文章核心观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张在12月议息会议上降息50个基点，并强调“至少”也应降息25个基点 [1] - 美联储内部在降息路径上存在显著分歧，鸽派与鹰派观点对立，市场对大幅降息的预期正在降温 [7][9][13] 美联储理事米兰的降息立场 - 米兰重申支持在12月降息50个基点，认为这是“合适”的选择 [1] - 米兰主张以比传统25个基点更快的节奏推进降息，并在9月和10月的议息会议上对仅降息25个基点的决策投下反对票 [1][3] - 米兰表示，如果没有新的信息，其仍然认为降息50个基点合适，但最低也应该是25个基点 [3] 米兰主张大幅降息的逻辑依据 - 货币政策具有前瞻性，政策传导需要12到18个月才能真正影响经济，因此需根据对未来经济的预期制定政策 [5] - 现有数据显示通胀和劳动力市场有所走弱，新的通胀数据好于预期，为采取更为温和的政策立场提供了合理性 [5] 美联储内部的政策分歧 - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆对进一步货币宽松持怀疑态度，认为在不使政策过度宽松的前提下，进一步放宽空间有限 [7][13] - 穆萨勒姆指出当前通胀率更接近3%，而非美联储2%的目标，且金融环境已处于高位 [7] - 10月议息会议上，除米兰外，堪萨斯城联储主席施密德也因希望完全不降息而投下反对票 [7] 市场对降息的预期 - 市场预计美联储12月再次降息的概率约为63%，自10月会议以来这一概率已逐步下降 [9][13] - 利率期货显示，12月美联储下调利率25个基点的概率从上周末的72%降至63% [9] 潜在的政治因素背景 - 米兰的美联储理事提名于今年9月以48票对47票的微弱优势获得美国参议院确认 [11] - 米兰曾在特朗普第一任总统任期内担任美国财政部经济政策高级顾问，其加入和主张引发了关于政治因素可能影响美联储独立性的讨论 [11]

劳动力市场状况 - 根据ADP数据，在截至10月25日的四周内，就业岗位平均每周减少11,250个，这与劳动力市场稳定的观点相悖 [1] - 高调的大型公司在全国范围内进行裁员的报道可能部分反映了这一数据 [1] - 当前ADP数据表明疲软的劳动力市场状况持续存在 [3] 数据解读的复杂性 - ADP数据是新发布的，经济分析方仍在适应并试图从中推断趋势 [2] - 联邦政府停摆及联邦工作人员裁员可能影响了数据的准确性，未来数周或数月数据可能出现反弹 [3] - 在就业市场方面，目前主要依赖州层面的私营部门就业率等有限数据 [4] 其他经济数据点 - 小企业信心指数出现下滑，反映出销售和需求下降的担忧 [4] - 小企业是美国最大的雇主，其信心变化值得密切关注 [4] - 自政府停摆以来的一份官方CPI数据显示，通胀故事至少没有恶化，但仍远高于美联储目标 [5] 美联储政策前景 - 通胀数据并未恶化，为美联储12月会议是否降息留下了完全开放的决定空间 [5] - 未来的政策决定将取决于工资通胀与就业状况之间的权衡 [5] - 在12月会议前的数周内，所能获得的官方数据的数量和质量将是关键 [5][6]

美国政府停摆与财政 - 美国参议院达成妥协，预计将结束自10月1日开始的政府停摆[1] - 美国财政部将年末TGA账户目标余额维持在约8500亿美元[1] - 政府恢复运行后，TGA账户预计回落，流动性将改善[1] 美股市场与企业盈利 - 标普500指数超90%公司披露Q3业绩，82%的EPS超预期，整体盈利同比增长近12%[2] - 散户逢低买入是美股主要支撑，估值虽高但未达互联网泡沫水平，报告维持看多[2] - 纳斯达克指数上周累计下跌3%，AI相关八大公司总市值蒸发约8000亿美元[9] 经济数据表现 - 美国消费者信心指数降至50.3，为近三年半低点[10] - 美国11月一年期通胀预期小幅升至4.7%[10] - 10月ISM制造业PMI为48.7，连续第八个月低于荣枯线；服务业PMI跃升至52.4[10] - 10月ADP私营就业人数新增4.2万人，略高于预期[10] 美联储政策与市场预期 - 美联储停止缩表，资产负债表规模稳定在约6.6万亿美元[20] - 市场定价显示12月降息概率为62.6%（至275-300基点区间），明年还有两次降息[23] - 风险提示：若延迟数据强于预期且通胀加速，可能推迟降息，削弱风险资产支撑[3][24]

