出口高频跟踪框架 - 构建6大类别、16大指标的高频跟踪框架，用于监测关税不确定性下的出口动态[4][17] - 框架覆盖全球贸易需求、中国出口量价、中美直接贸易流量、潜在转口贸易、美国进口需求及有效关税率等维度[17] - 当前数据显示5月出口量指标普遍边际走弱，北美航线运价暴涨但尚未观察到明显的"抢出口"迹象[2][17] 全球贸易需求跟踪 - 波罗的海干散货指数(BDI)4-5月月均同比由5.2%降至-0.05%，预示全球货物出口量增速下行[5][22] - 摩根大通全球制造业PMI4月降至49.8%荣枯线下，同步反映全球贸易量趋弱[5][24] - RJ/CRB指数4-5月月均同比由-0.8%回升至1.2%，显示全球贸易价格低位震荡[6][25] 中国出口监测 - 监测港口集装箱吞吐量四周平均同比由4月末7.3%降至5月25日当周6.7%，预示出口量增速边际趋弱[7][29] - PPI同比2-4月由-2.2%降至-2.7%，或导致5-7月出口价格震荡趋弱[8][33] - 韩国从中国进口5月前20天同比-1.4%，越南5月上半月进口同比11.3%，显示出口韧性但边际趋弱[9][34][41] - 中国制造业PMI新出口订单4月骤降4.3点至44.7%，出口交货值同比由7.7%降至0.9%，预示5月下行压力[9][44][47] 中美贸易动态 - 5月从中国发往美国的载货集装箱船数量同比由-23.1%进一步降至-37.5%，直接出口显著下滑[11][54] - 北美航线运价5月明显反弹，但主要受运力未完全恢复影响，非需求因素主导[10][50] - 5月美国提单口径从中国进口金额同比由4月9.9%转负至-7%，反映新增关税影响开始显现[13][68] 转口贸易与进口需求 - 东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4月8.3%小幅回落至5.6%，仍处相对高位[12][61] - 全美零售联合会预测5月美国进口集装箱量同比-13%，6-8月平均-22%，显示进口需求萎缩[13][79] - 美国ISM制造业PMI进口指数2-4月差值由2.6%降至-2.9%，预示5-7月进口需求趋弱[15][77] 关税传导效应 - 5月美国实际有效关税率升至8.1%，较4月6.3%提升1.8个百分点[14][88] - 名义税率15.5%下倒算5月进口环比-47.9%，与实际高频数据不符，显示进口商存在关税规避行为[88]

外汇储备规模 - 截至2025年5月末外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%，连续稳定在3.2万亿美元以上 [1][2] - 2025年前5个月外汇储备余额持续增长，1月至5月分别为32090.36亿美元、32272.24亿美元、32406.65亿美元、32816.62亿美元、32852.55亿美元，分别增加66.79亿美元、181.88亿美元、134.41亿美元、409.97亿美元、35.93亿美元 [2] - 外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，同时经济持续回升向好为规模稳定提供支撑 [2] 黄金储备动态 - 2025年5月末黄金储备为7383万盎司，环比增加6万盎司，为连续第7个月增持黄金 [1][5] - 2025年1月至5月黄金储备盎司数分别为7345万盎司、7361万盎司、7370万盎司、7377万盎司、7383万盎司 [7] - 黄金价格在5月经历明显回调后震荡回升，6月7日COMEX黄金期货报收于3331美元/盎司，跌幅为1.31% [7] 政策与市场环境 - 金融管理部门实施降准降息等一揽子政策加大对实体经济支持，政策落地见效有望巩固经济运行向好势头并稳定外汇市场 [3] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方联合声明大幅降低双边关税水平，有助于维护中美经贸关系健康稳定可持续发展 [3] - 广发证券研报指出金价近期小幅回调但仍受关税不确定性扰动，震荡中枢不断上移，美国经济数据走弱及财政政策可能对金价形成驱动 [8] - 世界黄金协会认为黄金有上涨潜力，全球贸易战和关税未显著推高通胀，黄金在滞胀环境中可能仍是抗跌资产之一 [8]

