2025年全球主要央行继续实施货币宽松政策，但不少发达经济体货币宽松已至尾声，普遍"踩刹 车"的趋势日益清晰。未来，在全球经济"韧性修复"与"风险犹存"的博弈中，主要经济体货币政策或呈 现出差异化的审慎调整态势。面对"弱增长+缓通胀"格局，各国央行在政策工具箱中艰难寻求平衡。 部分央行降息步伐趋于放缓 2025年12月10日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，这是美 联储自2025年9月以来连续第三次降息，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来第六次降息。2025年美 联储已累计降息75个基点。 美联储在最近一次降息后对其未来政策路径给出了"模糊的前景"。分析人士指出，随着其他发达经 济体暂停或结束宽松周期，而某些国家央行甚至准备加息，美联储未来若继续降息，则可能陷入"独自 行动"的境地，这将重塑全球资本流动和资产定价的逻辑。 目前，美国滞胀风险与股市泡沫风险并存，若美联储因政治压力激进降息，可能加剧科技股过热或 通胀压力；同时，美联储独立性受损可能动摇美元信誉，加速货币体系多元化进程。此外，全球风险管 理体系需要适应资本流动波动和政策不确定性，防范热钱快进快出对新兴 ...

全球货币政策分化 - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点至0.75%，创30年来最高利率水平 [1] - 美联储于2025年12月10日将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75% [1] - 美日货币政策呈现“美松日紧”的分化格局 [1] 政策分化的经济动因 - 日本加息旨在摆脱通缩，11月核心CPI同比上涨3.0%且已连续51个月上升，薪资驱动的良性循环初步形成 [3] - 日本加息有助于缩小美日利差，缓解日元贬值与资本外流压力，日元对美元汇率从156向140区间移动 [3] - 美联储降息因美国通胀降温，11月核心CPI同比涨幅降至2.6%，为2021年3月以来最低，且失业率连续三个月升至4.4% [3] - 此次降息是美联储2024年9月开启降息周期后的第六次操作，并同步启动每月400亿美元短期国债购买以稳定流动性 [3] 市场反应与关键支撑因素 - 市场担忧的套息交易平仓潮未引发金融风暴，全球市场呈现“利空出尽”态势，波动可控 [1][4] - 市场预期提前充分定价，截至12月19日前市场对日本加息的预期消化率已达94% [4][5] - 股市波动温和，日经225指数当日微跌0.3%，标普500指数收涨0.2%，纳斯达克100指数上涨0.5% [4] - 债市与汇市有序调整，10年期日债收益率升至1.946%，美债2年期收益率下降7个基点至3.45%，日元对美元升值1.2%至142.5 [4] - 衍生品市场风险可控，尽管当日迎来史上最大规模“三重巫毒”事件，标普500指数日内最大波动不足2%，VIX指数收于16.1 [4] - 过去九周美股资金流入超1000亿美元，为市场提供缓冲 [5] 套息交易与资本流动 - 广义口径下全球日元套息交易规模达19.2万亿美元，相当于日德英三国GDP总和 [4] - 本次套息交易平仓以“温和有序”为主，日本本土机构减持海外债券（1.1万亿美元）的过程分散，资金回流主要投向国内国债与金融股 [7] - AI龙头企业如英伟达盈利稳健支撑美股估值，降低了资产抛售压力 [7] 新兴市场与区域影响 - 东南亚经济体如越南通过外汇储备干预稳定汇率，越南央行12月抛售150亿美元外汇 [8] - 中国因外资持股A股比例仅3%且资本管制有效，高股息板块成为避风港，北向资金当日净流入A股35亿元 [4][8] - 人民币汇率稳定在7.05区间，被动升值压力提升了出口企业竞争力 [4][8] 机构展望与投资策略 - 机构认为“金融风暴风险已过，但全球资本重构仍将持续” [9] - 年末“圣诞老人行情”仍有望延续，标普500指数最后五个交易日及1月前两个交易日平均涨1.3% [10] - 若日本后续加息至1%-2.5%的中性利率，全球流动性或进入“慢性失血”阶段 [10] - 建议投资者增配利率敏感型成长板块（如半导体、AI算力）与大宗商品ETF [10] - 建议企业把握低息窗口优化债务结构 [10]

