报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和多国财政宽松预期，海外多个铜矿存生产扰动，加以美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，或使沪铜价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约 - 2025年10月13日收盘价85120元，较10月10日降790元；成交量291422手，较10月10日增78954手；持仓量201831手，较10月10日降14284手；库存32890吨，较10月10日增2926吨 [1] 沪铜基差或现货升贴水 - 2025年10月13日SMM 1电解铜平均价85045元，较10月10日降1635元；SMM半水铜开贴水平均价45元，较10月10日升50元；SMM开水铜开贴水平均价150元，较10月10日升70元等 [1] 价差（近月与远月） - 2025年10月13日沪铜近月 - 沪铜连一为 - 120，较10月10日降110；沪铜连一 - 沪铜连二为0，较10月10日持平；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较10月10日升70 [1] 伦敦铜 - 2025年10月13日LME3月铜期货收盘价（电子盘）10802，较10月10日升428；LME铜期货0 - 3个月合约价差226.78，较10月10日升257.97；LME铜期货3 - 15个月合约价差209.5，较10月10日升135.3 [1] COMEX铜 - 2025年10月13日铜期货活跃合约收盘价5.13，较10月9日降0.01；总库存重340875，较10月9日增2716 [1] 多空逻辑 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加，国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加；需求端铜价大幅走高使下游刚需采购为主；库存端中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，关注77000 - 80000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜精矿供需预期偏紧支撑铜价；美联储降息和多国财政宽松预期、海外多个铜矿存生产扰动，但中美贸易冲突能否缓和的担忧或扰动沪铜价格上涨节奏；建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会 [7][9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值介于近五年75 - 90%分位数，建议暂时观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 [12] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [16] - 中国电解铜社会库存量较上周增加，保税区电解铜库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [20] - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 [21] 第二部分 中上游供给情况 - 中国港口铜精矿库存量较上周增加，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使国内10月铜精矿生产(进口)量环比减少(减少)，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高 [28][30] - 国内精废价差为正或提振废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口、中美关税谈判不确定性等因素使国内废铜10月生产(进口)量环比增加(减少)而供需预期偏紧 [31][33] - 国内粗铜10月生产(进口)量或环比减少(减少)，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂10月粗炼检修产能或环比增加 [34][36] - 中国废产阳极板周度产能开工率较上周升高，阳极板加工费较上周升高 [37][39] - 国内10月电解铜生产量或环比减少，进口量或环比减少 [40][42] 第三部分 下游的需求情况 - 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内10月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、减少） [46][48] - 国内电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降 [54][57] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；10月产能开工率或环比升高 [59][61][68] - 中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周减少、下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比下降 [63][65][68] - 中国黄铜板带周度加工费有所升高，中国锂电(HTE)铜箔加工费较上周持平(升高) [70][72] - 中国铜板带样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率（生产量）较上周下降（减少），企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比升高 [74][76][78] - 中国铜管样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比下降 [80][81][87] - 