编辑：Aeneas 【导读】 奥特曼的新播客一上线，就曝出了大金句：「我一点都不想当上市公司CEO！」然而， 他却苦恼自己躲不掉。如今，OpenAI正豪赌1.4万亿算力，押注AI需求将碾压人类极限。奥特曼 直言：亏多少都不怕！ 最近，OpenAI CEO奥特曼又上了一个播客。 在这个名为《Big Technology Podcast》的播客中，奥特曼曝出不少金句。 比如，「对于当上市公司CEO，我一点都不兴奋」。听起来是不是有点耳熟？ 果然，播客一放出没几个小时，这条金句立刻被外媒发现，火速发成文章。 并且，访谈中奥特曼还直面了许多犀利的问题。 比如，OpenAI的收入如何与 1.4万亿美元的算力投入承诺 相匹配？ 公司的债务状况是不是很糟？ 有人评论说，这次采访给人的最大收获，就是奥特曼终于讲清了OpenAI的财务模式到底是怎么运作 的。 看完之后的感受是，「他们的资本规划流程比我之前想象的更有逻辑。」 如果假设，他们在最后一轮私募融资中筹集 750亿美元 （给传闻中的1000亿美元打个75折），随 后通过IPO再筹集 750亿美元，那么很有可能—— OpenAI将拥有足够的资本，支撑自身走到 实现正向 现 ...

事件概览 - 中国大模型领域两家独角兽公司智谱AI与MiniMax在48小时内相继向港交所递交招股书，展示了截然不同的商业化路径与技术底色 [1] 商业模式与收入结构 MiniMax：C端驱动，押注AI原生超级应用 - 商业模式更接近互联网产品公司，核心为“AI原生产品”，该板块收入从2023年的75.8万美元飙升至2025年前9个月的3802万美元，占总收入的71.1% [3][4] - 核心产品Talkie/星野通过用户与虚拟角色深度互动构建粘性，变现模式包括订阅、虚拟物品内购及在线营销服务 [5] - 用户规模井喷，平均月活跃用户从2023年的310万增长至2025年9月的2760万，累计服务超2亿用户；付费用户数在2025年前9个月达177.16万，每位付费用户平均支出从2023年的6美元提升至15美元 [4][5] - 同时，B端企业服务业务（开放平台）在2025年前9个月贡献了28.9%的收入，且毛利率高达69.4%，显示强大的技术溢价能力 [4][7][18] - 公司高度全球化，2025年前9个月来自中国内地的收入仅占26.9%，美国市场占20.4%，其他海外地区占比较高 [30] 智谱AI：B端为王，深耕本地化部署 - 商业模式为典型的企业级服务，围绕MaaS平台构建商业版图 [8][9] - 收入高度依赖本地化（私有化）部署，截至2025年6月30日，该部分收入达1.62亿元人民币，占总收入比例高达84.8% [10][11] - 主要服务于对数据安全和私有化有刚性需求的央国企及大型机构，截至2025年6月30日已为超过8000家机构客户提供服务 [11] - 公司主要聚焦国内市场，2025年上半年海外收入（主要为东南亚）占比为11.1% [11][30] 技术路线与产品 MiniMax：强调全模态能力 - 模型矩阵涵盖文本、语音、视频及音乐，其视频生成模型Hailuo-02在独立测评中位居全球前列 [13] - 语音模型Speech-02被公认为全球顶尖，为数字阅读与IP开发巨头（如阅文集团）等提供底层技术支持，是大量有声书、播客AI伴读/配音功能的提供商 [7] - 采用专有的MoE架构及线性注意力机制，旨在降低推理成本，支撑C端大规模应用 [13] 智谱AI：强调学术底蕴与GLM框架 - 源自清华大学知识工程实验室，2020年启动GLM预训练框架开发 [15] - 技术亮点包括GLM-4.5基座模型及AutoGLM智能体，后者能模拟人类操作设备，实现从“对话”到“执行”的跨越 [15] - GLM系列模型在开源社区累计下载量超4500万次 [11] - 技术定位强调“安全”与“可控”，与服务大型企业和公共部门的定位高度契合 [15] 财务表现与盈利能力 MiniMax：C端变现提速，毛利率显著改善 - 整体毛利率从2023年的-24.7%改善至2024年的12.2%，并进一步提升至2025年前9个月的23.3% [18] - B端“开放平台及其他企业服务”业务在2025年前9个月毛利率高达69.4%，远超行业平均水平 [18] - 营收增长迅猛，从2023年的3460万美元增长至2025年前三季度（截至9月30日）的5344万美元 [18] 智谱AI：B端稳健增长，但云端业务承压 - 收入从2022年的5741万元人民币增长至2024年的3.12亿元人民币，复合年增长率超过130%；2025年上半年营收为1.91亿元人民币 [20] - 整体毛利率保持在50%的较高水平，主要得益于本地化部署业务高达59.1%的毛利率 [20] - 云端部署业务毛利率从2022年的76.1%大幅下滑至2025年上半年的-0.4%，出现毛利亏损，主要由于顺应市场趋势降低服务价格，反映API市场价格战激烈 [20] 研发投入与经营效率 智谱AI：超饱和研发投入 - 2025年上半年，营收1.91亿元人民币，同期研发开支高达15.95亿元人民币，研发费用率高达835.4% [25][26] - 研发投入主要用于算力服务费及研发人员薪酬，显示追赶顶尖模型能力的决心 [25] MiniMax：研发效率提升，费用率快速收敛 - 2023年研发费用率超过2000%，但到2025年前9个月已降至337.4%（研发支出1.8亿美元 vs 营收0.53亿美元） [27][28] - 随着C端产品放量，公司正逐步摊薄巨额研发成本，经营杠杆效应开始显现 [27] 股东背景 MiniMax：获互联网及游戏巨头支持 - 创始人闫俊杰博士通过投票权架构控制公司，股东包括阿里（持股约13.66%）、腾讯（持股约2.58%）及游戏公司米哈游（持股超5%） [32] 智谱AI：股东结构多元，兼具市场与国资背景 - 股东包括蚂蚁集团、腾讯、美团、小米等互联网巨头，以及社保基金中关村创新基金、北京市人工智能产业投资基金等国资平台，还有高瓴、君联资本等老牌VC [33] 资金状况与行业意义 - MiniMax账上现金及金融资产合计约10亿美元，智谱AI现金及现金等价物达25.5亿元人民币，短期内均有充足资金支持技术长跑 [34] - 两家公司递表标志着中国AI行业从“百模大战”进入商业化落地的深水区，向资本市场呈现了“AI原生超级应用”与“AI新基建”两种不同的商业叙事 [34]