近期汇率表现与市场动态 - 12月19日欧元兑美元报1.1722，日内微涨0.0001，涨幅0.0085%，日内波动区间为1.1719-1.1728 [1] - 汇价自12月初从1.15区间上行后，在1.1750附近遇阻，市场因欧央行年末议息会议落地及政策路径不明朗而持谨慎态度 [1] 货币政策分化与预期 - 政策分化是核心驱动因素，欧央行鹰派倾向明确，预计维持2%基准利率不变，行长拉加德暗示将上调经济增长预期 [1] - 市场对欧央行政策预期已从宽松转向加息，超过60%的经济学家预计后续将加息，2026年底的加息概率为50%，主因是欧元区通胀向2%目标靠拢且核心CPI稳定在2.4% [1] - 美元端受美联储政策分歧扰动，本月美联储完成年内第三次25基点降息，基准利率降至3.5%-3.75%区间，市场预期2026年将继续宽松，这压制了美元并支撑了欧元 [1] - 美联储内部存在稳定利率的声音，这限制了美元跌幅，同时美国12月纽约联储制造业指数骤降、11月非农数据喜忧参半等经济放缓信号也对美元构成压力 [1] - 2026年美联储换届可能增添政策不确定性，削弱美元的避险吸引力 [1] 欧美经济数据对比 - 欧元区12月服务业PMI维持在52.6的扩张水平，11月工业产出环比增长0.8%、同比升至2%，显示制造业逐步回暖，但制造业PMI仍处于49.2的收缩区间 [2] - 美国10月零售销售环比持平，反映经济复苏动能不足，加剧了市场对美联储进一步宽松的预期 [2] 短期前景与技术分析 - 欧元短期走势偏强但风险犹存，欧元高位可能削弱出口竞争力，巴克莱警示其实际强度偏高，进一步升值可能倒逼欧央行转向宽松 [2] - 技术面上，汇价已突破1.15-1.17区间，均线呈多头排列，短期支撑位在1.1720-1.1730，阻力位在1.1780-1.1800，欧央行决议表态将主导短期方向 [2] 机构中长期观点分歧 - 机构对欧元兑美元中长期走势分歧较大，摩根士丹利看涨，预计2026年二季度可能升至1.30 [2] - 花旗和法国农业信贷银行看空，预计2026年三季度最低可能跌至1.10 [2] - 法国兴业银行持中性偏多观点，展望2026年初升至1.20，年末回落至1.14 [2] 后续核心驱动因素 - 后续走势仍将由欧美货币政策分化主导 [2] - 短期需关注美国非农、CPI数据对美联储降息预期的影响 [2] - 中长期核心变量包括欧元区经济复苏进程、美国关税政策以及全球地缘政治风险 [2]

12月19日10时，美元兑加元汇价报1.3778，日内维持窄幅震荡格局，最高触及1.3781，最低下探 1.3768，今开与昨收均为1.3779，日内涨跌幅0.0363%，波动幅度不足0.02%。当前汇价处于多空均衡的 微妙状态，美联储与加拿大央行的政策分化、国际原油价格的持续低迷以及地缘政治风险等因素交织， 共同主导短期汇率走势。 货币政策分化是当前影响美元兑加元走势的核心逻辑之一。美联储方面，理事Christopher Waller重申鸽 派立场，强调将"从容调整政策利率，稳步降至中性水平"，市场据此定价美联储1月维持利率不变的概 率升至75.6%。同时，美国11月非农就业数据呈现分化，11月新增岗位超预期但10月数据大幅下修，凸 显劳动力市场降温迹象，进一步强化美元结构性疲软预期，对汇价形成压制。 加拿大央行则维持中性政策基调，本周公布的11月CPI数据录得2.2%，虽略高于2%的政策目标，但整体 持稳的通胀水平缓解了央行收紧政策的压力，也使其相较于美联储更具政策稳定性，为加元提供支撑。 不过，市场仍存在对加拿大央行明年一季度降息的预期，若国际油价持续低迷压制出口，可能加速宽松 进程，进而削弱加元韧性。 ...

