资产规模与增长 - 工商银行总资产规模位居四大行首位，达52.81万亿元，较上年末增长8.18% [1] - 农业银行和建设银行资产增速领先，分别增长11.33%和11.83%，资产总额达48.14万亿元和45.37万亿元 [1] - 中国银行资产总额为37.55万亿元，较上年末增长7.10% [1] 贷款投放与结构 - 农业银行和工商银行前三季度新增贷款均超2万亿元，分别为20813.87亿元（增长8.36%）和20797.00亿元（增长7.33%）[2] - 建设银行和中国银行前三季度新增贷款分别为1.84万亿元（增长7.1%）和1.76万亿元（增长8.15%）[2] - 贷款投向重点为制造业、战略性新兴产业等领域，工商银行制造业贷款率先突破5万亿元，战略性新兴产业贷款余额超4.2万亿元 [2] - 农业银行县域贷款余额10.90万亿元，新增10417亿元，增速10.57%，占境内贷款比重40.98% [2] - 建设银行和中国银行绿色贷款余额分别为5.89万亿元（增长18.38%）和4.66万亿元（增长20.11%）[2] 资本市场表现 - 农业银行A股股价年初至今涨幅达57.72%，总市值2.74万亿元，在全球银行业市值排名中跃居第二位 [3][4] - 工商银行、建设银行、中国银行A股股价涨幅分别为18.05%、10.06%、7.12%，总市值分别为2.59万亿元、1.92万亿元、1.69万亿元 [3][4] 营收与净利润 - 四大行均实现营收和净利润双增长，中国银行营收增长最快，达4912.04亿元，同比增长2.69% [1][6] - 农业银行净利润增速为四大行首位，达3.28%，净利润规模2223.23亿元 [1][6] - 工商银行营收规模最大，为6400.28亿元（增长2.17%），净利润2718.82亿元（增长0.52%）[1] 资产质量与风险抵补 - 四大行不良贷款率均较年初下降，中国银行不良率最低为1.24%，农业银行下降幅度最大为0.03个百分点 [6] - 农业银行拨备覆盖率最高，为295.08%，建设银行拨备覆盖率较年初上升2.3个百分点至235.05% [6][7] 利息净收入与非息收入 - 受息差收窄影响，四大行利息净收入均同比下降，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行分别下降0.70%、2.40%、3.00%、3.04% [7] - 非利息收入成为重要拉动，工商银行、建设银行、中国银行非利息收入增速均超11%，分别达11.3%、13.95%、16.2% [8][9] - 建设银行通过扩大客户基础（如财富管理客户数两位数增长、快捷支付绑卡客户近4.9亿）来厚植中间业务收入发展基础 [9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8% [4] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06个百分点 [4] - 营收增长放缓，但盈利维持双位数高增长，拨备前利润同比增长10.1% [5] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长2.4%，非息收入同比增长35.3%，非息收入增速较上半年下降22个百分点 [5] - 非息收入达19.8亿元，占营收比重为21.9%，较上半年下降1.5个百分点 [9] - 净手续费及佣金净收入3亿元，同比多增2.4亿元，主要由代理理财业务等驱动 [9] 规模与信贷 - 3季度末生息资产同比增长11.6%，贷款同比增长7.1%，增速较2季度末分别提升0.2和1.9个百分点 [6] - 付息负债同比增长11.4%，存款同比增长9.7% [7] 盈利能力与效率 - 前三季度净息差（NIM）为2.57%，较上半年和2024年分别收窄1和14个基点，但3季度降幅环比收窄 [8] - 成本收入比为34.4%，同比下降0.7个百分点 [5] - 信用减值损失/营业收入比例为19.1%，同比下降0.6个百分点 [5] 资产质量与风险抵补 - 3季度末不良贷款率为0.76%，关注类贷款率为1.58%，与年中基本持平 [10] - 拨备覆盖率为463%，拨贷比为3.52%，分别较年中下降26.6和0.2个百分点 [10] - 3季度单季贷款损失准备新增2.3亿元，同比少增0.7亿元 [10] 资本充足水平 - 3季度末核心一级/一级/总资本充足率分别为11.14%、11.19%、13.66%，较2季度末提升0.41、0.41、0.06个百分点 [11]