以下为纪源资本管理合伙人李浩军与聚复科技创始人罗小帆的对话： 李浩军：聚复科技这个名字，大家或许不一定熟悉。但如果你对3D打印了解，一定听说过Polymaker这个名字。聚复科技，也就是Polymaker，是一家专注 于3D打印材料领域的公司。 这些年，随着3D打印的消费级市场被不断开拓，这个行业再次热闹了起来。而作为深耕3D打印十余年的国内先驱，对于早年创业时踏足这个领域，罗总 是否有想要分享的感受？好像"聚复"这个名字本身就有背后的故事？ 2025年即将收官，我们也在近期成功举办了纪源资本2025年人民币基金年会。今年我们汇聚了多位投资人、知名企业创始人与重要合作伙伴，围绕AI、 智能制造、数字医疗、具身智能等前沿领域展开深度对话与分享。 罗小帆：好的，谢谢浩军总。说到公司的名字，其实就是因为我们四个创始人正好都是复旦大学毕业的师兄弟，于是也就起了这样一个比较有"理工男风 格"的名字。当时也想了很多其它名字，最后审批下来，只有"聚复"是通过了的，也就成为了我们唯一的选择，并沿用至今。 关于创业的缘起，其实我在美国读博士期间就对3D打印产生了兴趣。2010年到2015年间，我近距离感受了美国3D打印创业的第 ...

