报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周国内大宗商品继续反弹，工业品多数回升、农产品大幅走高，主因是中东局势升级带动国际油价和大宗商品反弹，以及中美达成框架协议、中国经济保持韧性、美国通胀低于预期提振降息预期等改善市场风险偏好；海外方面，中美伦敦磋商达成原则一致、美国5月CPI低于预期提升降息概率、消费者信心指数回升且通胀预期回落、中东局势陡然升级；国内方面，金融数据喜忧参半，政府部门是融资主力，货币宽松或使资本市场迎来顺风环境，出口短期保持韧性但下半年有压力；大宗商品市场短期或继续反弹，受中美框架协议、美国经济预期改善及通胀预期回落、中东局势恶化等因素影响 [3] 各部分内容总结 海外形势分析 - 中美伦敦磋商达成原则一致：6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，就落实两国元首通话共识及日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，后续关注中美谈判进展，7月前我国或仍有抢出口窗口期，下半年出口增速或进入下行通道 [5][7] - 美国5月CPI全线低于市场预期：总体CPI同比上涨2.4%、环比上涨0.1%，核心CPI同比持平于2.8%、环比仅升0.1%，连续四个月低于预期，关税对通胀影响滞后，市场押注美联储9月前降息概率跃升至75%，全年降息预期两次约45基点，近年美国经济软着陆概率较大，美联储可能四季度降息，关注美国5月零售数据 [10] - 美国信心指数回升、通胀预期回落：6月消费者信心指数初值60.5，环比增长15.9%，1年期通胀预期5.1%、环比降1.5个百分点，5年期通胀预期4.1%、微幅回落，关税政策压力缓解、通胀担忧降温、跨群体普遍改善驱动信心反弹，短期经济压力缓解，但未来有隐忧，需关注相关数据确认复苏持续性 [11][13] - 中东局势陡然升级：6月13日凌晨以色列袭击伊朗，伊朗报复并威胁封锁霍尔木兹海峡，能源市场布伦特原油单日暴涨8%至94美元/桶，全球股市普跌、黄金价格突破3400美元/盎司，新兴市场面临资本外流与货币贬值风险，石化原料短缺威胁全球半导体产业链 [14][16] 国内形势分析 - 金融数据喜忧参半：6月社融新增22894亿、增速8.7%，新增人民币贷款6200亿、增速7.1%，M2同比增长7.9%，M1增速2.3%；居民与企业信贷下滑，非银金融机构贷款同比多增，企业贷款结构改善；政府债贡献率提高，实体信贷贡献率下降；M1走强与企业生产动力和“化债”有关；央行引导货币宽松，重启国债买卖预期发酵，资本市场有望迎来顺风环境 [21] - 外贸数据解读：出口短期保持韧性：5月出口同比回落至4.8%，受“抢出口”退坡和同期基数走高影响，对东盟、印度、美国出口有不同表现，预计6月对美出口数据或改善；进口增速回落至 - 3.4%，受大宗商品进口回落拖累；短期内出口有望保持韧性，下半年出口面临压力，受特朗普关税政策变动和需求透支影响 [24] - 政策跟踪：《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》推出，促进劳动力流动和消费；“一老一小”政策加速推进，育儿补贴制度或刺激母婴消费、带动辅助生殖和儿童教育需求，社区养老服务和养老医疗器械、机器人行业将迎来发展机遇 [25] 高频数据跟踪 - 生产端：工业生产基本平稳：化工生产负荷平稳、产品价格回落，PTA产业链负荷率持稳；钢铁生产小幅回落、需求放缓，全国高炉开工率降至83.39%，钢材产量、表需回落，库存去化 [34] - 需求端：房地产销售周环比上升，乘用车零售同比增长：截至6月12日，30个大中城市商品房成交面积周环比上升43.96%；6月第一周全国乘用车市场日均零售4.3万辆，同比增长19%，今年以来累计零售915.9万辆，同比增长10% [41] - 物价走势：本周食品价格多数下跌，截至6月13日，蔬菜均价环比跌0.05%，猪肉均价环比跌1.48%，农产品批发价格200指数环比跌0.25%，水果价格环比跌2.01% [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理为主，中期震荡，日内震荡偏强，重点关注 6 月 18 日陆家嘴论坛的金融政策指引 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标走弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 上周五国债期货均继续窄幅震荡整理，中美经贸磋商未达成实质性进展，外需存不确定性，内需方面宏观经济指标走弱，市场对货币宽松预期升温，国债期货下行风险较低 [5] - 短期内货币工具效应不及财政工具，连续降息提振需求可能性不高 [5]

