3Q25业绩表现 - 3Q25经调营收179亿美元 同比增长4% 分红基准净利润同比增长1%至62亿美元 业绩好于市场预期 [1] - 业绩超预期主要由于净利息收入及财富管理收入超预期 [1] 净利息收入表现 - 3Q25银行业务净利息收入环比增长3% 同比增长2% 主要由于存款增长较快推动生息资产增长 平均生息资产同比增长6% [1] - 3Q25银行业务净息差环比上升2个基点至1.98% 主要由于HIBOR自8月初以来较快反弹 3Q25平均HIBOR水平高于2Q25 [1] - 公司将2025年银行业务净利息收入指引从420亿美元左右上调至430亿美元甚至更好 [1] 影响净利息收入未来因素 - Hibor从8月以来自1%以下较快反弹至目前3.5%左右 [2] - 3Q25存款同比增长5% 环比增长1% CASA存款占比上升至64% 较1Q25上升3个百分点 [2] - 美联储点阵图指引2025年仍有2次降息 2026年有2至4次降息 汇丰每100个基点各货币利率下行对应30亿美元净利息收入下滑 [2] - 结构性对冲规模已增至5850亿美元 收益率在3%左右 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025年营业收入预测1.3%至672亿美元 下调归母普通股股东净利润预测3.7%至211亿美元 主要考虑非息收入增速放缓 [2] - 上调公司2026年营业收入预测4.0%至717亿美元 上调归母普通股股东净利润预测11.2%至271亿美元 主要考虑净息差韧性 [2] - 公司交易于1.4倍/1.3倍 2025年/2026年市净率 目标价维持111.9港元不变 对应1.4倍/1.3倍2025年/2026年市净率与5%上涨空间 [2]

核心观点 - 英国国内银行在可预见的未来每年将继续派发超过其市值十分之一的资金 [1] - 行业对宏观经济事件敏感 但当前结构性对冲带来巨大推动力 信贷风险不大 [1] 行业表现与前景 - 行业表现稳健 在可预见的未来每年派发资金超过市值的10% [1] - 行业对宏观经济事件敏感 利率和增长预测受影响 如特朗普关税宣布后股价急剧下跌 [1] 风险与韧性 - 行业面临的风险包括英国利率预期崩溃或经济出现实质性恶化 [1] - 行业处于有利地位 结构性对冲带来巨大推动力以减轻利率变动影响 [1] - 贷款不会大幅增长 信贷风险不大 总体担忧程度不高 [1]