投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 瑞丰银行2025年上半年营收22.6亿元（同比增长3.91%），归母净利润8.9亿元（同比增长5.59%）[1] - 净息差同比降幅收窄，25Q2环比持平至1.46%，负债端成本改善对冲资产收益率下行[2][3] - 贷款结构持续优化，25H1企业贷款新增63亿元，票据压降36亿元[4] - 资产质量总体稳定但个人贷款承压，25Q2末不良率0.98%（环比微升1bp），拨备覆盖率340.28%（环比提升14pc）[1][5][10] - 预计2025年营收/利润增速分别为9.98%/8.24%，业绩表现有望领先同业[10] 业绩表现 - 25H1净利息收入同比增长3.44%，增速较25Q1提升0.8pc[2] - 生息资产收益率3.27%（较24A下降27bp），其中企业贷款收益率3.83%（下降43bp），个人贷款收益率4.17%（下降54bp）[2] - 计息负债成本率1.93%（较24A下降23bp），存款成本率1.94%（下降26bp），企业存款成本率降至1.48%（下降38bp）[3] - 其他非息收入同比减少1.1%，但投资收益同比增长14.9%[3] - 信用减值损失同比减少6.51%，债权投资减值损失大幅减少38.48%[3] 资产负债结构 - 25Q2末总资产2301亿元（同比增长9.4%），贷款总额1342亿元（同比增长10.3%）[4] - 存款总额1697亿元（同比增长6.6%），25H1净增70亿元，主要来自个人定期存款（+121亿元）[4] - 定期存款占比达73.98%（较上年末提升7.6pc），存款定期化压力显著[4] 资产质量 - 企业贷款不良率0.38%（较上年末下降5bp），制造业不良率下降4bp至0.41%[10] - 个人贷款不良率1.85%（较上年末上升9bp），不良余额增加0.6亿元[10] - 25H1不良生成率0.53%（较24A下降2bp），信用成本1.21%（同比下降25bp）[10] - 拨贷比3.34%（环比提升17bp），风险抵补能力增强[5][10] 财务预测 - 预计2025年归母净利润20.8亿元（同比增长8.24%），每股收益1.06元[11][12] - 2025年净息差预计1.25%，ROE维持在10.36%水平[12] - 市盈率5.45倍，市净率0.55倍，股息率3.37%[11][12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.70亿元 同比增长5.91% 其中第二季度增速8.51% 环比提升5.34个百分点 [1][2] - 归属于母公司股东净利润66.17亿元 同比增长7.29% 其中第二季度增速8.70% 环比提升3.06个百分点 [1][2] - 基本每股收益1.57元 加权平均净资产收益率7.94% [1] 收入结构分析 - 利息净收入同比增长7.59% 其中第二季度增速达11.59% 环比显著提升7.84个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入同比大幅下滑45.15% 主要受理财手续费减少拖累 [2] - 公允价值变动收益同比下滑33.65% 因基金估值收益减少 [2] 资产负债规模 - 总资产达1.37万亿元 同比增长14.32% 总负债1.28万亿元 同比增长14.00% [3] - 贷款总额同比增长18.30% 存款总额同比增长14.80% 存款占总负债比例76.61% [3] - 依托成渝地区双城经济圈等国家战略区位优势 存贷款规模保持双位数高增长 [3] 净息差与定价 - 上半年净息差1.62% 较第一季度提升12个基点 同比下滑4个基点 [3] - 资产收益率3.57% 同比下降31个基点 其中贷款收益率4.06% 同比下降35个基点 [3] - 负债成本率1.98% 同比下降30个基点 存款成本率1.96% 同比下降25个基点 受益于存款利率下调和监管整治高息揽储 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.66% 同比持平 拨备覆盖率452.65% 保持行业领先水平 [4] - 资产质量稳健优异 拨备覆盖率处于行业第一梯队 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 成都银行2025年上半年业绩稳健，第二季度增速提升，营业收入达122.70亿元（同比+5.91%），归母净利润66.17亿元（同比+7.29%）[4][7] - 