中国黄铜棒样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；10月产能开工率或环比升高 [82][84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜冲高回落，主力最高涨至88090，伦铜最高涨至11000，均在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓增加13557手，资金入场意愿不改 [10] - 盘面近月正向结构缩窄，现货铜涨价940至86680，现货升水涨5至20，成交情绪好转，下游刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值降至8以下，现货进口亏损超千元，内盘铜价涨幅不及外盘 [10] - 铜市在矿端减产向冶炼端传导背景下，短期国内需求受高铜价抑制，预计短期内前期高点对内外盘铜价压制仍存，但资金热度不退，基本面宏观面中长期利多铜价，预计铜价将在高位震荡整固 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜和伦铜冲高后在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓增加，资金持续入场 [10] - 盘面结构、现货价格和升水有相应变化，成交情绪好转，下游刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值下降，现货进口亏损，内盘涨幅不及外盘 [10] - 短期内前期高点对铜价有压制，但中长期基本面和宏观面利多，铜价将高位震荡整固 [10] 行业要闻 - 安托法加斯塔集团启动Centinela铜矿Encuentro硫化矿采矿坑爆破作业，计划中期提升产量30%，项目预计投资10亿美元，剥离阶段2028年完成 [11] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1 - 9月进口量为2263.4万吨，同比增长7.7% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内金九银十需求预期抬升，国内产量预计小幅下降，中期来看基本面对铜价仍有支撑，但短期中美贸易冲突使市场对经济下滑预期增强，对铜价形成压制，铜价目前以震荡偏弱为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国庆假期受宏观因素驱动，如ADP就业数据下降3.2万人，加强市场对年内美联储降息两次预期，且供应端Grasberg铜矿停产，铜矿扰动发酵，ICSG预计产量调低，LME铜较节前涨幅约5%，假期后首个工作日沪铜主力合约跟涨4%，10号小幅走弱收于85910元/吨，但周五夜盘受特朗普提及对华加征100%关税影响，铜价大幅走弱，目前在83000元/吨水平 [4] 供需情况 - Grasberg矿山2025年四季度产量近乎归零，较原指引减少约20万吨，2026年产量可能较原计划下降约35%，智利Codelco8月产量同比大幅下滑，BHP旗下铜矿生产扰动增强，泰克资源下调旗下大型矿山产量目标，国内9月精铜产量112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量环比下降3.43%，中国有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张建议，四季度全球铜矿可能面临供应缺口 [4] - 节后国网释放部分订单，高铜价影响市场活跃度，节后复工有望提升下游开工水平 [4] 库存情况 - 全球库存开始小幅回升，SMM预期进口与国产货源到货增加，铜价高位抑制下游采购情绪，预计本周库存会增加 [4] 宏观情况 - 美东时间10月10日，美方宣布针对中方稀土等相关物项出口管制加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，市场对全球经济前景担忧加剧，避险情绪上升 [5]

公司股价表现 - 江西铜业股份（00358）股价下跌6.15%至34.18港元，成交额为13.13亿港元 [1] 市场消息面 - 美国计划自11月1日起对中国商品征收额外100%关税，并对关键软件实施出口管制 [1] - 受此消息影响，内外铜价均大幅下跌，周五晚沪铜和LME铜跌幅均达4.5% [1] 机构对铜价的观点 - 华联期货认为，作为新经济不可或缺的重要金属原料，旺盛的市场需求将继续驱动铜价长期向好，中短期因利空影响回调是中长期逢低布局的好机会 [1] - 高盛指出，铜价短期价格上行空间受限于每吨11,000美元，虽然长期看好铜价，但认为市场短期内仍将保持供过于求，短期价格上行空间受限 [1]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价下跌6.15%至34.18港元，成交额为13.13亿港元 [1] 行业价格动态 - 美国计划自11月1日起对中国商品征收额外100%关税并对关键软件实施出口管制，导致内外铜价大幅下跌 [1] - 沪铜和LME铜价跌幅均达4.5% [1] - 高盛指出铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元 [1] 机构观点 - 华联期货认为中短期利空导致回调，但旺盛市场需求将驱动铜价长期向好，回调是中长期布局机会 [1] - 高盛长期看好铜价，但认为市场短期内将保持供过于求，限制短期价格上行空间 [1]

