核心观点 - 万达电影与现象级游戏IP《恋与深空》合作推出大型沉浸式联名活动 旨在通过多元化体验吸引年轻观众 突破单一票房模式并实践"超级娱乐空间"战略 [1][10][12] 活动设计与体验 - 活动以"拍一部电影"为核心创意 充分发挥电影行业专业基因 打造全方位包裹式沉浸体验 [3][6] - 线上环节包括即日起生成专属通告单开启体验之旅 10月2日线上预约 10月5日线下参与 [4][5] - 线下覆盖全国200+城市700+影城 分为2家「光影开拍」店（配备监视器等专业道具还原电影片场） 100家「心动热映」店和605家「爱意流光」店（设置巨幅海报打卡点及IP专属OST音乐） [5] - 工作人员全程以游戏角色"猎人小姐"称呼玩家 设计对暗号领取片场放饭（每日爆米花可乐无限续）等互动环节 [5] - 影厅内5大主角登上银幕讲述观影须知 使观影过程成为温馨陪伴之旅 [5] - 活动结束后玩家可分享至社交平台并收藏「光影之间 爱在深空」主题周边 [6] 战略背景与成效 - 此类活动是公司"超级娱乐空间"战略的具体实践 致力于拓展院线边界并构建影院作为Z世代地标性聚集场所 [7][10][12] - 过去联名活动（包括《原神》《第五人格》《光与夜之恋》）已验证成效：观影转化率达30% 25岁以下年轻群体占比高达85.5% [8][10] - 公司正将联名玩法升级为可复制模型 此次国庆档活动为该模型的"升级复用" [10] - 战略于2023年6月16日正式提出 被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统" [10] 行业意义与商业模式 - 公司通过沉浸式生态与多元消费场景创新 推动行业目光从影片本身转向更广阔商业模式 [12] - 人均GDP达1万亿美元时精神消费需求增长 Z世代消费注重情感满足与自我构建 而非功能付费 [6] - 影院空间因此获得更大想象空间 人流不再依赖排片 系列创新探索为公司提供长效第二增长曲线契机 [6][12]

联名活动内容 - 公司与现象级游戏IP《恋与深空》合作推出大型联名活动 玩家以"猎人小姐"身份参与沉浸式电影制作体验 [1] - 活动覆盖全国200+城市的700+线下影城 包括2家「光影开拍」店 100家「心动热映」店和605家「爱意流光」店 [3] - 活动设置多感官体验环节 包含巨幅海报打卡点 IP专属OST音乐 爆米花香气弥漫及专业电影片场布景 [3] 活动实施细节 - 活动分三阶段推进：即日起生成线上通告单 10月2日开放预约 10月5日线下影院"破次元壁"体验 [3] - 「光影开拍」店配备监视器等专业道具 工作人员以"猎人小姐"称呼玩家 提供爆米花可乐无限续服务 [4] - 影厅内设置5大主角讲述观影须知 活动后提供「光影之间 爱在深空」主题周边收藏 [4][5] 战略转型成效 - 公司通过联名活动突破单一票房模式 践行"超级娱乐空间"战略 吸引大量年轻观众 [1] - 过往联名活动观影转化率达30% 25岁以下年轻群体占比达85.5% [7] - 去年至今已举办《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等联名活动 持续获得年轻消费者 [5] 战略升级规划 - 公司将联名玩法升级为可复制模型 线下影院空间有望成为Z世代聚集地标 [7] - "超级娱乐空间"战略于6月16日正式提出 被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统" [7] - 创新打造的沉浸式观影生态与多元消费场景成为行业新焦点 [9] 行业价值创造 - 公司发挥电影人专业基因 将内容能力 场景打造能力和沉浸式服务迁移至活动现场 [5] - 活动满足Z世代精神消费需求 其消费更注重情感满足与自我构建而非功能付费 [5] - 影院空间不再依赖排片 通过多元化体验获得更大商业想象空间 [5][9]

公司业务表现 - 暑期档IP衍生品销售总额达1.06亿元人民币 同比增长94% [1] - 爆米花桶"痛桶"售卖数量超30万个 成为独创新型周边产品 [1] - 非票业务带动商品毛利率提升10个百分点 [2] - 原创IP"四喜财神"7天售罄21万支 《哪吒之魔童闹海》周边5天售罄 [2] 客群结构变化 - 《光与夜之恋》活动购票转化率达30% [1] - 25岁以下年轻客群占比85.5% 其中20岁以下占比44.3% [1] - 活动吸引超过40万玩家走进影院 [1] - 参与者偏爱《名侦探柯南》《喜羊羊》《罗小黑战记》等动画电影 [1] 战略发展方向 - 推行"超级娱乐空间"战略 不依赖单一票房产出 拉动非票收入增长 [2] - 通过无观影要求的二次元活动吸引年轻客群 [1] - 深度融合电影文化与游戏IP 推出红毯盛典等限定体验 [1] - 储备《疯狂动物城》初音未来《小马宝莉》等高人气IP [2] 行业趋势洞察 - 院线行业价值逻辑发生深刻变革 [2] - 年轻观众追求沉浸式娱乐体验而非单纯观影 [2] - 影院空间探索重塑可能性以迎合趋势 [2]