依托区位优势，存贷款规模双位数增长，总资产1.37万亿元（同比+14.32%），贷款总额同比+18.30%，存款总额同比+14.80%[7] - 净息差改善至1.62%（较Q1提升12bps），负债成本率降至1.98%（同比-30bp），资产质量优异，不良贷款率0.66%，拨备覆盖率452.65%[7] - 预计2025年每股净资产21.51元，当前股价对应PB 0.83倍[7][10] 财务表现 - 2025Q2营收增速+8.51%（环比提升5.34个百分点），净利润增速+8.70%（环比提升3.06个百分点）[7] - 利息净收入同比+7.59%，其中Q2增速11.59%（环比提升7.84个百分点）[7] - 手续费及佣金净收入同比-45.15%，公允价值变动收益同比-33.65%[7] - 预测2025年归母净利润134.88亿元（同比+4.89%），2026年增至146.82亿元（同比+8.86%）[9] 业务与运营 - 贷款收益率4.06%（同比-35bp），存款成本率1.96%（同比-25bp），受益于利率下调和监管整治[7] - 存款占总负债比例76.61%，经营结构稳健[7] - 资产收益率3.57%（同比-31bp），负债成本控制显效[7] 盈利预测与估值 - 2025年预测EPS 3.23元，PE 5.52倍；2026年EPS 3.52元，PE 5.07倍[10] - PB估值从2025年0.83倍降至2027年0.61倍，股息收益率从5.25%升至6.27%[10] - ROE（TTM）16.12%，预测2025年ROAE 15.92%[2][9]

投资评级 - 维持A股增持评级和H股买入评级 [1][7] 核心观点 - 公司县域布局优势稳固，经营整体稳健，信贷增长提速且息差降幅收窄，但零售资产质量存在波动 [1][2][3][4] - H股估值较可比同业更具股息性价比，25年预期股息率达5.9% [5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+4.6%至约57.57亿元（按全年122亿元预测折算），营收同比+0.5%，PPOP同比-0.8% [1] - 年化ROA同比-0.02pct至1.01%，ROE同比-0.24pct至11.94% [1] - 25H1净息差1.60%，较24年下降1bp，负债成本率改善显著（计息负债成本率-22bp至1.64%） [3] - 利息净收入同比+6.0%，非息收入波动（中收同比-13.2%，其他非息收入同比-17.7%） [3] - 成本收入比同比+1.4pct至26.6%，主因低基数效应 [3] 业务规模与结构 - 25H1末总资产同比+8.0%，贷款同比+8.3%，存款同比+8.9% [2] - Q2单季新增贷款208亿元（去年同期99亿元），对公、零售、票据占比分别为65%、3%、32% [2] - 县域贷款占比提升至50.7%，新增贷款中县域占比84% [2] - 信贷投向以对公基建、批零、建筑、制造为主，零售贷款需求待修复 [2] 资产质量 - 25H1不良率1.17%（较Q1持平），拨备覆盖率356%（较Q1-8bp） [4] - 对公不良率改善（较24年-36bp至0.68%），零售不良率上升（较24年+44bp至2.04%） [4] - 按揭、经营贷、其他零售不良率分别较24年+18bp、+79bp、+15bp [4] - Q2年化不良生成率0.47%（较Q1+0.34pct），信用成本0.37%（同比-0.27pct） [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润122/130/140亿元，同比增速6.2%/6.6%/7.5% [5][11] - 25年BVPS预测11.84元，A/H股对应PB 0.54/0.45倍 [5] - 给予A/H股25年目标PB 0.63/0.56倍，目标价7.46元/7.19港币 [5] - 当前H股PB_MRQ 0.48倍，25E股息率5.9%高于行业平均5.1% [5][8] 同业比较 - A股可比银行25年平均PB 0.62倍，H股平均PB 0.42倍 [5][26] - 公司H股估值低于A股同业但股息率更具吸引力 [5][26]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.8%，其中第一季度增速6.2%，第二季度单季增速9.4% [1] - 归母净利润同比增长8.0%，第一季度增速8.2% [1] - 利息净收入大幅增长19.1%，非利息净收入下降14.6% [2] - 净息差1.78%，较2024年全年下降8个基点 [3] - 投资收益等其他非息收入下降20.1%，但降幅较第一季度明显收窄 [3] 资产与规模 - 总资产较期初大幅增长21%，预计规模升至城商行第一 [2] - 贷款较期初高速增长16.0%，第二季度环比增长7.4% [2] - 一般对公贷款较期初大幅增长23.3%，其中租赁商务和制造业贷款增速分别达34%和19% [2] - 零售贷款较期初增长3.1%，房贷和消费贷正增长，经营贷规模收缩 [2] - 存款较期初大幅增长20.2%，活期存款占比上升2个百分点至29.3% [2] 资产质量 - 上半年末不良率0.84%，较期初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][4] - 拨备覆盖率331%，环比下降12个百分点，较期初下降19个百分点 [1][4] - 不良净生成率1.10%，较2024年全年下降31个基点 [4] - 总零售贷款不良率较期初下降5个基点至0.94%，个人经营贷不良率下降37个基点 [4] 成本与收益结构 - 贷款收益率较2024年下降32个基点至4.45%，其中对公和零售贷款收益率分别下降50和31个基点 [3] - 金融投资收益率下降36个基点 [3] - 存款成本率较2024年下降32个基点 [3] - 信用减值金额同比大幅增长48% [4] - 所得税率同比大幅降低10.5个百分点 [2] 业务发展 - 理财规模较期初大幅增长17.7%至7454亿元，拉动托管收入增长 [3] - 中收增速5.1%，较第一季度回落，代理收入同比下滑 [3] - 第二季度单季公允价值损益金额转正，其他综合收益余额环比回升37亿元 [3] - 核心一级资本充足率环比回升13个基点至8.5% [2]

银行下调存款利率 - 多家银行下调人民币存款利率 覆盖活期存款、通知存款及各期限个人定期储蓄存款 最高降幅达20个基点[1][2][3] - 江苏银行3年期个人定期存款利率下调10个基点 从1.85%调整至1.75% 1年期和2年期利率分别维持1.5%和1.6%[2] - 嵊州瑞丰村镇银行各期限个人定期存款利率全面下调 3个月期降至0.8% 6个月期降至1.1% 1年期和2年期均降至1.15% 3年期和5年期均降至1.3% 降幅介于10-20个基点[2] - 吉林龙潭华益村镇银行活期存款利率从0.2%降至0.15% 下降5个基点 3个月/6个月/1年/2年期定期利率均下调10个基点 分别至1.15%/1.35%/1.6%/1.65% 3年期和5年期利率均降20个基点至1.75%和1.7%[3] - 白山浑江恒泰村镇银行3年期和5年期利率均下调20个基点至1.75%和1.7% 其余期限统一下调10个基点[3] - 吉林昌邑榆银村镇银行、高密惠民村镇银行、贵定恒升村镇银行等多家中小银行陆续调降部分期限存款利率 调整幅度多集中在10-20个基点[3] 利率调整动因 - 中小银行下调存款利率是对前期大型银行利率调降的跟进 也是应对自身净息差偏低的具体举措[1] - 核心动因在于缓解净息差收窄压力 优化负债成本结构 LPR多次下调导致贷款端收益率持续走低 存款端利率调整滞后形成利差挤压效应[4] - 中小银行客户基础薄弱 负债来源单一 对高息存款依赖度较高 付息成本显著高于大型银行 净息差压力更为突出[4] 行业净息差状况 - 二季度末商业银行净息差为1.42% 较一季度末下降0.01个百分点[5] - 银行业净息差处于低位且仍存下行压力 降低负债端成本、稳定净息差仍是银行当前面临的现实问题[5] - 银行业整体净息差仍处于历史低位 存款利率未来仍存在一定下调空间[5] 中小银行发展路径 - 需摆脱对高息存款的依赖 打造差异化产品与服务体系 提升自身核心竞争力[1] - 深化产品创新与业务转型 围绕客户多元化需求推出差异化金融产品 积极拓展财富管理业务降低对存款的依赖度[5] - 强化资产负债精细化管理 动态调整存款期限结构 压降高成本长期存款占比 改善整体负债结构[5] - 加速数字化转型落地 借助线上渠道提升服务效率与客户触达能力 通过流程数字化降低运营成本[5] - 聚焦本地市场 立足区域经济特色 围绕本地支柱产业和小微企业需求定制差异化金融服务方案 强化客户黏性[6]

