美联储政策立场与争议 - 美联储内部存在分歧，有观点认为当前政策过于限制性，且决策过于依赖回顾性数据，是导致政策错误的根源 [1][2] - 有官员主张美联储应在12月会议上至少降息25个基点，政策制定应具有前瞻性，而非回顾性 [2] - 货币政策存在12至18个月的滞后效应，因此决策应基于对未来12至18个月经济的预期，而非当前数据，过度依赖数据会导致行动过晚 [23][24] 通胀数据解读与争议 - 尽管有同事近期谈论通胀，但自9月以来，通胀数据表现优于预期，显示住房通胀正朝着市场租金水平回落，且劳动力市场持续疲软，这些都应使政策立场更鸽派 [4][5] - 官方通胀数据中的租金衡量因统计方式存在严重滞后，当前市场租金增长率仅约1%，但通胀数据仍反映2021-2022年的租金飙升，用三年前的租金飙升来判断当前通胀过高是回顾性且错误的 [9][10][11] - 衡量金融服务和投资组合管理费用的方式存在缺陷，股市上涨导致管理费增加被记录为价格上涨，这是一种“幻影通胀”，基于此制定政策是完全错误的 [13][14] 劳动力市场与工资 - 劳动力市场持续疲软，调查显示找工作变得更难，职位空缺减少，Indeed等替代数据指标均表明劳动力市场在继续走弱 [20] - 工资增长压力正在下行，增长速度已不及近年水平，美联储不应在工资因生产率提高（如新技术应用）而上涨时自动加息，仅当工资上涨反映供需失衡时才应加息 [18][19] - 批评美联储过于关注通胀而忽视就业（其双重使命之一），这种短视可能导致美联储在政策上再次落后 [21][22] 经济数据与高频指标 - 褐皮书显示，近期三个地区经济小幅至温和增长，五个地区无变化，四个地区略有疲软，这与部分美联储官员看到的强劲经济景象不同 [6] - 由于政府停摆，最新的消费者需求数据实际是数月前的，第二季度消费支出数据虽被上修，但第三季度数据极少，第四季度则没有数据，基于如此滞后的数据做决策是错误的 [7][8] - 存在大量高频数据（如10月货运量骤降）未被美联储充分利用或考虑，实时情况与需要多年修订的旧数据差异很大 [12] 资产市场与政策传导 - 不应以股市处于高位作为政策不紧的依据，股市上涨可能源于AI、监管放松、税收政策或被动投资（每周有数十亿美元自动流入最大市值的股票）等与货币政策无关的原因 [24][25] - 观察市场不应只看平均指数，应看个股，近期必需消费品和部分非必需消费品类股票遭受重创，这正在发出经济需要帮助的信号 [26] - 若等待股市下跌才降息则为时已晚，就像不应等到全球金融危机发生才降息一样，应在下行事件发生前采取行动 [27] 利率与房地产市场 - 美联储降息绝对会降低抵押贷款利率，且这一过程可能已经开始 [30] - 美联储通过影响抵押贷款的可负担性来调控需求，从而影响经济，但房地产市场同时受到住房供应等许多超出需求范围的因素影响 [31] - 停止出售抵押贷款支持证券也可能有助于降低抵押贷款利率 [29] 移民政策对经济的影响 - 在住房供应相对固定的情况下，增加人口会推高租金和通胀，近年数百万新移民涌入而住房存量未充分扩张，是导致通胀的重要原因之一 [37] - 边境政策改变导致净移民降至零甚至为负（因驱逐出境），这与过去几年的情况正好相反，具有非常强烈的反通胀效应 [38]

