黄金价格近期走势与驱动因素 - 周四亚洲早盘，国际黄金价格（XAU/USD）稳步靠近4210美元关口，呈现温和上涨态势 [2] - 11月国际黄金价格已累计实现5.4%的涨幅，月末呈现强势反弹特征 [3] 影响黄金市场的关键经济数据 - 周三公布的美国ADP就业报告显示，11月美国私营部门就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加5000人，较10月修订后4.2万人的新增规模也出现明显下滑 [2] - 周四市场将关注美国每周初次申请失业金人数，其变化将进一步印证劳动力市场状况 [3] - 周五将发布延迟的美国9月个人消费支出（PCE）通胀数据，作为美联储重点关注的通胀指标，其核心数值将为利率路径提供关键线索 [3] 市场对美联储货币政策的预期变化 - 根据CME FedWatch工具统计，市场对美国12月政策会议下调利率25个基点的预期概率已接近89%，较一周前71%的概率大幅提升 [2] - 较低的利率环境会降低持有黄金的机会成本，从而提升这种无收益资产的吸引力，这是近期黄金价格获得支撑的核心逻辑之一 [2] 黄金市场的资金流向与支撑因素 - 美国ADP就业数据公布后，美元指数短线承压下行，而以美元计价的黄金则获得支撑，部分资金开始转向这一传统避险资产 [2] - 除了政策预期因素，全球央行持续的购金行动、地缘局势带来的避险需求，都为黄金价格提供了多重支撑 [3]

