场价值重构 [6] - 在全球资产配置逻辑重构背景下，背靠专业积淀、拥抱数字变革的市场参与者将占据先机 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡回调，沪金主力收跌1.40%，沪银主力收跌3.70% [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，白银近期显性库存小幅降低 [5] - 黄金和白银策略均为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑：短期避险方面，中美会谈利空兑现，地缘异动风险仍存；美国就业走弱通胀温和，联储官员偏鹰，降息预期回调 [1] - 避险属性：中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性：美国9月就业增长超预期，但失业率升至4.4%；美联储官员警示金融稳定风险，12月是否降息仍存分歧；许多官员认为2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适之举；更多决策者暗示对12月降息持谨慎态度；美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引；目前市场预期美联储12月降息25基点概率跌至30%附近；美元指数和美债收益率下行遇阻偏强 [1] - 商品属性：CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格 [1] - 相关数据：国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价4076.70美元/盎司，较上日跌0.04%，较上周跌2.34%；伦敦金4090.60美元/盎司，较上日跌0.88%，较上周跌2.50%。国内价格方面，沪金主力收盘价926.94元/克，较上日跌0.91%，较上周跌2.75%；黄金T+D收盘价930.00元/克，较上日持平，较上周跌1.90%。基差与价差、比价方面，金银比80.45，较上日跌0.35%，较上周涨3.30%；金铜比8.23，较上日涨1.52%，较上周跌0.29%；金油比69.38，较上日涨1.07%，较上周跌2.61%。持仓量方面，Comex黄金493748手，较上周持平；沪金主力160306手，较上日涨4.60%，较上周涨41.12%；黄金TD45964手，较上日持平，较上周跌0.83%。库存方面，LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周跌1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32%。CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓149311手，较上周减9305手。黄金ETF方面，SPDR952.53吨，较上日持平，较上周跌0.33%。期货仓单方面，沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10：前5名合计62703.00，较上日增1036.00，日比19.04%；前10名合计89605.00，较上日减380.00，日比27.21%；前20名合计114525.00，较上日减579.00，日比34.78% [3] 白银 - 相关数据：国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价50.36美元/盎司，较上日跌1.39%，较上周跌3.59%；伦敦银50.85美元/盎司，较上日跌2.60%，较上周跌5.62%。国内价格方面，沪银主力收盘价11680.00元/千克，较上日跌3.07%，较上周跌5.62%；白银T+D收盘价12030.00元/千克，较上日持平，较上周跌2.40%。基差与价差方面，沪银主力-伦敦银44.99元/克，较上日跌57.12%，较上周跌47.61%；沪银主力基差350元/千克，较上日增370，较上周增399。持仓量方面，Comex白银163837手，较上周持平；沪银主力5199570手，较上日跌0.85%，较上周涨10.44%；白银TD4118612手，较上日持平，较上周涨1.94%。库存方面，LBMA库存26255吨，较上周增1673，增6.81%；Comex白银14365吨，较上日减19，减0.00%，较上周减448，减3.02%；沪银519吨，较上周减58，减9.99%；白银（上金所）775吨，较上周减48，减5.80%；显性库存总计41972吨，较上日减19，减0.05%，较上周减542，减1.27%。CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓37250手，较上周减2815手。白银ETF方面，iShare15246.63吨，较上日持平，较上周增28.21，增0.19%。期货仓单方面，沪银注册仓单数量576894千克，较上周持平 [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10：前5名合计79044.00，较上日减16807.00，日比11.12%；前10名合计113812.00，较上日减18791.00，日比16.01%；前20名合计148297.00，较上日减13611.00，日比20.86% [7] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.00%，较上周降0.25%；贴现利率4.00%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上周降0.25%；美联储总资产66061.83亿美元，较上周减174.60亿美元，减0.00%；M2同比4.49%，较上周增0.07% [8] - 美债及美元：十年期美债真实收益率2.45，较上日涨0.01，涨0.41%，较上周涨0.05，涨2.08%；美元指数100.23，较上日涨0.10，涨0.10%，较上周涨1.05，涨1.06%；美债利差（3月-10年）0.39，较上日涨0.02，涨5.41%，较上周涨0.02，涨5.13%；美债利差（2年-10年）-0.16，较上日涨0.02，涨-11.11%，较上周涨-0.01，涨6.67%；美欧利差（十债收益率）1.54，较上日降0.03，降-1.92%，较上周涨1.53，涨100.00%；美中利差（十债收益率）2.85，较上日降0.03，降-0.95%，较上周涨0.01，涨0.31% [8][10] - 美国通胀：CPI同比3.00%，较上周持平；CPI环比0.30%，较上周持平；核心CPI同比3.00%，较上周持平；核心CPI环比0.30%，较上周持平；PCE物价指数同比2.74%，较上周增0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期4.70%，较上周增0.10%；美国密歇根大学5年通胀预期3.60%，较上周降0.30% [10] - 美国经济增长：GDP年化同比2.00%，较上周降0.30%；GDP年化环比3.80%，较上周增4.40%；失业率4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上周增1.23万；劳动参与率62.40%，较上周持平；平均时薪增速3.80%，较上周持平 [10] - 