投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司主业延续稳健运营态势 产能投产贡献增量 [2] - 业绩稳定性与成长性并存 运营类资产占比接近90% 盈利能力行业领先 [4] - 看好公司稳健成长能力及分红潜力 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入41.92亿元 同比增长4.59% [2] - 归母净利润9.75亿元 同比增长5.03% [2] - 扣非后净利润9.56亿元 同比增长4.93% [2] - 经营活动现金流量净额9.34亿元 同比下降4.39% [2] - 基本每股收益0.327元/股 同比增长4.91% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为97.95/111.8/117.6亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.69/24.88/26.13亿元 [4] - 对应PE为9.38x/8.18x/7.79x [5] 业务运营 - 污水处理业务实现营收18.71亿元 同比增长9.82% [4] - 污水处理服务费由2024年2.44元/吨提升至2025年2.74元/吨 [4] - 成都市洗瓦堰再生水厂等项目于2025年上半年投运 [4] - 供水业务实现营收12.68亿元 同比增长3.79% [4] - 成都市自来水七厂（三期）工程剩余40万吨/日产能进入试运行阶段 [4] - 公司在建的成都市第五 八再生水厂（二期）等项目有望陆续建成投运 [4] - 公司运营 在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日 [4] 盈利能力 - 整体毛利率为45.6% 同比提升约2.5个百分点 [4] - 自来水供应业务毛利率达48.02% 同比提升4.25个百分点 [4] - 污水处理业务毛利率为43.13% 同比提升0.86个百分点 [4] - 管理费用同比下降2.73% [4] 现金流与应收款 - 销售商品 提供劳务收到的现金为37.74亿元 同比增长2.43% [4] - 收现比为90% [4] - 应收账款增至35.84亿元 同比增长15.91% [4]

财务表现 - 收入12.61亿元 同比减少20.87% [1] - 公司拥有人应占亏损2.98亿元 同比减少40.18% [1] - 每股亏损17.05分 [1] - 亏损净额总额同比减少46.0% [1] - 大多数业务单位取得盈利 [1] 业务影响 - 房地产代理服务、经纪网络服务及数字营销服务受房地产交易量持续疲软负面影响 [1] - 数据及咨询服务受开发商需求持续疲弱影响 [1] - 总销售收入按年下跌20.9% [1] 经营策略 - 专注于降低成本及现金流量管理 [1] - 积极解决持续经营问题 [2] - 通过成本控制及重组改善财务状况 [2] - 提供流动资金及现金流量维持持续经营 [2] 行业环境 - 房地产市场复苏仍面临重大阻力 [1] - 中国宏观经济状况及房地产行业前景仍充满挑战 [2] - 所有营运分部均与中国房地产行业直接相关 [2] - 开发商仍面临财政困境 [1] 未来展望 - 经营环境预期持续艰难 [2] - 交易量未见增长将负面影响核心服务业务 [2] - 购房需求持续疲弱将降低开发商购买数据及咨询服务意愿 [2] - 市场复苏时公司处于有利地位受益 [2]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入12.61亿元，同比减少20.87% [1] - 公司拥有人应占亏损2.98亿元，同比减少40.18% [1] - 每股亏损17.05分 [1] - 亏损净额总额同比减少46.0% [1] - 大多数业务单位取得盈利 [1] 收入与业务影响 - 总销售收入按年下跌20.9% [1] - 房地产代理服务、经纪网络服务及数字营销服务受房地产交易量持续疲软负面影响 [1] - 数据及咨询服务受开发商需求持续疲弱影响 [1] - 开发商财政困境导致需求疲弱 [1] 成本管理与经营策略 - 专注于降低成本及现金流量管理 [1] - 积极解决持续经营问题 [2] - 通过有效成本控制及重组改善财务状况 [2] - 提供流动资金及现金流量以维持持续经营 [2] 行业环境与挑战 - 房地产市场复苏仍面临重大阻力 [1] - 中国宏观经济状况及房地产行业前景持续充满挑战 [2] - 所有营运分部均与中国房地产行业直接相关 [2] - 交易量未见增长将负面影响代理服务、经纪网络服务及数字营销服务 [2] - 购房需求持续疲弱降低开发商对数据及咨询服务的购买意愿 [2] 未来展望与定位 - 预期经营环境持续艰难 [2] - 市场复苏时处于有利地位以从中受益 [2]

财务表现 - 营业收入152.3亿元 同比增长7.6% 其中调味品主业贡献145.6亿元 增长10.4% [1][5] - 归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% [5] - 毛利率39.3% 较去年同期提升3.2个百分点 [1][5] - 净利率25.8% 较去年同期提升1.3个百分点 [5] - 销售成本92.5亿元 仅增长2.2% 远低于收入增速 [3] 业务进展 - 酱油业务收入79.3亿元 增长9.1% 健康系列产品（有机、薄盐）增长明显 [1][5] - 蠔油业务收入25.0亿元 增长7.7% 产品升级和渠道渗透持续推进 [2][5] - 调味酱业务收入16.3亿元 增长12.0% 特色风味产品满足区域需求 [2][5] - 特色调味品收入25.1亿元 增长16.7% 复合调料等新品贡献增长 [2][5] - 研发费用4.1亿元 增长8.2% 持续技术投入体现创新重视 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流15.0亿元 [6] - 现金及银行存款近300亿元 H股上市后规模更加庞大 [6] 费用结构 - 销售及营销费用9.7亿元 增长14.4% 主要由于销售团队扩张和广告投入增加 [3] - 行政费用3.2亿元 增长19.6% 反映组织建设投入 [3]

成本控制成效 - 2025年上半年熟料端成本同比下降25元/吨 其中煤炭价格下降贡献约19元/吨 [1] - 2025年上半年水泥端成本同比下降10.67元/吨 其中熟料成本降低贡献约8元/吨 [1] 成本管理目标 - 2025年熟料成本目标为可比口径下降5.0元/吨 [1] - 2025年水泥产品成本目标为可比口径下降3.0元/吨 [1] - 公司将通过精细化管理实现可控成本下降目标 [1]

财务表现 - 营业收入达1.773亿港元 同比增长24.4% [1] - 公司拥有人应占溢利为618万港元 较去年同期增加 [1] - 公司拥有人全面收益为666万港元 较去年同期提升 [1] 业务结构 - SMT及半导体装备制造板块收入占总营收85.0% [1] - 能源业务收入占比实现增长 [1] 成本控制 - 行政费用减少主要因能源业务进入稳定运营阶段 [1] - 一次性开支及日常管理成本显著降低 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 2025H1油气当量产量达385百万桶油当量 同比增长6.1% 创历史同期新高 [6] - 实现归母净利润695亿元 同比下降12.8% 在布油均价同比下跌15.1%的背景下展现盈利韧性 [4][5] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 同比下降2.9% 成本控制能力优异 [8] - 中期股息每股0.73港元 派息率达45.9% 高分红政策持续 [9] - 维持2025年资本开支预算1250-1350亿元 产量目标760-780百万桶油当量 [10] 财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元 同比下降8.4% 归母净利润695亿元 同比下降12.8% [4] - Q2单季营业收入1008亿元 