核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但供需基本面支撑后续铜价上行 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量导致供给维持紧张，电网、空调等下游需求预计在第四季度环比回升 [4] 库存情况 - 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [5] - 截至2025年10月9日，LME铜全球库存为13.9万吨，环比下降0.1% [5] - 截至2025年9月30日，全球三大交易所电解铜库存合计56.1万吨，环比9月26日下降0.7% [5] - SMM铜社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [5] 供给情况 - 2025年7月，中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年7月，全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增长7.2%，环比增长4.7% [6] - 截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年9月，SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比增长11.6% [7] - 截至2025年10月10日，TC现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年8月，电解铜进口量同比增长6%，出口量同比增长19% [7] 需求情况 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年10月9日当周线缆企业开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，产业在线数据显示10-12月家用空调排产同比变化分别为-18%、-15%、-9%，但10-11月排产数好于前次预期 [8] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年8月黄铜棒开工率为43.9%，环比下降1个百分点，同比下降6.7个百分点 [8] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年以来64%分位数 [9] - 截至2025年9月23日，COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周下降0.4%，持仓量处于1990年以来64%分位数 [9] 价格表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价为85910元/吨，环比9月30日上涨3.37% [4] - 截至2025年10月10日，LME铜收盘价为10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行 [1] 供给端因自由港削减2025-2026年铜产量指引而维持紧张，同时10-12月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求在第四季度环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行 [1] 报告预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并关注铜陵有色 [4] 本周市场表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价85910元/吨，环比9月30日上涨3.37%；LME铜收盘价10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [1] 国内外铜价价差为2407元/吨，较9月30日扩大2119元/吨 [17] SHFE铜/SHFE铝价比值为4.09，较9月30日上升1.89%，处于历史高位 [17] - 铜行业股票本周涨多跌少，涨幅靠前的股票包括江西铜业（+18.6%）、云南铜业（+12.0%）和铜陵有色（+9.7%） [16] 库存情况 - 截至2025年10月9日，SMM电解铜境内社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [2] 截至2025年9月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为56.1万吨，环比9月26日微降0.7% [2] LME铜全球库存为13.9万吨，环比10月2日微降0.1% [24] - 产业链库存方面，截至2025年8月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为63579吨，环比增加7.3%；SMM中国消费商电解铜月度库存为126441吨，环比下降3.9%，处于近6年以来同期低位 [29] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年至今的64%分位数 [4] 上期所阴极铜期货总持仓量为57.8万手，环比上周增加5.9% [35] - 截至2025年9月23日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周微降0.4%，持仓量处于1990年以来的64%分位数 [35] 宏观环境 - 特朗普于10月10日宣称自11月1日起将对中国进口商品额外加征100%新关税，或对铜价构成压力 [1] 截至2025年10月11日，市场预计美联储10月降息25个基点的概率为98% [40] 供给端分析 - 2025年9月SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比上升11.6% [3] 中国铜冶炼厂9月开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点 [68] - 铜精矿方面，2025年7月中国铜精矿月度产量为13.8万吨，环比下降6.3% [2] 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [2] 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增加7.2%，环比增加4.7% [55] - 废铜方面，截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [2] 2025年8月废铜进口量为15.5万金属吨，环比下降3.0%，同比上升14.5% [61] - 