中美贸易休战与市场影响 - 中美贸易休战被视为阶段性停火而非真正协议 为中美关系带来暂时缓和并推动市场情绪回升 [3] - 美国财报季表现强劲及美联储此前降息共同支撑了十月市场的整体上涨 [3] - 进入十一月后 美联储对是否继续降息尚无定论 加上政府停摆风险迫近 促使投资者保持谨慎 [3] - 中国经济增长放缓迹象可能促使部分投资者在当月进行获利了结操作 [3] OPEC+产油政策分析 - OPEC+自2025年第一季度末以来已累计向全球市场日均增加约300万桶原油供应 占全球总供应量约3% [3] - OPEC+决定暂缓增产是出于对全球宏观经济形势 俄罗斯制裁延长及全球需求预期的审慎考量 [3] - 若市场情况在2026年第一季度出现变化 OPEC+可能会重新调整政策方向 [4] - OPEC+政策具备灵活性 可随时根据市场动态调整 不宜对其短期行动进行过度长期解读 [4]

黄金价格走势 - 黄金在亚洲早盘继续强势上行，触及4185美元一线，整体维持在过去三周的区间上方 [1] - 贵金属盘面保持稳健，金价维持向上偏强的节奏 [1] - 金价短线稳稳站在4150美元上方，整体动能保持扎实，维持偏多结构的可能性较大 [2] 市场环境与驱动因素 - 美元指数DXY短线下滑至99.25附近，跌幅约0.23%，美元回落为金价提供支撑 [1] - 美国政府停摆结束，市场预期积压的核心经济数据将集中公布，部分指标可能反映劳动力市场疲软，使美元面临阶段性压力 [1] - 特朗普政府研究对部分食品相关关税给予豁免的讨论拖累美元，进一步支撑黄金买盘 [1] 经济数据与政策预期 - 10月就业报告预计本周发布，但由于家庭调查数据缺失，本次将不包含失业率指标，市场短期内或面临数据解读难度提升与预期波动加大 [1] - 多位美联储官员释放偏谨慎信号，12月降息25个基点的概率从62.9%回落至51%上方，降息押注收敛对金价上方形成抑制 [2] - 未来几日陆续公布的10月经济数据将成为判断利率预期方向的关键，在政策再定价完成前，金价节奏仍较依赖美元短线波动 [2] 贵金属市场前景 - 随着市场关注点从政府停摆重新拉回至基本面与政策路径，金价维持偏多结构的可能性较大 [2] - 美元因关税讨论承压为黄金提供持续底部支撑，但真正决定上方突破力度的将是美联储政策指引与后续通胀走势 [2]

市场焦点与宏观背景 - 市场对美国政府的重启利好进行消化后，关注点转向经济数据和美联储政策[1] - 美联储官员的鹰派言论导致市场对12月降息的预期降至50%以下[1] - 亚洲投资者正等待周五公布的中国关键经济数据，包括房价、零售销售和失业率数据[1] 亚洲股市表现 - 亚洲主要股市周五早盘普遍承压，市场避险情绪显著升温[1][3] - 日经225指数低开1.3%，随后跌幅迅速扩大至2%，科技投资巨头软银集团股价领跌，重挫9%[1] - 韩国首尔综指开盘大跌2.6%[3] 外汇与数字货币市场动态 - 韩元汇率出现剧烈波动，韩国财长对汇市不确定性加剧表示担忧，并准备采取一切可用手段积极稳定市场[6] - 韩国官方强烈的干预信号立竿见影，韩元兑美元汇率上演V形反转，从下跌转为上涨，日内涨幅一度扩大至近1%[6] - 隔夜大跌的数字货币在周五亚盘时段呈现反弹趋势，比特币价格有望回测10万美元关键位[6] 美股期货市场 - 美股期货颓势稍缓，标普500指数期货略微反弹0.16%[3]