贝莱德智库发文称，此前提出的关于"分散投资的幻象"的观点正在上演。在当前环境下，投资者需要采 取动态的策略，并制定备选方案。对AI主题保持偏好风险的立场，并偏好以独特的配置作为投资组合 的"压舱石"。 贝莱德智库表示，近期长期债券收益率上涨的部分原因是市场对于宽松财政政策及不断恶化的财政前景 担忧加剧。本月早些时候，日本30年期国债收益率创下历史新高，今年以来累计上涨逾100个基点;最近 的上行是由日本政府财政支出计划，以及日本央行暗示本周可能加息所引发的。澳大利亚和加拿大等国 央行也已调整了利率政策基调，要么暗示降息周期结束，要么释放可能加息的信号。 贝莱德智库认为，本周延迟公布的美国10月就业数据可能显示就业岗位萎缩，反映出政府推迟裁员的情 况。正如美联储主席鲍威尔上周指出的，由于政府停摆期间数据收集困难，这些数据可能存在较大波 动。 当前环境下，分散投资面临更大的挑战，因此更适宜采取动态的策略。在这一环境下，投资者需要发掘 真正独特的回报来源，例如私募市场和对冲基金可以作为获取超额收益的独特配置。 贝莱德智库认为，美国与其他国家央行的货币政策分化是明年的潜在风险点。美国经济增长和通胀均较 为强劲，却采取 ...

荷兰合作 银行的Jane Foley在这两家央行做出决定前的一份报告中称，鉴于瑞典央行和挪威央行之间料 将出现政策分化，挪威克朗兑瑞典克朗可能会延续近期的跌势。挪威央行预计将在2026年进一步降息， 而瑞典央行料将在明年年底前加息。她说，瑞典央行有可能会反驳加息猜测，但其货币在2026年可能继 续表现强劲。瑞典央行将于格林威治时间0830公布决定，挪威央行将于格林威治时间0900公布决定。两 家央行预计都将维持利率不变。挪威克朗兑瑞典克朗下跌0.2%，报0.9085瑞典克朗。荷兰合作银行对六 个月后该汇率的预测为0.9000。（智通财经） ...

国际金价行情 - 近期国际金价再度上涨，逼近历史高点 [1] - 12月15日亚洲交易时段，纽约期金涨幅超1%，盘中最高报4378.7美元/盎司，迫近历史高点4398美元/盎司 [1] - 伦敦金现货黄金同步跟涨，盘中最高报4347.22美元/盎司 [2] 国内金饰价格表现 - 国内金饰价格实现连涨 [4] - 周生生足金饰品报1353元/克，较13日1351元/克上涨2元/克，对比12月10日价格实现五连涨 [4] - 老庙黄金足金饰品报1352元/克，较13日调整后报价1345元/克上涨7元/克 [4] - 根据表格数据，12月15日主要品牌金饰价格日涨幅在0.15%至0.52%之间 [5] 金价上涨核心驱动力 - 核心驱动力源于美联储最新决议的鹰派程度不及市场事前担忧，叠加市场对后续宽松政策的坚定押注 [5] - 美元下跌与美国国债收益率走低，对黄金构成利好 [5] - 上周美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间，为今年第三次降息 [6] - 点阵图显示决策者仍预计2026年将再降息一次，幅度为25个基点 [6] 美元走势与机构观点 - 美元指数在美联储降息后持续下挫 [7] - 德意志银行、摩根士丹利、高盛集团等华尔街大行预测美元将在明年恢复下跌态势 [7] - 摩根士丹利G10外汇策略主管预计美元明年上半年将下跌5% [7] - 策略师观点认为，美联储与其他主要央行的政策分化将促使投资者抛售美国债券，转向收益率更高的国家 [7] 黄金后市展望 - 高盛分析师表示，对2026年底金价每盎司4900美元的预测存在显著上行空间 [7] - 高盛预计2025年央行购金量平均为80吨，2026年为70吨 [7] - 高盛称新兴市场央行可能会继续将储备从美元分散到黄金 [7]

