东亚是全球的生育率洼地，韩国更是洼地中的洼地。 一般来讲，总和生育率低于1.5，就意味着人口将进入"低生育率陷阱"，一旦陷进去就很难再脱身。 而韩国生育率自2015年起自由落体，到2023年低至0.72。这么看来，韩国踏入的这个陷阱可谓深不见底。 近年来东亚三国生育率都已低于1.5▼ 编者荐语： 严格来说，一个国家和一个城市相比并不合理，不过低生育率的原因有一些相通之处，不妨看看韩国是 如何应对的，有哪些利弊。 以下文章来源于地球知识局 ，作者地球知识局 地球知识局 . 人文+地理+设计，全球视野新三观。 合作请联系：xiaobaibai_9999（注明品牌和需求） 然而 2023年以后，韩国生育率却来了一波触底反弹。 2024年总和生育率回弹至0.75，2025年第一季度更是 回到0.82。2024年新生儿数达到23.83万人，比2023年增长3.6%。 0.03的增长很多吗？看上去不多，但至少有希望。而同样踏入低生育率陷阱的，还有我们。 2023年，上海的户籍人口总和生育率已经跌至惊人的0.6，2024年也只回弹至0.72，还是低于韩国。 上海这种大城市的生育率更是"遥遥落后"▼ 那么，韩国是怎么实现生育 ...

公司及行业 * 伊利股份[1] * 乳制品行业[2] 核心观点与论据 经营业绩与目标 * 维持2025年全年经营目标不变 预计收入实现小个位数增长 净利润率保持9%[2] * 上半年业绩良好支撑全年目标 常温液奶复苏偏弱但其他业务超预期[2] * 上半年冷饮表现不错 全年冷饮收入预计略高于年初预期[11] * 奶粉业务上半年实现双位数增长 全年保持双位数增长目标[11] * 奶酪业务上半年实现双位数增长[4] 市场与渠道策略 * 中秋国庆备货策略稳健 不强行压货 关注渠道健康[2] * 备货启动时间较去年稍晚 主要集中在9月底前完成[2][3] * 鼓励经销商把握春节和双节售卖期的重要销售机会[4] * 渠道库存新鲜度较好 春节期间库存新鲜度约为20天出头 二季度不到30天 三季度与二季度相差不大[6] * 希望维持经典产品99元两提的良性价格体系 不希望通过降价竞争 目前价格体系相对稳定[16] * 下半年计划增加定向投放 继续给予终端和经销商费用支持以拉动销售[26] * 促销策略根据当地竞争情况而定 原则是保持价格稳定 但在某些地区可能会进行价格竞争[28] * 下半年促销力度预计有所增加 尤其是在三季度中秋国庆高峰期[29] 产品与品类表现 * 各品类表现分化 冷饮受备货周期影响较小 乳饮料优酸乳表现突出[2] * 双节期间主推经典和安慕希产品 并拓展多元化礼赠市场[2][9] * 礼赠市场呈现多元化趋势 乳制品如经典和安慕希在送礼场景中占比依然较高[10] * 常温液态奶市场份额基本稳定 受益于小乳企成本上升 市占份额有所回升并保持稳定[16] * 婴儿粉和成人粉上半年均实现双位数增长[11] * 奶酪业务To B业务增长较快 To C业务目前已稳住[17] * B端业务占比提升至约60% C端占比约40%[19] 成本与毛利率 * 下半年奶价降幅可能不如上半年显著 同时公司自二季度起适度让利渠道以促进终端销售 这些因素可能影响下半年的盈利表现[8] * 一二季度毛利率提升显著 受益于较低奶价红利和春节错配[25] * 下半年毛利率改善幅度可能不如上半年明显 但全年维度看 毛利率和销售费用率仍朝好的方向发展[25] * 原材料成本周期整体趋势朝着供需平衡方向发展 今年八九月份基本没有喷粉现象 散奶价格目前达到两块七八 高于去年水平[24] 业务发展与投资 * 生育补贴以现金返利形式发放 怀孕7个月后的孕妇可以凭相关证明申领孕妇粉 生产后则可申领婴儿粉[13] * 生育补贴按年度进行费用支持 始于2025年4月10日左右 费用按照全责发生制记入当季 主要体现在营业外支出科目中[12] * 上半年捐赠科目中包含3亿多元的捐赠 而16亿元的补贴也在其中 预计下半年及2026年一季度仍会有影响 但整体对利润影响不大[12] * 深加工产线目前已进入试运行阶段 预计下半年正式投产 一开始规模不会很大[21] * TO B业务销售规模约为十多亿 不到20亿[21] * 优势包括丰富的产品品类 强大的上游奶源布局以及探索高附加值深加工产品如乳清蛋白 酪蛋白等[23] 分红与减值 * 承诺分红率不低于70% 如果业绩表现更好 希望能够达到更高水平[30] * 预计2025年减值情况将比2024年有所改善 大包粉减值可能减少 信用减值也将减少 商誉减值方面不会再有像去年那样的大额减值事件 总体上减值幅度将明显下降[31][32] 其他重要内容 * 长期来看 人口出生率将有所改善 但需要时间从政策落地到思想转变 2025年公司建档数据显示出生率略有下降 但预计2026年会有所回升[14] * 上半年一二段奶粉市场已经转正 三段降幅也在收窄[15] * B端业务占比提升原因包括餐饮市场恢复良好 公司对To B业务高度重视 整合各事业部资源提高议价能力 以及即将上线深加工产线满足定制化需求[20] * 国内有不少企业在布局深加工产能 但更多的是国产替代趋势 目前大部分市场仍由恒天然 雀巢等外资品牌主导[22]

