新兴市场投资策略 - 资深新兴市场投资者麦朴思将其基金的95%资金维持在现金中 因贸易不确定性可能持续长达六个月 [1] - 麦朴思计划持有高比例现金不超过三到四个月 并准备在市场进一步下跌时增加投资 [1] - 印度等部分新兴市场国家在当前环境下表现良好 但需等待不确定性平息后再评估机会 [1] 新兴市场债券动态 - 新兴市场本币债券收益率在4月2日至4月25日期间下跌13个基点 同期10年期美债收益率上涨7个基点 [1] - 资金大量涌入新兴市场债券 因美国国债作为避险资产的声誉受关税政策打击 [1] - 墨西哥 巴西和南非等国的本币债券需求可能增加 因实际收益率较高且货币受益于美元流出趋势 [2] 投资者行为变化 - 新兴市场国内投资者正从美国国债转向本币固定收益资产 [2] - 美国国债抛售导致资金流向欧元债券和日本国债等发达市场避险资产 [2] - 部分投资者未完全撤出美国主权债务 而是从长期美债转向2年期短久期债券 [5] 新兴市场资产表现 - 新兴市场本币固定收益资产在美元走弱 大宗商品价格下跌和全球利率宽松环境下往往跑赢其他固定收益资产 [3] - 一些新兴市场国家拥有财政缓冲和货币空间来抵消增长担忧 表现超出预期 [3] - 美元走强曾导致美国投资者投资新兴市场债券亏损 但2025年美元趋势扭转引发对海外机会的新兴趣 [4] 市场观念转变 - 美国国债作为终极避险资产的观念若发生变化 将迫使投资者重新思考资产配置 [5] - 2年期美债收益率在关税宣布后下跌 而30年期和10年期美债收益率一周内飙升30个基点以上 [5] - 美国投资者开始通过全新视角看待新兴市场资产 因美元和美国风险资产表现不佳 [4][3]

事件概述 - 风华高科2025年一季度营收12.74亿元，同比+20.41% [1] - 归母净利润0.65亿元，同比-11.44% [1] - 扣非归母净利润0.66亿元，同比-8.97% [1] 业绩表现 - 业绩符合市场预期，利润端同比下滑主要因研发投入增加 [2] - 25Q1研发费用6304万元，同比增加1509万元 [2] - 毛利率17.49%，同比+0.70pct [3] - 期间费用率11.60%，同比+1.40pct [4] - 销售费用率1.96%，同比+0.14pct [4] - 管理费用率5.50%，同比-1.27pct [4] - 研发费用率4.95%，同比+0.42pct [4] - 财务费用率-0.81%，同比+2.12pct [4] 研发与产品进展 - 开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，提升产品可靠性 [5] - 攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术 [5] - 自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料等实现量产 [5] - 车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应增加 [5] - 车载同轴传输(PoC)电感技术取得突破 [5] - 无人机应用产品线扩展，推出小一体成型电感等新品 [5] 市场拓展 - 汽车电子板块2024年收入同比+66% [5] - 通讯板块同比+24% [5] - 工控板块同比+16% [5] - 超级电容器产品营收同比+63% [5] - AI算力、储能、低空经济等新兴市场持续突破 [5] 盈利预测 - 预计2025-27年营收57.34/65.23/72.95亿元，同比+16.1%/+13.8%/+11.8% [6] - 预计2025-27年归母净利润5.05/7.11/9.20亿元，同比+49.7%/+40.7%/+29.4% [6] - 预计2025-27年EPS 0.44/0.61/0.79元 [6] - 2025年4月25日股价13.48元，对应PE 30.88x/21.95x/16.96x [6]

新兴市场韧性表现 - 新兴市场在增强应对冲击的韧性方面表现出色 [1] - 新兴市场处于更有利的位置 [1]

