报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，2025年营收目标稳中求进，随着消费需求回暖，预计报表表现逐年改善 [3][9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为315.76亿、332.55亿、367.59亿元，同比增长1.22%、5.32%、10.54%；归母净利润分别为135.85亿、145.25亿、164.77亿元，同比增长0.83%、6.92%、13.44% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价125.36元，总股本14.72亿股，流通股本14.69亿股，总市值1845亿元，流通市值1842亿元 [2] - 52周内最高/最低价为193.62 / 100.02元，资产负债率30.5%，市盈率13.66，第一大股东为泸州老窖集团有限责任 [2] 2024年整体业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润311.96/311.96/134.73/134亿元，同比3.19%/3.19%/1.71%/1.89% [3] - 毛利率/归母净利率为87.54%/43.19%，分别同比 - 0.76/-0.63pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，分别同比1.57/-1.8/-0.24/0.09/-0.34pct [3] - 销售收现400.36亿元，同比 + 26.74%；经现净额191.82亿元，同比 + 80.14%；年末合同负债39.78亿元，同比增加13.05亿元，环比增加13.24亿元 [3] - 总计现金分红87.58亿元，分红率65% [3] 2024年单Q4业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润68.93/68.93/18.80/18.35亿元，同比 - 16.86%/-16.86%/-29.86%/-31.03% [4] - 毛利率/归母净利率为84.37%/27.27%，分别同比 - 3.54/-5.05pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为29.24%/15.06%/4.85%/1.72%/-3.58%，分别同比6.94/-3.85/1.27/0.54/-2.1pct [4] - 销售收现117.68亿元，同比 + 198.31%，经现净额67.17亿元，同比 + 320.92% [4] 2024年拆分情况 - 分产品，中高档酒/其他酒分别实现营收275.85/34.67亿元，同比2.77%/7.15%，中高档酒销量4.30万吨，同比 + 14.39%，其他酒销量6.08万吨，同比 + 3.54% [5] - 分渠道，传统/新兴渠道分别实现营收295.73/14.79亿元，同比3.20%/4.16% [5] - 24年末境内/境外经销商数量分别为1701/85个，分别同比减少9/19个 [5] 2025年Q1业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润93.52/93.52/45.93/45.95亿元，同比1.78%/1.78%/0.41%/0.94% [6] - 毛利率/归母净利率为86.51%/49.11%，分别同比 - 1.86/-0.67pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.65%/8.2%/2.06%/0.35%/-1.34%，分别同比 - 0.79/0.36/-0.42/0.02/-0.63pct [6] - 销售收现98.67亿元，同比 - 7.27%；经现净额33.08亿元，同比 - 24.12%；25Q1末合同负债30.66亿元，同比增加5.31亿元，环比减少9.12亿元 [6] 股东分红回报规划 - 2024 - 2026年，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元，原则上每年度可进行两次现金分红 [8] 盈利预测与投资建议 - 4月底公司停止订单接收和发货，至端午节前全面清理产品价格和渠道，维护渠道和消费者利益，追求高质量发展 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为315.76亿、332.55亿、367.59亿元，同比增长1.22%、5.32%、10.54%；归母净利润分别为135.85亿、145.25亿、164.77亿元，同比增长0.83%、6.92%、13.44% [9] - 对应EPS为9.23/9.87/11.19元，对应当前股价PE为14/13/11倍；若25年按70%分红率计算，对应当前股价股息率为5.15% [9] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 31196 | 31576 | 33255 | 36759 | | 增长率(%) | 3.19 | 1.22 | 5.32 | 10.54 | | EBITDA（百万元） | 18490.44 | 18998.31 | 20307.84 | 22907.88 | | 归属母公司净利润（百万元） | 13472.99 | 13585.16 | 14524.62 | 16476.76 | | 增长率(%) | 1.71 | 0.83 | 6.92 | 13.44 | | EPS(元/股) | 9.15 | 9.23 | 9.87 | 11.19 | | 市盈率（P/E） | 13.72 | 13.61 | 12.73 | 11.22 | | 市净率（P/B） | 3.90 | 3.37 | 2.94 | 2.57 | | EV/EBITDA | 8.55 | 8.17 | 7.25 | 6.03 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 31196 | 31576 | 33255 | 36759 | | 营业成本（百万元） | 3888 | 4333 | 4374 | 4404 | | 税金及附加（百万元） | 4754 | 4579 | 4755 | 5220 | | 销售费用（百万元） | 3538 | 3581 | 3738 | 4095 | | 管理费用（百万元） | 1101 | 988 | 1007 | 1077 | | 研发费用（百万元） | 261 | 253 | 266 | 294 | | 财务费用（百万元） | -489 | -263 | -252 | -319 | | 营业利润（百万元） | 18207 | 18262 | 19525 | 22145 | | 利润总额（百万元） | 18205 | 18253 | 19515 | 22135 | | 所得税（百万元） | 4708 | 4629 | 4949 | 5614 | | 净利润（百万元） | 13498 | 13623 | 14565 | 16521 | | 归母净利润（百万元） | 13473 | 13585 | 14525 | 16477 | | 每股收益（元） | 9.15 | 9.23 | 9.87 | 11.19 | | 货币资金（百万元） | 33578 | 36434 | 43744 | 52157 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1813 | 4608 | 4853 | 5364 | | 预付款项（百万元） | 124 | 160 | 169 | 186 | | 存货（百万元） | 13393 | 13940 | 14070 | 14169 | | 流动资产合计（百万元） | 50856 | 57066 | 64770 | 73838 | | 固定资产（百万元） | 9161 | 8549 | 8019 | 7543 | | 在建工程（百万元） | 807 | 1233 | 1438 | 1444 | | 无形资产（百万元） | 3418 | 3304 | 3190 | 3076 | | 非流动资产合计（百万元） | 17478 | 17276 | 16937 | 16453 | | 资产总计（百万元） | 68335 | 74342 | 81708 | 90290 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 1844 | 2639 | 2663 | 2682 | | 其他流动负债（百万元） | 12433 | 10880 | 11153 | 11653 | | 流动负债合计（百万元） | 14277 | 13518 | 13817 | 14335 | | 其他（百万元） | 6549 | 5798 | 4829 | 3778 | | 非流动负债合计（百万元） | 6549 | 5798 | 4829 | 3778 | | 负债合计（百万元） | 20827 | 19317 | 18646 | 18113 | | 股本（百万元） | 1472 | 1472 | 1472 | 1472 | | 资本公积金（百万元） | 5366 | 5366 | 5366 | 5366 | | 未分配利润（百万元） | 40551 | 48030 | 56026 | 65097 | | 少数股东权益（百万元） | 120 | 158 | 198 | 243 | | 所有者权益合计（百万元） | 47508 | 55025 | 63062 | 72178 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 68335 | 74342 | 81708 | 90290 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 3.2 | 1.2 | 5.3 | 10.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 2.0 | 0.3 | 6.9 | 13.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 1.7 | 0.8 | 6.9 | 13.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 87.5 | 86.3 | 86.8 | 88.0 | | 获利能力 - 净利率(%) | 43.3 | 43.1 | 43.8 | 44.9 | | 获利能力 - ROE(%) | 28.4 | 24.8 | 23.1 | 22.9 | | 获利能力 - ROIC(%) | 46.4 | 63.1 | 57.0 | 64.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 30.5 | 26.0 | 22.8 | 20.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.56 | 4.22 | 4.69 | 5.15 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 17.21 | 6.85 | 6.85 | 6.85 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.29 | 0.31 | 0.31 | 0.31 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.46 | 0.42 | 0.41 | 0.41 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 9.15 | 9.23 | 9.87 | 11.19 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 32.19 | 37.28 | 42.71 | 48.87 | | 估值比率 - PE | 13.72 | 13.61 | 12.73 | 11.22 | | 估值比率 - PB | 3.90 | 3.37 | 2.94 | 2.57 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 13498 | 13513 | 14456 | 16411 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 774 | 1008 | 1046 | 1091 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | 4498 | -4112 | -97 | -135 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 403 | -228 | -217 | -284 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 19172 | 10182 | 15186 | 17083 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1114 | -700 | -600 | -500 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -269 | -32 | -32 | -32 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -13