**美联储12月议息会议前瞻：关键要点总结** **涉及的机构** * 美联储（Fed）及联邦公开市场委员会（FOMC）[1][2][5] **政策展望** * 纽约联储主席威廉姆斯主张在近期进一步调整联邦基金利率 因为劳动力市场降温增加了就业的下行风险 而通胀的上行风险有所减弱[2] * 高盛继续预期在12月FOMC会议上降息25个基点[2] * 自10月FOMC会议以来 包括理事米兰和沃勒在内的多位官员已表达支持在12月会议上降息[2] * 部分投票成员认同副主席杰斐逊的观点 即"风险平衡的演变强调了在接近中性利率时需缓慢行事"[2] * 少数其他投票成员则与柯林斯主席观点一致 认为"政策在我看来只是轻度限制性"[2] * 施密德主席在10月会议上反对降息25个基点 他认为进一步降息可能对通胀产生更持久的影响[2] * 由于政府停摆 最新的劳动力市场和通胀数据将无法在12月FOMC会议前获得[2] * 达利主席认为她个人对降息的风险评估比其他人更谨慎一些[5] * 洛根主席表示除非有明确证据表明通胀下降速度快于预期或劳动力市场降温加速 否则很难在12月再次降息[5] * 古尔斯比主席对过早进行过多降息感到不安[5] * 哈马克主席认为需要继续保持政策一定程度的限制性以使通胀回归目标[5] * 保尔森主席认为每次降息都提高了下一次降息的门槛[5] * 卡什卡利主席认为经济活动的潜在韧性超出其预期 对12月的决定持开放态度[5] * 库克主席认为10月降息的决定是合适的 因为就业的下行风险大于通胀的上行风险[5] **劳动力市场状况** * 基于现有数据 一些参与者认同沃勒理事的评论 即"劳动力市场仍然疲弱且接近失速"[2] * 副主席杰斐逊指出尽管就业市场依然稳固 但其继续认为其就业预测的风险偏向下行[2] * 几位参与者承认劳动力市场存在下行风险 但认同穆萨勒姆主席的观点 即迄今为止劳动力市场"以有序的方式降温"[2] * 一些参与者认同博斯蒂克主席的评论 即"劳动力市场并未明显处于需要强力货币政策干预的状态"[2] * 达利主席认为劳动力市场仍然脆弱 存在非线性变化的风险[7] * 威廉姆斯主席强调劳动力市场指标是逐渐软化的持续过程 没有出现裁员显著增加或其他劳动力市场急剧恶化的迹象[7] * 米兰理事认为劳动力数据不如预期强劲[7] * 洛根主席认为劳动力市场保持大致平衡且缓慢降温[7] * 沃勒理事担心限制性货币政策正在拖累经济 尤其影响中低收入消费者[5] * 施密德主席认为劳动力市场的部分降温可能反映了重要的结构性变化而非经济周期性下滑[7] * 博斯蒂克主席认为劳动力市场正在以令人不安的方式转变而非走弱 并未发现严重的周期性劳动力市场下滑的明确信号[7] * 穆萨勒姆主席认为市场以有序的方式降温[7] * 达利主席认为可能正在经历负面的需求冲击[7] * 哈马克主席认为劳动力市场状况总体健康但已软化 存在进一步恶化的风险[7] **通胀与关税影响** * 威廉姆斯主席表示未看到任何迹象表明关税对通胀产生了第二轮或其他溢出效应 他预计关税对通胀的影响将在今年剩余时间和明年上半年逐步显现 通胀 thereafter应在2027年回到2%的轨道上[2][9] * 这一观点似乎得到其他几位参与者的认同 包括副主席杰斐逊 他补充说"一个合理的基本情况是关税导致价格水平发生一次性转变 而非持续的通胀问题"[2][9] * 然而 其他几位参与者认同洛根主席的担忧 即"即使考虑了影响近期价格的临时因素后 仍对潜在通胀的轨迹感到担忧"[2][9] * 巴尔理事对通胀仍徘徊在3%左右表示担忧[9] * 哈马克主席指出仍看到通胀抬头的迹象[9] * 沃勒理事认为截至9月的数据继续显示关税的影响相对较小 支持关税对美国价格水平产生一次性效应的假设 而非持续的通胀来源[9] * 施密德主席指出通胀过高 最近数据表明通胀率在3%区间 高于美联储2%的目标 并且范围在扩大[9] * 穆萨勒姆主席预计关税影响将在未来2至3个季度消退 因此到明年下半年通胀应开始回落至2%[9] * 柯林斯主席担忧即使关税影响减弱 有韧性的需求也可能使通胀保持高位[9] * 博斯蒂克主席认为没有证据表明应乐观看待通胀的前瞻轨迹 他预计价格压力最早也要到2026年中至年底才会消散[9] * 达利主席认为贸易再平衡并未导致更广泛和持久的通胀动态 关税影响主要局限于商品 对服务通胀或通胀预期的溢出效应很小[9] * 哈马克主席不认为高通胀是纯粹应被看穿的暂时现象 他的基线预测是PCE通胀到今年年底将升至3%左右 然后在2026年大部分时间保持高位 之后才逐渐下降[9] * 库克主席的评估是一旦关税影响过去 通胀将继续朝着2%的目标趋势发展[9] **政策限制性程度** * 除米兰理事将当前联邦基金利率描述为"过于限制性"外 大多数参与者认同副主席杰斐逊的观点 即"当前政策立场仍有些限制性 但已使其更接近中性水平"[3] * 威廉姆斯主席认为货币政策适度限制性 但较之前的限制程度有所减弱[10] * 柯林斯主席认为轻度限制性政策目前非常合适 倾向于谨慎、逐步地正常化[10] * 洛根主席表示在已进行两次降息后 不确定是否还有进一步降息的空间同时仍能维持限制性立场[10] * 施密德主席认为当前货币政策立场仅为适度限制性[10] * 穆萨勒姆主席认为政策目前介于适度限制性和中性之间 可能更接近中性[10] * 博斯蒂克主席认为委员会今天的货币政策为边际限制性 倾向于保持利率稳定直到有明确证据表明通胀再次有意义地朝向2%目标迈进[10] * 达利主席认为今年的利率调整为劳动力市场提供了必要的保险 同时保持了适度限制性的政策立场以进一步降低通胀[10] * 哈马克主席则认为政策充其量只是勉强限制性[3][10] * 库克主席认为当前政策利率保持适度限制性 鉴于通胀仍略高于2%的目标 这是合适的[10]