大宗商品市场动态 - WTI原油价格从周三近4%的暴跌后小幅反弹，但并非趋势反转，而是交易员在供需两端因素间权衡[3] - 国际能源署连续六个月预测明年石油将供过于求，同时美国上周原油库存增加640万桶，创下7月以来最大增幅，加剧供应过剩担忧[3] - 美国加大对俄罗斯石油公司的制裁，加之成品油库存下降和出口回暖，显示需求端仍具韧性，油价处于供需拉扯状态[3] - 伦敦期铜价格在连续四天上涨后企稳，此前因美国政府停摆导致关键经济数据缺失，投资者趋于谨慎[3] - 铜作为工业晴雨表，与基建和制造业紧密相关，其价格走稳反映了对国内稳增长政策及新老基建推进下需求基本面的认可[3] - 黄金价格下跌的核心原因是市场对美联储12月降息的预期发生变化，概率从较高水平降至约50%，利率前景削弱无息资产黄金的吸引力[4] 核心投资逻辑分析 - 大宗商品波动的核心驱动因素是美联储政策与供需关系，具体表现为油价看供应、铜价看需求、金价看利率[5] - 中长期投资应关注国内经济回暖信号，例如铜价走强所暗示的基本面，而非短期价格波动[5] - 大宗商品与A股市场存在联动，但投资需聚焦对应板块的基本面，如有色金属、基建、能源及避险板块，并选择有业绩支撑的标的[5] 中长期行业配置策略 - 能源板块应规避追高短期油价反弹，重点配置估值合理、现金流稳定的油气开采及炼化行业龙头公司，以跟随行业供需周期[5] - 有色金属及基建产业链可重点关注与铜相关的标的，特别是那些绑定国内基建和新能源需求的企业，其需求支撑较为坚实[5] - 黄金板块建议短期观望，待美联储降息预期明确或全球避险情绪显著升温时再行布局，避免在波动中频繁操作[5]

美联储政策立场 - 美联储官员认为当前政策"几乎不算限制" [1]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属延续强势反弹，白银体现弹性，美国政府“停摆”结束，市场权衡经济和美联储政策前景，短期市场转入降息交易带动商品普遍偏强，贵金属能否重拾上冲涨势有待确认，国际金银关注前高位置阻力 [1] 报告相关内容总结 美国政府“停摆”情况 - 特朗普签署临时拨款法案，美国史上最长的政府“停摆”宣告结束，法案为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日 [1] - 多名行政官员透露，联邦多个部门已通知员工于13日恢复上班，但不确定被迫无薪休假员工何时收到补发薪资及工资发放能否迅速恢复 [2] 美联储相关情况 - 亚特兰大联储宣布主席博斯蒂克将于明年2月28日任期结束时退休，市场预期新增人选可能有利于未来降息空间的打开 [1] - “美联储传声筒”指出四位拥有投票权的地方联储主席对12月再度降息并不积极，波士顿联储主席柯林斯认为美联储很可能将利率在当前水平上维持一段时间，劳动力市场未恶化，降息之前需确保通胀可持续回归2% [2] - 白宫官员啥塞特希望美联储降息50个基点，但预计只会降25个基点，若需要会接受美联储主席一职 [2] 其他情况 - 美国最高法院将于明年1月21日就特朗普解雇美联储理事库克的请求举行口头辩论 [2]

随着美国政府停摆的正式结束，市场风险情绪明显回暖，美股期货上涨，黄金价格稳居三周高位附近。 特朗普总统签署临时拨款法案，使政府恢复正常运作，但由于医疗补贴问题仍悬而未决，明年初再次停 摆的隐忧依旧存在。投资者正重新评估美国经济走势与美联储政策节奏，当前市场预计12月降息25个基 点的概率维持在约60%。不过，经济数据延迟公布与财政前景的不确定性仍可能为市场带来波动。 周四亚洲及欧洲交易时段，随着美国政府重新开放，投资者信心回升。道琼斯指数期货上涨约0.24%， 报48450点；标普500与纳指期货分别上扬0.23%与0.36%。现货黄金连续第四日收涨，盘中刷新三周高 位。尽管美元出现轻微反弹，但市场预期美国经济增长放缓，将继续支撑贵金属价格。 为期43天的政府停摆终于告一段落。参议院批准的拨款法案已由特朗普总统签署，联邦机构恢复运作。 然而，法案未涵盖《平价医疗法案》补贴的延期安排，意味着2026年1月底前后若财政分歧重现，停摆 风险或再次升温。经济方面，分析认为停摆可能使季度GDP增长率下降约1.5至2个百分点。大华银行将 2025年GDP增速预期下调至1.5%，预计短期复苏或放缓。CBO也警告称，美国第四 ...