投资评级 - 买入-A评级 维持现有评级 [5] - 6个月目标价14.17元 较当前股价12.06元存在17.5%上行空间 [5] - 总市值2340.35亿元 流通市值2340.32亿元 [5] 业绩表现 - 2025年中报营收同比下降10.0% 拨备前利润同比下降10.4% 归母净利润同比下降3.9% 较一季度降幅收窄 [2] - 预计2025年全年营收增速-7.79% 利润增速0.82% [12] - 二季度非息收入同比下降3.3% 较一季度降幅收窄16.5个百分点 [8] - 手续费及佣金净收入增速回升至5.7% 为2023年Q4以来首次转正 [8] - 财富管理手续费收入同比增长13.1% 连续两个季度表现优异 [8] 资产负债结构 - 二季度生息资产日均余额同比下降1.61% 规模维持在5万亿元附近窄幅震荡 [2] - 贷款日均余额同比下降1.43% 其中企业贷款增长7.85% 票据贴现下降19.28% 个人贷款下降6.57% [15] - 存款定期化趋势延续 定期存款占总存款比例处于高位 [24][25] - 信贷增长主要依靠一般对公贷款驱动 零售信贷持续负增长 [3][18] 净息差分析 - 二季度净息差1.76% 环比下降7bps 同比下降15bps [3] - 生息资产收益率环比下降14bps至3.48% 贷款收益率下行为主要拖累因素 [3] - 计息负债成本率环比下降10bps至1.74% 存款和同业负债成本均呈下降趋势 [4] - 预计净息差仍将缓慢下行 但下行斜率有望逐步趋缓 [8] 资产质量 - 上半年不良生成率1.64% 同比下降5bps [9] - 二季度不良率1.05% 环比下降1bp 零售信贷不良率下降至1.27% [9] - 对公贷款不良率环比上升3bps至0.91% 主要受部分存量房地产业务风险暴露影响 [9] - 关注率环比下降2bps至1.76% 逾期率环比下降16bps至1.37% [9] - 拨备覆盖率238.48% 拨贷比2.51% [30] 零售业务 - 零售客户数1.27亿户 同比增长0.39% [36] - 零售AUM规模4.21万亿元 同比增长2.24% 增速有所放缓 [36] - 财富客户数147.54万户 同比增长3.59% [36] - 私行客户数9.99万户 同比增长6.84% [36] 业绩驱动因素 - 规模增长拖累净利润增速4.87个百分点 [14] - 净息差收窄拖累净利润增速1.58个百分点 [14] - 非息收入贡献净利润增速2.23个百分点 [14] - 拨备计提减轻贡献净利润增速1.42个百分点 [14]

核心观点 - 江阴银行2025年上半年营收和归母净利润实现双位数增长 但净息差持续承压 业绩增长主要依赖投资净收益大幅提升[2][4][12] - 公司资产质量保持稳定 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升 但经营活动现金流净额大幅下降[3][4][14] - 利息净收入占比持续下降 投资净收益占比显著上升 收入结构发生明显变化[9][12] - 贷款结构向公司贷款倾斜 个人贷款占比下降 公司房地产贷款持续增长[10][11][14] - 高管团队年轻化 以"80后"为主 近期出现人事变动[15][16][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.01亿元 同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元 同比增长16.63%[2][12] - 净息差1.54% 同比下降0.22个百分点 净利息收入14.09亿元 同比下滑0.23%[4][12] - 投资净收益8.82亿元 同比大增81.44% 占营收比重达36.72%[4][12] - 非利息净收入9.92亿元 同比增长30.35% 其中手续费及佣金收入0.5亿元 同比下滑35.18%[12] - 经营活动现金流净额-58.50亿元 同比下降621.51%[4][14] 资产质量与业务结构 - 不良贷款率0.86% 与上年末持平 拨备覆盖率381.22% 较上年末增加11.9个百分点[3] - 资产总额2075.77亿元 较上年末增长3.67% 贷款总额1314.20亿元 较上年末增长5.87% 存款总额1621.76亿元 较上年末增长6.82%[4] - 金融投资金额650.33亿元 占总资产31.32% 其中交易性金融资产253.35亿元 债券投资237.09亿元 其他债券投资156.12亿元[13] - 公司贷款占比84.4% 个人贷款占比15.6% 活期存款占比29.29% 定期存款占比65.99%[14] 历史趋势对比 - 2022-2024年营业收入分别为37.80亿元、38.65亿元、39.62亿元 同比增长12.27%、2.25%、2.51%[5] - 2022-2024年归母净利润分别为16.16亿元、18.88亿元、20.37亿元 同比增长26.88%、16.83%、7.88%[5] - 净息差从2022年2.18%降至2024年1.76% 净利差从1.94%降至1.55%[7][8] - 