涉及的行业与公司 * **行业**：电力设备（含电网、电源系统）、人工智能数据中心、人形机器人、工控自动化[1] * **公司**： * **AIDC/电源系统**：中恒、泰达、阳光电源、良信股份、台达、伊顿、伟创力、欧陆通、维谛[10][12][13] * **人形机器人**：特斯拉、浙江荣泰、科达利、正裕、斯菱、三花、拓普、汇川、伟创、雷赛、恒立液压、优必选、宇树智元、小鹏[4][5][26][28] * **电网设备**：思源、平高、许继、西电、南瑞、三星、海星、特变电工[6][24] * **工控**：汇川[35] * **电力市场化/综合能源**：南网科技、东方电子、国能日新、朗新[25] 核心观点与论据 人工智能数据中心 * **发展趋势**：数据中心电源系统正向高压直流化发展，柜外电源技术快速迭代，预计2026年试点，2027年小批量，2028年大批量应用[1][2] 集成式功能架构是主要方向，设备链路精简以降低成本[7][8] * **技术路径**：国内市场以巴拿马电源为主流，海外以沙特卡模式为主导，并逐步向集中式HVDC方案过渡[3] 固态变压器技术预计2027年小批量，2028年大规模应用[3] * **市场空间**：预计到2030年，69GW算力需求对应的市场空间超过2,500亿元，其中柜内约1,500亿元[1][14] 低压配件市场规模超千亿[1][14] * **竞争格局**：国内公司在HVDC和SST方面具备技术和产品储备优势，有望占据市场重要地位[1][2] 国内厂商在技术、人才及产业化方面领先于海外[10] 人形机器人 * **量产节奏**：2025年是量产元年，预计全年产量达两三万台，其中国内需求约2万台[1][2] 2026年是技术方案收敛和供应商确定的关键年[1][2] 特斯拉计划2026年底全面准备好量产[2] * **供应链进展**：供应链迅速扩展，汽车零部件、机械及工控类公司积极切入[4] 浙江荣泰、科达利、正裕、斯菱等公司进展迅速[4] 三花、拓普在执行器集成上保持主导地位[4] * **商业化进展**：国内商业化进程更快，优必选和宇树智元已签订大量订单，预计2026年订单总额超过10亿元[26] 主要应用于数据采集和导览等初级场景[26] * **技术趋势**：拟人化设计能显著提升训练效果和运动自然度[28] 零部件集成度不断提高，一体化关节渗透率达100%[30] 自由度提升、抓握率提高及触觉数据多维化是明确方向[31] * **市场预测**：预计特斯拉将在2029-2030年达到百万台规模，全球销量可能会提前至2028年突破100万台[33] 电网设备与出海 * **超级周期**：电网设备正经历长周期升级，自2023年以来表现明显，需求强劲[6] 国际能源署预测，到2035年全球电网投资年均增长5%，总资本开支达6,500亿美元[2][18] * **核心瓶颈**：变压器成为最紧缺环节，几大巨头在手订单交期普遍超过两年以上，有些甚至达到三年以上[6][19] 全球电网建设面临供应链、装备扩产缓慢和劳动力短缺三大瓶颈[17] * **出海前景**：出海主题不会改变，全球能源转型及AI算力建设等推动主配网容量增长和设备更新[15] 中国出口高压电力变压器增速亮眼，特别是在北美洲和大洋洲市场[20] 配电设备如断路器、继电器等将在2026年迎来出海增长期[13] * **国内特高压**：特高压项目被纳入中国“十五五”规划，总体规划乐观[22] 预计2026年可能会有约5条直流线路和5条交流线路核准开工[22] “十五五”期间跨省跨区输电规模有望翻倍[22] 工控行业 * **复苏态势**：工控行业自2024年下半年开始复苏，2025年趋势增强[2][34] 内资企业订单增速上半年保持10-20%，下半年提升至20-30%[34] * **增长动力**：锂电行业从2025年二季度起带动明显，包装、纸巾、食品饮料等OEM行业也陆续复苏[34] 海外市场回暖[34] * **新业务拓展**：人形机器人是工控企业重点关注领域，通过无框电机、空心杯电机等产品布局[35] 汇川等公司以自有品牌方式直接出海[35] 其他重要内容 * **电力市场化改革**：2025年电改节奏加速，预计2026年更多省份进入现货市场常态化运行[25] 若现货交易占比达到20%（约2万亿度），价差空间巨大[25] 系统平台提供商及综合能源服务商正逐步跑通商业模式[25] * **智能电表**：2025年总共招标6,000多万只，预计2026年第一批招标总量可能接近9,000万只[24] 2026年将是智能电表量价齐升的一年[24] * **国内外差异**：海外服务器电源公司推出的塞卡HVDC电源柜面临量产一致性、电磁干扰、热管理等问题，大规模量产仍有难度[9] 国内独立电源柜方案发展较成熟，市场格局集中[10] * **投资标的**：推荐了AIDC、人形机器人、电网领域的多家公司[36]