核心观点 - 六大国有银行2025年前三季度合计实现归母净利润1.07万亿元，呈现盈利稳健增长和资产质量改善的特征，但净息差压力依然突出 [1] - 面对净息差挑战，行业正从资产端结构优化和负债端成本压降双向发力，以探索突围路径，且息差已显现边际企稳迹象 [7][8] 盈利表现 - 六大行前三季度合计归母净利润达1.07万亿元，所有银行归母净利润和营业收入均实现同比增长 [1][2] - 农业银行归母净利润同比增幅3.03%领跑六大行，工商银行以2699.08亿元归母净利润的绝对额居首 [2] - 中国银行营业收入同比增速为2.69%，其跨境金融和国际结算业务表现突出，前三季度共办理跨境人民币清算业务784.83万亿元 [2][3] 资产质量 - 截至9月末，六大行不良贷款率均较上年末下降，邮储银行不良贷款率0.94%为六大行最优水平 [4] - 农业银行拨备覆盖率高达295.08%居六大行之首，交通银行、工商银行、建设银行的拨备覆盖率也较上年末提升 [5] 净息差挑战与应对 - 行业净息差持续承压，2025年二季度商业银行净息差为1.42%，较去年同期下降0.12个百分点 [6] - 邮储银行净息差1.68%为六大行最高但同比明显下降，建设银行和农业银行净息差分别为1.36%和1.30% [5] - 资产端方面，银行加大对公领域精准投放，例如邮储银行绿色贷款余额达9992.84亿元，较上年末增长16.32% [7] - 负债端方面，行业通过挂牌利率调降、规范定价管理等手段主动压降负债成本 [7] - 分析预计银行净息差将环比基本平稳，未来息差降幅收窄有利于净利息收入增速由负转正 [8]

3Q25业绩表现 - 3Q25经调营收179亿美元 同比增长4% 分红基准净利润同比增长1%至62亿美元 业绩好于市场预期 [1] - 业绩超预期主要由于净利息收入及财富管理收入超预期 [1] 净利息收入表现 - 3Q25银行业务净利息收入环比增长3% 同比增长2% 主要由于存款增长较快推动生息资产增长 平均生息资产同比增长6% [1] - 3Q25银行业务净息差环比上升2个基点至1.98% 主要由于HIBOR自8月初以来较快反弹 3Q25平均HIBOR水平高于2Q25 [1] - 公司将2025年银行业务净利息收入指引从420亿美元左右上调至430亿美元甚至更好 [1] 影响净利息收入未来因素 - Hibor从8月以来自1%以下较快反弹至目前3.5%左右 [2] - 3Q25存款同比增长5% 环比增长1% CASA存款占比上升至64% 较1Q25上升3个百分点 [2] - 美联储点阵图指引2025年仍有2次降息 2026年有2至4次降息 汇丰每100个基点各货币利率下行对应30亿美元净利息收入下滑 [2] - 结构性对冲规模已增至5850亿美元 收益率在3%左右 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025年营业收入预测1.3%至672亿美元 下调归母普通股股东净利润预测3.7%至211亿美元 主要考虑非息收入增速放缓 [2] - 上调公司2026年营业收入预测4.0%至717亿美元 上调归母普通股股东净利润预测11.2%至271亿美元 主要考虑净息差韧性 [2] - 公司交易于1.4倍/1.3倍 2025年/2026年市净率 目标价维持111.9港元不变 对应1.4倍/1.3倍2025年/2026年市净率与5%上涨空间 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入216.0亿元，同比增长0.7%，归母净利润107.0亿元，同比增长3.7% [1] - 前三季度净利息净收入178.5亿元，同比增长6.9%，占营业收入比例为82.6%，净手续费收入10.6亿元，同比下降16.7% [1] - 