黄金价格走势 - 现货黄金5月21日突破3300美元/盎司大关 为5月9日以来首次 随后回落至3292 59美元/盎司 [1] - 5月7日至5月14日伦敦现货黄金价格从3430美元/盎司高点连续下挫 其中5月14日单日跌幅达2 23% [1] - 花旗将未来三个月黄金目标价从3500美元/盎司下调至3150美元/盎司 降幅10% 并预测短期价格将在3000-3300美元/盎司区间震荡 [4] 驱动因素分析 - 地缘冲突升温叠加美国一季度GDP负增长 推升避险需求带动金价反弹 [1] - 中信期货认为短期利空来自贸易摩擦缓和 中期美国"通胀上行+经济下行"滞胀组合将支撑黄金中长线多头趋势 [2] - 方正证券指出美元信用下降 美联储降息周期开启及全球央行持续购金将维持黄金长期上行趋势 [2] 消费市场表现 - 4月中国限额以上金银珠宝销售额同比增长25 3% 环比提升14 7% [1] - 上金所AU9999黄金4月收盘均价达765 77元/克 同比涨幅38 6% [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺黄金、长荣股份、老凤祥、曼卡龙、莱绅通灵、大业股份、菜百股份、潮宏基、周大福、迪阿股份、美凯龙、梦金园、长佳 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格宏观背景及影响因素 - **全球产业链布局变化**：自2018年中美贸易关系紧张及国际关系不确定性增加，产业链布局不再仅考虑经济原则，国家间关系稳定性成重要考量，影响全球经济连接和货币体系，推动对黄金等避险资产需求[1][2] - **美国政策削弱美元信用**：美国冻结外储、贸易限制、关税政策等破坏全球贸易和货币体系，导致美债利率上升、美元贬值，各国增加对黄金依赖，利好黄金及其他国际货币[1][3][5] - **黄金定价框架改变**：不再紧盯美元基本面或实际利率，更多受货币体系变革影响，长期牛市格局难改，需中长期关注，且黄金流通盘低，买家涌入易炒高价格[1][11] - **短期因素不改变长期趋势**：中美贸易关系及俄乌冲突缓解短期影响市场情绪，但不改变黄金价格上涨的底层宏观逻辑[1][4] 黄金珠宝行业市场情况 - **新消费浪潮和国潮崛起推动增长**：中国年轻消费群体对民族文化认同感增强，具有民族文化属性的品牌如老铺黄金受益，其古法黄金工艺和设计定位明确[1][17] - **不同产品销售情况有别**：黄金价格短期调整对一口价黄金珠宝增速有一定影响，但整体仍维持较高水平；2024年5月起金价上涨，克重黄金销量明显下降；金价上涨时金条销售表现良好[14][15][16] 珠宝公司经营情况 - **产品设计和工艺创新**：各公司有不同创新，如潮宏基、周大福推出系列产品，老铺黄金开创古法金和金镶钻，传统工艺如烧蓝预计会持续扩散[19][20] - **门店数量和市场定位影响表现**：门店数量和高端城市门店占比反映不同市场定位，单店销售额也有差异，如老铺黄金门店少但单店销售额高[21] - **直营和加盟模式影响收入及利润率**：直营模式适合高端商品，能有效抓取客户反馈，加盟模式下将GMV等同于收入会损耗利润率[22] - **线上销售占比影响业绩增长**：线上销售是行业亮点，各公司占比差异大，对业绩增长有显著影响，如美凯龙线上销售占比接近55%推动高增长[23] - **毛利率和净利润率体现市场定位**：一口价黄金占比高的公司毛利率稳定，直营店比例高的公司净利润率理想，走量不走价、低线市场定位的公司利润率低[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球货币体系未来趋势**：从大一统时代进入分化时代，各国降低对美债依赖，增加对黄金及其他替代性资产配置比例，影响国际金融市场格局[12][13] - **投资建议**：新消费领域有潜力进行外延性投资的一口价黄金企业包括周大福、长荣钢等，以老铺黄金为首的新消费国潮崛起珠宝公司值得关注，老铺黄金估值性价比高[18][25]

