世界经济论坛夏季达沃斯论坛 - 世界经济论坛第十六届新领军者年会在天津举行，主题为"新时代企业家精神"，吸引90多个国家的1700余名嘉宾参与 [1] - 香港交易所主办的论坛成为行业焦点，汇聚港交所高层及行业领袖，围绕"投资中国的下一个科技突破"展开探讨 [1] - 参会嘉宾包括香港财政司司长陈茂波、港交所主席唐家成、中国工程院外籍院士张亚勤、高盛亚洲区总裁Kevin Sneader等 [1] AI教育技术创新 - AI正推动教育从"人教"向"智教"转型，核心在于构建数据驱动的自适应教学逻辑 [2] - 松鼠Ai智能老师的多模态智适应教育大模型基于4300万+学生超200亿次学习数据，通过微颗粒度知识拆解技术实现个性化学习路径 [2] - 公司在全国进行过百场人机实证研究，证实其智适应教学系统能显著提升学生成绩，相关成果在教育部主管期刊发表 [2] AI教育全球化发展 - 中国在AI教育领域已形成"技术领先+应用成熟"双重优势，垂直领域教育大模型走在世界前列 [4] - 松鼠Ai智能老师获得联合国教科文组织AI教育创新奖，代表中国参与全球教育AI治理对话 [4] - 公司在非洲、南亚等师资短缺地区拓展业务，将国内贫困地区成功实践模板进行全球化复制 [4] 香港资本市场支持 - 香港资本市场持续革新，将助力科技企业将技术优势转化为全球影响力 [5] - 香港作为国际金融中心，正搭建全球资本桥梁，促进中国与海外市场的双向跨境投资 [7] - 港交所对中国科技企业的关注持续升温，为中国AI企业全球化发展带来新机遇 [9]

学校发展成就 - 杭科院作为浙江省唯一高职院校代表展示"AI+职教"创新范式，成为职业教育数字化改革示范样本[2] - 学校构建"三江两岸四大校区"智慧教育空间格局，打造千亩智慧校园与万名师生参与的AI教育应用场景[2] - 荣获浙江省职业教育信息化标杆校、全国智慧高校数据治理卓越奖等荣誉，是浙江省教育魔方唯一标杆校[2] - 各专业高考录取分数连续多年居全省同类高校前十，教学工作及业绩考核结果稳步提升并连续多年跻身A等[3] - 办学16年累计输出四万余名技术技能人才，毕业生留杭率达58.07%，入选"人才培养卓越院校东部地区50强"[3] 2025年招生计划 - 计划招生4060人（浙江省内3943人），其中普高毕业生1688人（同比减少67人），中职毕业生1920人（同比增加67人），高职提前招生335人[4] - 新增智能控制技术、软件技术、新能源汽车检测与维修技术和数字媒体艺术设计4个招生专业[5] 校园设施建设 - 拥有高桥主校区等四大校区，其中高桥校区是浙江省内最漂亮的山水校园之一[6] - 建成"行园"劳动教育主题公园、滑板公园、"亚运记忆"雕塑等文化景观[6] - 拥有3.5万平方米的17层创业园大楼（省级科技企业孵化器）和投资3亿元的国家级"智能制造"实训基地[6] 毕业生发展 - 每年上千名毕业生通过专升本考试进入本科院校，部分学生继续攻读硕士、博士学位[7] - 历年就业率保持在97%以上，每年千余家优质企业进校提供上万个就业岗位[7] 校园文化活动 - 现有近50个学生社团，定期举办行知艺术节、十佳歌手大赛、主持人大赛等文体活动[8] - 开展"行知学子青春盛典"等思政引领活动，构建"一站式"学生行知社区[6][8]

纪要涉及的公司 视源股份及其旗下希沃品牌 纪要提到的核心观点和论据 各业务板块表现 - **教育业务**：2024年收入50亿元同比下降，2025年一季度两位数恢复性增长，由传统产品稳定及教育PC、录播设备、软件、学习机等增长驱动[2][5] - **家用电器控制器业务**：2023年收入10亿元，2024年增至18亿元，预计2025年达28 - 30亿元，毛利率超液晶显示主控板卡，一季度增长趋势支持该预测[2][3] - **企业服务业务**：2024年收入约16亿元，因数字标牌大客户需求降低，2025年收入面临压力[6] - **海外ODM业务**：需求承压，尤其美国市场，但新产品线初步起量，有望对冲部分下行压力[2][6] - **海外自主品牌MAXHUB会议产品**：出海取得进展，完成本地化团队部署和Teams Rooms认证，形成完整产品矩阵，预计2025年快速增长，一季度数据已显现该趋势[2][6] AI教育相关 - **希沃AI备课系统**：2025年3月发布独立收费软件，每位老师每年费用100元，目标转化900万活跃教师用户，毛利率80% - 