核心观点 - 构建出口6大类别、16大指标高频跟踪框架，显示4月美国新增关税对需求的压制逐渐体现在5月出口数据上，出口“量”的高频指标边际走弱，“抢出口”迹象仅在部分运价和美国制造业指数上有体现[1][18] 关税对出口影响的核心矛盾 - 关税对中国出口影响分对美直接出口下滑和对非美出口上行两部分，核心是美国进口需求受关税冲击程度及显现时间[17] - 美国进口需求受关税政策、关税传导、进口价格传导、居民消费能力影响，便于高频跟踪的是实际有效关税率[17] 全球贸易需求跟踪 - 4至5月（截至5月23日），BDI指数月均同比由5.2%降至 -0.05%，摩根大通全球制造业PMI 4月降至49.8%，指向全球货物出口量增速下行[3] - 4至5月（截至5月23日），RJ/CRB指数月均同比由 -0.8%回升至1.2%，指向全球货物贸易价格同比增速低位震荡[4] 中国出口跟踪 - 截至5月25日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至6.7%，较4月末下滑约0.6个点，指向5月中国出口量增速边际趋弱[5] - 2至4月PPI同比由 -2.2%降至 -2.7%，指向未来三个月（5至7月）中国出口价格同比震荡趋弱[6] - 5月前20天韩国从中国进口表现偏弱，5月上半月越南进口边际趋弱但整体维持高位，指向5月中国出口边际趋弱但有韧性[7] - 4月出口交货值同比由7.7%骤降至0.9%，制造业PMI新出口订单大幅下滑4.3个点至44.7%，反映5月中国出口下行压力[7] 中美贸易及美国相关情况跟踪 - 5月以来，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量同比降至 -37.5%，低于4月，指向5月中国对美国直接出口下滑[9] - 5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4月的8.3%回落至5.6%，反映“潜在转口贸易”仍具韧性[9] - 5月截至21日，美国提单口径进口金额同比降至4.2%，从中国进口金额同比降至 -7%，反映4月新增关税影响[10] - 假设5月进口金额持平4月，5月（截至22日）美国关税率升至8.1%，较4月提升约1.8个点[11]

股价表现 - PVH股价下跌17.23%，盘中跌幅达17.7% [1] 财务表现 - 第一季度营收增长2%至19.8亿美元，超出公司预期的持平至下降2%，也高于市场预期的19.3亿美元 [3] - 欧洲、中东和非洲地区营收增长5%，美洲增长7%，但亚太地区下降13%，主要因中国消费环境疲软 [3] - 毛利率从61.4%下降至58.6%，因销售渠道从直营转向批发以及促销活动增加 [4] - 调整后每股收益从2.45美元降至2.30美元，但仍高于公司指引的2.10-2.25美元和市场预期的2.25美元 [4] - 公司计提4.8亿美元商誉减值，因贴现率大幅上升 [5] - 库存增长19%，因增加核心产品库存以改善供应并支持第二季度预期销售增长 [5] 管理层评论 - CEO表示第一季度继续受益于全球消费者对Calvin Klein和Tommy Hilfiger的喜爱，营收增长超预期 [6] 未来展望 - 尽管第一季度表现稳健，但宏观不确定性带来阻力，第二季度指引未达预期 [7] - 预计第二季度营收低个位数增长，但调整后每股收益将从去年同期的3.01美元降至1.85-2.00美元 [7] - 预计关税将对营业利润产生6500万美元负面影响，合每股1.05美元 [7] - 公司市盈率低于7倍，估值具有吸引力 [8]

就业市场 - 美国上周首次申请失业救济金人数意外增加至24.7万人，高于市场预期的23.5万人，为2024年10月以来最高水平 [1] - 美国至5月31日当周初请失业金人数四周均值升至23.5万人，续请失业金人数略有下降但仍处高位，说明失业人员再就业时间延长 [1] - 美国雇主5月宣布裁员93,816人，比4月减少12%，但比去年同期增加47% [1] - 今年截至5月，雇主已宣布裁员696,309人，比去年同期的385,859人增加80% [1] 非农就业 - 5月非农就业预计增加13万人，失业率预计维持在4.2% [1] 劳动生产率 - 美国第一季度非农劳动生产率同比下降1.5%，降幅大于此前报告的0.8%，为自2022年第二季度以来的首次下降 [2] - 第一季度单位劳动力成本同比上升6.6%，高于此前报告的5.7% [2] - 过去一年劳动力成本上升1.9%，高于此前报告的1.3% [2] 企业行为 - 航空公司、零售商和汽车制造商等企业因关税不确定性撤回或未发布2025年财务指引 [2] - 公司正在减少支出，放慢招聘速度，并发出裁员通知 [1]