核心事件 - 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克宣布将在其当前五年任期于明年2月底届满时退休 [2] - 此举避免了围绕其连任可能引发的内部争议 [2] 退休背景与原因 - 三年前，博斯蒂克因披露个人财务交易未严格遵守高级官员监管规定而受到审查 [2] - 在2022年的纠错信中，博斯蒂克解释其报告疏漏源于对需披露交易范围的困惑 [3] - 经修订的披露文件显示，第三方基金经理为其退休账户进行的数十笔共同基金及其他投资买卖前未按美联储的政策要求申报 [3] - 在修正过程中，博斯蒂克还发现超过150笔由财务顾问操作的交易，因触及美联储政策会议前后的交易限制规定，在禁止结算日期完成了交割 [3] - 美联储监察长办公室的独立审查报告指出，博斯蒂克违反美联储政策的方式“造成了利用机密信息操作的观感”，尽管调查未发现其确实实施该行为的证据 [3] - 美联储内部人士认为，财务重述事件令博斯蒂克连任前景堪忧 [4] 人物与任期 - 现年59岁的博斯蒂克于2017年上任，成为地区联储银行历史上首位黑人主席 [2] - 他原本有资格继续担任六年地区联储主席直至65岁强制退休年龄 [2] - 博斯蒂克曾在奥巴马政府担任住房政策官员，是研究住房自有率和房地产金融的经济学家 [2] 美联储内部程序与政治环境 - 美联储位于华盛顿的七人理事会必须同意全系统12家地区联储主席从明年3月1日起开启新的五年任期 [3] - 目前各地区联储正就是否推荐现任主席连任进行投票，华盛顿理事会预计明年初完成审批程序 [4] - 亚特兰大联储理事会负责寻聘继任者，但最终人选须经美联储理事会批准 [4] - 博斯蒂克在连任程序启动前夕退休引人注目，此前特朗普政府官员及多名竞争明年5月接替鲍威尔职位的人选，均呼吁对美联储实施全面改革 [5] - 今年美联储因未更激进降息已遭遇特朗普政府的空前政治压力 [4] - 今年8月，特朗普试图罢免联储理事莉莎·库克，开创总统干预先例 [6] 货币政策立场与影响 - 12家地区联储主席均参与制定利率的联邦公开市场委员会所有会议，并轮流行使政策投票权，亚特兰大联储主席下次轮值投票年为2027年 [5] - 博斯蒂克的离去将在政治敏感期削弱美联储内部的鹰派声音 [5] - 近月来，相较于更担忧劳动力市场疲软的同事，他对通胀压力表现出更深切的忧虑 [5] - 在9月访谈中，博斯蒂克虽认同当月降息决定，但强调快速追加降息缺乏充分依据 [5] - 周三在亚特兰大经济俱乐部午餐会上，他直言虽然就业增长放缓增加决策难度，但通胀仍是“更明确而紧迫的风险”，并警告将利率推向中性或刺激水平“可能为通胀猛兽注入新鲜血液” [5] - 这位始终未对政策决策投过反对票的主席，其立场通常接近利率决策委员会的中枢 [5]

核心观点 - 白宫经济顾问哈塞特对美联储政策提出批评，认为其决策过程一直受到党派政治斗争的影响 [1] 政策与政治关联性 - 哈塞特指出，美联储的政策制定一直与党派之争相关 [1]