**兆新股份电话会议纪要关键要点总结** **一、公司财务表现与年度目标** * 2025年第三季度营收3.22亿元，同比增长34%，毛利9546万元，同比增长33%，毛利已超2024年全年水平[3] * 2025年股权激励目标为收入4.5亿元、毛利1.25亿元，前三季度各项指标均超预期完成，增速超过30%，管理层对全年达成目标信心充足[3][15] * 第四季度增长措施包括利用广交会拓展国际市场，预计全年出口增速约40%，并通过收购的内蒙古汇科平台拓展新能源EPC业务，加快布局智慧运维、电力市场化交易、储能和充电等新业务[3][15] **二、盐湖提锂战略布局（青海景泰项目）** * 公司通过司法裁决以较低成本将青海景泰持股比例提高至15%，实现战略性布局锂矿碳酸锂产业[2][6] * 青海景泰拥有约450平方公里优质盐湖锂资源，可利用氯化锂资源储量163.49万吨，可采储量130.79万吨，折合碳酸锂当量113.84万吨[2][7] * 项目每年设计生产规模为2万吨碳酸锂，服务年限21.17年，资源规模与品位处于国内盐湖项目中上游水平，每提升10mg/L品位可降低单元生产成本约5%[7][15] * 公司计划通过"光伏+储能+充电+盐湖提锂"一体化开发模式，打造行业示范标杆，解决新能源发电间歇性问题，并获得当地金融机构及国资支持[2][5] **三、新业务拓展与未来战略** * **智慧运维与数据业务**：在海南注册子公司赵维能源，布局数据开发、智慧运维和数据存储业务，聚焦光伏电力后市场，并与海外头部存储供应商探索保供方案及潜在合资[2][8][11] * **AI与机器人**：计划投资全球头部机器人公司，探索AI加机器人重塑新能源电站运维格局，目标实现24小时无人值守、数据驱动决策，并分阶段推进至"RaaS"订阅式付费模式[4][10][12] * **固态电池探索**：公司判断户用储能可能更多以固态形式发展，因此不排除未来在固态电池领域与优质合作方进行合作探索[9] * **储能与虚拟电厂**：在储能系统、虚拟电厂等领域处于交流探索阶段，公司持审慎态度积极布局这些弹性增长点[16] **四、公司治理与国资支持** * 董事会换届后构建了国资代表董事入驻及独立董事占比过半的现代化治理架构，提升了公司信用资质与资本市场认可度，拓宽了融资渠道[17] * 国资资源为盐湖提锂、电力后市场拓展等战略项目提供长期稳定资金保障，独立董事则在重大决策中发挥专业监督与风险控制作用[17] * 公司不存在减持风险，国资坚定看好公司未来发展并将继续提供支持[18]

公司电力交易能力建设 - 公司持续加强专业化电力交易团队建设以应对电力市场化交易 [1] - 公司通过数字化和信息化手段升级电力交易管理方式 [1] - 公司持续提升交易人员的业务素养和能力 [1] 公司政策分析与决策机制 - 公司密切关注政策变化并建立关键交易政策分析机制 [1] - 公司建立实施细则动态跟踪机制以提高决策科学性 [1] 电站运营与发电保障 - 公司持续做好运营电站的运维管理工作 [1] - 公司致力于保证电站项目的发电能力 [1]

公司及行业 * 公司为中国核电股份有限公司（简称“中国核电”）[1] * 行业涉及核电、新能源（风电、光伏）发电行业[1][4][5] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度公司实现营业收入616亿元，同比增长8.16%[4] * 2025年前三季度归母净利润80亿元，同比下降10.42%[4] * 2025年第三季度单季营收207亿元，同比增长5.7%；归母净利润23.4亿元，同比下降两位数[1] * 综合电价约为0.3867元/千瓦时，同比下降0.0246元/千瓦时（下降6.85%）[4] 