第三季度单季年化净息差为1.58%，环比第二季度上升3个基点，计息负债成本率环比下降7个基点至1.49% [1] 业务规模 - 截至第三季度末，公司贷款总额为7779.7亿元，同比增长8.8%，存款总额为1.03万亿元，同比增长9.3% [2] - 贷款结构中以公司贷款为主，总额4187.3亿元，同比增长17.1%，占总贷款比例53.8%，个人存款8830.2亿元，占总存款比例86.0% [2] 资产质量 - 第三季度末公司不良贷款率为1.12%，环比第二季度下降5个基点，累计年化不良净生成率为0.76%，环比下降2个基点 [2] - 拨备覆盖率为364.82%，环比提升9.24个百分点，拨贷比为4.08%，环比下降0.07个百分点 [2] 未来展望 - 预测公司2025至2027年营收分别同比增长0.6%、1.8%、2.0%，归母净利润分别同比增长5.4%、4.8%、4.0% [3] - 对应2025至2027年每股收益预测分别为1.07元、1.12元、1.16元，市净率分别为0.61倍、0.57倍、0.53倍 [3]

核心观点 - 六大国有银行2025年前三季度合计实现归母净利润1.07万亿元，呈现盈利稳健增长、资产质量改善但净息差压力凸显的特征 [1] 盈利表现 - 六大行前三季度合计归母净利润达1.07万亿元，盈利能力强劲 [2] - 农业银行归母净利润同比增幅3.03%领跑六大行，交通银行和中国银行紧随其后，增幅分别为1.90%和1.08% [2] - 工商银行以2699.08亿元归母净利润居首，建设银行和农业银行分列二三位，三家合计贡献六大行近70%的净利润 [2] - 六大行营业收入同比全部实现增长，中国银行和工商银行营收增速均超2%，分别为2.69%和2.17% [3] - 中国银行总资产规模突破37万亿元，前三季度营收4912.04亿元，其跨境金融和国际结算业务表现突出，共办理跨境人民币清算业务784.83万亿元 [3] 资产质量 - 截至9月末，六大行不良贷款率均较上年末下降，风险抵御能力增强 [3] - 邮储银行不良贷款率仅为0.94%，持续保持六大行最优水平，是唯一一家不良率低于1%的银行 [4] - 其余五家大行不良率均维持在1%-2%区间且全部下降，中国银行、交通银行、农业银行、建设银行和工商银行的不良率分别为1.24%、1.26%、1.27%、1.32%和1.33% [4] - 农业银行拨备覆盖率高达295.08%居六大行首位，交通银行、工商银行和建设银行的拨备覆盖率也较上年末提升 [4] 净息差挑战与应对 - 净息差下行压力是行业一大挑战，邮储银行净息差1.68%居六大行首位但同比明显下降，建设银行和农业银行净息差分别为1.36%和1.30% [5] - 2025年二季度商业银行净息差为1.42%，较一季度和去年同期均有所下降 [5] - 银行业从资产端和负债端双向发力稳息差，资产端加大对公领域精准投放，重点支持制造业、科技创新和绿色发展等领域 [5] - 邮储银行三季度投资5亿元绿色债券基金，截至9月末绿色贷款余额9992.84亿元，较上年末增长16.32% [5] - 负债端以“降成本”为核心，通过挂牌利率调降、规范定价等措施压降负债成本 [6] - 银行业息差显现边际改善信号，市场预期后续企稳，中金公司预计2026年息差同比降幅收窄至5个基点 [7]

资产规模与市值表现 - 国有六大行前三季度资产规模保持稳健增长，工商银行资产规模增速超8%稳居首位，农业银行与建设银行资产规模增速超过10%紧随其后[1] - 农业银行凭借股价持续上涨，总市值达到2.74万亿元，超过工商银行成为市值榜首[1] 盈利表现 - 六大行前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长，业绩有所改善[1] - 工商银行、建设银行、中国银行利润增速环比二季度由负转正[1] - 具体归母净利润及同比增长率分别为：工商银行2699.08亿元(0.33%)、农业银行2208.59亿元(3.03%)、建设银行2573.60亿元(0.62%)、中国银行1776.60亿元(1.08%)、邮储银行765.62亿元(0.98%)、交通银行699.94亿元(1.9%)，农业银行净利润增速最快[2] - 