文 / 零度 来源 / 节点财经 据港交所12月19日披露，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称"智谱"）向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人。 如果智谱冲击港交所成功，那么它将成为全球首家上市的大模型公司。 而智谱这份招股书，不仅展现了当前大模型企业的盈利情况，也揭示了在百模大战后，大模型企业商业化落地的样本。 值得注意的是，这场"第一股"之争并非独角戏。 12月17日，智谱与同为大模型"六小虎"的MiniMax（上海稀宇极智）双双通过港交所上市聆讯，前者主攻文本基座模型，后者聚焦多模态领域，形成"一 北一南"的竞争格局。 短短两天后，智谱率先披露招股书，被市场解读为在竞速赛中抢占先机。 但资本市场的估值逻辑从来不止于"速度"。对于烧钱属性极强的大模型企业而言，持续亏损的收窄潜力、商业化落地的可持续性，才是决定其能否通过资 本考验的核心。 01 325%营收高增背后，累计亏损62亿 智谱招股书披露的财务数据，精准折射出当前独立大模型厂商的普遍困境。收入高增长与亏损大幅扩大并存，且亏损增速远超收入增速，盈利平衡点尚遥 不可及。 从收入端看，智谱的增长表现堪称亮眼。2022年至2024年，营收分别为 ...

2025年就要结束了，原来真正的高手，隐藏在「民间」！ 不是谷歌、不是OpenAI，是Anthropic王者编程模型Claude Opus 4.5。 在METR最新公布报告称，Claude Opus 4.5已能够持续自主编码「长达5小时不崩」。 就连OpenAI最强编程模型——GPT-5.1-Codex-Max也甘拜下风。 现如今，全网都在为Claude Opus 4.5编码实力震撼。 AI编码智能体能处理的任务时长不仅在指数级增长——其增速还在持续提升！ 2019-2024年：任务时长每7个月翻一倍 2024-2025年：任务时长每4个月翻一倍 很多人第一次看到这条曲线，会本能地摇头。 网友认为这是关于AI最重要的图表： 有人不理解。有人不愿意接受。 但一个事实越来越清晰：AI编码智能体能连续完成的任务，正在从「分钟级」冲向「小时级」，并且加速度还在上升。 这张图为什么被称为「最重要的图表」？ 因为它在回应一个关键的问题： AI是否撞墙了？AGI是不是另一个乌托邦？2025年，AI到底进步了多少？ 普通用户感知不强，很正常。对大多数人来说，模型早就能应付日常提问： 「推荐部电影」「解释这个概念」「写段文案」 ...

公司上市进程 - 国内AI创业公司MiniMax（稀宇科技）在港交所刊发聆讯后资料集，上市进程进入关键冲刺阶段[2] - 公司于2021年12月成立，有望刷新从成立到IPO历时最短的AI公司记录[4][5] 业务模式与用户规模 - 公司采用“大模型 + AI 原生应用”双轮驱动模式，开放平台支持智能终端、医疗健康、文旅、金融等多个行业[7] - 截至2025年9月30日，公司拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户，以及超过100个国家的10万余家企业及开发者[9] - AI原生产品平均月活跃用户从2023年的314.4万快速增长至2025年前九个月的2762.2万[9] 财务表现与收入构成 - 2025年前九个月实现营收5343.7万美元，较去年同期增长约174.7%[9] - 海外市场收入贡献占比超过70%[9] - 收入主要来源于AI原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务两大板块[9] - To C收入同比增长181%，付费用户数在不到两年内暴涨15倍[10] - To B收入同期实现160%的高增长，毛利率高达69.4%[10] - 应收账款周转天数仅为38天，远低于AI或SaaS行业60-90天的平均水平[9] - 2025年前九个月经调整净亏损（Non-IFRS）达1.86亿美元，与上年同期相比接近持平，小幅上升8.6%[11][22] - 2025年前九个月研发开支达1.8亿美元，相当于总收入的337.4%，研发费用率已由2023年的超2000%降至337.4%[22] 技术布局与产品进展 - 公司专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术（AGI）[4] - 2023年起推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年推出升级版本Speech 02，综合性能位列第一，已累计生成超过2.2亿小时的语音[13] - 2024年8月发布视频生成模型Video 01和产品海螺AI，2025年6月推出升级版本Hailuo 02，位列AA视频竞技场排名第二，已累计生成超过5.9亿个视频[13] - 2025年10月发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，在Artificial Analysis榜单位列全球前五、开源第一[13] - MiniMax M2推理速度是Claude Sonnet 4.5的近两倍，性能接近而价格仅为其8%，并已上线亚马逊Amazon Bedrock云服务[15] - MiniMax M2采用“Interleaved Thinking”（交错思维）技术，显著提升Agent执行能力[19] - M2模型在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升至国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三[20] 研发效率与组织架构 - 公司整体员工规模约为385人，其中研发团队约300人，占员工总数接近八成[24] - 研发和产品团队以“95后”为主，并吸纳大量“00后”工程师[24] - 公司CEO之下不超过3层的行政指挥，以项目为导向的“极简主义”管理模式[24] - 自成立到2025年9月累计花费5亿美金[25] - 2025年前九个月，研发费用同比仅增长约30%，销售及营销开支同比下降26%[11][26] 管理层与董事会 - 四位执行董事平均年龄仅32岁（“95后”），这在港股上市公司历史上极为罕见[29] - 核心管理层包括创始人兼CEO闫俊杰（36岁）、COO贠烨祎（31岁）、大语言模型研究与工程负责人赵鹏宇（29岁）、视觉模型研究与工程负责人周彧聪（32岁）[30] 未来战略与资金用途 - 上市募集资金约70%用于未来五年研发，包括大模型升级与AI原生产品开发；约30%用于营运资金及一般企业用途[34] - 公司战略目标是实现从单一模态领先到全模态领先的跨越式迭代，在三个模态达到国际第一梯队[33]