利息净收入占比从2022年84.49%降至2024年70.75% 投资净收益占比从10.32%升至22.16%[9] 贷款结构变化 - 个人贷款占比从2022年22.28%降至2024年16.64% 公司贷款占比从77.72%升至83.36%[10] - 公司房地产贷款从2022年3.32亿元增至2024年14.62亿元 个人住房贷款从100.20亿元降至76.22亿元[11] - 截至2025年6月末 公司房地产贷款17.92亿元 较上年末增加3.3亿元 个人住房贷款71.86亿元 较上年末下降4.36亿元[14] 公司治理与分红 - 过去三年股利支付率分别为24.17%、24.77%、24.19% 持续低于30%[15] - 董事会提请股东大会批准授权制定2025年中期分红方案[15] - 高管团队以"80后"为主 董事长和行长均为49岁 董事会秘书35岁[17] - 近期人事变动包括副行长王凯离任 董事会秘书卞丹娟离任 聘任郁晓芸为副行长 周晓棠为董事会秘书 翁烨锋为风险总监[15][16]

银行下调存款利率 - 多家银行下调人民币存款利率 覆盖活期存款、通知存款及各期限个人定期储蓄存款 最高降幅达20个基点[1][2][3] - 江苏银行3年期个人定期存款利率下调10个基点 从1.85%调整至1.75% 起存金额1万元 1年期和2年期利率维持1.5%和1.6%不变[2] - 嵊州瑞丰村镇银行各期限个人定期存款全面下调 3个月期降至0.8% 6个月期降至1.1% 1年期和2年期降至1.15% 3年期和5年期降至1.3% 降幅10-20个基点[2] 利率调整范围与幅度 - 吉林龙潭华益村镇银行调整活期存款利率从0.2%降至0.15%下降5个基点 个人定期存款3个月/6个月/1年/2年期下调10个基点至1.15%/1.35%/1.6%/1.65% 3年期和5年期下调20个基点至1.75%和1.7%[3] - 白山浑江恒泰村镇银行3年期和5年期利率均下调20个基点至1.75%和1.7% 其余期限下调10个基点[3] - 多家中小银行调降部分期限存款利率 调整幅度多集中在10-20个基点[3] 利率下调动因 - 中小银行下调存款利率是对前期大型银行利率调降的跟进 也是应对自身净息差偏低的具体举措[1] - 核心动因在于缓解净息差收窄压力 优化负债成本结构 LPR多次下调导致银行贷款端收益率持续走低 存款端利率调整滞后形成利差挤压效应[4] - 中小银行客户基础薄弱 负债来源单一 对高息存款依赖度较高 付息成本显著高于大型银行 净息差压力更为突出[4] 净息差现状与趋势 - 二季度末商业银行净息差为1.42% 较一季度末下降0.01个百分点[5] - 银行业净息差处于低位且仍存下行压力 降低负债端成本 稳定净息差仍是银行当前面临的现实问题[5] - 存款利率下行趋势预计短期内将持续 银行业整体净息差仍处于历史低位 存款利率未来仍存在一定下调空间[5] 中小银行发展路径 - 深化产品创新与业务转型 推出差异化高附加值金融产品 拓展财富管理业务 降低对存款的依赖度[5][6] - 强化资产负债精细化管理 动态调整存款期限结构 压降高成本长期存款占比 降低付息成本改善负债结构[5] - 加速数字化转型落地 借助线上渠道提升服务效率与客户触达能力 通过流程数字化降低运营成本[5][6] - 聚焦本地市场 立足区域经济特色 为本地支柱产业小微企业及居民量身定制差异化金融服务方案 强化客户黏性打造区域化服务标杆[6]

业绩表现 - 上半年收入符合高盛预估 净利息收入和费用收入低于预期但被交易收益抵销 每股盈利超预期14% [1] - 中期息39港仙 比高盛预估的35港仙高出约10% 派息比率为45% [1] - 高盛将2025至27财年各年每股盈测上调8% 11%及24% [1] 财务预测 - 2025至27财年贷款同比分别增长2.1% 2.8%及4% [1] - 各年存款增长预估分别上调至5.5% 3.9%及2.9% [1] - 2025至27财年净息差分别为1.78% 1.8%及1.75% [2] - 净利息收入同比分别料跌15% 增5%及增0.4% [2] - 非利息收入预估分别上调11% 8%及6% [2] - 各年收入预测分别增1% 1%及3% [2] 资本管理 - 预计2025至2027财年派息比率分别为46% 49%及51% [2] - 未来三年平均派息比率为49% [2] 风险指标 - 今年信贷成本为97个基点 [2] - 2026及2027财年信贷成本将逐渐正常化至80个及55个基点 [2] 经营展望 - 管理层预计2025年下半年净息差将面临逆风 [1] - 对贷款增长保持保守态度 [1] - 净息差对HIBOR的敏感度假设为0.16倍 [2]