以下文章来源于地球知识局 ，作者地球知识局 地球知识局 . 人文+地理+设计，全球视野新三观。 合作请联系：xiaobaibai_9999（注明品牌和需求） 本文来自微信公众号： 地球知识局 ，作者：一猴儿，制图：桐，编辑：Alicia，原文标题：《大涨0.03，韩国生育率超过上海了》，头图来自：AI生 成 东亚是全球的生育率洼地，韩国更是洼地中的洼地。 一般来讲，总和生育率低于1.5，就意味着人口将进入"低生育率陷阱"，一旦陷进去就很难再脱身。 而韩国生育率自2015年起自由落体，到2023年低至0.72。这么看来，韩国踏入的这个陷阱可谓深不见底。 近年来东亚三国生育率都已低于1.5▼ GEO-KNOWLEDGE GROUP 2023 型变化 12 0.03的增长很多吗？看上去不多，但至少有希望。而同样踏入低生育率陷阱的，还有我们。 2023年，上海的户籍人口总和生育率已经跌至惊人的0.6，2024年也只回弹至0.72，还是低于韩国。 上海这种大城市的生育率更是"遥遥落后"▼ 那么，韩国是怎么实现生育率反弹的呢？ 补贴生育大撒币 刺激生育最传统的方法就是大规模的财政支持——撒币。 家庭是生育的基石，鼓励结婚 ...

上海市生育补贴政策 - 上海市生育补贴分为固定生育医疗费补贴4500元和根据单位平均工资计算的生育生活津贴[3] - 生育生活津贴计算公式为单位上年度月平均工资/30天×产假天数 单胎产假158天 二孩增加15天[3] - 补贴金额与单位平均工资正相关 月平均工资达36921元封顶线时单胎顺产可获19.4万元津贴 加固定补贴总额达19.85万元[3][6] 高额补贴案例 - 有市民申请生育补贴8月10日提交申请 8月22日到账17.8888万元 体现行政效率[1] - 部分网友在叠加难产或多胎补贴及公司补足差额后 总金额可达近30万元[5] - 高额补贴需单位月平均工资超3万元 且产妇生产前12个月需保持社保正常缴纳[3][4] 诈骗风险警示 - 不法分子以"免费领取育儿补贴"为名实施诈骗 要求缴纳保证金[7] - 湖南益阳出现诈骗案例 居民险些损失2万元 被警方及时制止[10] - 警方提醒需通过官方渠道操作 警惕陌生链接和转账要求[11]

每经编辑｜程鹏 昨天（9月2日），一条关于生育补贴的帖子，登上了微博热搜榜高位。 9月1日，有发帖网友表示，自己8月10日提交了上海市生育补贴的申请，8月22日就到账了，金额多达17.8888万元。她感慨"上海这个行政速度是真快 啊！""生孩子政府真的发钱，早上买纸尿裤的心疼现在荡然无存"。 | 易账户 | 建设银行 621. ■JJJZ | | --- | --- | | 号子账户 | 活期储蓄 | | 易时间 | 2025-08-22 06:02:02 | | 易地点/附言 | 生育金 | | 与账户 | 医 ** 保险金代发户 3107 ** 233 | | 长目 | 2025-08-22 | 图片来源：社交媒体 该话题冲上微博热搜后，网友们纷纷表示羡慕，有网友根据上海生育津贴的计算公式（上年度单位月平均工资 / 30天 × 产假天数，一孩可休158天，二孩 再加15天），推测该网友所在单位，月平均工资在三万元以上，而且她生的应该是双胞胎。 目前，发帖网友，已经将帖子设为了仅自己可见，表示"不想出名"。 9月2日，潇湘晨报记者以市民身份咨询上海市医疗保障服务热线，工作人员解释，上海市生育金分为两部分，一 ...