美元兑瑞郎汇率走势与核心驱动因素 - 12月16日，美元兑瑞郎汇率报0.7956，维持在11月中旬以来的低位区间波动，汇价延续下行态势，9月中旬曾跌至0.7915的阶段性低点，今年以来累计跌幅显著 [1] - 瑞郎兑美元一度攀升至近十年高位，核心逻辑在于瑞郎避险属性的持续凸显与美瑞两国货币政策分化的深度演绎 [1] 美瑞央行政策分化分析 - 瑞士央行在12月“超级央行周”维持0%利率不变，并表态或干预汇市，此举推动瑞郎走强 [1] - 瑞士央行预计2025-2026年GDP增速温和，通胀预期亦有所下调 [1] - 美联储完成年内第三次降息，鲍威尔表态偏鸽派，市场押注其2026年进一步宽松 [1] - 美联储鸽派基调与瑞士央行稳健立场的碰撞，推动美元兑瑞郎承压 [1] 瑞郎升值的结构性支撑与央行困境 - 全球风险情绪升温，吸引避险资金流入，支撑瑞郎升值 [1] - 美国下调瑞士商品关税，缓解了瑞士出口压力，并弱化了市场对瑞士央行降息的预期 [1] - 瑞郎过度升值可能引发通缩风险，瑞士央行在抑制本币升值与规避“汇率操纵国”标签间面临两难，未来不排除进行外汇干预的可能 [1] 技术分析与机构预测 - 技术面呈空头主导格局，汇价运行于关键均线下方，反弹乏力，空头动能未完全释放，整体弱势明显，为进一步下探提供空间 [1] - 机构预测短期美元兑瑞郎波动区间为0.7920-0.7980，下方支撑关注0.7915，上方阻力在0.7980及0.8000关口 [2] - 后续需关注美联储官员讲话、瑞士核心通胀、地缘风险等变量 [2] - 中长期走势取决于美瑞政策分化持续性、全球风险情绪及瑞士经济复苏，波动或加剧 [2]

美元汇率前景与驱动因素 - 多家华尔街投行预测随着美联储在2026年延续降息路径美元或将继续走低[1] - 超过六家大型投银的预测专家普遍认为美元将对日元欧元及英镑等主要货币延续弱势[1] - 彭博社汇总的共识预测显示到2026年底美元指数将下跌约3%[1] 货币政策分化对美元的影响 - 美元在2026年可能重新面临贬值压力的核心逻辑在于全球货币政策周期的分化[4] - 美联储或将继续推进降息进程而欧洲央行与日本央行等主要央行则倾向于保持利率稳定甚至开启加息[4] - 欧洲央行官员强调其货币政策不会简单跟随美联储法国央行行长指出欧洲的货币政策立场已较美国更为宽松[4] - 欧洲央行执行委员会委员指出欧洲央行的下一步行动存在加息可能性市场普遍预期日本央行将加息[4] - 货币政策路径的持续分化为美元中长期走势构筑下行压力[4] 市场对美联储降息的预期 - 花旗摩根士丹利及摩根大通预测首次降息或在明年1月而高盛富国银行与巴克莱则看向3月但华尔街共识认为宽松周期将持续[4] - 摩根士丹利G10外汇策略主管指出市场仍有充分空间为更深入的降息周期定价这意味着美元存在进一步走弱的可能[4] 对美元走势的不同观点 - 部分机构如花旗集团和渣打银行持相反观点认为由人工智能繁荣驱动的美国经济依然保持强劲有望持续吸引国际资本流入从而支撑美元汇率[5] - 花旗团队在年度展望中写道看到2026年美元周期复苏的强劲潜力这一判断基于对美国增长韧性的信心[5] - 美联储政策制定者上调了2026年的经济增长预测这在某种程度上佐证了经济超预期的可能性[5] - 德意志银行全球外汇研究主管等人指出尽管美元受益于异常坚韧的经济和美国股市上涨但其估值已然过高[5] - 德意志银行预测随着全球其他地区经济增长和股市回报回升美元明年将对主要货币贬值[5] 美元现状与估值 - 德意志银行全球外汇研究主管表示美元当前被高估预计明年将对主要货币走弱[1] - 美元指数在今年上半年经历显著回调后过去六个月逐步企稳盘整[1] 全球增长前景对汇率的影响 - 高盛分析师团队指出市场正将非美经济体更为乐观的增长前景逐步反映在相关货币的汇率定价中[1] - 当全球其他主要经济体增长动能增强时美元往往呈现相对贬值态势[1] - 美国与其他主要经济体货币政策的分化预计将为美元带来持续的贬值压力[1]