2025年5月金融数据 核心观点 - 5月信贷社融数据呈现"喜忧参半但整体向好"特征 居民中长期贷款改善与企业债券融资好转是亮点 但居民短贷疲软与M2增速回落反映内需不足[4] - 货币宽松仍是未来政策主基调 年内可能进一步降准降息 政策节奏将取决于经济基本面表现[3][4] 信贷数据 - **总量低于预期**：新增人民币贷款6200亿 同比少增3300亿 显著低于市场预期(8026亿)和季节性均值(1.4万亿)[5] - **居民端分化**： - 短期贷款连续2个月负增(减少208亿) 反映消费补贴断档与利率调整影响下消费疲软[6] - 中长期贷款由负转正(新增746亿) 与30城商品房销售降幅收窄(-3.3%)同步 但持续性存疑[6] - **企业端结构优化**： - 短期贷款同比多增2300亿(达1100亿) 票据融资冲量特征缓解(同比少增2826亿)[9] - 中长期贷款同比少增1700亿(新增3300亿) 主因关税扰动与企业投资意愿回落[9] 社融表现 - **总量超预期**：新增社融2.29万亿 同比多增2271亿 高于市场预期(2.05万亿)和三年均值(2.15万亿) 存量增速持平于8.7%[11] - **结构分化明显**： - 政府债券(1.46万亿)与企业债券(1496亿)分别同比多增2367亿/1211亿 成为主要支撑[13] - 表外融资(减少1156亿)与人民币贷款(同比少增2237亿)构成拖累[13] 货币供应 - **M1显著回升**：同比增速2.3% 较上月提升0.8个百分点 受益于低基数与财政投放加速[12] - **M2小幅回落**：同比增速7.9% 较上月下降0.1个百分点 信用扩张放缓是主因 财政存款同比多增1167亿(达8800亿)反映政府债发行加速[12]

大盘指数走势 - 上证指数在白酒板块拖累下仍保持相对强势 跌幅有限 显示市场韧性 [1] - 大盘指数可能处于最后调整阶段 未来上涨将以快速拉升形式完成 避免散户解套 [1] - 市场波动本质是机构与散户博弈 所有波动旨在让散户亏损 [1] - 当前市场处于高低切换阶段 急跌是资金调仓过程 接近尾声后将迎来报复性反弹 [5] - 银行板块在上轮急跌后领涨 本轮需关注哪些权重行业将接力拉升指数 [5] 货币政策与资金面 - 央行6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作 叠加月初10000亿投放 本月净投放资金 [3] - 前5月社融数据显示存款增速远超贷款 累计差距达4万亿元 [3] - 资金持续回流银行系统 显示市场风险偏好低迷 1%存款利率吸引力超过股市楼市投资 [3] 市场运行特征 - 黑天鹅事件仅影响短期情绪 不改A股向上趋势 盘中下跌多为诱空行为 [5] - 市场承接力度显示大资金介入 主力通过四步操作完成洗盘：对倒抛盘 收量化 清获利盘 接恐慌盘 [5] - 市场已盘整8个月 10月市场预期乐观但当前出现减仓离场现象 可能存在误判 [7] - 机构主导下大盘指数呈现个股化特征 加速行情可能不给回调机会 [7] 行业轮动观察 - 白酒板块走势对大盘具有决定性影响 需密切关注其见底信号 [1] - 餐饮等实体行业经营困难 影响整体经济活力 [3] - 权重行业轮动规律显示 急跌放量板块可能成为下一轮领涨主力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货震荡整理为主，因宏观经济数据走弱使市场对货币宽松预期升温，国债期货有底部支撑，但财政相比货币政策有更强边际效能，短期内金融政策需等 6 月 18 日陆家嘴论坛指引，持续降息可能性不高 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509 短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为震荡整理，核心逻辑是宏观经济指标边际走弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理，核心逻辑是昨日各国债期货震荡小幅反弹，中美经贸措施结果不确定投资者观望，宏观经济数据走弱使货币宽松预期升温，国债期货有底部支撑，但财政边际效能强，短期内金融政策需等陆家嘴论坛指引，持续降息可能性不高 [5]