美联储政策立场转向 - 美联储官员对今年再次降息的合理性表示怀疑，认为第三次降息的合理性正快速减弱 [1] - 联邦公开市场委员会中间派人物倾向于在明年1月前不再降息 [2] - 尽管期货市场定价12月再次降息的概率约为三分之二，但这很可能被证明过于乐观 [1] 政策转向的依据 - 政策转向的依据包括通胀过高、劳动力市场保持韧性、金融条件具有刺激性以及前两次降息已为FOMC赢得观望时间 [3] - 圣路易斯联储主席表示在不使政策过于宽松的情况下，进一步放松政策的空间有限 [1] - 副主席菲利普·杰斐逊认为在接近中性利率时，稳步推进是合理的 [1] 劳动力市场状况 - 各州持续发布的每周失业金申领数据显示失业率仍处于可控范围，此前一周的美国申请失业金人数仅小幅增加 [7] - 圣路易斯联储研究发现，截至上月底雇佣和解雇的实时指标延续下降趋势，净就业创造徘徊在接近零的水平 [9] - 私营部门就业增长保持良好，其他指标表明劳动力市场仍处于平稳状态，没有迹象显示会出现重大转折 [6] 未来FOMC人事变动 - 明年FOMC将迎来人事变动，现任主席鲍威尔的任期将于5月结束，理事莉萨·库克的解雇案将于1月审理 [2] - 2026年的洗牌预计不会全偏向鸽派，达拉斯联储的知名鹰派洛里·洛根和克利夫兰联储的贝丝·哈马克都将加入FOMC成为投票成员 [2]

美国经济与劳动力市场现状 - 瑞银投资银行对美国经济现状尤其是劳动力市场表达担忧 [1] - 报告发布时正值美国联邦政府停摆导致联邦数据持续缺失使经济评估面临挑战 [1] - 美国《财富》网站报道称瑞银判断长期作为韧性支柱的劳动力市场可能正陷入真正困境 [2] 就业市场特征与潜在风险 - 包括美联储主席鲍威尔在内的经济学家多次描述就业市场呈现低招聘、低解雇的特征雇主在扩招方面保持谨慎同时不愿轻易裁员 [1] - 瑞银认为随着企业经营压力加剧这种平衡或将打破 [1] - 瑞银警告若裁员潮持续升级且招聘持续疲软劳动力市场收缩可能冲击消费支出与家庭信心 [1] 消费者与企业信心变化 - 美国密歇根大学报告称11月消费者信心指数降至50.3显示就业前景忧虑蔓延 [1] - 失业风险上升正削弱家庭对未来的预期 [1] - 小企业主信心因通胀与劳动力市场动荡持续萎缩 [1] 政策展望与经济下行风险 - 美联储官员正重新评估其利率立场部分官员强调就业风险已与通胀问题并重 [1] - 报告强调若招聘态势未见改善美国经济可能面临重大下行风险 [2] - 随着裁员加速与招聘停滞劳动力市场前景趋于黯淡预示着整体经济复苏或将面临严峻挑战 [2]

经济整体状况 - 经济展现出韧性，增长率接近潜在水平，今年约为1.8% [2] - 劳动力市场处于充分就业状态，但需求与供应均在降温 [2] - 通胀水平接近3%，高于2%的目标 [2] 消费与家庭财务状况 - 消费保持韧性，尤其在高收入阶层，受股市财富效应和房价推动 [5][6][7] - 高收入与低收入人群的实际消费增长大致相同，但低收入人群通过增加信用卡等债务来维持消费 [7] - 消费者资产负债表整体健康，未过度负债，但过去一年次级贷款和信用卡违约有所增加，近期已开始稳定并略有下降 [8][9] - 低收入阶层财务压力较大，出现“钱不够用到月底”、更多人求助食品银行和申请水电费援助的情况 [9][27] 企业状况与成本传导 - 企业表示不确定性已趋于稳定，并学会在更高不确定性水平下运营 [11] - 企业面临成本上升，部分与关税相关，部分与其他因素如保险相关 [11] - 处于生产流程上游的公司能成功将成本转嫁给下游公司，而接近最终消费者的公司在转嫁成本时遇到更多阻力 [12][13] - 企业更关注非利息成本（如保险、原材料成本）的上升，而非利息成本 [21] 劳动力市场 - 劳动力市场以有序方式降温，供需均有所冷却 [13] - 尽管近期有裁员公告，但周度失业金申请等指标保持稳定，裁员公告是否会实质影响劳动力市场尚待观察 [14][15] 货币政策立场 - 实际联邦基金利率在过去一年下降了250个基点，其中150个基点来自名义利率下调，100个基点源于对关税导致的预期通胀上升的考量 [19] - 当前货币政策介于适度限制性与中性之间，可能更接近中性，实际联邦基金利率约为1% [26] - 政策重点是在对抗通胀（使其回归2%目标）和为劳动力市场提供保障之间取得平衡 [23][26] 资产价格与金融状况 - 金融状况对经济活动和就业非常宽松 [29] - 资产估值显著，房价和股价相对于历史标准似乎偏高，这是宽松金融条件的另一面 [30]