美国劳动力市场：每周工时34.20小时，较上周持平；ADP就业人数4.20万，较上周增7.10万；当周初请失业金人数22.00万，较上周降0.80万；职位空缺数723.50万，较上周持平；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周增9.90万 [10] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数38.00，较上周增1.00，增2.70%；成屋销售410.00万套，较上周增10.00万套，增2.50%；新屋销售66.00万套，较上周持平；新屋开工113.30万套，较上周持平 [10] - 美国消费：零售额同比3.76%，较上周降0.26%；零售额环比0.72%，较上周降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上周增0.37%；个人消费支出环比0.62%，较上周增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [10] - 美国工业：工业生产指数同比0.87%，较上周降0.39%；工业生产指数环比0.10%，较上周增0.47%；产能利用率77.38%，较上周降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上周增4.70亿美元；耐用品新增订单同比4.17%，较上周增0.43% [10] - 美国贸易：出口同比-25.17%，较上周增1.86%；出口环比1.79%，较上周降6.77%；进口同比-22.84%，较上周降6.73%；进口环比-11.57%，较上周降-13.34%；贸易差额-5.96百亿美元，较上周持平 [10] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数48.70，较上周降0.40；ISM服务业PMI指数52.40，较上周增2.40；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数50.30，较上周降4.80；中小企业乐观指数98.20，较上周降0.60；美国投资者信心指数4.00，较上周增4.30 [10] - 央行黄金储备：中国2304.46吨，较上周增2.18，增0.09%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36362.76吨，较上周持平 [10][11] - IMF外储占比：美元57.80%，较上周增0.51，增0.88%；欧元19.83%，较上周降0.20，降-0.99%；人民币2.18%，较上周降-0.00，降-0.04% [11] - 黄金/外储：全球22.18，较上周增0.88，增4.11%；中国6.78，较上周增0.29，增4.40%；美国78.64，较上周增0.67，增0.86% [11] - 避险属性：地缘政治风险指数90.76，较上日持平，较上周降12.07，降-11.74%；VIX指数26.42，较上日增2.76，增11.67%，较上周增6.42，增32.10% [11] - 商品属性：CRB商品指数297.62，较上日降1.62，降-0.54%，较上周降4.73，降-1.56%；离岸人民币7.1175，较上日持平，较上周增0.0220，增0.31% [11] - 美联储最新利率预期：根据芝商所FedWatch工具，展示了2025年12月至2027年10月各利率区间的概率 [12]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及 分组2：报告的核心观点 - 短期来看，美联储12月降息概率降至30%附近，贵金属价格承压回落，但失业率回升一定程度上对金银构成支撑，预计短期或震荡为主，单边短期建议观望，或适当卖虚值看跌期权 [2] - 中长期来看，美联储处于降息周期，全球地缘不确定性持续等因素将增加美元信用风险，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月20日，沪金期货主力合约收涨0.22%至932.56元/克，沪银期货主力合约收涨0.75%至12050元/千克 [2] 内外盘金银行情 - 2025年11月20日较19日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格均下跌，涨跌幅分别为-0.6%、-0.5%、-0.6%、-0.9%、-0.5%、-0.8%、-0.5%、-0.8% [2] 价差/比价情况 - 2025年11月20日较19日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512涨跌幅分别为2.6%、500.0%、34.4%、3.1%、0.3%、0.2%、-5.2%、-42.9% [2] 持仓数据 - 2025年11月19日较18日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓量涨跌幅分别为0.22%、0.06%；COMEX黄金非商业多头、空头、净多头持仓数量涨跌幅分别为-4.21%、-0.25%、-5.19%；COMEX白银非商业多头、空头、净多头持仓数量涨跌幅分别为-3.12%、1.40%、-4.85% [2] 库存数据 - 2025年11月20日较19日，SHFE黄金库存无变化，SHFE白银库存下降2.30%；COMEX黄金库存下降0.69%，COMEX白银库存下降0.65% [2] 利率/汇率/股市 - 2025年11月20日较19日，美元/人民币中间价涨0.05%；美元指数涨0.53%，美债2年期收益率无变化，美债10年期收益率涨0.24%，VIX跌4.17%，标普500涨0.38%，NYMEX原油跌1.92% [2] 解析及短期展望 - 美联储会议纪要暴露内部对12月降息分歧加剧，劳工统计局调整就业数据发布安排，或使美联储官员在12月会议前失去关键经济数据，促使其谨慎控制降息节奏，12月降息概率降至30%附近，贵金属价格承压回落；美国9月非农就业人口增长但失业率回升，对降息预期影响有限，失业率回升对金银有一定支撑；白银上期所库存下降，现货紧俏，期货月间结构转变；短期贵金属价格或震荡，单边短期建议观望或适当卖虚值看跌期权 [2] 中长期展望 - 中长期美联储处于降息周期，全球地缘不确定性、美国债务问题和大国博弈增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6]

黄金股市场表现 - 黄金股普遍回落，集海资源股价下跌5.48%至1.38港元，灵宝黄金下跌3.34%至15.61港元，中国白银集团下跌3.03%至0.64港元，紫金黄金国际下跌2.2%至137.6港元 [2] - 紫金黄金国际股价为137.10港元，日内下跌3.60港元，跌幅为2.56% [1] 影响市场的宏观因素 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，内部对后续是否继续降息存在明显分歧，导致市场对12月降息的预期进一步降温 [2] - 美国劳工统计局取消10月非农报告，11月就业报告将推迟至12月16日发布，且无法提供10月失业率数据 [2] - 市场当前关注将于周四公布的9月非农就业报告 [2] 贵金属市场前景 - 方正中期期货观点认为，美联储12月降息变数增加使贵金属短期承压 [2] - 随着美国政府结束停摆，美元流动性有望改善，但全球主要经济体长端利率维持高位，美债规模加速膨胀，市场担忧美联储独立性 [2] - 贵金属中长期上行逻辑未改 [2]