环比下降5.7% 归母净利润330亿元 环比下降9.8% [4] - 经营活动现金流1092亿元 同比下降7.9% 净现金流129亿元 同比上升35% [5] - 年化ROE为18.1% 同比下降4.9个百分点 资产负债率29.5% 同比下降3.4个百分点 [5] - 平均实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺 同比上升1.4% [6] 产量与项目进展 - 天然气产量同比大幅增长12.0% 东方29-1气田、东方1-1气田13-3区等项目先后投产 [6] - 渤中26-6油田、文昌9-7油田及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田顺利投产 [6] - 获得5个新发现和18个含油气构造评价 包括锦州27-6、曹妃甸22-3等海域发现 [7] - 深海一号二期项目全面投产后 高峰年产气量有望超45亿立方米 成中国最大海上气田 [6] 成本与资本管理 - 桶油作业费用6.76美元/桶油当量 同比下降0.7% 桶油DD&A13.89美元/桶油当量 同比下降0.4% [8] - 2025H1资本支出576亿元 同比下降8.8% 其中勘探投资占比16% 开发投资占比61% [10] - 2025-2027年产量目标分别为760-780/780-800/810-830百万桶油当量 年均复合增长率保持稳定 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元 对应EPS为2.85/2.94/3.04元/股 [11] - 当前股价对应2025年PE为8.9倍 PB为1.47倍 估值处于历史较低水平 [12][16] - 预测毛利率维持在51%以上 ROE将从2025年的16.5%逐步降至2027年的14.7% [12][15]

外卖补贴策略 - 外卖平台高额补贴在2025年上半年有效提振销量和门店利润但被公司判断为中期不可持续[1][3] - 7月份外卖销售增长速度较6月份放缓印证补贴效应逐步常态化[3][5] - 产品与服务本身被视为成功核心公司对依赖补贴驱动增长模式持谨慎态度[1][4][5] 中国业务扩张 - 中国市场扩张路径坚实计划巩固领导地位并深化门店网络广度与深度[5] - 旅游景点工业园区高速公路服务区及下沉市场存在大量未开发机会[5] - 幸运咖作为第二增长曲线快速发展充分利用集团直接采购优势和海南2万吨咖啡豆储备[7] 幸运咖品牌发展 - 幸运咖使用半自动咖啡机提供现磨咖啡与蜜雪冰城茶饮菜单咖啡粉产品形成互补[8] - 公司推出减免加盟费培训费及一线城市策略性提价1元等加盟商扶持措施[8] - 下半年专注于提升产品力并加速全国门店布局[8] 海外市场运营 - 上半年海外门店总数下滑主要源于越南和印尼市场运营调整旨在提升单店质量与盈利能力[3][9] - 越南和印尼门店经过优化运营和位置迁移后部分门店销售额实现超过50%增长[10] - 泰国马来西亚扩张顺利上半年进入哈萨克斯坦并筹备在美洲多国开设门店[11] 成本与毛利率管理 - 通过多元化原料采购策略对冲咖啡豆和柠檬等部分原材料价格上涨压力[12] - 维持约30%长期毛利率目标预计规模扩大和效率提升将带来更多成本削减效益[1][13] - 海外供应链效率低于中国计划1-2年内通过本地化采购和评估建厂可能性解决[13] 财务与运营展望 - 2025年下半年运营支出比率预计保持稳定经营杠杆效应抵消业务投资影响[14] - 高盛维持买入评级基于2026年预期市盈率30倍目标价从599港元调整至570港元[3]