90%，净利润可观[4][12][23] - **希沃课堂智能反馈系统**：已覆盖国内2000多所学校的3000多间教室，2025年一季度新增2600多间教室，每间教室价值提升约7000 - 8000元，总价值提升约1780万元[2][10] 智能控制部件业务 - **液晶显示主控板卡**：2024年同比增长约10%，因韩国大客户增加订单份额，2025年预计与去年持平，一季度表现符合预期[3] - **家用电器控制器**：近年来亮点业务，2023 - 2024年快速增长，预计2025年继续高速增长，目标收入28 - 30亿元，毛利率超液晶显示主控板卡[3] - **汽车电子和电力电子等小型业务**：2025年一季度表现良好，电力电子显著增长[3] 学习机业务 今年进展良好，与高斯合作新产品2月上市，两三周内销量达约2万台，提升平均出货单价，整体销量和收入增长[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **希沃AI技术架构**：依托自研希沃教学大模型，基于希沃白板超10亿份课件和教案及教室音视频数据训练，还接入第三方大模型增强推理能力[13] - **希沃教学大模型功能**：可根据课程类型生成内容，内置提示词和知识库，能自动生成教学目标、设计课堂活动并优化内容[14][15] - **希沃AI备课系统提升效率情况**：据上海徐汇区教育局副局长介绍，帮助教师提高50%备课效率，课堂智能反馈系统使多项教育指标达75%以上[16] - **教育信息化资金到位情况**：2025年比2024年好转，设备采购经费增加，去年被推迟或抑制的采购需求今年无法延后[20] - **希沃AI教育产品推广和商业化策略目标**：依托国家政策，将范式应用接入国家中小学智慧教育平台，建立示范区、示范校合作推广；长期市场空间大，280万间教室算力升级是几百亿规模市场，900万活跃教师用户付费可带来9亿元软件收入[21][22] - **各业务板块毛利率**：智能控制部件中液晶显示主控板卡毛利率12% - 13%，新兴领域增速快且毛利率高；智能终端与应用中部分产品毛利率有差异；企业服务板块预计毛利率上升；海外ODM受影响或略降，自有品牌海外销售毛利率50% - 60%[25]

活动概述 - 汇丰国际教育节于2025年6月21日在上海开幕 汇聚海内外教育行业专家 一线国际学校校长及100多家权威合作伙伴 为留学意向家庭提供知识分享[1] - 该活动为汇丰连续第三年举办 聚焦国际教育前沿趋势和资讯 助力家庭科学规划教育路径并对接优质资源[3] 行业趋势洞察 - 全球留学格局加速重构 AI浪潮引发职业革命和教育革新 对国际教育产生深远影响[2] - 年轻一代父母更倾向"就近留学" 中国香港和新加坡因地理位置 教育质量及文化适应性成为亚洲家庭新热门选择 带动区域内留学生流动[2] - 胡润百学与汇丰联合发布《2025全球高中排行榜》 从毕业生去向 课外活动和学校声誉等维度评估 涵盖11个国家180所学校[3] 教育资源整合 - 汇丰联合牛津大学幸福研究中心推出《国际教育「汇」规划》手册 涵盖留学预算制定 行前准备及学习阶段适应性指导[4] - 公司策划《AI环球教育行》节目 探索全球首批AI大学 对比海内外AI教育差异 并组织内地与香港高校校长圆桌对话[4] 金融服务能力 - 汇丰依托160年环球金融经验及覆盖58个国家地区的网络 提供家庭金融服务 青少年成长账户 海外开户预约 免费跨境转账及海外0手续费取现等服务[5] - "汇丰留学通"整合金融产品与增值服务 包括学校申请 语言考试及跨境出行支持 2025年新增留学教育金规划和限时汇款礼遇 并提供一线国际学校学费优惠[6]

AI教育市场现状 - DeepSeek等AI教育工具爆火后，教育营销号以"AI学习=清北捷径"为噱头制造流量，相关话术包括"普通孩子学霸打法""新高考AI起跑线"等[1][3] - AI学习类书籍热销，《Deepseek高效学习法》等最畅销单品销量达30万册[3] - 行业形成完整闭环：老师用AI备课/出题，学生用AI改作文/查错题（如Kimi5分钟生成试卷详解），家长用AI辅导/监测学习进度[6][14][18] AI教育产品商业化 - AI自习室在全国快速扩张，截至2023年7月达5万家（超过蜜雪冰城门店数），主要下沉四五线县城，通过"AI算法+学习机"模式吸引家长[22][25] - AI研学营定价5180元/人（30人团单期收入15万元），行程包含阿里巴巴/浙大等企业参访，但存在虚假宣传（如百度AI中心参观实为免费项目）[28][32] - 