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，2025年营收目标稳中求进，随着消费需求回暖，预计报表表现逐年改善 [3][9] - 2025 - 2027年预计公司营收和归母净利润均实现增长，对应EPS和PE有相应表现，从分红视角看25年按70%分红率计算股息率为5.15% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价125.36元，总股本14.72亿股，流通股本14.69亿股，总市值1845亿元，流通市值1842亿元 [2] - 52周内最高/最低价为193.62 / 100.02元，资产负债率30.5%，市盈率13.66，第一大股东为泸州老窖集团有限责任 [2] 2024年整体业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润311.96/311.96/134.73/134亿元，同比3.19%/3.19%/1.71%/1.89% [3] - 毛利率/归母净利率为87.54%/43.19%，分别同比 - 0.76/-0.63pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，分别同比1.57/-1.8/-0.24/0.09/-0.34pct [3] - 销售收现400.36亿元，同比 + 26.74%；经现净额191.82亿元，同比 + 80.14%；年末合同负债39.78亿元，同比增加13.05亿元，环比增加13.24亿元 [3] - 总计现金分红87.58亿元，分红率65% [3] 2024年单Q4业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润68.93/68.93/18.80/18.35亿元，同比 - 16.86%/-16.86%/-29.86%/-31.03% [4] - 毛利率/归母净利率为84.37%/27.27%，分别同比 - 3.54/-5.05pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为29.24%/15.06%/4.85%/1.72%/-3.58%，分别同比6.94/-3.85/1.27/0.54/-2.1pct [4] - 销售收现117.68亿元，同比 + 198.31%，经现净额67.17亿元，同比 + 320.92% [4] 2024年拆分情况 - 分产品，中高档酒/其他酒分别实现营收275.85/34.67亿元，同比2.77%/7.15%，中高档酒销量4.30万吨，同比 + 14.39%，其他酒销量6.08万吨，同比 + 3.54% [5] - 分渠道，传统/新兴渠道分别实现营收295.73/14.79亿元，同比3.20%/4.16% [5] - 24年末境内/境外经销商数量分别为1701/85个，分别同比减少9/19个 [5] 2025年Q1业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润93.52/93.52/45.93/45.95亿元，同比1.78%/1.78%/0.41%/0.94% [6] - 毛利率/归母净利率为86.51%/49.11%，分别同比 - 1.86/-0.67pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.65%/8.2%/2.06%/0.35%/-1.34%，分别同比 - 0.79/0.36/-0.42/0.02/-0.63pct [6] - 销售收现98.67亿元，同比 - 7.27%；经现净额33.08亿元，同比 - 24.12%；25Q1末合同负债30.66亿元，同比增加5.31亿元，环比减少9.12亿元 [6] 股东分红回报规划 - 2024 - 2026年，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元，原则上每年度可进行两次现金分红 [8] 盈利预测与投资建议 - 4月底公司停止订单接收和发货，至端午节前全面清理产品价格和渠道，2025年经营目标为全年营业收入稳中求进 [9] - 预计2025 - 2027年实现营收315.76/332.55/367.59亿元，同比增长1.22%/5.32%/10.54%；实现归母净利润135.85/145.25/164.77亿元，同比增长0.83%/6.92%/13.44% [9] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31196|31576|33255|36759| |增长率(%)|3.19|1.22|5.32|10.54| |EBITDA（百万元）|18490.44|18998.31|20307.84|22907.88| |归属母公司净利润（百万元）|13472.99|13585.16|14524.62|16476.76| |增长率(%)|1.71|0.83|6.92|13.44| |EPS(元/股)|9.15|9.23|9.87|11.19| |市盈率（P/E）|13.72|13.61|12.73|11.22| |市净率（P/B）|3.90|3.37|2.94|2.57| |EV/EBITDA|8.55|8.17|7.25|6.03| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|31196|31576|33255|36759|营业收入增长率|3.2%|1.2%|5.3%|10.5%| |营业成本|3888|4333|4374|4404|营业利润增长率|2.0%|0.3%|6.9%|13.4%| |税金及附加|4754|4579|4755|5220|归属于母公司净利润增长率|1.7%|0.8%|6.9%|13.4%| |销售费用|3538|3581|3738|4095|毛利率|87.5%|86.3%|86.8%|88.0%| |管理费用|1101|988|1007|1077|净利率|43.3%|43.1%|43.8%|44.9%| |研发费用|261|253|266|294|ROE|28.4%|24.8%|23.1%|22.9%| |财务费用|-489|-263|-252|-319|ROIC|46.4%|63.1%|57.0%|64.7%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|30.5%|26.0%|22.8%|20.1%| |营业利润|18207|18262|19525|22145|流动比率|3.56|4.22|4.69|5.15| |营业外收入|24|29|29|29|应收账款周转率|17.21|6.85|6.85|6.85| |营业外支出|26|39|39|39|存货周转率|0.29|0.31|0.31|0.31| |利润总额|18205|18253|19515|22135|总资产周转率|0.46|0.42|0.41|0.41| |所得税|4708|4629|4949|5614|每股收益（元）|9.15|9.23|9.87|11.19| |净利润|13498|13623|14565|16521|每股净资产（元）|32.19|37.28|42.71|48.87| |归母净利润|13473|13585|14525|16477|PE|13.72|13.61|12.73|11.22| |资产负债表相关|...|...|...|...|PB|3.90|3.37|2.94|2.57| |现金流量表相关|...|...|...|...| | | | | | [14]