核心观点 - 公司通过"1+2+5"战略实现从传统院线运营商向"超级娱乐空间"转型 上半年归母净利润同比增长372.55%至5.36亿元 战略转型成效显著 [2] 财务表现 - 上半年营收66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比增长372.55% [2] - 澳洲院线HOYTS票房收入1.44亿澳元 同比增长9.9% 观影人次810万 同比增长10.2% 实现扭亏为盈并在当地市场份额夺冠 [7] 院线业务 - 保持全国票房冠军地位16年 全国票房TOP100影院中占据51席 TOP500影院中占据246席 较2024年显著增加 [4] - 春节档票房超12.4亿元创历史新高 省级冠军影院18家 市级冠军影院167家 [4] - 推行"五星影城"分级制度 通过加宽座椅空间 增加储物功能 自研食品及投资"好运椰"等品牌提升观影体验 [6][7] 海外业务 - HOYTS旗下Val Morgan覆盖澳大利亚97%电影银幕广告业务 映前 户外和数字广告业务均实现良好增长 [8] - 通过HOYTS助力中国影片海外发行 《哪吒2》在62家影院同步排片 《唐探1900》《封神2》取得较好票房成绩 [7] - 深度整合国内外广告资源 为中澳企业提供一站式广告营销解决方案 [8] 非票业务创新 - 柜台形象升级和50家"时光里艺术品商店"场景化陈列带动商品毛利率提升10个百分点 [10] - 原创IP"四喜财神"7天售罄21万支 《哪吒之魔童闹海》周边5天售罄 [10] - 战略投资52TOYS已开设175家合作专营店 投资"好运椰"已开业49家 预计年内落地300家 其线上外卖收入占比超50% [11] - 自研品牌"三口小时光"首批产品进驻706家影城 近十万盒产品一周内几近售罄 [12] 内容储备与技术支持 - 储备影片包括《流浪地球3》等重磅作品 储备剧集《万古最强宗》《耀眼》已杀青 [12] - 潮玩数字确权平台Rtime Link可实现版权追踪和限量款收藏编号检索 [12] - 拥有海量潮玩IP和游戏储备待推出 [12] 战略合作拓展 - HOYTS与集团签署协同合作协议 促进中澳企业 广告客户和电影作品商业交流 [8] - 海外影院网络成为中国潮玩品牌（如52TOYS）出海天然渠道 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入66.89亿元，同比增长7.57% [1] - 归母净利润5.36亿元，同比增长372.55% [1] - 澳洲院线HOYTS票房收入1.44亿澳元，同比增长9.9% [14] 战略转型进展 - 提出"1+2+5"战略：1个超级娱乐空间、国内国际2大市场、院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏5大板块 [1] - 从院线运营商转向超级娱乐空间打造者，非票业务成为新增长引擎 [7][8] - 海外市场通过HOYTS院线实现本土化运营，并整合Val Morgan广告资源覆盖澳洲97%电影银幕广告 [15] 院线业务优势 - 蝉联16年票房冠军，全国TOP100影院中占据51席（同比增加4席），TOP500影院中占据246席（同比增加30席） [6] - 春节档票房创历史新高超12.4亿元 [6] - 2025年上半年全国电影总票房292.3亿元（同比增22.9%），观影人次6.4亿（同比增16.9%） [5] 内容投资与出品 - 作为《唐探1900》（票房36.12亿元）和《南京照相馆》（票房27.84亿元）出品方 [3][5] - 储备项目包括《流浪地球3》《万古最强宗》《耀眼》等影视作品 [13] - 通过HOYTS院线助力《哪吒2》《封神2》等中国电影海外发行 [15] 非票业务创新 - 商品毛利率提升10个百分点，通过50家"时光里艺术品商店"优化消费场景 [8] - 原创IP"四喜财神"7天售罄21万支，《哪吒》周边5天售罄 [8] - 与52TOYS合作开设175家专营店，投资"好运椰"已开业49家（预计年内落地300家） [9] - 自研品牌"三口小时光"进驻706家影城，近十万盒产品一周几近售罄 [13] 跨界联动与用户拓展 - 