（原标题：MiniMax叩响港股大门：4年累计亏损5亿?账上现金超过10亿美金!） 4年累计亏损5.3亿，这是不是一家值得投资的公司? 商业闭环：70%海外收入的全球化突围 技术领先若不能变现，终将沦为实验室展品。但MiniMax早已跑通一条可持续、高毛利、全球化的商业 化路径。 它是中国最会赚钱的AI公司之一。2025年前九个月，营收达5344万美元，同比增长170%。更关键的 是，其收入结构健康多元：C端订阅占比超71%(Talkie、海螺AI等)，B端API毛利率高达69.4%——而同 行同口径业务毛利几乎为零。公司毛利从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年 前九个月进一步提升至23.3%。 B端同样势不可挡。MiniMax是唯一被亚马逊AWS Bedrock唯一点名引入的中国大模型，同时登陆谷歌 Vertex AI、微软AI Foundry三大云平台。其客户横跨科技、创意、硬件、广告等多个领域，如LinkedIn 用其生成广告视频;Veed用其驱动数字人…… 这种双轮驱动模式带来极强的抗风险能力。截至2025年9月，MiniMax拥有2.12亿个人用户和13万企 ...

公司财务与运营概况 - 公司在过去三年半累计净亏损5.11亿美元，其中最近半年亏损1.86亿美元 [1] - 公司累计融资约15亿美元，截至2024年9月底账面现金及现金等价物高达11.02亿美元，意味着实现全球顶级技术布局的实际净消耗仅约5亿美元 [3][4] - 2025年前九个月，公司营收达5344万美元，同比增长170%，经调整净亏损同比下降8.6%，同期收入增长174.7% [11][12] - 公司训练成本占收入的比例从2023年的1342%显著降至2025年的266.5% [12] - 公司应收账款周转天数仅38天，远低于行业平均的60-90天，应收账款余额仅806万美元 [11] 技术实力与研发效率 - 公司以约5亿美元的实际花费，跻身全球全模态AGI四强，而行业领袖OpenAI的投入估计在400亿至550亿美元之间，公司成本仅为前者的约1% [1][3] - 公司技术路径坚持多模态均衡发展，成果包括：M2文本模型发布即登Artificial Analysis全球前五、开源第一；Speech 2.6语音模型在权威评测中稳居全球第一；Hailuo 2.3视频模型位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个；Music 2.0实现专业级AI作曲 [8][9] - 公司是一支AI原生团队，拥有385名员工，平均年龄29岁，研发人员占比74%，董事会平均年龄32岁，组织架构扁平，CEO之下不超过三层职级 [1][9] - 公司超过80%的代码由AI生成，从根本上重构了工作方式，将人效推至极致 [9] 市场与商业化表现 - 公司收入高度全球化，70%收入来自海外，服务覆盖全球200个国家与地区的2.12亿用户 [1][3] - 公司自诞生之初便是生而全球化的，其研发、产品与市场策略从一开始就面向全球场景构建 [3] - 2025年前九个月，公司C端订阅收入占比超过71%，B端API业务毛利率高达69.4%，而同行同口径业务毛利几乎为零 [11][16] - 公司拥有2.12亿个人用户和13万企业客户，是唯一被亚马逊AWS Bedrock唯一点名引入的中国大模型，同时也登陆了谷歌Vertex AI、微软AI Foundry三大云平台 [11] - 