美元信用解构 - 美元作为全球核心货币的信用偏好正在发生不可逆转的解构，主要因基本融资功能被反复错配以及沦为金融制裁工具 [1] - 美元通过一战突破英镑压制、二战后金本位制核心角色、布雷顿森林体系解体后绑定石油资源等身份转换获得国际信用加持 [1] 关税政策冲击 - 特朗普关税政策导致美元指数年内疲软，加征汽车、钢铁等产品关税及"对等关税"策略将大概率提升贸易壁垒，直接损害美元信用 [2] - 关税政策破坏全球贸易体系，减少美元需求量，因贸易自由化程度降低限制美元流动范围 [2] - 关税政策可能缩减美国贸易逆差，但贸易逆差是美元全球化的基础，转为顺差将导致美元流动性退缩至美国本土 [3] - 其他国家反制措施可能扩展至服务贸易（如减少知识产权购买）和资本项目（限制美企投资），进一步压制美元影响力 [3] 国债扩张与财政赤字 - 美国国债规模突破36万亿美元，2024财年利息支出达1.1万亿美元（同比增30%），2025财年前5个月利息支出同比再增10% [7] - 美国政府陷入"财政赤字上升—增发国债—利息支出增加—赤字再上升"死循环，2025财年上半年财政赤字达1.307万亿美元 [6][7] - 美国国会预算办公室预测未来十年国债或激增20万亿美元，短期债务占比22%导致利息压力巨大（年超9000亿美元） [8] 去美元化趋势 - 多国建立替代性支付系统：俄罗斯SPFS、欧盟INSTEX、金砖国家BRICS Pay、东盟区域支付网络等 [10][11] - 货币创新加速：南方共同市场讨论"南方"共同货币，金砖国家考虑构建货币篮子储备体系 [11] - 技术赋能去美元：47国研发法定数字货币，SWIFT美元结算服务费或十年内缩水30% [11] - 美元信用受损后重塑困难，国际货币体系向"多极化"转变趋势增强 [12] 历史与机制分析 - 美元取代英镑因美国战后经济持续增长及债权国地位，信用依托政府背书 [5] - 美元通过贸易逆差输出、资本项目顺差回流及国债发行实现流动性平衡，但此机制因信用滥用被打破 [6] - 美联储货币政策外溢效应显著，加息导致非美货币贬值及全球输入性通胀，加剧去美元需求 [10]

黄金方面 - 特朗普将出席美国国会关于全面减税立法的讨论，共和党内部在政府支出规模、绿色抵税政策和社会安全网络项目三个方面存在严重分歧 [2] - 减税法案若顺利达成，美国政府可能推出财政刺激政策，美联储降息可能性下降，对黄金不利，同时有利于海外企业利润回流美国 [2] - 中长期来看，美国债务上升压力增大，投资者正在削弱对美元信心，对美元信用构成威胁 [2] - 黄金昨日振幅收窄，3250美元阻力未能突破，维持3120-3250美元区间宽幅震荡，日内关注3228美元的多空分界 [2] 原油方面 - OPEC+宣布从6月开始增产41.4万桶/日，华尔街纷纷下调原油价格预期，摩根士丹利预计下半年原油供应将过剩110万桶/日 [4] - 高盛认为OPEC+的高限制产能叠加经济衰退风险，原油价格下行压力增大 [4] - ING大宗商品主管认为OPEC+增产导致供应过剩提前，全年可能处于供应过剩状态，关税政策导致需求前景不明 [4] - 美联储副主席杰斐逊表示经济活动有减弱迹象，通胀数据向2%目标迈进，关税政策不确定性可能导致通胀上升 [4] - 原油近几日维持窄幅震荡，上方62.50美元多次未能突破，后续维持55-64美元区间宽幅震荡概率较大，日内关注62.50-63美元阻力和60.50美元支撑 [4] 铜方面 - 铜上周开始维持4.50-4.68美元横盘震荡，日线调整接近尾声，结合周线来看向上突破概率较大 [5] - 短线关注4.68美元阻力，突破则打开上行空间，下方关注4.50美元支撑 [5] 日经225方面 - 日经225上周在38750一线遇阻回落，小时图显示短线震荡下行，日线从4月13日以来的调整还未结束，下方关注36800一线支撑 [4]