举办《光与夜之恋》联名活动吸引超40万玩家，购票转化率30%，25岁以下客群占比85.5% [11] - 通过《原神》《第五人格》等游戏IP联动提升淡季非票收入 [11] - 推出五星影城标准，加宽座椅空间、增加储物功能，并引入特色餐饮提升体验 [6] 技术与生态布局 - 推出潮玩数字确权平台Rtime Link，实现版权追踪和限量款检索 [13] - 整合HOYTS旗下Val Morgan广告资源，为中澳企业提供一站式广告解决方案 [15] - 海外影院网络成为中国潮玩品牌（如52TOYS）出海天然渠道 [15]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 万达电影2025年半年度归母净利润预计5.0 - 5.6亿元，同比增长340.96% - 393.87%，经营效率提升并深化“1+2+5”战略布局 [1] - 考虑25年电影大盘、儒意内容业务注入和潮玩布局，预测2025 - 2027年营收分别为151.21/163.42/170.73亿元，同比增速22%/8%/4%，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，25 - 27年PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1国内直营影院票房42.07亿元（含服务费），市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10个百分点，门店及销售费用同比下降，澳洲院线扭亏为盈，影视投资收益好，游戏业务经营利润稳步增长 [1] 战略布局 - “超级娱乐空间”战略深化，非票业务加速布局，包括丰富消费场景与品类、孵化潮玩品牌、吸引多元客流 [2] - 坚持“内容+人才”策略，影视项目储备丰厚，电影有6部主投影片定档暑期，超15部影片储备，剧集有多部处于不同阶段 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,120.61|16,342.49|17,073.23| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.32|8.08|4.47| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,154.02|1,318.88|1,389.51| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(222.76)|14.29|5.36| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.55|0.62|0.66| |市盈率(P/E)|26.81|(26.01)|21.19|18.54|17.60| |市净率(P/B)|3.05|3.55|3.02|2.60|2.27| |市销率(P/S)|1.67|1.98|1.62|1.50|1.43| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.81|4.83|4.15|[5] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值24,454.40百万元，流通A股市值24,148.76百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司归母净利润预计5 - 5.6亿元，同比增长3.4 - 3.9倍；扣非归母净利润预计4.5 - 5.1亿元，同比增长4.2 - 4.9倍，得益于电影市场推动、影片投资回报、游戏业务增长及经营质量提升 [7] - 拓展电竞、演唱会直播等多元内容，引入新消费品牌合作，有望丰富影院场景，提高非票业务收入，降低对票房依赖风险，为业绩增长打造第二增长曲线，维持2025 - 2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,620|12,362|15,789|17,367|19,104| |同比（%）|50.79|(15.44)|27.72|10.00|10.00| |归母净利润（百万元）|912.24|(940.05)|1,003.96|1,242.64|1,437.79| |同比（%）|147.44|(203.05)|206.80|23.77|15.