美联储主席人事变动与政策前景 - 特朗普政府已取消原定于周三的美联储主席候选人终选面试，现任白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为新任美联储主席的最大热门，其出任概率超过80% [2][3] - 特朗普表示将在明年初宣布接替鲍威尔的人选，并暗示哈塞特是“潜在”且“受人尊敬”的候选人 [3] - 哈塞特是特朗普政府核心经济顾问，支持其关税政策与降息呼吁，并对特朗普的经济与货币政策观点有直接影响 [3] 美联储理事会人事与改组动态 - 若哈塞特成为主席，将承担特朗普“改组”美联储的重任，目前美联储理事会由三名拜登任命成员和三名特朗普任命成员构成 [4] - 若鲍威尔在主席任期结束后不辞去理事职务，或特朗普未能罢免拜登任命的理事丽莎·库克，则特朗普任命的最新理事斯蒂芬·米兰可能需辞职以为新主席候选人腾出位置 [4] - 前美联储理事凯文·沃尔什是哈塞特的主要竞争对手，即便未任主席，预计也将加入理事会以推动美联储政策改革 [5] - 若形成以哈塞特、沃尔什、理事克里斯·沃勒及米歇尔·鲍曼为核心的团队，将构成数十年来最倾向宽松政策的投票阵营之一 [5] - 鲍威尔是否放弃剩余理事任期受到关注，其留任可能被视为缓冲特朗普对央行控制权的举措 [5] 货币政策立场与内部共识挑战 - 联邦公开市场委员会内部意见存在不确定性，新主席面临“凝聚共识”的挑战，若意见分裂将加剧市场波动并引发对美联储稳定性的质疑 [6] - 地区联储主席是反对进一步降息的主要声音来源，自9月以来已有一位地区联储行长对降息投反对票，另有两位今年拥有投票权的行长暗示可能反对下周的第三次降息 [6] - 联邦基金利率期货当前对2026年12月利率的预测中值约为3.02%，但哈塞特的政策立场显示，一旦通胀受控，合理政策利率应在2%至2.5%之间 [7] - 调整后的利率预测中值（剔除即将离任决策者并纳入哈塞特与沃尔什立场）约为2.6%，低于当前水平 [7] - 法国巴黎银行预计，在12月有望实施一次降息后，2026年可能仅会再降息一次，随后新任主席可能在通胀稳定于3%的背景下保持借贷成本不变 [8] 宏观经济展望与市场影响 - 华尔街观点认为，哈塞特获得提名可能立即推动风险资产走牛，但若鲍威尔未在提名后几周内宣布放弃理事决定，可能引发投资者不安 [7] - 乐观情绪可能在2026年6月新任主席主持首次FOMC会议前逐渐消退，交易员将重点关注新委员会的内部团结程度 [7] - 美国全国商业经济协会调查显示，2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8%，但特朗普政府的新进口关税可能导致增速下降0.25个百分点或更多 [8] - NABE预计2026年通胀率将小幅回落至2.6%，关税是推高通胀的重要因素之一，就业增长预计持续疲软，年初失业率将升至4.5%并在全年保持 [9]

2025.12. 04 据媒体报道，特朗普政府取消了原定于周三美联储主席候选人终选名单面试。在美国总统此前一天发 出重要信号后，现任白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）已经成为了新任美联储主席 的最大热门，他也将成为特朗普"改组"美联储的关键人物，然而摆在其面前的挑战随着宏观经济形势 走向不确定性依然艰巨。 大局已定？ 据知情人士透露，特朗普团队已告知候选人，原定于周三与副总统万斯（JD Vance）的面试已取 消，且未说明决策理由。 特朗普周二表示，他将在明年初宣布接替鲍威尔担任美联储主席的人选。"我想，一位潜在的美联储 主席今天也在场。我可以这么说吗？是'潜在'的。我能告诉你的是，他是一位受人尊敬的人。"特朗 普在白宫活动中如是说道。 63岁的哈塞特曾在特朗普第一任期内担任白宫经济顾问委员会主席，现在是政府核心经济顾问。他 通过不定期在CNBC、福克斯新闻等频道露面，支持特朗普大规模征收进口关税的政策，并赞同其降 本文字数：2267，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 低利率的呼吁。此外，哈塞特的办公室位于白宫西翼，这意味着他能直接接触到特朗普，并且在贸 易、经济议题以及 ...

市场对美联储利率决议的预期 - 市场定价显示美联储在12月9日至10日会议上降息的可能性为89% 远高于几周前的预期 [2] - 这一预期升温源于最新就业数据 ADP报告显示美国11月私营企业裁员32,000人 远低于道琼斯调查经济学家预期的增加40,000人 且较10月的增加47,000人显著恶化 [1] 亚太市场开盘表现 - 日本日经225指数早盘上涨0.3% 东证指数上涨0.33% [2] - 韩国综合股价指数下跌0.45% 但创业板科斯达克指数上涨0.12% [2] - 澳大利亚ASX/S&P 200指数基本持平 [2] - 香港恒生指数期货预示高开 报25,829点 高于前收盘价25,760.73点 [3] 华尔街市场情绪 - 华尔街股市因最新的就业数据提振而上涨 该数据增强了市场对美联储可能于下周降息的希望 [1]