国际金价走势再度逆转，5月1 9日，现货黄金、 COMEX黄金开盘一度直线拉升。截至9时4 0分左右，现货黄金涨超0 . 7%，盘中一度涨超1%， 重回3 2 4 0美元。 | W | | | 伦敦金现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | | 3225.815 | 昨结 | 3201.780 | 总量 | | | 0 | | +24.035 | +0.75% 片窑 | | 3216.590 | 现手 | | | 0 | | 最高价 | 3249.830 | 持 仓 | 0 | 外 智 | | | 0 | | 最低价 | 3205.668 | 运 仓 | 0 | 内 盘 | | | O | | 分时 | 王日 | 日K | 居く | 目K | | 申务 | | | 營加 | | | | 均价:0.000 | | | | | 3249 330 | | | | 1.50% 变一 | | 3226.705 | | | | | | | - | | 3225.815 | ...

这波担忧并非空穴来风。4月17日，鲍威尔在芝加哥放了个信号：美联储可以通过互换额度，为其他央行提供美元流动性。这话乍听没问题，但细思极 恐。意思是——只要美联储不提供这条生命线，像日本、欧洲这些市场就会立马掉进深坑。而欧洲已经开始考虑万一美联储不再救我们怎么办，这个假设 一旦进入风险评估，意味着信任链条已经出现裂缝。 昨晚的数据也不是吃素的。美元指数暴涨、日元却逆势升值，黄金突然大跌，10年期美债收益率始终踩在4.5%的高位。这一连串现象指向一个信号：美元 流动性正在收紧，美元融资市场可能已经在悄悄出问题。 更值得警惕的是，美联储自己也不太好过。美国2025年有高达9万亿美元的债务需要展期，而这只是一国的问题。全球债务总量已经飙到了324万亿美元。 如果美联储连自家事都快扛不住，哪里还有余力放水救全世界？一旦市场真对美元体系的可持续性产生怀疑，那麻烦不是一般的大。 特朗普一句话，金融市场立马起了反应。十年期美债收益率冲上4.536%，20年期直接逼近5%。这种级别的波动，在过去通常只有大事件才会触发——而 这次，仅仅是一个人出现在电视里。市场的情绪，居然脆弱到这种地步，真的让人冷汗直冒。 但这不是最棘手的。真 ...

国际金价短期回调 - 伦敦现货黄金单日跌超2 6% 较4月22日3500美元/盎司历史高点回调约7 5% [1] - 地缘风险降温：美伊第四轮谈判取得进展 印巴达成停火协议 [1] - 中美经贸会谈取得实质性进展 双方各取消91%加征关税 暂停24%对等关税 [1] - 市场对经济衰退预期修复 黄金避险属性减弱 [1] - 美联储降息延迟押注增加 压制现货黄金价格 [1] 黄金中长期支撑因素 - 美国政府债务上限危机持续挑战美元信用 支撑黄金上行 [2] - 全球央行购金需求旺盛 2025年一季度净购金59吨 [2] - 去美元化趋势下央行储备多元化需求长期存在 [2]