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|(0.45)|0.48|0.59|0.68| |P/E（现价&最新摊薄）|26.55|(25.77)|24.13|19.49|16.85| [1] 市场数据 - 收盘价11.47元，一年最低/最高价8.90/14.08元，市净率3.14倍，流通A股市值23,919.37百万元，总市值24,222.10百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，总股本2,111.78百万股，流通A股2,085.39百万股 [6] 影院业务 - 推进战略转型，将“超级娱乐空间”升级为“1 + 2 + 5”战略版图，构建内容消费新生态 [7] - 上半年国内直营影院票房42.07亿元，市场份额14.4%，澳洲院线HOYTS扭亏为盈 [7] - 计划到2026年底完成五星级影城全激光部署，发展“影院 +”模式，提升非票收入 [7] 内容制作 - 坚持“内容 + 人才”双核驱动，构建丰富影视项目储备，暑期档多部影片将上映，后续有大制作影片 [7] - 剧集方面部分已待播，部分正在筹备 [7] - 战略投资板块与新消费品牌股权合作，计划引入互动娱乐设施，推出自研零食和饮品品牌 [7] 新兴业务 - 加速布局潮玩与游戏，潮玩品牌构建多元化资源库，推出新品牌线、原创IP和虚拟偶像团体，将上线数字确权平台 [7] - 游戏板块依托全产业链资源，以文化出海为战略，推动多款IP游戏全球发行，深化影游联动 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,362|15,789|17,367|19,104| |归母净利润（百万元）|(940)|1,004|1,243|1,438| |毛利率(%)|22.54|27.22|25.71|25.71| |归母净利率(%)|(7.60)|6.36|7.16|7.53| |收入增长率(%)|(15.44)|27.72|10.00|10.00| |归母净利润增长率(%)|(203.05)|206.80|23.77|15.70| [8]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现归母净利润5亿-5.6亿元，同比增长340.96%–393.87% [1] - 公司票房收入42.07亿元（含服务费），观影人次0.82亿，市占率达14.4% [2] - 卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降 [2] 行业动态 - 2025年上半年全国大盘票房292.31亿元（含服务费），同比增长22.91% [2] - 观影人次6.4亿，同比增长16.89%，平均票价45.6元 [2] - 第二季度头部影片欠缺导致市场回落，但暑期档多部中外影片上映有望提振行业 [3] 业务布局 - 公司国内已开业直营影院705家，6121块银幕，计划2025年新建20至25家直营影院 [3] - 重点布局高线城市及票房较高的空白区域，稳步扩大院线规模 [3] - 战略投资聚焦潮玩、茶饮、互动设施等领域，已落地105家52TOYS专营店和33家好运椰门店 [4] 战略投资成效 - 2025年4-6月，"好运椰"贡献的非票收入在部分影城占比达29% [5] - 端午期间52TOYS带动非票收入提升超12%，衍生品收入提升超53% [5] - 公司推出自主品牌"三口小时光TimiSnack"和"H2O TALKS与水说"，计划实现全渠道销售 [4] 市场展望 - 行业集中度提升趋势下，公司头部优势将进一步凸显 [3] - 暑期档影片供给对观影热情的助推作用存在不确定性，行业压力仍存 [3] - 申万宏源给予公司2025年目标PE 29倍，目标市值332亿元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.36元 [5] 报告的核心观点 - 考虑到2025年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，万达电影有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/ 162.88/ 171.02亿元，同比增速分别为22%/ 8%/ 5%，归母净利润分别为11.23/ 13.48/ 14.41亿元，2025 - 2027年PE分别为21/ 18/ 17倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 战略发布 - 6月16日，万达电影举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，董事长陈祉希提出并深化“1 + 2 + 