公司业绩与运营 - 2024年公司总装机容量达1743.7万千瓦，其中非化石能源装机容量1266.2万千瓦，同比增长29.5% [1] - 全年总发电量400.1亿千瓦时，同比增长2.9%，风力、光伏、燃气、水力四大发电业务板块设备利用小时数长期高于行业平均水平 [1] - 公司年末总资产达1010.5亿元，同比增长8.0%，首次突破千亿级别 [1] - 2024年实现总收入205.62亿元，同比增加0.57%，权益持有人溢利32.45亿元，同比增加6.13%，每股基本及摊薄盈利39.36分 [1] - 拟派发2024年末期普通股股息每股14.30分(含税)，合计约11.79亿元 [1] 市值管理与投资者关系 - 公司通过"路演+反路演+常态化交流"的多维沟通机制提升信息披露质量和投资者关系管理水平 [2] - 业绩反路演活动聚焦未来进入恒生指数和港股通、三年分红规划等市值管理工作 [2] - 公司宣布未来三年(2025年—2027年)股东分红回报规划，待股东大会批准后实施 [2] 未来发展规划 - 未来三年(2025年—2027年)拟采用现金、股票或两者结合的方式进行利润分配，优先考虑现金方式 [3] - 2025年、2026年和2027年的现金分红比例分别不低于当年实现可供分配利润的42%、44%和46% [3] - 公司将在保持市场优势地位基础上，适应新型电力系统建设和电力市场化改革等新形势，推动质量与规模协同发展 [3]