欧洲央行货币政策 - 经济学家认为当前断言欧洲央行货币宽松周期结束为时尚早 需极大勇气 [1] - 6月降息预期已被市场充分消化 但美国贸易政策增加了决策复杂性 [1] - 欧元区4月核心通胀显著上升 显示价格压力尚未完全消除 [1] - 若经济需要更多刺激 欧洲央行可能在今年晚些时候进一步降息 [1] 宏观经济环境 - 关税不确定性持续存在 影响欧洲央行政策路径 [1] - 低通胀环境与核心通胀反弹形成矛盾 可能延缓政策转向 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税不确定性或暂缓但未解除，虽关税较4月2日有所下降但仍高于1月1日，围绕贸易政策的关税仍存在，预计亚洲GDP增速将放缓，2024年Q4至2025年Q4放缓约90个基点 [6] 根据相关目录分别进行总结 贸易紧张局势 - 投资者对贸易紧张局势担忧低于报告方，认为最严峻时期已过，关税不会回到限制贸易峰值水平 [7] - 报告提醒投资者谨慎，增长最大拖累是关税间接影响，不确定性仍存在，美国可能扩大关税问题范围 [7] - 达成贸易协议可降低不确定性，但问题复杂且需时间，不确定性阴影将持续 [8] - 投资者指出软数据和硬数据脱节，软数据好转，亚洲PMI数据略有改善，但硬数据预计6 - 7月开始放缓 [8] 分散化 - 美元持续走弱引发分散投资话题，宏观/固定收益投资者认同美元将继续走弱，股票投资者仍略偏好美国 [17] - 亚洲货币将继续升值，受美元出口收益换汇增加、美元投资组合汇率对冲增加、美元资产回流驱动，亚洲分散化需求或增加 [17] - 亚洲保持经常账户盈余，2025年Q1年化达1.1万亿美元，对45万亿美元国际投资头寸的对冲将增加，但投资组合再平衡可能不持续 [17] 货币宽松 - 报告预测除中国外亚洲将积极货币宽松，遭投资者反对，分歧集中在央行未提供宽松指引、市场担忧货币及降息幅度、利差何时给央行带来问题 [26] - 报告预测基于通胀处于多数央行舒适区、关税拖累增长抑制通胀、油价更弱、亚洲货币走强提供政策空间等因素，印尼和韩国央行行动证实观点 [27] 中国 - 投资者对中国较乐观，讨论集中在人民币是否大幅升值、消费是否复苏及宽松货币政策对股票投资者的支持 [28] - 消费全面复苏难实现，取决于工资增长加速和房地产市场情绪回升，但目前工资增长低迷，城市家庭可支配收入增长率4.9%，制造业出口放缓将拖累工资增长 [29] - 房地产行业缺乏可持续复苏，价格大幅下跌，负财富效应持续，销售疲软和挂牌价格恶化，6 - 7月销售额同比或进一步减弱 [30] - 决策层不太可能允许人民币大幅升值，预计人民币兑美元小幅升值至7.15，相对一篮子货币略有贬值，中国利率将横盘 [36] 印度 - 政府在邦选举前夕执行更多再分配政策，引发政策重心是否从资本支出转向再分配的讨论，但政府总体支出数据无转向迹象 [40][43] - 印度经济状况是亚洲最佳，国内需求复苏，5月商品及服务税征收增长加速至2.5年高点，同比增长16.4%，4月服务出口增速超商品出口 [46][49] 日本 - 投资者对日本央行路线看法更鹰派，市场已反映加息预期，报告日本经济团队假设日本央行2025 - 2026年按兵不动 [52] - 日本不会加息，因潜在通胀路径温和，进口价格下跌，总体通胀率将下降，美国式核心CPI 2026年或维持在1.6%区间 [59] - 外部环境疲软，美日贸易谈判持久，贸易政策不确定性大，预计日本央行长时间维持利率不变，上行风险情境下有9 - 10月加息至0.75%的风险 [61]