5”全新战略版图，即以“超级娱乐空间”为核心，聚焦国内国际两大市场，发力院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大业务板块 [1] 院线放映业务 - 以影院为物理载体打造超级娱乐空间，计划2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署，拓展多元内容供给，引入跨界内容，融入市集等活动激活影城活力；2024年在多业务协同下非票业务成效初显，《原神》联名活动拉动超6400万GMV、千万级票房转化，40%参与者为25岁以下年轻用户 [1] 潮玩业务 - 2015年影时光进入潮玩行业，累计销售近2亿件商品，与众多版权方和供应链厂商合作，构建四大竞争壁垒：IP资源库多元化，涵盖多种类型IP；技术驱动体验升级，有数字确权平台等技术应用；渠道全域覆盖，构建线上线下融合场景，预计年底全球门店达130家并拓展外部渠道；原创孵化加速，多品牌联合开发产品，原创IP拓展影响力；近期将与关联方共同投资52TOYS，有望提升非票收入占比 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,081.42|16,287.93|17,102.33| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.00|8.00|5.00| |EBITDA(百万元)|3,412.67|1,704.82|2,592.19|2,853.03|2,970.24| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,123.21|1,347.78|1,440.73| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(219.48)|19.99|6.90| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.53|0.64|0.68| |市盈率(P/E)|26.11|(25.34)|21.21|17.67|16.53| |市净率(P/B)|2.97|3.45|2.95|2.53|2.20| |市销率(P/S)|1.63|1.93|1.58|1.46|1.39| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.64|4.56|3.85|[4] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值23,989.81百万元，流通A股市值23,689.98百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [6]

行业趋势 - 上影节显示行业焦点从电影转向IP开发，头部及中小影视公司均将IP运营作为战略重点 [1] - 万达电影提出"超级娱乐空间"战略，通过影院升级、潮玩联动、衍生品开发等提升非票收入 [3] - 爱奇艺布局线下实景乐园，扬州1万平方米科技互动乐园将于2024年Q4开放，开封乐园计划2025年上半年开园 [4] 公司动态 - 万达电影计划孵化新品牌"时光里"，整合策展、文创、潮玩（52TOYS）等业态，打造沉浸式IP体验空间 [3] - 光线传媒董事长王长田强调需提高衍生品收入占比，《哪吒2》衍生品销售或达千亿元规模 [1][6] - 壹同制作《唐探1900》同步开发20万平方米影视城，春节7天吸引10万游客，创收数千万元 [9] IP运营逻辑 - 影视公司转向IP主因：票房增长停滞、衍生市场空间大（迪士尼授权收入占比69.7%）、反哺内容创作 [5] - 国内IP收入占比低（芒果超媒18.5%最高，多数企业1%-9.9%），对比迪士尼620亿美元年授权额差距显著 [5][6] - 优质IP需具备情感渗透力（如《哪吒2》衍生销售超100亿元）、世界观延展性及时代特征 [6][7] IP开发标准 - 衍生品开发需符号化特质（如泡泡玛特LABUBU），实景娱乐需IP集群或宏大世界观（如迪士尼乐园） [8] - 国内IP开发流程滞后好莱坞，后者从立项即规划衍生品并融入剧情，国内多在上映前数月启动 [8] - 行业短板包括缺乏长远规划、跨媒体叙事能力弱、知识产权保护不足，部分公司已探索前置开发（如唐探影视城） [8][9] 数据对比 - 《哪吒》系列IP衍生收入从2019年1.2亿元跃升至2024年超100亿元，授权品牌从6个增至20个 [6] - 2023-2024年国内年上映影片超500部，仅少数适合IP化运营，需工业化全周期规划 [7]