学习机价格因AI加持暴涨：科大讯飞T30 pro高配版售11498元（淘宝销量超1万），步步高S9售价6000元（较2022年非AI机型涨价216%）[35] 教育焦虑驱动消费 - 86%家长存在AI教育焦虑（44%轻度/32%中度/10%重度），催生1280元/期的"AI家长训练营"，教授Prompt技巧等[33] - 行业规模预期：长江证券预测2027年AI+教育市场规模达1600亿元，当前好未来/猿辅导等已推出九章答疑/海豚AI学等拍照解题APP[34] - 历史对比：2000年代奥数班年规模20亿（杭州50%小学生参与），当前AI教育延续"必选项"营销策略，但实际使用场景偏离（如学习机变游戏机）[45][44] 技术应用现实困境 - 教学场景存在"伪AI化"：老师需反复调试AI古人对话（如李白称写诗因醉酒），最终采用预录视频替代实时交互[9][11] - 工具智能化反噬教育本质：AI批改消磨文字灵气（如删改鲁迅式表达），老师用AI生成"培养独立思考"评语却难落实[17] - 硬件创新存疑：所谓AI学习机仍采用驾考宝典式错题重复机制，销售通过题目难度操控制造"AI见效"假象[26][28]

教育行业核心观点 - K12教育行业具备长坡厚雪特征 高考备考人口红利显著 监管走向常态化 传统教培龙头处于修复进程[1] - 职业技能及录用考试培训以结果导向为主 弹性较大 高中及以上学历劳动力扩张推动技能型人才需求 强技能培训重新定价[1] - AI题材及高教估值修复是主线 AI技术迭代将提升教育领域资金关注度 高教板块选营&并购进展可能带来估值弹性[1] - 教育行业纯内需、重刚需特征稳固 但考研/留学意愿及就业市场变化导致教育服务付费意愿分化 AI教育产品推动供给变革[2] 行业趋势回顾与展望 - 生育津贴等政策改善教育消费预期 预付消费法规加强资质审核 利好头部机构 地方强化分类管理细则[1] - 2024年全国小学在校学生人数开始下行 初中适龄人口未达峰 大湾区具备差异化人口红利[1] - 普高入学率持续走高 普通本科学位扩张进行中 高等职业教育社会认可度提升[1] - 2025年初AI教育产品加速推新 传统教育品牌加快自研AI产品开发[2] 行情表现分析 - 2025年1-6月教育(申万)指数上涨5.04% 跑赢中证800指数5.50个百分点[3] - 职业教育领涨 中国东方教育受益蓝领技能培训价值重估 K12教培分化 高途/有道迎盈利拐点 卓越教育受益大湾区红利 学大教育Q1业绩环比修复[3] - 新东方/好未来受留学业务和硬件销售拖累 高教板块选营未实质进展 公考领域华图山鼎通过回购/股权激励走出超额收益[3] 子板块深度分析 K12教育 - K9学校不得选营及关联交易 素养课程回补供给 高端培优缺位 强教研品牌有望溢价 大湾区人口红利显著[4] - 民办高中可选营 营利性高中学科培训增量牌照受限 存量机构监管温和 高中将享受十年人口红利[4] 职业教育 - "五五分流"调整后民办普高需求旺盛 中职招生承压但强技能培训有客观需求 民办高教招生稳健增长但转营进展缓慢[4] - 职业培训与经济周期强相关 公考报考人数高位增长但通过率降低 去"协议班"抑制付费意愿 行业竞争分散[5] 升学相关 - 考研报考及留美人数连续两年下滑 行业面临负增长压力[4] - 普通高中持续扩容 高等职业教育作为学历补充获认可度提升[1]

报告核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究及金融工程等多领域，对各行业和公司进行分析并给出投资建议，如预计6月资金利率季节性上行，公用环保、教育、医药等行业有发展机会，部分公司具投资价值 [3][8]。 