业绩表现 - 2024年实现营业收入687.15亿元 同比增长10.31% 归母净利润55.49亿元 同比微增0.22% [1] - 2023年营收增速33.69% 归母净利润增速122.93% 增长势头显著放缓 [1] - 非洲市场收入占比从2023年36%降至2024年34% 亚洲等其他地区成为主要增长驱动 [7] 区域市场表现 - 中东非市场份额从2023年第三季度34%下降至2024年第三季度30% 创七个季度最大降幅 [7] - 东南亚市场取得显著进展 印尼超低端市场（低于100美元）由传音主导增长 菲律宾市场低于100美元价位段出货量超480万台 [10] - 非洲市场毛利率28.59% 同比减少1.46个百分点 亚洲等其他地区毛利率17.66% 同比减少2.52个百分点 [7] 竞争格局 - 小米、荣耀、realme等中国厂商在中东非市场对传音形成竞争压力 尤其在150-200美元价位段 [8] - 三星在非洲市场份额17%（2024年第四季度） 但主动调整产品结构向高端迁移 低端市场竞争力下降 [9] - 传音在非洲市场出货量占比49%（2024年第四季度） 仍保持绝对领先地位 [9] 产品与供应链策略 - 采用非龙头供应商策略 获得更大议价空间和定制能力 在供应链中具备类似苹果的影响力 [10] - 内存配置从8G/16G全面升级至32G/64G 实行加量不加价策略 [11] - 积极拓展100美元以上中高端市场 布局折叠屏领域 但品牌认知度建设仍需加强 [14] 市场环境挑战 - 非洲智能手机市场增长缓慢 因功能机向智能机切换速度慢且价差大 2025年预计仅增长2% [5][9] - 新兴市场易受宏观经济、货币贬值及高通胀影响 进口手机可能面临外汇管制限制 [12] - 低端手机元器件涨价压力较大 可能进一步挤压传音利润空间 [14] 公司战略方向 - 持续深耕东南亚、拉丁美洲等新兴市场 采用草根渠道策略快速渗透下沉市场 [10][11] - 与高通达成和解 为进入高合规要求市场打开机会 [10] - 面临从低价市场向中高端转型挑战 需加强品牌建设以应对消费者价格敏感特性 [14][15]

印度及新兴市场表现 - 印度孟买SENSEX指数以七连阳逼近历史高点，距离纪录仅差6%，自4月2日加征关税以来逆势上涨5.4% [1] - 新兴市场中印尼、泰国、马来西亚等国涨幅跑赢沪深300和纳斯达克综合指数，纳斯达克综合指数区间涨幅仍未回正 [1] - 印度、印尼股市已完全收复加征关税以来的跌幅，技术面突破关键压力位，后续行情有望持续演绎 [3] 新兴亚洲ETF（520580）表现 - 新兴亚洲ETF覆盖印度（53%）、印尼（19%）、马来西亚（15%）、泰国（13%），4月8以来大幅上涨超13%，日均成交额超6.6亿元 [1] - 今日早盘延续上涨行情，盘中上涨0.4%，成交额超6000万 [1] - 该ETF纳入两融，支持融资买入和融券卖空，T+0交易机制可及时应对突发波动 [6] 新兴市场基本面 - 美元中长期承压，全球资金加速涌入估值洼地，印度股市外资流入激增 [3] - 新兴亚洲ETF覆盖的四大市场正从"风险区"转变为"安全垫" [3] - IMF预测2025年四国GDP增速将超过全球均值 [4] 行业及成分股配置 - 新兴亚洲精选50指数覆盖四国市值最大、流动性最强的50家龙头企业，行业配置金融（38.5%）、科技（15.6%）、能源（10.2%） [4] - 受益于经济扩张期信贷需求（如印度HDFC银行、印尼中亚银行）和全球供应链重构趋势（如台达电子、泰国国家石油） [4]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入68715亿元，同比增长1031% [1] - 归母净利润5549亿元，同比增长022% [1] - 2024年度现金分红数额3421亿元，占归母净利润比例的6165% [1] - 2021年以来累计现金分红1091亿元 [1] - 按照2024年度每股股利3元计算，股息率达到369% [1] 业务概况 - 公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营 [2] - 主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机 [2] - 2024年手机整体出货量约为201亿部 [2] - 手机业务实现营业收入63197亿元，同比增长1020% [2] 市场表现 - 2024年全球手机市场占有率达到140%，排名第三 [2] - 非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一 [2] - 巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一 [2] - 孟加拉国智能机市场占有率为292%，排名第一 [2] - 印度智能机市场占有率为57%，排名第八 [2] 区域营收 - 非洲市场贡献营收22719亿元，同比增长297% [2] - 非洲市场毛利率达到2859% [2] - 销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场 [2] 行业评价 - 公司在新兴市场的战略定位准确，展现了品牌建设、产品研发、市场营销和供应链管理等方面的综合实力 [3] - 智能手机在新兴市场发展前景广阔，未来有望继续保持强劲增长势头 [3]