经济活动 - 美国经济活动自上次报告以来普遍呈现放缓迹象，半数地区报告轻微至温和下降，三个地区报告轻微增长，三个地区报告无变化 [1] - 经济放缓与企业和家庭因政策不确定性而推迟招聘、投资和消费决策密切相关 [1] - 关税相关因素成为企业和家庭决策的关键阻力 [1] 劳动力市场 - 整体就业水平变化不大，但劳动力需求下降表现为工时和加班减少、招聘暂停以及裁员计划出现 [1] - 员工流失率降低和职位申请者数量增加印证劳动力供需关系转变 [1] - 工资继续以温和速度增长，普遍工资压力有所缓解，但部分地区生活成本上升仍对工资构成上行压力 [2] 物价与通胀 - 价格以温和速度上涨，但各地区普遍预期未来成本和价格将以更快速度上涨 [2] - 更高关税对成本和价格构成上行压力，企业采取提高商品价格、压缩利润率或增加临时附加费等策略应对 [2] - 关税相关成本预计在未来三个月内转嫁给消费者，商品通胀可能面临新的上行风险 [2] 行业表现 - 制造业活动普遍下降或放缓，新订单减少，库存增加，部分企业考虑调整供应链以规避关税风险 [3] - 消费支出整体偏软，非必需品领域表现疲弱，部分商品出现消费者为规避未来关税而提前购买现象 [3] - 住宅销售和新房建设普遍持平或放缓/下降，商业地产活动受不确定性影响较大，工业地产需求分化 [3] - 港口活动异常强劲，进口量激增导致仓库空间需求"爆棚"，但国内卡车运输需求偏弱 [3] - 贷款需求普遍持平或减弱，不确定性抑制交易活动，银行对商业地产和受关税影响行业的风险保持关注 [3] 金融市场影响 - 经济放缓和企业盈利压力可能对股市构成下行风险，但劳动力市场降温可能被解读为潜在宽松信号 [5] - 债市面临经济放缓支持收益率下行与关税带来的通胀担忧限制下行空间的双重影响 [5] - 经济前景不确定性以及与其他经济体的相对表现将影响美元走势 [6] - 经济活动放缓可能抑制大宗商品需求，但供应链调整和贸易政策变化可能带来结构性影响 [7] 经济前景 - 不确定性特别是贸易政策相关的不确定性成为当前经济运行中最主要的阻力之一 [4] - 经济活动的普遍放缓和劳动力市场的降温迹象可能支持美联储考虑政策调整 [4] - 关税带来的成本上升及其转嫁预期为通胀前景增添新的复杂性和不确定性 [4] - 未来经济走向将很大程度上取决于不确定性如何演变以及贸易政策的影响如何显现 [8][9]

非制造业PMI数据 - 美国非制造业PMI降至49.9，跌破50大关，为2024年6月以来最低水平 [1] - 新订单指标创2024年6月以来最大跌幅，支付价格指数飙升至2022年末以来最高 [1] - 新订单指数暴跌5.9点至46.4，创近一年最大降幅，业务活跃度指标骤降3.7点至50，为五年最低 [3] 行业表现 - 住宿餐饮业成为少数增长亮点，零售、建筑、运输仓储等8个服务业收缩 [3] - 订单积压量降至2023年8月以来最低 [3] - 供应商交货时间延长，库存情绪指数飙升至62.9，为近11个月高点 [3][5] 经济影响 - 美国2年期至10年期国债收益率跌至5月9日以来最低水平，标普500指数涨幅收窄 [3] - ISM出口和进口指数均显示收缩，公司正应对多变贸易政策的连锁反应 [4] - 需求放缓与成本飙升迫使服务业重新评估用工规模，就业指数微升1.7点至50.7，招聘近乎停滞 [3][6] 企业情绪与供应链 - 企业对长期关税不确定性普遍焦虑，推迟或减少订单直至政策影响明朗化 [3] - 公司正努力调整供应链，导致交货时间变长 [5]

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