财务数据和关键指标变化 - 公司总可记录伤害频率(TRIF)保持在行业基准低端为1.7 记录性伤害数量从15例增加到16例 [2] - 集团铜当量产量增长12%至15.2万吨 接近年度指引1%范围内 [3] - 销售收入创纪录达11.8亿美元 基础EBITDA增长46%至5.28亿美元 利润率达45% [4] - 基础利润为1.11亿美元 法定利润为9000万美元 [5] - 折旧摊销费用为3.15亿美元 包含Matteo矿7300万美元费用 同比增长28% [7] - 基础净融资费用下降26%至4400万美元 [7] - 基础所得税费用增至5730万美元 实际税率为34% [7] - 净债务大幅减少2.73亿美元(降幅69%)至1.23亿美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - Matteo矿基础运营EBITDA增长78%至3.18亿美元 利润率60% 运营单位成本40美元/吨 比初始指引低4% [5] - Matza矿基础运营EBITDA增长20%至2.92亿美元 利润率45% 运营单位成本78美元/吨 符合修订后指引 [6] - Matteo矿年化产能提升至550万吨 实现规模经济效益 [5] - Matza矿运营成本增加主要与采场周转率提高 矿山回填和废料量增加有关 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司受益于关键大宗商品的健康价格 [5] - Matza矿较低的TCRC(处理费和精炼费)抵消了运营成本增加 [6] - 欧元兑美元汇率影响成本预期 预计汇率为1.19(现汇率为1.16) [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑资产负债表去杠杆化 快速向净现金状况迈进 [8] - 建立正式资本管理框架 最大化股东总回报和每股指标 [29] - 勘探评估费用预计增加600万美元至4600万美元 重点在伊比利亚黄铁矿带和卡拉哈里铜矿带 [12] - 在博茨瓦纳的区域项目暂停 以加强当地风险管理方法 [12] - 目标在5年内通过战略定位的加工中心确定至少15年的矿山寿命 [13] - 铜市场前景良好 未来3-5年大幅收紧的可能性很高 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临外部挑战包括博茨瓦纳的世代性降雨事件以及Matza和Matteo的停电 [2] - 运营展现出韧性 实现出色的产量结果 [3] - 在受通胀压力困扰的行业中 单位成本仍优于两年前提供的指引 [3] - 预计FY2026铜当量产量进一步增长2%至15.7万吨 [10] - 预计Matza矿单位成本以欧元计算仅增长1% 但按汇率换算后增长10%至86美元/吨 [11] - 预计Matteo矿单位成本增长10%至44美元/吨 [12] - 资本支出预计增至2.3亿美元 [8] 其他重要信息 - 未宣布FY2025股息 优先考虑资产负债表去杠杆化 [8] - 拥有2.62亿美元的可用的税收抵免 [31] - Black Butte项目状态无变化 可行性研究预计12月完成 [13] - 西班牙和葡萄牙的山火对运营影响很小 仅导致短暂停产 [37] - 在高温地区暂停钻探活动作为预防措施 [38] 问答环节所有提问和回答 问题: Matteo资源储量更新情况以及A4扩展和T3下盘矿化进展 [17] - A1钻探计划接近完成 预计在本财年第二季度末公布首次储量 [18] - 预计资源向储量的高转化率 但需完成工作后确认 [19] - A1计划总钻探量约26,000米 大部分为加密钻探 [20] - A4重复钻探结果参差不齐 仅预期在下盘区域有增量增加 [21] - T3下盘钻探完成 矿石储量吨数和含金属量变化最小 [22] - FY2026计划在T3和A4增加7,000米钻探 [23] - 地质解释的变化已得到确认 对数字影响有限 [24] 问题: 达到目标净现金头寸后的股息政策 [27] - 资本管理框架旨在最大化股东总回报 优先考虑强健资产负债表和净现金状况 [29] - 超额资本将通过与股东股息或股票回购竞争的方式部署 [30] - 预计FY2026达到净现金状况 届时将考虑如何最有效回报股东 [30] - 首先考虑使用税收抵免作为返回现金的有效机制 [31] - 不设定固定股息支付率 以避免不合理的方法 [33] - 需要平衡增长机会与股东回报 [34] 问题: 西班牙山火对运营的影响 [36] - 影响很小 仅因预防措施导致地下矿山短暂停产 [37] - 