中国银行第三季度单季归母净利润同比增长5.1%，主要因信用资产减值损失同比下降8.8%以及实际所得税率下降[2] - 六大行前三季度营收均实现正增长，具体为：工商银行6400.28亿元(2.17%)、农业银行5508.76亿元(1.97%)、建设银行5737.02亿元(0.82%)、中国银行4912.04亿元(2.69%)、邮储银行2650.80亿元(1.82%)、交通银行1996.45亿元(1.80%)，中国银行营收增速最快[2] 净息差水平 - 六大行净息差持续收窄，具体水平为：工商银行1.28%、农业银行1.30%、建设银行1.36%、中国银行1.26%、邮储银行1.68%、交通银行1.20%，邮储银行净息差最高[3] 资产质量与股东回报 - 六大行资产质量整体稳健，不良贷款率均较上年末改善，具体为：工商银行1.33%、农业银行1.27%、建设银行1.32%、中国银行1.24%、邮储银行0.94%、交通银行1.26%，邮储银行不良贷款率保持最优[4] - 交通银行关注类贷款率和逾期贷款率较上季末有所下降[4] - 六大行中期分红方案合计派息金额高达2046.57亿元，具体每10股派息为：工商银行1.414元、农业银行1.195元、建设银行1.858元、中国银行1.094元、邮储银行1.230元、交通银行1.563元[4]

核心业绩概览 - 四大国有银行前三季度均实现营收与净利润正增长，其中中国银行营收增速最快，为2.69%，农业银行净利润增速最高，为3.28% [1][5] - 总资产规模持续扩张，工商银行以52.81万亿元居首，农业银行和建设银行资产增速均超过11% [1][2] - 资产质量保持稳定，不良贷款率较年初均有下降，农业银行不良率最低为1.27%，其拨备覆盖率最高为295.08% [5][6] 资产与贷款投放 - 贷款投放是资产增长主要驱动力，农业银行和工商银行前三季度新增贷款均超2万亿元，农行新增20813.87亿元（增长8.36%）略高于工行 [2] - 贷款重点投向制造业、战略性新兴产业、绿色领域等，工商银行制造业贷款率先突破5万亿元，其战略性新兴产业贷款余额超4.2万亿元 [3] - 农业银行县域贷款余额达10.90万亿元，新增10417亿元，增速10.57%，占比境内贷款40.98% [3] 收入结构分析 - 受息差收窄影响，四大行利息净收入均同比下降，中国银行降幅最大为3.04% [6] - 非利息收入成为重要增长点，中国银行、建设银行、工商银行非息收入增速均超11%，中行增速达16.2% [8] - 建设银行通过扩大客户基础（财富管理客户数两位数增长，快捷支付绑卡客户近4.9亿）厚植中间业务收入基础 [8] 资本市场表现 - 四大行A股股价年初至今均上涨，农业银行涨幅达57.72%，其总市值在全球银行业中跃居第二位 [3] - 截至10月30日，农业银行总市值2.74万亿元，超过工商银行的2.59万亿元，建设银行和中国银行总市值分别为1.92万亿元和1.69万亿元 [3][4] 净息差展望 - 建设银行管理层指出，存款利率下调对负债成本的降低作用正逐渐显现，前三季度客户存款付息率同比下降34个基点 [7] - 预计全年净息差仍有下行压力，但下降幅度将逐渐收窄，监管加强对维持定价理性竞争创造了良好环境 [7]

资产规模与增长 - 工商银行总资产规模位居四大行之首，达52.81万亿元，较上年末增长8.18% [1][2] - 农业银行和建设银行资产增速领先，分别增长11.33%和11.83%，总资产达48.14万亿元和45.37万亿元 [1][2] - 中国银行总资产为37.55万亿元，增速为7.10% [1][2] 贷款投放与结构 - 农业银行和工商银行前三季度新增贷款均超2万亿元，分别为20813.87亿元（增长8.36%）和20797.00亿元（增长7.33%）[2] - 贷款重点投向制造业、战略性新兴产业、绿色领域等，工商银行制造业贷款率先突破5万亿元，战略性新兴产业贷款余额超4.2万亿元 [3] - 