中美关税战现状 - 当前中美互征关税税率均超过120%，几乎等同于经济脱钩[1] - 2024年特朗普上任后三个月内累计对华加征54%关税（2月10%+3月10%+4月34%）[2] - 中方反制后美国对华关税从84%升至145%，中国对美关税为125%，存在20%差额[4] 与2018年贸易战差异 - 2018年谈判历时13轮，最终中方承诺增购2000亿美元美国商品[1] - 本次美方未事先沟通即连续加税，中方定性为"国际经贸斗争"[2] - 中方要求谈判前提是美方取消所有单边关税，后态度略有松动[3] 美国对华全方位打压政策 - 《美国优先投资政策》备忘录限制双向投资： - 限制美对华AI/半导体/量子技术投资，加大中概股退市压力[5] - 拟暂停1984年《中美所得税公约》，审查中国对美战略领域投资[5] - 301调查针对中国海运及造船业： - 2025年起对中国船东征收最高280美元/吨港口费[6] - 2028年要求50%LNG运输船为美国建造/运营，中国造船业全球订单占比60%受影响[6] 美方强硬派核心人物 - 纳瓦罗设计对等关税公式：（出口额-进口额）/出口总额[7] - 卢比奥干涉台海问题，米兰主张对华60%关税及100年期零息债置换[8] - 贝森特从意识形态角度分析贸易赤字，主张分层关税[8] - 内阁中仇华成员还包括副总统、商务部长等9人[9] 谈判可能性分析 - 中国商品仅占美国CPI权重3%，关税对美通胀影响有限[10] - 美债规模超36万亿美元，年利息支出1万亿，6月借新还旧压力是关键时点[10] - 中国持有超8000亿美债，但贸易战扩大至金融战需谨慎评估[11] - 美元霸权短期难撼动，美债信用仍稳固，美方暂无求和动机[12] 长期战略影响 - 中国已为"脱钩"风险准备7年，强化粮食/能源/芯片等领域自主[13] - 本轮关税战或为中美长期竞争起点，后续将延伸至多领域对抗[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中美贸易谈判消息影响，市场对全球贸易及关税风险预期缓和，国际金价短期受利空影响，截至北京时间早盘7点，现货黄金早盘累跌50美元，下破3380美元/盎司 [2] - 节前黄金价格下跌，除关税风险弱化外，主要因前期大幅增加的交易性多头持仓阶段性回落，但美国财政赤字扩大及美元信用弱化逻辑未变，中期金价仍应维持多头思路，待回调后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间766 - 836元/克 [3] - 银价在美联储宽松表态集中释放时有上涨驱动，当前联储对货币政策边际宽松表态谨慎，沪银价格总体宽幅震荡，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8545元/千克 [3] 相关目录总结 行情数据 - 沪金涨1.60%，报809.28元/克，沪银涨0.45%，报8275.00元/千克；COMEX金跌0.99%，报3389.40美元/盎司，COMEX银跌0.24%，报33.30美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报99.49 [2] - 多个品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，如Au(T+D)收盘价792.87元/克，日度变化13.37元，环比1.72%；COMEX黄金收盘价3441.80美元/盎司，成交量26.13万手等 [4][6] 市场展望 - 受中美贸易谈判消息影响，国际金价短期受利空，现货黄金早盘下跌；期货盘面和国内黄金ETF持仓表现分化，沪金总持仓量节后增加，国内黄金ETF申赎净持仓量节后偏弱，预计今日黄金价格承压 [2] 投资策略 - 中期对金价维持多头思路，待回调后逢低做多沪金主力合约；对沪银暂时观望 [3] 图表数据 - 包含金银价格与美元指数、实际利率、成交量、持仓量等关系的图表，以及金银近远月结构、内外价差统计等图表 [8][13][16][20][21][27][29][36][39][41][45][50][51][53]

美联储降息预期下的市场反应 - 美联储降息预期引发全球资本市场连锁反应，市场对"预防性降息"逻辑形成共识，美联储在"保增长"与"控风险"间艰难平衡 [3] - 美元信用面临挑战：美国联邦债务规模突破36万亿美元，利息支出占财政收入比重达历史高位，降息可能加剧长期通胀预期 [4] - 美债收益率曲线倒挂加深，10年期国债收益率跌破4%，资金加速撤离美元资产转向黄金、日元等避险品种 [4] 黄金的避险优势 - COMEX黄金价格突破2500美元/盎司创历史新高，现货黄金持续拉升至3393.4美元/盎司 [4] - 黄金具备三重护城河：历史信用背书（巴以冲突期间黄金ETF持仓量单月激增12%）、供给刚性约束（开采成本突破1300美元/盎司）、央行购金潮（2024年全球央行净购买量达1136吨） [6] - 中国连续16个月增持黄金储备，黄金储备达7361万盎司，价值2086.43亿美元 [8] 比特币的争议性表现 - 比特币价格突破6.5万美元，但2024年美股暴跌期间同步下跌18%，显示其风险资产属性 [12] - 比特币减半周期与美联储降息形成短期共振，但上涨更多依赖叙事驱动而非基本面 [12] - 比特币市值仅1.2万亿美元（黄金超13万亿美元），市场深度不足导致硅谷银行危机期间单日暴跌12% [14] 两类资产的差异化特征 - 黄金与美债实际收益率呈强负相关（10年期美债收益率跌至4.5%），与美元指数负相关性达-0.7 [9][11] - 比特币在新兴市场抗通胀属性显现（阿根廷比特币交易量激增300%），但面临监管不确定性（美国SEC诉讼、欧盟MiCA法案） [13][14]