业绩表现 - 25H1收入91.5亿元同比下滑9.4% 归母净利10.0亿元同比下滑46.7% 符合业绩预告区间[1] - 毛利率同比下降6.3个百分点至61.6% 归母净利率同比下降7.6个百分点至10.9%[1][2] - 利润大幅下滑主因政府补贴减少 喷粉减值损失及收入下滑带来的负杠杆效应[1][2] 业务分部 - 乳制品及营养品业务收入91.4亿元同比下滑9.1% 原料奶业务收入0.1亿元同比下滑79.8%[1] - 中国内地收入90.4亿元同比下滑9.5% 美国市场收入0.9亿元同比增长11.9% 加拿大市场收入0.2亿元同比下滑30.7%[1] - 婴配粉行业需求持续承压 公司自5月起主动清理渠道库存控制发货节奏[1] 费用结构 - 销售费用率同比下降0.3个百分点至34.7% 主因广宣及促销开支减少[2] - 管理费用率同比上升1.1个百分点至8.5%[2] - 婴配粉毛利率同比下降7.6个百分点至10.9%[2] 未来展望 - 渠道库存清理预计持续至8月 25H2渠道调整有望结束[1] - 生育补贴政策影响预计在25H2更显著[1] - 公司宣布25年总派息不少于20亿元 计划用至少10亿元回购不超过10%总股份[2] 经营策略 - 通过数字化门店及电子围栏手段加强渠道库存管理及终端价盘监控[1] - 经营效率持续提升 中长期盈利能力仍有改善空间[2] - 作为婴配粉行业龙头 渠道管理能力持续强化[2] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至199.1/212.0/222.3亿元 较前次预测下调10%/7%/7%[2] - 调整25-27年毛利率预测至62.9%/65.6%/67.5% 较前次预测下调4/上调1/上调1个百分点[2] - 预计25-27年EPS为0.34/0.40/0.46元 较前次预测下调22%/11%/3%[2]

核心观点 - 市场呈现"缩圈"特征 赚钱效应下降 大市值风格占优 风险偏好收敛 但中长期上涨趋势未破[1][2][19] - 全球风险资产共振上行 美联储鸽派表态为9月降息打开大门 宽松门槛极低而收紧门槛极高[3][25] - 大类资产呈现"股强债弱"格局 利率债短期震荡后继续看跌 商品以7月10日低点为支撑逢低做空[1][5][34] 大类资产表现 债券市场 - 利率债全天窄幅震荡小幅收涨 30年期国债期货主力合约涨0.01%至116.55 10年期主力合约涨0.00%至107.810[1][17][18] - 股债跷跷板效应明显 预计利率债短期震荡后继续下跌风险较高 国债在年线企稳震荡后仍有下行空间[1][17] 股票市场 - A股三大指数震荡上涨但赚钱效应下滑 成交额2.83万亿元 较前日缩量近1700亿元 近3200只个股下跌[2][19] - 大市值风格占优 上证50、沪深300跑赢中证1000 呈现高低切换特征 操作不宜追高建议按5日/10日/20日均线分批加仓[2][19] - 美股三大指数齐涨 纳指涨0.53% 道指涨0.16% 标普500涨0.32% 二季度GDP从3.0%上修至3.3%[3][25] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1299 较前日下跌86个基点 美元在Jackson Hole鸽派论调后先跌后反弹[5][29] - 做空美元性价比较低 因美国基本面稳健且存在通胀上行风险 预计短期美元震荡偏弱[5][30] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.16% 建材、有色板块领涨 油脂、铁合金领跌 国内定价商品仍处历史底部[5][34] - 建议以7月10日低点为支撑逢低做多 看空商品性价比低 因股市乐观情绪及反内卷政策预期[5][34] 重要政策及要闻 国内政策 - 1-7月国有企业利润总额24786.4亿元同比下降3.3% 营业总收入473110.9亿元与上年同期持平[36] - 国家发改委强调发展"人工智能+"要避免无序竞争 将完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制[39] - 中共中央国务院推动城市群一体化发展 支持京津冀、长三角、粤港澳打造世界级城市群[39] 国际动态 - 印度卢比跌至纪录低点1美元兑87.9763卢比 受美国关税影响 花旗预计关税可能削弱印度经济增速0.6-0.8个百分点[39] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 未来三到六个月继续降息 降息步伐取决于数据表现[42] - 美国商务部试点在区块链发布GDP数据 体现特朗普政府对加密行业支持[42] 市场支撑因素 - 政策方向从投资端转向居民端 如生育补贴开启先河 为经济恢复奠定基础[2][19] - 7月政治局会议对海外风险定调较4月更乐观 中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件[2][19] - 全球风险偏好上行 加密货币及海外股市在贸易缓和、降息预期和财政刺激下持续走强[2][19][25]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5[1]23港币 较当前4[1]36港币存在19[1]95%上行空间 核心财务表现 - 25H1收入91[5]5亿元 同比下滑9[5]4% 归母净利润10[5]0亿元 同比下滑46[5]7% 符合业绩预告指引 - 毛利率同比下降6[7]3个百分点至61[7]6% 归母净利率同比下降7[7]6个百分点至10[7]9% - 销售费用率同比下降0[7]3个百分点至34[7]7% 管理费用率同比上升1[7]1个百分点至8[7]5% 业务分部表现 - 乳制品及营养品业务收入91[6]4亿元 同比下滑9[6]1% 原料奶业务收入0[6]1亿元 同比下滑79[6]8% - 中国内地市场收入90[6]4亿元 同比下滑9[6]5% 美国市场收入0[6]9亿元 同比增长11[6]9% 加拿大市场收入0[6]2亿元 同比下滑30[6]6% 经营策略与展望 - 5月起主动清理渠道库存导致收入阶段性承压 预计库存去化持续至8月[5] - 通过数字化门店和电子围栏手段加强渠道库存管理及终端价盘监控[6] - 宣布25年总派息不少于20亿元 计划使用至少10亿元回购不超过10%总股份[7] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至199[8]1/212[8]0/222[8]3亿元 较前次预测下调10%/7%/7% - 调整25-27年毛利率预测至62[8]9%/65[8]6%/67[8]5% 较前次下调4/1个百分点及上调1个百分点 - 预计25-27年EPS为0[4]34/0[4]40/0[4]46元 较前次预测下调22%/11%/3% 估值指标 - 当前市值395[1]33亿港币 对应25年预测PE11[4]86倍 PB1[4]37倍 - 参考可比公司25年平均PE14倍[8] 给予25年14倍PE估值[8] - 股息率预计达6[4]41% 自由现金流收益率7[17]09%