宏观与策略 固定收益专题研究 - 半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 [3][8] - 海外货币市场指标跟踪显示，美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳 [8] - 国内货币市场指标跟踪方面，5月资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行，短期债券收益率月均值大多下行，银行间和交易所隔夜成交量和占比上升，待购回债券余额同比月均值回升，预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.1%和1.3% [8] 行业与公司 公用环保行业周报 - 本周沪深300指数下跌0.25%，公用事业指数上涨0.26%，环保指数下跌1.19%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中分别处第10和第22名 [9] - 国家能源局开展能源领域氢能试点工作，明确试点方向包括规模化制氢及一体化等内容 [10] - 对15家主流A股垃圾焚烧上市公司自由现金流分析，部分公司已转正或转正在即，部分尚未转正 [10] - 投资策略上，公用事业推荐华电国际、上海电力等公司，环保推荐光大环境、中山公用等公司 [11] 银行行业专题 - 我国货币政策框架包括目标体系、工具和传导机制，央行根据传导机制设立操作和中介目标，不同时期对目标重视程度会调整 [12] - 理解央行行为核心要认识“中央银行 - 商业银行”二级银行体系下的货币派生过程，财政净支出成货币派生重要途径，广义货币流动性受派生后货币流通和退出影响 [13] - 央行控制广义货币主要政策工具是调节法定存款准备金率和基础货币总量，基础货币投放方式演变分三个阶段，目前正构建新调控方式 [13] - 近年来货币政策调控淡化数量中介目标，契合经济转型现代货币政策需要 [14] 社服行业专题 - 教育行业趋势包括政策利好、人口形势变化、升学意愿强烈、AI教育加速落地等，2025年中期展望显示不同教育服务付费意愿将分化，可关注AI教育产品变革 [14] - 2025.1.1 - 6.12，教育（申万）指数上涨5.04%，跑赢大盘5.50pct，个股分化显著 [15] - 子板块分析与展望涉及小初教育、普通高中、中职高职、民办高教、考研/留学、职业培训及考公等板块情况 [17] - 投资建议维持板块“优于大市”评级，推荐学大教育、中国东方教育等公司 [18] 医药行业专题 - IBD治疗领域存在未满足需求，患者人群体量大、疾病负担重，现有药物有不足，治疗目标提升 [19] - 全球IBD药物市场规模超200亿美元，预计2028年达~280亿美元，部分一线生物制剂专利到期，部分产品有望贡献销售增量 [20] - MNC药企密集布局新靶点、新机制，如TL1A、TYK2等靶点，以及多靶点/联用方案 [20] - 投资建议关注国内IBD治疗新靶点、双抗等潜在出海机会 [21] 友邦保险深度报告 - 友邦保险是深耕亚太业务的百年寿险公司，2009年独立，2010年上市，2024年多项业绩指标居前列 [21] - 公司凭借地区及产品优势保持新业务价值高速增长，中国内地及香港地区贡献率高 [22] - 秉持“最优秀代理”策略，树立行业代理人制度“标杆”，代理人质量高 [22] - 负债端强销售能力叠加全球资产配置，公司应享有一定估值溢价，预计2025 - 2027年每股内含价值及目标价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [23] 圣泉集团深度报告 - 圣泉集团是国内合成树脂龙头企业，酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模居前列，铸造造型材料产业是传统支柱产业 [24] - 制造业高端化使合成树脂需求高增，环保要求升级下产能有望向头部企业聚拢 [25] - 公司高端电子用树脂产能规模快速扩张，聚苯醚树脂有望成为第二成长曲线 [25] - 生物质业务技术先进，大庆项目开工率逐步提高 [26] - 预测2025 - 2027年营业收入、归母净利润等指标，股票有溢价空间，首次评级给予“优于大市”评级 [26] 海天味业公司快评 - 海天味业H股6月11日开启香港公开发售，预计6月18日公布发行价格，6月19日上市 [27] - 公司是中国调味品龙头企业，稳步推进全球化战略，维持盈利预测和“优于大市”评级 [27] 金融工程 金融工程专题报告 - 公募基金存在合同基准与实际投资风格错配问题，隐性基准与基金净值走势贴合度高，或为更贴切基准 [28] - 风险因子分显性风险和隐性风险，隐性风险模型可剥离隐性风险，对基金收益解释力度高于Fama五因子模型 [30] - 收益类因子等经隐性风险调整后表现提升，合成隐性风险调整综合选基因子表现良好 [31] - 构建FOF精选组合，业绩表现稳健 [32] 金融工程日报 - 20250617大部分指数下跌，部分行业和概念表现较好或较差，市场情绪、资金流向、折溢价等情况有具体数据体现 [33][34] - 近一周部分股票被较多机构调研，20250617龙虎榜数据显示机构专用席位、陆股通资金流入流出情况 [35][36]