经济整体状况 - 经济展现出韧性，今年增长率约为潜在增长率1.8% [2] - 劳动力市场处于充分就业状态，但需求与供应均在降温 [2] - 通胀水平接近3%，高于2%的政策目标 [2] 消费与家庭财务状况 - 消费保持韧性，尤其在高收入阶层，受股市财富效应和房价推动 [5][6][7] - 高收入与低收入人群的实际消费增长大致相同，但低收入人群通过增加信用卡等债务来维持消费 [7] - 消费者资产负债表整体健康，未过度负债，但过去一年次级贷款和信用卡违约有所增加，近期已开始稳定并略有下降 [8][9] - 低收入阶层财务状况紧张，需依靠食品银行和公用事业援助的情况增加 [26][27] 企业运营与成本 - 企业对政策不确定性已适应，不确定性趋于平稳 [11] - 企业面临成本上升，部分与恐怖主义、保险等因素相关，与关税无关 [11] - 处于生产流程上游的企业能成功将成本转嫁给下游企业，而接近最终消费者的企业转嫁成本更困难 [12][13] - 企业更关注非利息成本（如原材料、保险）的上升，而非利息成本 [20][21] 劳动力市场 - 劳动力市场以有序方式降温，供需双方均有所冷却 [13] - 近期裁员公告未伴随周度失业救济申领人数上升，该指标保持稳定 [14] - 需综合评估数据以判断裁员公告是否会实质影响劳动力市场供应 [15] 货币政策 - 过去一年实际联邦基金利率下降250个基点，其中150个基点源于名义利率下调，100个基点源于预期通胀上升 [19] - 当前货币政策介于适度限制性与中性之间，更接近中性，实际联邦基金利率约为1%，与长期中性利率中位数一致 [25] - 政策需要在关注通胀和劳动力市场之间取得平衡，避免过度宽松 [24][25] 资产价格与金融状况 - 金融状况对经济活动和就业非常宽松 [28] - 资产估值显著，房价和股价相对于历史标准均处于高位 [29] - 高资产估值是宽松金融条件的另一面体现 [29]

美联储政策前景 - 美国银行预测美联储在鲍威尔任内不会再次降息，这与市场普遍预期的12月降息路径形成鲜明对比[2][5] - 启动12月降息的门槛已提高，需要数据来"证明"降息的合理性，而非"反驳"其必要性[1][3] - 美联储官员近期的沟通基调"略微偏向鹰派"，多位官员表达了对通胀的担忧或对进一步降息的保留态度[3][8] 经济数据与决策环境 - 美国政府停摆导致关键经济数据发布延迟，美联储在12月会议前缺乏最直接的通胀和消费指引[2][3] - 在官方数据缺席下，市场焦点转向替代数据，鲍威尔称若替代数据保持稳健，暂停行动将是"一个强有力的理由"[3] - 美国银行的替代数据显示劳动力市场处于"低流失"状态，市场闲置正"逐步增加"但并未崩溃[6] 劳动力市场状况 - 招聘依然乏力，芝加哥联储的预估招聘率在10月连续第六个月下降，9月和10月企业招聘计划总数远低于去年同期[10] - 疲软的招聘被极低的裁员率所抵消，初请失业金人数仍远未达到令人担忧的水平，10月领取失业救济金的家庭数量同比增长约10%，增速较9月略有放缓[10] - 薪资压力出现边际缓解，ADP数据显示跳槽者薪资增长明显放缓，Indeed的薪资追踪指数也持续减速[10] 核心经济预测 - 联邦基金利率预计将在2025年底维持在3.75-4.0%的区间，直到2026年下半年才可能开始降息，最终利率达到3.00-3.25%[11] - 核心个人消费支出价格指数年增长率预计从2025年第四季度到2026年第二季度徘徊在3%左右[11] - 失业率预计将每季度仅上升约0.1个百分点，在2025年第四季度达到4.4%，并于2026年在4.5%的水平见顶[7][11] - 2025年全年经济增长预测为1.8%，随着不确定性减弱和财政刺激生效，经济将继续走向趋势水平[11]