核电业务表现 * 前三季度核电上网电量累计1412亿千瓦时，同比增长11.44%[4] * 核电项目实现归母净利润74亿元，同比增长2.81%[4] * 核电归母净利润增速低于营收增速，主要原因为核电电价下降、营业成本及所得税费用增加[4] * 营业成本增加具体包括：核燃料成本增加9.48亿元、折旧费用增加8.13亿元、乏燃料处置基金增加1.4亿元[5] * 所得税费用增加主要因福清核电利润总额增加15.19亿元，导致所得税费用增加5.23亿元，且福清6号机组所得税由免征转为减半征收[5] * 前三季度核电市场化交易电量超1000亿度，占比约71%，市场化电价约0.3938元/度，同比下降0.025元/度[7] * 浙江、福建、海南三省核电市场化交易电量大幅上升，但绝大部分参考核准电价结算，平均电价0.3992元/度，与核定价接近[7][8] * 江苏核电市场化电量235亿度，占比65.41%，平均电价0.3758元/度，同比下降0.068元/度，对公司整体影响可控[8] 新能源业务表现 * 前三季度新能源上网电量累计328亿千瓦时，同比增长34.82%[4] * 新能源项目实现营业收入115.5亿元，同比增加20.12亿元；归母净利润5.35亿元，同比减少11.35亿元，下降67.96%[5] * 新能源归母净利润大幅下降原因包括：新增并网项目受限电限价新政影响处于微利或微亏状态；存量项目脱离税收优惠期，企业所得税率接近25%；中核汇能公司层面少数股东损益占比从年初7.74%升至43.85%；中国核电在中核汇能的持股比例由70%下降至62.7%[5][6] * 1-8月新能源市场化交易电量194亿度，占比66%，市场化电价0.2822元/千瓦时，同比下降0.0032元/千瓦时；其中风电平均电价0.2681元/千瓦时，光伏平均电价0.2930元/千瓦时[8][9] * 截至三季度末，累计回收国补31.32亿元，好于去年[27] * 原“十四五”末（2025年）新能源装机目标3000万千瓦已提前完成，但受行业经济效益下滑影响，未来发展规划将适度下调[20] 项目进展与装机规划 * 截至9月30日，公司控股在运机组26台，装机容量2500万千瓦；在建和核准待开工机组19台，装机容量2185.9万千瓦；核电总装机容量4685.9万千瓦[9] * 在建机组预计在未来5-6年内陆续商运，其中漳州2号机组预计2025年底具备商运条件[9] * “十五五”期间核电审批节奏预计维持每年6-10台（平均约8台）的规模，新发布的《原子能法》明确积极安全有序发展核电[47][48] 政策影响分析 * 新增值税政策调整对在运26台核电机组无影响[10] * 对在建19台机组的影响主要在商运后体现：商运后6-10年，增值税返还比例由70%降至50%，预计每台机组每年影响归母净利润约2000万元；商运后11-15年，返还比例由55%降至0，预计每台机组每年影响归母净利润约5600万元；单台机组全生命周期总计影响归母净利润约4亿元，主要影响体现在2030年（十六五）以后，对十五五期间经营基本无影响[10][11] * 2025年10月31日后新核准的核电项目不再享受增值税返还[11] * 陆上风电增值税即征即退政策取消，预计影响中核汇能年净利润约6000万元，影响中国核电归母净利润约2200-2250万元[12] 公司应对措施与未来展望 * 为应对电价下行压力，公司推行“新三化战略”：集约化（提升人员效率，如大修人员工作量翻倍）、标准化（推行标准化2.0）、数字化（提升效率降低成本）[39][40] * 通过技术改造提升老机组功率（每台提升几万千瓦，总计几十万千瓦）、降低厂用电率、开展核能供汽（提升热效率至60%-80%）等措施提升效益[40][41][42] * 联合其他核电集团争取政策支持，如推动核电纳入绿电范畴以获得额外收入[42] * 中核汇能单独上市是长期方向，但受行业环境影响推进速度不会太快[42] * 预计未来核电仅会少量电量参与现货市场，不会大量参与，主要考虑核安全、燃料资源有效利用、设备寿命及环保因素[51][52][53] * 判断江苏省市场化电价进一步大幅下跌空间有限，可能已至底部阶段[18] * 其他省份（浙江、福建、海南）核电市场化电价风险较小，因其交易机制多与核准电价挂钩[24][31][32] * 明后年将处于资本开支高峰期，因在建项目集中[25][26] 其他重要内容 * 2025年公司计划进行16次核电机组大修，截至三季度末已完成12次，3次进行中，1次未开始[30] * 核电项目股东结构多元化，地方国企、民营企业及其他无核电开发资质的央企可能参与小股比投资[48] * 核电在电力消纳方面具有一定优势，部分出口型企业为规避碳关税倾向采购绿电（如核电）[38]