公司B端客户横跨科技、创意、硬件、广告等多个领域，例如LinkedIn用其生成广告视频，Veed用其驱动数字人 [11] 战略定位与行业影响 - 公司避开了国内大模型公司陷入的“免费内卷”陷阱，不将DAU奉为核心指标，而是聚焦于模型能力的真实突破 [6] - 公司选择在港股上市，意图成为“全球AGI第一股”，以填补港股市场缺乏拥有AGI核心技术与成熟商业化能力标杆企业的空白 [12][13] - 公司的股东阵容豪华，包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等战略投资者，以及高瓴、红杉、IDG等顶级财务资本，形成“技术+生态+资金”三重护航 [14] - 公司的“中国研发+全球造血”模式，在地缘政治背景下，为资本配置AGI赛道提供了风险对冲的最优解 [15] - 公司以极致效率、全球化视野和年轻化的组织，重新定义了AGI公司的成长范式，走出了不同于复制硅谷或困守本土的第三条路 [17]

生成式AI 一、摩尔线程技术路线图全面公开，一连亮出「10张王牌」 1. 摩尔线程发布新一代全功能GPU架构"花港"，算力密度提升50%，能效提升10倍，支持FP4到FP64全精度计算， 可支撑十万卡以上智算集群； 2. 即将发布"华山"AI训推一体芯片和"庐山"高性能图形渲染GPU，夸娥万卡智算集群算力达10EFLOPS，S5000单 卡推理刷新国产GPU性能纪录； 3. 发布搭载"长江"SoC芯片的AI算力本MTT AIBOOK，提供50TOPS异构AI算力，可本地运行最高30B端侧大模型， 今日起在京东预售。 https://mp.weixin.qq.com/s/ALEmvhklJVsjERus-OFq2Q 二、OpenAI代码模型GPT-5.2-Codex上线，为软工而生 1. OpenAI发布GPT-5.2-Codex， 或 是 迄今最先进的智能体编码模型，在SWE-Bench Pro和Terminal-Bench 2.0基准测试中取得SOTA性能； 2. 相比GPT-5.2提升了指令遵循能力、长上下文理解和网络安全能力，在Windows环境下性能更优，词元效率在中 高推理水平下显著提升； 3. 已 ...

成立至今仅四年，MiniMax稀宇科技或将创下AI企业从成立到 IPO的最快纪录。 12月21日，MiniMax稀宇科技首次刊发其聆讯后资料集（PHIP）版本的招股书资料，有望以"全球化AGI第一股"身份在港交所挂牌上市。 过去一年，MiniMax的技术实力持续兑现：自主研发的多模态通用大模型矩阵初具规模，旗下开源文本大模型M2更在权威测评榜单 Artificial Analysis (AA) 中脱颖而出，斩获全球总分前五、开源赛道第一的亮眼成绩。 而比技术突破更具差异化的，是MiniMax与生俱来的全球化基因。 作为国内独树一帜的全球化AGI公司，其早在创立之初便跳出了国内赛道的同质化内卷，推出了包括Talkie星野和海螺AI在内的AI 原生产品矩阵，实现C 端与B端市场的全面覆盖。 招股书显示，截至2025年9月30日，其AI原生产品累计为来自超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万家企业提 供服务。 时至如今，其技术上的突破正在全球市场收获商业化的正向回馈。数据显示，其2025年前九个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超 70%，展现出卓越的全球市场 ...