公司业务转型与战略布局 - 公司在双减政策后加速向智能硬件领域转型，2023年2月推出首款消费级学习机xPad，2025年5月已形成覆盖入门级（2699元）至旗舰款（8599元）的完整产品矩阵[1][11][12][13] - 学习内容解决方案业务营收占比快速提升，从2023财年16.29%增至2025财年31.79%，但硬件研发投入导致2025Q4单季亏损731万美元[14][19] - 管理层计划2026财年聚焦AI功能迭代、内容库扩充、分销体系强化及运营效率优化，目标通过规模效应改善盈利能力[19][20] 产品运营与用户反馈 - 学习机主打"真人互动"功能存在宣传争议，实际为"真人录制+AI互动"模式，部分家长反映AI答题缺乏思维过程展示[5][8] - 教材资源更新存在区域差异，例如上海地区沪教版英语教材未及时同步，影响用户体验[8][9] - 价格体系出现波动，2025年新品P系列降价至2699元导致旧款贬值，渠道策略差异引发库存管理质疑[12][13] 市场竞争格局 - 学习机市场集中度较低，前六大品牌（作业帮、学而思、科大讯飞等）合计份额74.4%，未形成绝对领先者[16] - 竞争对手包括传统硬件商（步步高）、互联网大厂（网易、百度）及教培同行（猿辅导、作业帮），竞争维度涵盖内容、AI功能与服务创新[15][16] 财务表现 - 2025财年整体扭亏为盈，归母净利润8459万美元，但营销费用同比大增62%至7.488亿美元[14] - 硬件业务仍处投入期，2025Q4亏损主因研发投入和市场推广成本高企，叠加电商旺季结束需求下降[14][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中南传媒持续优化出版、发行主业业务结构，积极探索AI教育、少儿动漫等成长性赛道增量空间，业绩保持小幅稳定增长态势，考虑部分大宗业务收缩，小幅下调2025年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.69元，总股本和流通股本均为17.96亿股，总市值和流通市值均为244亿元，52周内最高/最低价为15.14/11.64元，资产负债率40.1%，市盈率17.94，第一大股东为湖南出版投资控股集团有限公司 [3] 事件回顾 - 2025年4月26日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入133.49亿元，同比减少1.94%，归母净利润13.70亿元，同比减少26.12%，扣非后归母净利润15.53亿元，同比增长0.06%；2025年一季度营业收入28.74亿元，同比减少4.18%，归母净利润3.69亿元，同比增长29.99%，扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长51.47% [4] - 2025年5月20日公司2024年度股东大会决议通过24年度及2025年半年度利润分配方案，2024年度拟每股派发现金红利0.45元，2025年半年度拟每股派发现金红利0.1元 [4] 事件点评 - 公司调整改善业务结构，2024年压减毛利率低的大宗业务销售规模，结合纸张价格下降，毛利率同比增加3.00pct至44.35%，25Q1进一步提高至45.29%，经营质量持续改善；2024年归母净利润同比下滑主要系财税政策短期调整影响，剔除所得税影响后，24年及25Q1利润水平基本稳定 [5] - 公司积极回报股东，2024年度拟每股派发现金红利0.45元，与中期合计0.55元，分红比例72.09%，以6月16日收盘价计算，股息率4.02%；2025年中期拟每股派发现金红利0.1元，持续践行高分红策略 [5] - 公司以“文化+科技”为主线，关注AI教育赛道，未来将发挥业务和数据优势，打造人工智能知识服务新业态，强化少儿启蒙教育动漫、直播和短视频渠道建设等新业态布局，预计相关产品落地后成长性效果将显现 