CPI情况 - 4月CPI同比跌幅连续三月持平于-0.1%，核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至0.6%[2] - 5月食品CPI环比下跌0.2%，跌幅小于季节性水平1.1个百分点，同比跌幅加深0.2个百分点至-0.4%[3] - 5月核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至0.6%，服务CPI同比上行0.2个百分点至0.5%，消费品价格同比跌幅加深0.2个百分点至-0.5%[4] PPI情况 - 4月PPI同比跌幅大幅加深0.6个百分点至-3.3%，创2023年8月以来最低记录[2] - 5月PPI环比跌幅大幅加深0.6个百分点至-3.3%，降至近22个月新低[4] 行业格局与建议 - 5月通胀数据呈现地产企稳带动汽车消费、耐用品财政补贴效果边际减弱、投资增长潜在空间有限格局[5] - 维持6月择机小幅降息10BP推动房地产市场企稳见底预测，下半年需中央广义财政发力扩容消费补贴[5] 风险提示 - 存在货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险[5]

德国股市表现 - 华安基金德国ETF（513030 SH）今年收益率达31 7% 大幅跑赢国内多数资产 [2] - 该ETF近3年累计收益率76 5% 跑输业绩基准17个百分点但显著超越沪深300指数 [3] DAX指数成分股分析 - 指数覆盖法兰克福交易所40家大型企业 市值占德国股市70%以上 前六大成分股合计权重50% [7][14] - 头部成分股包括SAP（13 67% 市值超3000亿美元）、西门子（9 17%）、安联保险（7 29% 市值超900亿美元）等全球性企业 [8][9] - 成分股80%收入来自海外（美国24% 亚洲新兴市场18%） 与德国本土经济（2025Q1 GDP下滑0 2%）脱钩明显 [11] 行业与业务特征 - 权重行业集中于科技（SAP 英飞凌）、保险（安联 慕尼黑再保）和必需消费品（拜耳） 具备抗周期防御性 [14] - SAP上半年61 2%股价涨幅中40个百分点源于北美云业务超预期增长 [14] - 莱茵金属（国防军工）年内股价翻倍 空中客车（5 88%）与波音形成全球竞争 [11][12] 政策与汇率影响 - 德国政府推出4600亿欧元减税方案 工业用电费用削减50%降低制造业成本 [16] - 欧洲央行连续八次降息 十年期德债收益率维持2 93%历史低位释放流动性 [17] - 欧元兑美元贬值至1 04（2024年为1 11） 宝马集团Q1营收因汇率因素提升7% 净利润增长19% [20] 国内投资标的 - 华安德国ETF（513030 SH）规模13 5亿元 溢价2 12% 5月换手率8 8倍 [21][22] - 嘉实德国ETF（159561 SZ）规模16 4亿元 折价0 25% 同期换手率2 6倍 [21][22]

报告行业投资评级 - 维持黄金年内有望冲击3800 - 4000美元/盎司的高位，对应人民币价格为880 - 930元/克；认为白银年内有望冲破10000元/千克，对应美白银在42美元/盎司以上 [26] 报告的核心观点 - 在需求增长强劲、供应释放不足、黄金依旧长牛的背景下，地缘政治危机、央行持续购金、宽松的货币环境、美元信用弱化支撑黄金价格长期走强，投资者可逢低布局黄金及白银多头头寸 [26] 各部分内容总结 白银供需情况 - 白银是光伏电池导电浆核心材料，2024年全球光伏新增装机突破600GW，银浆需求同比增幅超25%，2025年全球光伏装机量延续稳定增长，工业需求增长迅猛；据预测，全球光伏装机量将从2023年390GW增至2030年1000GW；2024年中国新增光伏装机量277.57GW，保持全球领先，支持国内白银需求 [5] - 半导体行业、服务器及高性能芯片对白银导电需求有激增态势 [7] - 全球70%白银为铜及铅锌矿副产品，受基础金属价格低迷抑制，近几年全球白银产量下滑，2024年全球白银产量2.5万吨，同比下滑2%；供给端收缩使伦敦金银市场协会白银库存过去3年下降45%至2.6万吨，仅够覆盖5个月工业需求 [8] 白银与黄金关系 - 白银有贵金属属性，受黄金价格影响，当前国内“白银/黄金”比价在11.2附近，属于低估区 [11] 地缘政治影响 - 2025年6月1日俄乌冲突有历史性转折点，乌克兰军事行动重创俄军战力，将全球推向核战争边缘，俄方启动战略核武器部署程序；印巴局势、中东局势不稳定，推动贵金属价格上涨 [14] 央行购金情况 - 4月份央行再次增加黄金储备7万盎司，自2024年11月以来连续6个月增持；自2022年11月起重启增持，2022 - 2024年及2025年前4个月分别采购黄金62.21吨、224.88吨、44.17吨、14.9吨；截至4月底，央行持有黄金2295吨，反映对美元资产的替代需求，表明官方对黄金长期价值的认可 [15] 货币政策情况 - 2025年5月15日起央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，提供流动性约1万亿元，是2024年9月之后再次降准；自2021年开始，中国进入降息降准大周期，利率水平下降 [18] - 除中国外，欧洲、美国等主要经济体货币政策趋于宽松，2023年12月美联储进入降息周期，今年市场预期仍有数次降息空间，欧洲处于降息大周期，全球货币宽松环境未改变，主要经济体继续降息预期仍在，推高黄金价格 [20] 美元信用情况 - 2025年5月美国联邦政府债务达37万亿美元，较2024年11月的36万亿美元上升，债务规模加速扩张；美联储持续购债致货币超发，削弱美元购买力；美元信用受损时，黄金受追捧，美元进入长期贬值通道概率大，黄金受益于货币替代需求；近期美元指数从1月的110以上下跌，近日低点跌穿100整数关口 [22][23] 黄金技术分析 - 黄金价格受支撑线支撑，每次“回落砸坑”被强支撑线撑住，5月中旬后回到价格上行趋势中 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货全面上涨，央行开展1万亿元买断式逆回购操作加大中期流动性投放，释放货币宽松信号，提升国债投资需求 [3] - 短期内推动市场利率持续下行动能不足，国债后续走势主要看政策面指引，可关注6月18日陆家嘴论坛金融政策 [3] - 当前关税前景不确定性扰动加深，国内宏观经济指标边际走弱，货币政策适度宽松主基调不变，市场利率隐含降息预期基本归零，对未来宽松政策预期升温，国债期货底部支撑较强 [3] - 短期内国债期货震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 6月6日央行以固定利率、数量招标方式开展1350亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，今日有2911亿元逆回购到期，加上开展的1万亿元买断式逆回购操作，公开市场实现净投放8439亿元 [6] - 6月5日央行发布公告，6月6日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元3个月（91天）买断式逆回购操作 [6]

回顾此前的操作， 5 月央行进行了 7000 亿元的买断式逆回购，其中 3 个月期 4000 亿元， 6 个月期 3000 亿元。而 5 月共有 9000 亿元的 3 个月期逆回购到期，因此当月整体为净回笼 2000 亿元。 此次 6 月的大规模投放，不仅打破了央行通常在月末公布操作的惯例，也释放出强烈的 " 呵护流动性 " 信号 。 中信证券首席经济学家明明表示，本次操作在模式上与 MLF 高度趋同，包括招标方式、定价机制与公 告节奏，预计未来买断式逆回购将与 MLF 一道，共同构成中长期基础流动性工具的 " 组合拳 " 。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金 面波动，稳定市场预期。 在全球经济复苏步伐放缓、地缘政治和贸易政策不确定性加剧的背景下，多国央行纷纷出手，释放出货 币宽松信号。 6 月 5 日同一天，中国央行宣布通过大规模逆回购操作稳定市场流动性，欧洲央行延续降息路径以刺激 经济，而美联储则在数据和政治压力之间寻找平衡点 。 未来， 随着更多经济数据的发布，全球货币政策走向或将更加明朗。 // 中国央行 1 万亿大动作 // 中国央行6 月 ...