农业银行县域贷款余额10.90万亿元，增速10.57%，高于全行平均水平；建设银行和中国银行绿色贷款余额分别达5.89万亿元和4.66万亿元，增速超18% [3] 经营业绩 - 四大行均实现营收和净利润正增长，中国银行营收增速最快，为2.69%，农业银行净利润增速最高，为3.28% [1][6] - 利息净收入普遍下降，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行分别下降0.70%、2.40%、3.00%、3.04% [7] - 非利息收入成为重要拉动因素，工商银行、建设银行、中国银行非利息收入增速均超11%，分别达11.3%、13.95%、16.2% [9] 资产质量与风险抵御 - 四大行不良贷款率均较年初下降，中国银行不良率最低为1.24%，农业银行下降幅度最大为0.03个百分点 [6] - 农业银行拨备覆盖率最高，为295.08%，建设银行拨备覆盖率较年初上升2.3个百分点至235.05% [6][7] 市值表现 - 年初至今四大行A股股价均上涨，农业银行涨幅最高达57.72%，工商银行、建设银行、中国银行分别上涨18.05%、10.06%、7.12% [3] - 农业银行总市值在全球银行业中跃居第二，达2.74万亿元，仅次于摩根大通 [3][4] 未来展望与经营策略 - 建设银行管理层指出，存款利率下调对降低负债成本的作用正逐渐显现，预计净息差下降幅度将逐渐收窄 [8] - 银行积极拓展非息收入，建设银行通过扩大客户基础，财富管理客户数保持两位数增长，结算业务收入增加 [10]

核心业绩表现 - 四大国有银行2025年前三季度均实现营业收入和净利润双增长[7] 其中中国银行营收同比增长2.69%至4912.04亿元 农业银行净利润同比增长3.28%至2223.23亿元[2][8] - 工商银行总资产规模最大 达52.81万亿元 较上年末增长8.18% 农业银行和建设银行资产增速均超11% 分别达48.14万亿元和45.37万亿元[2][4] - 净利润方面 工商银行规模最高为2718.82亿元 但增速仅为0.52% 建设银行净利润2584.46亿元 增速0.52% 中国银行净利润1895.89亿元 增速1.12%[2] 资产与贷款投放 - 农业银行和工商银行前三季度新增贷款均超2万亿元 农行新增20813.87亿元(增长8.36%) 工行新增20797.00亿元(增长7.33%)[3][4] 建设银行和中国银行新增贷款分别为1.84万亿元和1.76万亿元[4] - 贷款重点投向制造业、战略性新兴产业、绿色领域等 工商银行制造业贷款突破5万亿元 战略性新兴产业贷款超4.2万亿元 科技型企业贷款超2.7万亿元[5] - 农业银行县域贷款余额10.90万亿元 新增10417亿元 增速10.57% 建设银行和中国银行绿色贷款余额分别为5.89万亿元和4.66万亿元 较上年末增长18.38%和20.11%[5] 收入结构变化 - 四大行利息净收入均同比下降 工商银行利息净收入4734.16亿元(降0.70%) 农业银行4273.08亿元(降2.40%) 建设银行4276.06亿元(降3.00%) 中国银行3257.92亿元(降3.04%)[9][10] - 非利息收入显著增长 工商银行非利息收入1666.12亿元(增11.3%) 建设银行1460.96亿元(增13.95%) 中国银行1654.12亿元(增16.2%)[12] 非息收入成为拉动业绩增长重要因素[11] - 建设银行通过扩大客户基础促进中收增长 财富管理客户数保持两位数增长 快捷支付绑卡客户近4.9亿 单位人民币正常结算账户较上年末增加近100万户[13] 资产质量与市值表现 - 四大行不良贷款率均较年初下降 中国银行不良率最低为1.24% 农业银行拨备覆盖率最高达295.08% 建设银行拨备覆盖率上升2.3个百分点至235.05%[8][9] - 农业银行A股股价年初至今上涨57.72% 总市值2.74万亿元 在全球银行业市值排名中跃居第二位 工商银行总市值2.59万亿元 建设银行1.92万亿元 中国银行1.69万亿元[5][6] - 工商银行A股市值2.11万亿元 H股市值4789亿元 建设银行H股市值占比高 达1.72万亿元 A股市值1957亿元[6]