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为137/142/148亿元（2025年前值为149亿元），归母净利润为17.2/18.3/18.9亿元（2025年前值为18.2亿元），对应EPS为0.96/1.02/1.05元（2025年前值为1.01元），根据6月16日收盘价，分别对应14.3/13.4/13.0倍PE [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13349|13685|14204|14775| |增长率(%)|-1.94|2.52|3.79|4.02| |EBITDA（百万元）|2007.86|2027.02|2151.97|2192.51| |归属母公司净利润（百万元）|1370.21|1719.85|1832.15|1890.95| |增长率(%)|-26.12|25.52|6.53|3.21| |EPS(元/股)|0.76|0.96|1.02|1.05| |市盈率（P/E）|17.94|14.30|13.42|13.00| |市净率（P/B）|1.58|1.44|1.31|1.20| |EV/EBITDA|7.25|5.55|4.37|3.42| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 [11]

报告行业投资评级 - 维持教育板块“优于大市”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 教育行业仍处“双减”、民促法后政策环境逐步明确的修复进程，竞争格局、具体业态调整改变，结构性投资机会值得挖掘 [3] - 教育行业纯内需、重刚需特征稳固，但不同教育服务付费意愿边际预计进一步分化，可关注AI教育产品带来的教育供给变革 [6] 根据相关目录分别进行总结 趋势回顾 - 生育津贴等政策利好行业，K12教培实施常态化监管，强化分类管理细则，促服务消费政策与生育津贴改善预期，加强资质审核有望改善竞争格局 [6][9][10] - 受出生人口下滑影响，2024年全国小学在校学生人数下行，初、高中适龄人口数尚未达峰，大湾区具备差异性人口红利 [6][11][13] - 个人追求更高学历意愿仍强烈，高等职业教育愈发获得认可，就业市场对高学历、高素质人才及应用型、技术技能型人才需求显著提升 [17][18] - AI教育产品加速推新，传统教育公司加快开发自研AI教育产品，多邻国验证AI+教育潜力 [19][22] 行情回顾 - 2025.1.1 - 6.12，教育（申万）指数上涨5.04%，同期中证800下跌0.46%，跑赢大盘5.50pct，个股表现分化显著 [6][24] - 职业教育中国东方教育领涨，K12教培部分机构表现出色，民办高中天立国际控股、凯文教育上涨，民办高教部分公司处理可转债问题情绪修复，公考备考华图山鼎走出超额收益 [29][30] 子板块分析与展望 K12教育培训 - 政策回顾显示行业监管政策强化，K9学科类培训监管压力大，高中阶段及K9非学科类培训地方执行有差异 [36] - 高考参考人数预计维持高位，高中学科培训刚性需求持续，K9阶段素养培训有受众 [39] - 韩国教培市场在人口下滑背景下因参培率提升规模扩大，国内参培率提升有望对冲人口下滑影响 [42][43] - 2025年K12教培线下网点扩张放缓，聚焦已有网点爬坡，线下高端培优缺口仍显著 [47] - 学大教育2025Q1经营向好，维持公司评级及归母净利润预测 [50] - 新东方-S FY2025Q3 K12教培增速良好，留学&甄选业务拖累，后续聚焦经营效能提升，维持公司评级 [53] - 卓越教育集团、思考乐教育、高途集团收入增速领先于行业平均 [54][55] - 有道、好未来、豆神教育、盛通股份是AI教育实践引领者，业绩表现分化 [56][57][58] 学历学校教育 - 幼儿园、小初学民办校数逐年递减，普高、高教学校逐年增长，覆盖人数占比有升有降 [63][64] - 《民促法实施条例》对不同阶段民办学校政策有别，政策边际有变化 [66][67] - 高教选营仍未见实质进展，部分民办高教税率走高，选营落地前关联交易对持续性分红至关重要 [73] - 天立国际控股FY2025H1经营良好，维持公司评级及归母净利预测 [74] - 民办高等教育认可度高，在校学生规模及收入仍能实现稳健增长 [78] 非学历职业教育 - 职业培训及考公均为强结果导向，职业培训与经济周期及产业景气度强相关，公考报考人数高位维持增长、通过率降低，去“协议班”后付费意愿受抑制，竞争格局分散 [6]