核心观点 - 市场对欧洲央行的货币政策预期发生剧烈逆转，从普遍的降息预期转向定价其在2026年重启加息的可能性，下周的欧洲央行会议成为验证此逻辑的关键节点 [1] - 政策分化成为焦点，美联储降息而欧央行维持紧缩倾向，可能导致美元贬值与欧元被动升值，进而影响欧央行决策 [1] - 投资者将密切关注下周会议释放的信号，以寻找维持加息押注的理由，会议将涉及利率决议、政策路径、通胀预测、地缘政治影响及人事变动五大关键问题 [1] 利率决议与现状 - 市场普遍预期欧洲央行将连续第四次将关键存款利率维持在2%不变 [1][2] - 近期数据支撑决策者观望立场：第三季度经济增长0.3%，远超欧央行9月预测，同时通胀表现出比预期更强的粘性 [2] - 欧央行行长拉加德已重申政策处于“良好状态”，为会议定调，投资者将关注其是否会提供更多理由支撑市场新近形成的加息押注 [2] 政策路径预期 - 市场情绪剧烈反转，交易员认为欧央行在2026年底前加息的概率约为30% [3] - 超过60%的受访经济学家现在预测欧央行的下一次利率调整将是向上的，此前持有这一观点的比例仅为三分之一 [1] - 鹰派执委Isabel Schnabel的言论推动了这一转变，她表示对市场押注下一步行动为加息感到“相当舒适” [3] - 多数经济学家共识是下一步是加息，但在2027年下半年之前可能按兵不动，例如BNP Paribas经济学家预测欧央行将在2027年9月和12月分别加息25个基点 [3] 通胀前景预测 - 下周欧央行将首次发布针对2028年的通胀预测，成为观察其中期通胀目标信心的关键窗口，经济学家预计通胀率将回归或略高于2%的目标 [4] - 如果预测显示通胀回归目标水平，将加强决策者关于“未来两年通胀低迷仅是暂时现象”的论点 [4] - 欧盟新的碳排放交易系统从2027年推迟至2028年实施，可能导致2027年的通胀预测被下修，但对于今明两年，部分经济学家预计通胀数据将被上修 [4] - 近三分之二的分析师目前更担心通胀在中期内超过目标，而非低于目标 [5] 外部冲击与地缘政治 - 地缘政治因素，特别是乌克兰局势和美国贸易政策，是欧央行面临的重大外部变数 [6] - 如果俄乌出现和平协议，理论上将支持欧洲经济增长并降低能源价格，但欧洲已明确表示不希望再次依赖俄罗斯天然气，因此直接经济影响可能不会立即改变欧央行的思路 [6] - 美国政策被视为更直接的威胁，有分析指出，德国的财政刺激和全欧范围的国防开支，几乎将被美国提高关税带来的拖累所抵消 [6] - 央行可能低估了美国关税对该地区经济的威胁，这构成了未来政策预期的下行风险 [6] 人事变动与权力格局 - 欧央行已启动为期两年的执委会重组进程，将更换大部分执行委员会成员，并于明年初从副行长Luis de Guindos开始 [7] - 市场普遍认为这一过程不会对欧央行的政策产生实质性影响，因为核心的三个席位（包括行长职位）仍可能由大经济体主导 [7] - 拉加德赋予了管理委员会比过去更强的话语权，未来的行长人选预计将延续这一共识导向的方法 [7]