冶炼环节，截至2025年10月10日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [63] 需求端分析 - 电力领域（约占国内铜需求31%）：截至2025年10月9日，SMM电线电缆企业当周开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [3] 2025年1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元，累计同比增加14.0% [84] - 家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）：据产业在线2025年9月26日更新，10月、11月、12月家用空调排产同比分别为-18%、-14.7%、-8.6%，10-11月排产数好于前次预计数 [3] 尽管同比下滑，但排产环比逐月回升，12月较11月环比+19%，11月较10月环比+24% [97] 2025年8月铜管企业月度开工率为65.7%，环比下降3.24个百分点 [103] - 建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）：2025年8月，SMM黄铜棒开工率为43.87%，环比下降0.95个百分点，同比下降6.69个百分点，仍处于近6年同期低位 [108] 投资建议 - 报告看好2025年第四季度至2026年铜价上涨，推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4]

铜价表现与预测 - 铜价自4月初以来持续走高，过去六个月累计上涨逾20%，LME铜期货报10,727.50美元/吨 [1] - 瑞银预测未来几个季度铜价可能在每吨10,000美元至11,500美元区间内运行，并将2026年9月的铜价预测上调至每吨11,500美元 [1] - 具体预测显示，2025年12月铜价预测为10,250美元，2026年3月为10,750美元，2026年6月为11,000美元，2026年9月为11,500美元 [3] 供应端分析 - 供应端存在多起中断事件，自由港-莫克莫兰因印尼Grasberg矿山体滑坡启动不可抗力，预计产量受重大影响至2027年，并将2026年该矿产量指引下调35%，意味着约27万吨铜供应减少 [4] - 全球其他主要铜矿亦不平静，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震事件将2025年产量指引由52万-58万吨下修至37万-42万吨，智利埃尔特尼恩特矿因地震导致今年产量将缩减30万吨 [4] - 现货冶炼与精炼费用处于历史低位，瑞银预计在供应紧张、加工费偏低且库存下降背景下，精炼铜产量将保持低位，对2025年、2026年铜供应增长预计分别为+1.3%、+2.8% [4] 需求端分析 - 中国是全球铜需求增长的核心支撑，终端需求主要来自电动汽车、可再生能源及家电行业，今年以来中国精炼铜产量与铜精矿进口量均有所增加 [5] - 欧洲和美国的传统终端行业需求疲弱，但电网建设与新能源需求坚挺 [5] - 瑞银维持铜需求预测不变，预计2025年、2026年精炼铜需求将分别增长2.2%、2.9%，导致2025年、2026年铜供应缺口分别达到5.3万吨、8.7万吨 [5] 价格驱动因素与投资策略 - 市场预期美联储降息、美元走弱以及供应紧张共同推动铜价升至每吨10,600美元以上 [4] - 瑞银偏好波动率卖出策略，尤其是卖出铜价下行风险以提升收益，该策略在短期内提供有吸引力的风险回报比 [6] - 从长期视角看，瑞银依然看好铜价，倾向于直接持有多头头寸 [6]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 10 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜高开高走，矿端及冶炼端产量下降预期夯实，供应端压力放缓，吸引全球资金关注，持仓量大幅上涨，基金净多持仓量持续增加，短期铜价上涨趋势较强 [10] - 现货端表现稍弱，下游买货情绪下降，国内社库累库，预计现货升水将承压 [10] - LME0 - 3contango 结构缩窄，LME 库存降至 13.9 万吨，COMEX 库存增至 30.4 万吨，海外市场现货压力放缓，整体现货市场内弱外强，预计短期铜价上涨趋势将持续 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜高开高走，印尼 Grasberg 矿事故及 9 月精铜产量环比下降 5 万吨，使矿端及冶炼端产量下降预期夯实，供应端压力放缓，吸引全球资金关注，LME、COMEX 及沪铜持仓量大幅上涨，CFTC 和 COTR 基金净多持仓量持续增加 [10] - 现货端表现稍弱，沪铜现货升水持平 15，下游买货情绪下降，假期内国内社库累库 1.8 万吨，随着交割临近，供应增加而需求受高铜价抑制，盘面近月合约正向结构扩大，预计现货升水将承压 [10] - LME0 - 3contango 结构缩窄至 29.5，LME 库存降至 13.9 万吨，COMEX 库存增至 30.4 万吨，海外市场现货压力放缓，整体现货市场内弱外强，预计短期铜价上涨趋势将持续 [10] 行业要闻 - 日本 PPC 预计 2025/26 财年下半财年铜产量同比下降 2.5%至 28.74 万吨，三菱材料株式会社 Onahama 冶炼厂精矿处理量将缩减约 25%，下半财年减少约 7.5 万矿吨处理规模 [11] - Aurubis 上调 2026 年欧洲电解铜长单溢价为 315 美元/吨，创历史最高纪录，2024 年和 2025 年均为 228 美元/吨 [11] - Teck Resources 旗下 Quebrada Blanca 铜矿因尾矿坝加高工程停产时间延长，2025 年铜产量指引从 21 - 23 万吨下调至 17 - 19 万吨，2026 年预测产量从 28 - 31 万吨降至 20 - 23.5 万吨，优化工程推迟至 2027 - 2028 年之后 [11][12] - Highland Valley Copper 因品位下降及维护需求，2025 年铜产量指引从 13.5 - 15 万吨下调至 12 - 13 万吨 [12]