作为社区成员关注情况 在风险较高地区暂停钻探活动 [38] 问题: 当前勘探支出是否足以实现5年内确定15年矿山寿命的目标 [42] - 始终表示这是多年计划 影响更多集中在后期 [42] - Matza重点确认高前景区域 需要时间建立数据体 [43] - Matteo侧重区域勘探 A1加入很重要 [44] - 目前支出水平适当 成功后会增加支出 [44] - 保持纪律性 避免破坏资本 [45] 问题: Matteo长期生产概况中的资本支出波动性 [48] - 未来五年延迟剥离预算每年波动在500万美元内 [51] - FY2027预计步骤增加 反映T3第四阶段的主要回溯 [54] - FY2026有约2000万美元的战略投资项目 [55] - 包括A1加密钻探和预可行性研究900万美元 [56] - Matza的TSF投资2500万美元 [57] 问题: Black Butte项目的可选方案 [58] - 密切关注市场交易 但不急于做决定 [61] - 预计更新的预可行性研究将显示资源量和含金属量的有意义改善 [61] - 研究预计今年底完成 包括更新的矿产资源和矿石储量估算 [62] - 关注项目经济性、寿命和峰值产量 [63] - 考虑所有选项 但项目规模可能使引入重要合作伙伴具有挑战性 [65] - 美国环境良好 铜被列入关键矿物清单 [66] 问题: 下半年生产偏斜的原因 [72] - Matteo偏斜由于A4逐步提升和高品位矿石贡献增加 [74] - Matza偏斜由于矿山计划中的典型可变性 包括不同采区的回收率和品位变化 [75] - 集团层面偏斜不明显 约48%对52%上下半年 [75] - 第二季度后产量相对一致 Matteo在第四季度达到最强季度 [76] - 矿石品位和冶金特性的高可变性导致这些差异 [76] - 多矿山的复合效应使可变性相对不显著 [78] 问题: A4第二阶段回溯的时间安排 [79] - A4第二阶段已经在进行中 [79] - 利用降雨事件后闲置设备加速计划 为未来创造灵活性 [80] - 利用设备加速第二阶段 应对含水层补给较高导致的产量率略低 [80]

核心观点 - 公司上半年在行业整体承压背景下实现营收与利润双高增长 经调整净利润同比大增40.4% 增长动力来自门店扩张 成本优化及外卖业务战略推进 [1][2][3][5] - 外卖业务成为核心增长引擎 收入同比激增74.2% 占总收入比重升至22.9% 且对比同业仍有显著提升空间 [4][5][6] - 行业外卖渗透率持续提升 需求端消费习惯强化与供给端平台竞争共同推动市场扩容 为公司业务创造长期增长环境 [4][7][8] 财务表现 - 上半年实现收入22.9亿元 同比增长23.1% 远超餐饮行业4.3%的平均增速 [2] - 餐厅经营收入达17.6亿元 同比增长13.2% 线下门店运营稳定 [2] - 经调整净利润2.51亿元 同比增长40.4% [3] - 原材料及耗材成本占收入比重从31.7%降至30.3% 员工成本占比稳定在25.8% [3] 运营策略 - 门店总数达502家 覆盖香港及内地所有一线城市 15个新一线城市 31个二线城市和91个三线及以下城市 [3] - 通过产品创新（上半年推出305道新菜品） 规模效应提升议价能力 采购精细化管理实现成本优化 [3] - 外卖业务战略重点推进 包装升级 出餐效率提升 并专为外卖场景设计高品质套餐 [8] 行业背景 - 餐饮市场整体收入2.75万亿元 同比增长4.3% 但限额以上企业收入同比下降0.4% [1] - 外卖市场规模从2015年1250亿元增至2024年1.5万亿元 年复合增长率28% 渗透率从4%升至26% [4] - 外卖用户规模突破5.9亿人 占网民总数53% 43%消费者每天使用1次及以上外卖服务 [4][7] - 京东入局外卖市场 打破美团 饿了么两强格局 平台通过补贴策略进一步刺激需求 [8] 增长潜力 - 公司外卖收入占比22.9% 较同业39%水平仍有提升空间 [6] - 低线城市外卖渗透加速 半城镇化和农村市场用户群体壮大 [7] - 机构预测公司未来两年收入与净利润维持行业较高增速 [9]