报告行业投资评级 - 报告建议关注中国广核 (A+H) [3] 报告核心观点 - 广东电力交易中心发布《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，明确年度交易安排 [3] - 新能源项目（风电、太阳能发电）上网电量全部进入市场，上网电价通过市场交易形成 [3] - 2026年核电不再执行变动成本补偿机制，预计将为广东核电带来收入提升 [3] - 十五五期间迎核电机组投产高峰，核电业绩增长确定性强 [3] 2026年广东电力市场关键机制 - 发电侧燃煤、燃气、核电均全部进入市场 [3] - 中长期交易中年度交易设置交易上限，燃煤、燃气、核电机组初始交易上限比例系数取70% [3] - 年度交易基准价和浮动范围未调整，基准价为0.453元/千瓦时，上下浮动20% [3] - 2026年市场参考价为0.463元/千瓦时，年度交易成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，下限暂定为0.372元/千瓦时 [3] 核电市场安排与影响 - 2026年安排岭澳、阳江核电年度市场化电量约312亿千瓦时，较2025年的273亿千瓦时提高39亿千瓦时，且312亿千瓦时为最终交易上限 [3] - 2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制 [3] - 若2026年年度交易电价为下限0.372元/千瓦时，较2025年核电实现的市场电价约0.35元/千瓦时提高0.02元/千瓦时，按312亿千瓦时电量计算，对应核电收入提升约4亿元 [3] - 若2026年年度交易电价同比不变，按312亿千瓦时电量计算，对应核电收入提升约10亿元 [3] 重点公司估值 - 报告列出公用事业重点公司估值表，涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等板块 [4] - 核电板块涉及中国核电（代码601985 SH）和中国广核（代码003816 SZ） [4]

政策核心变化 - 广东电力交易中心发布2026年交易关键机制和参数 主要变化包括不再执行变动成本补偿机制以及年度市场化电量从273亿度提升至312亿度 [1] - 新方案量价条款均好于预期 体现了广东政府对核电清洁基荷电源价值的肯定 对2026年中国广核业绩提供正面支撑 [1] 电价机制分析 - 2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制 火电、核电理论地板价为燃煤基准价下浮20% 即0.372元/度 [1] - 对比2025年 年度市场交易均价为0.392元/度 缴纳变动成本补偿0.041元/度后约0.351元/度 月度市场交易价格缴纳变动成本补偿后约0.332元/度 [1] - 取消变动成本补偿后综合电价提升 假设成本相对固定 归母净利润占比不变 综合影响盈利3~4亿元 [2] 电量分配调整 - 新方案对应岭澳、岭东、阳江10台市场化交易机组入市比例从约35%升至40% 综合比例从约40%升至45% [1] - 年度市场化电量从273亿度提升至312亿度 假设年度交易占市场化交易比例约90% 剩余为月度及其他类型 [1] 盈利预测与估值 - 根据2026年电力交易方案 假设广东机组市场化交易电价触底但变动成本补偿取消 综合电价较2025年提升 [2] - 维持2025年盈利预测不变 上调2026年盈利4.8%至101亿元 [2] - 当前A/H股股价分别对应2025-26年21.3x/20.2x和15.5x/14.5x市盈率 维持跑赢行业评级和A/H股目标价5.07元/3.59港元不变 [2]