美联储主席人事变动 - 特朗普政府取消了原定于周三的美联储主席候选人终选面试，现任白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为新任美联储主席的最大热门 [1][2] - 截至12月3日，预测市场数据显示哈塞特出任下任美联储主席的概率超过80% [3] - 特朗普表示将在明年初宣布接替鲍威尔的人选，并暗示哈塞特是一位“受人尊敬”的潜在候选人 [2] 候选人背景与政策立场 - 哈塞特曾在特朗普第一任期内担任白宫经济顾问委员会主席，支持特朗普的大规模进口关税政策，并赞同其降低利率的呼吁 [2] - 哈塞特能直接接触到特朗普，并在贸易、经济及货币政策方面对特朗普的观点产生影响 [2] - 哈塞特的公开言论显示，一旦通胀得到抑制，其认为合理的政策利率应在2%至2.5%之间 [6] 美联储理事会构成与潜在改组 - 若哈塞特成为主席，将承担特朗普改组美联储的重任 [4] - 目前美联储理事会三名成员由拜登任命，三名由特朗普任命，最新任命成员是斯蒂芬·米兰 [4] - 若鲍威尔在主席任期结束后未辞去理事职务，或特朗普未能罢免拜登任命的理事丽莎·库克，则米兰可能需辞职以为新主席候选人腾出职位 [4] - 前美联储理事凯文·沃尔什是哈塞特的主要竞争对手，即便未出任主席，仍有望加入理事会推动改革 [4] - 若形成以哈塞特、沃尔什、理事沃勒及鲍曼为核心的团队，将构成数十年来美联储内部最倾向宽松政策的投票阵营之一 [4] 鲍威尔的决定与影响 - 鲍威尔若宣布放弃剩余的美联储理事任期，将为特朗普政府在理事会中再腾出一个待填补的空缺职位，从而扩大其影响力 [5] - 研究公司LH Meyer报告认为，鲍威尔卸任主席后仍可能留在理事会，以缓冲特朗普试图对央行施加的控制权 [5] - 联邦公开市场委员会其余10名成员的立场存在不确定性，新主席面临的挑战将是“凝聚共识”，内部意见分裂可能加剧市场波动 [5] - 自9月以来，一位地区联储行长已对降息投反对票，另有两位今年拥有投票权的地区联储行长暗示可能反对下周的第三次降息 [5] 市场预期与潜在反应 - 华尔街观点认为，哈塞特获得提名可能会立即推动风险资产走牛 [6] - 但如果鲍威尔在提名公布后未宣布放弃理事决定，投资者可能会感到不安，因其留任可能阻碍后续人事任命推进 [6] - 在2026年6月新任主席主持首次FOMC会议前，市场的乐观情绪可能会逐渐消退，交易员将重点关注新委员会的内部团结程度 [6] - 联邦基金利率期货定价显示，当前市场对2026年12月利率的预测中值约为3.02% [6] - 若剔除即将离任的决策者，并纳入哈塞特与沃尔什的立场，经调整后的利率预测中值约为2.6%，低于当前水平 [6] 宏观经济与政策展望 - 法国巴黎银行预计美国经济将保持韧性增长，通胀也将持续存在，在12月有望实施一次降息后，明年可能仅会再降息一次 [7] - 特朗普任命的新美联储主席可能在通胀稳定维持在3%的背景下，保持借贷成本不变 [7] - 美国全国商业经济协会调查显示，2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8% [7] - 经济增长预计将得到更强劲的消费支出和企业投资支撑，但特朗普政府的新进口关税可能导致增速下降0.25个百分点或更多 [7] - NABE预计2026年通胀率将仅小幅回落至2.6%，经济学家认为关税是推高通胀的重要因素之一 [7] - 就业增长预计将持续疲软，2026年初失业率将升至4.5%，并在全年保持这一水平 [7]

All three major U.S. stock indexes finished with back-to-back gains on Wednesday, with investors using November's unexpectedly weak private-sector hiring report to solidify expectations for a quarter-point interest-rate cut from the Federal Reserve next week. ...

印度央行货币政策立场 - 核心观点是印度央行应维持利率不变而非降息 尽管市场普遍预期降息且央行行长暗示存在降息空间 但基于高增长和通胀环境 降息的效用有限且可能适得其反 [1][2][9] - 认为在当前增长高达8% 通胀为0.3%的背景下 央行很难有理由实施降息 [1] - 指出自本财年开始 货币政策委员会已累计降息100个基点 在经济增长率高达8%的情况下继续降息非常困难 [2] 降息的潜在负面影响 - 认为在当前阶段实施25个基点的降息可能抑制货币政策传导 这是典型的市场行为 [3] - 指出当市场接近宽松周期尾声并将最后一次降息解读为周期结束时 会推高收益率 从而使12月降息25个基点产生反效果 [4] - 强调降息的主要问题在于其效用 即降息可能无法有效传导至经济 且当前更紧迫的需求是注入流动性而非降息 [8] 替代政策建议 - 建议央行应保持利率不变 同时暗示仍有宽松空间 但应将更多重点放在流动性注入上 [5] - 指出由于央行在外汇市场的干预 流动性盈余规模已显著萎缩 因此注入流动性比降低利率更为重要 [5] 对市场预期与官方信号的解读 - 提到印度央行行长近期访谈暗示货币政策委员会及其本人认为存在降息机会 并倾向于可以实施一次降息 [6] - 指出市场倾向于选择性听取信息 央行行长的完整表述是10月会议决定观望 但仍看到宽松空间 并将等待委员会的决定 [7] - 承认货币政策委员会有理由降息 若其决定降息 则观点可能被证伪 但核心疑问仍是降息的效用 [8] 长期利率展望 - 指出印度央行一直强调其前瞻性 预计到2027财年第一季度（6月）通胀将开始向4%靠拢 [9] - 综合观点认为 尽管听到央行行长的言论 尤其是在GDP增长达到8%之后 利率很可能保持不变 [9]