美联储政策前景 - 美银预测在美联储主席鲍威尔任期内不会再有降息 [1] - 该预测与市场普遍预期的12月降息路径形成鲜明对比 是华尔街最为激进的预测之一 [1] - 联邦基金利率预计将在2025年底维持在3.75-4.0%的区间 直到2026年下半年才可能在新主席领导下开始降息 预计降息三次共75个基点至3.00-3.25% [9] 决策环境与数据真空 - 美国政府停摆导致关键经济数据发布延迟 包括10月CPI、PPI和零售销售数据 使美联储和投资者陷入决策迷雾 [1][2] - 鲍威尔主席以在雾中驾驶需要减速比喻当前政策处境 并称12月再次降息远非定局 [1][2] - 在数据真空下 美联储启动12月降息的门槛已提高 需要数据来证明其合理性 而非反驳其必要性 [2] 美联储官员沟通基调 - 美联储官员近期的沟通基调略微偏向鹰派 为暂停降息的判断提供了支持 [2][7] - 多位官员表达了对通胀的担忧或对进一步降息的保留态度 包括Goolsbee、Hammack、Logan和Schmid [2][7] - 即便是被视为鸽派的官员如Daly 其言论也并未如预期般鸽派 Cook和Barr也未对12月降息做出承诺 [7] 劳动力市场替代数据分析 - 替代数据显示劳动力市场处于低流失状态 市场闲置逐步增加但并未崩溃 [3] - 招聘依然乏力 芝加哥联储的预估招聘率在10月连续第六个月下降 Challenger数据显示9月和10月企业招聘计划总数远低于去年同期 [6] - 疲软的招聘被极低的裁员率所抵消 初请失业金人数仍远未达到令人担忧的水平 10月领取失业救济金的家庭数量同比增长约10% 增速较9月略有放缓 [6] - 薪资压力出现边际缓解 ADP数据显示跳槽者薪资增长明显放缓 Indeed的薪资追踪指数也持续减速 [6] 关键决策指标与长期预测 - 美银认为失业率是美联储决策的决定性因素 经验法则是若失业率保持在4.3%或以下 或仅非常缓慢地上升 美联储就不太可能进一步降息 [4] - 预计失业率将每季度仅上升约0.1个百分点 在2025年第四季度达到4.4% 并于2026年第一至第三季度在4.5%的水平见顶 [9] - 由于关税带来的输入性压力 通胀将保持高位 核心PCE价格指数年增长率将从2025年第四季度到2026年第二季度徘徊在3%左右 [9] - 对美国经济保持建设性看法 预计随着不确定性减弱和财政刺激生效 2025年全年经济增长预测为1.8% [9]

政府停摆与数据缺失 - 政府停摆导致官方劳动力市场数据及其他重要指标缺失，无法发布月度非农就业报告[1] - 在关键数据点缺失的情况下，替代性数据成为衡量当前状况的唯一途径[1] 劳动力市场整体状况 - 经济学家预期10月非农就业报告将显示减少6万个工作岗位，失业率将上升至4.5%[2] - 多项指标描绘出劳动力市场疲软但并未崩溃的图景，政策制定者持谨慎态度[2] - 整体环境呈现“低招聘、低解雇”的特点，反映出企业因高度不确定性而收缩[3] 替代性数据指标表现 - ADP报告显示10月公司仅增加4.2万个工作岗位，招聘活动疲软[7] - 挑战者公司报告10月宣布的裁员人数达153,074人，为22年来同月最高水平[7] - 供应管理协会的10月服务业就业指数为48.2%，制造业就业指数为46%，低于50%的荣枯线，表明就业收缩[7] - Indeed网站的职位空缺指数上周下滑至2021年2月以来最低水平[7] 小企业就业趋势 - Homebase数据显示小企业就业进一步下降，其“在职员工”指标较1月份水平下降2.9%，工作时间减少2.9%[7] - Homebase首席执行官指出小企业持续保守经营，选择让更少的员工工作更长时间[6] - ADP数据显示员工少于250人的企业在10月减少3.4万名员工，但员工少于50人的企业年内累计增加13.3万名员工[6]