电力市场化改革进展 - 江苏省徐州市杉杉奥特莱斯通过直接参与市场交易购电，每月购电成本减少超过7万元[1] - 2025年徐州市累计推动约23900个工商业用户进入电力市场，上半年市场化用电量达10226亿千瓦时，平均每月为用户节省约4000万元购电费用[1] - 截至9月底，江苏省市场化用户已超过16万家，市场化交易电量超过4900亿千瓦时，加上跨区跨省交易后合计超6500亿千瓦时，市场化交易电量比重超全社会用电量的80%[1] 新能源电力交易发展 - 江苏省相关部门要求积极推动新能源电力参与市场交易以促进新能源发展[1] - 自2021年全国绿电交易启动以来，江苏省绿电交易规模从1369亿千瓦时跃升至2034亿千瓦时，年均增长率达96%[1] - 绿电交易用电主体覆盖能源化工、电子信息、外贸等行业，交易规模相当于减少燃煤6244万吨、减排二氧化碳15564万吨[1]

公司战略与运营 - 公司加强专业化电力交易团队建设以应对电力市场化交易[1] - 通过数字化和信息化手段升级交易管理方式为电力交易赋能[1] - 组织专项培训以提高交易人员的业务素养[1] - 持续做好运营电站的运维管理以保证电站项目的发电能力[1] 政策研究与决策机制 - 公司紧盯政策变化并建立关键交易政策分析机制[1] - 建立实施细则动态跟踪机制以提高决策的科学性[1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [2][3] - 整体毛利率43.29%较去年同期下降5.44个百分点 电力销售业务收入306.58亿元占比78.27% [3] - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% 但出现量涨价跌现象 [3][4] 电力市场与电价分析 - 市场化交易电量占比56.1%同比上升3.7个百分点 平均市场电价同比下降约8.23% [4][5] - 广东电力市场中长期交易成交均价0.384元/千瓦时 较去年同期0.4538元/千瓦时明显下降 [6] - 核准电价维持0.35-0.42元/千瓦时未变化 广东地区营收205.64亿元占比52.50% [5][6] 行业与市场地位 - 全国全社会用电量48418亿千瓦时同比增长3.73% 核电上网电量占比49.27% [3] - 管理28台在运核电机组装机容量31796兆瓦 占全国在运及在建核电总装机容量44.46% [3] - 公司拟收购惠州核电 惠州第二核电 惠州第三核电和湛江核电4家核电公司 [6] 区域市场动态 - 广东 广西市场化电价已接近交易下限 福建 辽宁电价保持平稳 [5] - 核电机组所在省区电力现货市场铺开运行 新能源全面入市导致价格同比下降 [5] - 电力供需宽松及市场化改革对电价形成压力 [5]

市场电价波动影响 - 电力市场化交易导致核电企业平均市场结算电价同比下降8.23% [4] - 中国广核市场化交易电量占比达56.1% 同比增加3.7个百分点 [4] - 中国核电总上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% [4] - 中国广核总上网电量1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [4] 新能源业务表现 - 中国核电新能源控股装机容量达3322.5万千瓦 同比增长近50% [5] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% [5] - 中核汇能净利润同比下降31.7%至11.4亿元 [5] - 新能源业务贡献归母净利润3.44亿元 同比下降66% [5] 核电主业盈利 - 中国核电核电业务归母净利润逆势增长9.48%至53.22亿元 [5] - 核电上网电价分为政府核准电价和市场交易电价两类 [4] 应对策略 - 中国广核实施"一省一策"电力营销策略 优化交易方案 [6] - 中国核电通过三家售电公司深化区域电力市场运营 [6] - 两家公司强化"核电+新能源"协同发展 开发零碳电力客户 [6] - 中国广核发展核能供暖业务 山东招远项目已设计供暖方案 [7] - 中国核电推进工业供汽项目 田湾核能供汽超300万吨 [7] 行业发展趋势 - 电力现货市场加速铺开导致市场价格波动风险提升 [4][6] - 核能综合利用成为应对电力市场化改革的重要手段 [7] - 新能源全面入市对传统核电企业盈利模式形成挑战 [3][4]