分红政策规划 - 公司制定2025-2027年股东分红回报规划 强调投资者合理回报与政策连续性[1] - 利润分配需满足会计年度盈利 累计可分配利润为正且无重大现金支出事项[1] - 现金分红优先于股票股利 最近三年现金分配比例不低于年均可供分配利润30%[1] 利润分配方式 - 可采用现金 股票或现金股票结合方式 优先推行现金分红[1]

股东分红回报规划 - 公司制定《未来三年(2025年—2027年)股东分红回报规划》，明确单一年度现金分红比例不低于当年度合并报表可供分配利润的10% [1] - 公司处于成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红占利润分配比例最低达到80% [1] - 公司处于成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红占利润分配比例最低达到40% [1] - 公司处于成长期且有重大资金支出安排时，现金分红占利润分配比例最低达到20% [1]

股东分红回报规划 - 公司制定《未来三年(2025-2027年)股东分红回报规划》，明确每年现金分红比例不低于当年可供分配利润的10% [1] - 公司强调实行连续稳定的利润分配政策，平衡投资者回报与长远可持续发展 [1] - 现金分红为优先分配方式，若增长快速可结合股票或现金股票混合方式分配 [1]

公司分红规划 - 公司制定未来三年股东分红回报规划(2025-2027年)以完善分红机制并保护中小投资者权益 [1] - 分红方式包括现金或股票分配但不得超过累计可分配利润范围且不影响持续经营能力 [1] - 现金分红间隔期限为一年董事会可提议中期现金分配 [1] - 现金分红优先于股票股利且现金分红比例不低于利润分配的百分之二十 [1]

华友钴业股东分红回报规划 - 公司制定2025-2027年股东分红回报规划，明确连续三年现金分红累计不低于年均可分配利润的30% [1] - 成熟期无重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低80% [1] - 成熟期有重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低40% [1] - 成长期有重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低20% [1] - 发展阶段不易区分但有重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低20% [1]

股东分红回报规划 - 公司董事会通过未来三年(2025-2027)股东分红回报规划议案 [1] - 未来三年将采取现金股利、股票股利或两者结合的方式进行利润分配 [1] - 每年分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的20% [1] - 现金分红优先于股票股利分配 [1] - 若公司处于成长期且有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低应达到20% [1]

文章核心观点 同飞股份制定未来三年股东分红回报规划明确利润分配方式及条件 [1] 分组1 - 分红规划内容 - 公司采用现金、股票或两者结合方式分配股利优先现金分红 [1] - 有条件时公司可进行中期利润分配 [1] - 公司每年现金分配利润不少于当年可分配利润的10% [1] - 经营良好且董事会认为股价与股本规模不匹配、发股票股利有利全体股东利益时，满足现金分红条件可提股票股利分配预案 [1]