新兴市场前景分析 - 麦格理集团宏观策略师认为新兴市场反弹的持续性取决于全球经济放缓对其影响程度 [1] - 策略师担忧经济放缓最终可能波及新兴市场 [1]

美元指数被称作"全球经济的晴雨表"，它衡量的是美元相对于欧元、日元、英镑等主要货币的强弱。长期以来，无论是金融危机、地缘冲突还是市场动荡， 美元总是投资者眼中的"避风港"。但这一次，美元似乎"守不住了"。据市场分析人士指出，这轮下跌并非突发，而是积蓄已久的"系统性释放"。 4月21日，全球金融市场被一则重磅消息"炸"醒——美元指数一度跌破99大关，最低触及98.63，创下自2022年4月以来的最低水平！这波急跌让无数投资者 直呼："美元真的跌麻了！" 1. 美国经济基本面正在"软着陆" 虽然美股一度强劲，但近期的经济数据显示美国增长势头明显放缓。消费降温、制造业疲软，连美国民众自己都开始对未来失去信心。投资者自然担心：美 元还能撑多久？ 更令人震惊的是，就在当天下午，美元指数再下一城，跌破98，最低探至97.91，市场哗然！作为全球经济"压舱石"的美元，怎么突然就不香了？ 3. 资金流向正在改变，新兴市场逆袭 数据显示，2025年以来，新兴市场本币债券回报率已达3.2%，远超美元债的0.7%。这是极其罕见的现象——曾经被视为"高风险"的资产，如今却成为资金 追捧的新宠。 分析人士认为，美元这次下跌，不只是短期 ...

由于特朗普威胁罢免鲍威尔，引发美联储独立性危机，美元指数跌至2024年1月以来最低点，为新兴市场提供了反弹机会。 周一，新兴市场货币指数上涨0.3%，此前在上周，该指数已经录得0.8%的涨幅，创下六周以来最大单周涨幅。 Brown Brothers Harriman & Co.的策略师Win Thin和Elias Haddad在一份报告中写道： 我们相信美元疲软将会持续。然而，我们也继续认为，全球增长前景将在今年急剧恶化，因此对增长敏感的主要货币和新兴市场 外汇最近的涨幅可能无法持续。 彭博亚洲美元指数（追踪亚洲货币相对于美元表现）同样在周一走高，其中泰铢和马来西亚林吉特的表现尤为抢眼，日内涨幅均达到1%。 过去一个月，泰铢兑美元汇率涨幅达到3.2%，涨势显著。 美元本轮大跌源于特朗普解雇美联储主席鲍威尔的可能性，这引发了人们对美联储独立性的担忧。美元指数在连续三周走弱后，周一一度跌 破98关口，至2024年1月以来的最低水平。 Anand Rathi Wealth Ltd.的共同基金主管Shweta Rajani表示： 新兴市场资产迎来强势反弹周，印度股市五连涨 受对中国经济的乐观情绪以及特朗普宣布暂停加征 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表、新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 业绩情况 - 2024年Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 2024年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - 分区域：预计Q4内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），较Q3内外销环比提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 分产品：预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 分品牌：卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - 盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；2025年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心提升 [6] - 分红率提高：2024年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，2024年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 公告回购：3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（2025 - 2026年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（2025 - 2026年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]