文章核心观点 - 招银国际报告分析2025年中美经济将呈现不同走势，美国经济短期呈现“滞胀”态势且增长放缓，而中国经济进入弱复苏通道 [1][8] - 报告对两国大类资产配置提出差异化建议，美国建议超配大宗商品，中国建议超配股票 [8][16] 美国经济走势 - 2025年GDP增速预计从2024年的2.8%放缓至1.7%，2026年回升至1.8% [2][22] - 通胀压力短期可能反弹，PCE通胀率预计在三季度升至2.8%、四季度达2.9%，2026年降至2.4% [2][24] - 中低收入家庭财务压力加大，消费贷款拖欠率升至历史高位 [2][27] 美国房地产市场 - 房地产市场延续滞涨格局，高利率环境下购房能力与销量均处于历史低位 [2][29] - 大量房主因低利率房贷“锁定”而不愿换房，导致库存紧张 [2][29] 美国政策与市场预期 - 美联储预计在2025年9月至12月降息两次，2026年再降息两次，最终政策利率或降至3.25%-3.5%区间 [4] - 白宫可能加强对美联储的影响，政府债务攀升，国债收益率或仍将居高不下 [5] 美国资产配置建议 - 美股估值面临压力，经济痛苦指数可能反弹，压制股市表现 [6] - 整体美股处于牛市后期，适合长期定投 [8] - 大类资产配置建议超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑及新兴市场货币 [8] - 短期建议关注医疗、必选消费、通讯服务、材料和工业等板块 [7] 中国经济走势 - 经济进入弱复苏通道，2025年一季度GDP增速一度升至5.4%，四季度或回落至4.7% [8][9] - 通缩压力见底，企业盈利止跌回升 [11] 中国房地产市场 - 房地产市场正在筑底，一线城市二手房销量有所恢复，新房库存逐步消化 [10] - 预计2025年下半年房价有望企稳 [10] 中国政策方向 - 政策层面延续宽松基调，预计2025年四季度将再次降息10个基点，贷款利率持续走低 [12] - 财政政策保持扩张，并推动结构性转型，如增加对家庭的转移支付、强化社保与医疗支出 [13] - 反内卷与去产能政策也开始启动 [14] 中国汇率与资产配置 - 人民币汇率有望温和升值，年底或至7.1，2026年末或达7.05 [15] - 大类资产配置建议超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金 [16] - 股市进入牛市第二阶段，板块轮动加快，短期看好AI硬件与应用、互联网、医疗、化工、机械设备和必选消费 [17] - A股呈现“牛短熊长”特征，长期投资需精选个股，短期则更重择时 [18] - 上半年港股表现优于A股，但下半年A股在政策支持下或更具上涨空间 [19] 美国政策框架与贸易 - 白宫政策框架包括高关税、低利率、低税率等，目标是建立以美国为核心的自主可控供应链体系 [32][37] - 实施分层关税体系，对中国关税30%-45%，对日、韩、欧盟等10%-20%，对加墨5%-10% [35][36] - 15%关税涉及约5000亿美元，减税计划规模为5万亿/10年 [37] 中美经济再平衡 - 中美经济再平衡表现为美国多生产、少消费、提高储蓄率，中国少生产、多消费、降低储蓄率 [38] - 高财政赤字率与低家庭储蓄率组合导致高储蓄投资缺口，进而引发高通胀和经常账户逆差 [40]

通胀预期调查结果 - 欧元区消费者短期通胀预期略有上升 [1] - 消费者长期通胀预期保持不变 [1] 对央行政策的影响 - 调查结果支持价格增长将维持在目标水平附近的预期 [1] - 表明欧洲央行无需进一步降息 [1]