核心观点 - 全球风险资产共振上行 A股探底回升 美股牛市延续 债市继续看跌 商品逢低做多 美元短期震荡但做空性价比低 [1][2][3][9][11][31] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡走弱 长端跌幅大于短端 30年期国债期货主力合约下跌0.72% 10年期下跌0.19% 5年期下跌0.09% 2年期下跌0.03% [19][20] - 股债跷跷板效应明显 预计利率债短期震荡后继续下跌风险较高 国债在年线企稳震荡后仍有下行空间 [1][19] A股市场 - 市场全天探底回升 科创50指数上涨7.23% 成交额约3万亿元 超2800只个股上涨 [2][21][24] - 科技板块领涨 铜缆高速连接概念涨5.61% 共封装光学涨5.13% F5G概念涨5.12% [21][24] - 操作上不宜追高 建议逢低买入 可按照5日/10日/20日均线分批加仓 [2][8] - 三大支撑因素：政策方向转向居民端（如生育补贴） 政治局会议对海外风险定调乐观 鲍威尔鸽派言论打开9月降息大门 [2] 美股市场 - 三大指数齐涨 纳指涨0.21% 道指涨0.32% 标普500涨0.24% [3][27] - 鲍威尔在Jackson Hole会议上释放鸽派信号 关注就业下行风险 对通胀容忍度较高 宽松门槛极低 [3][27] - 市场风险偏好提升 5年盈亏平衡通胀率已上行 美股预计将挑战新高 [3][9][27] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1385 较前一日下跌211个基点 [4][30] - 美元短期震荡偏弱 但考虑到美国基本面稳健和通胀上行风险 做空美元性价比较低 [4][10][30][31] 商品市场 - 文华商品指数下跌0.16% 钢铁和玉米板块领涨 聚酯和油脂板块领跌 [5][36] - 国内定价商品处于历史底部 建议以7月10日低点为支撑逢低做多 [5][11][36] 重要政策及要闻 国内要闻 - 商务部国际贸易谈判代表李成钢率团访问华盛顿 中方愿与美方通过平等对话协商解决问题 [6][40][41] - 26位外国领导人将出席抗战胜利80周年纪念活动 包括俄罗斯总统普京和朝鲜领导人金正恩 [6][41] 国外要闻 - 美联储主席人选将于秋季揭晓 特朗普已锁定11位潜在候选人 [6][44] - 欧盟计划削减美国工业品关税 以换取汽车进口关税从27.5%降至15% [6][44]

大类资产跟踪 - 利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端，10年期国债在跌至年线前难有强势反弹 [1][11] - 股市持续新高背景下，股债跷跷板效应明显，国债将继续面临调整压力，观察年线位置的支撑 [1][11] - 后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计下跌后年线附近震荡 [1][11] A股市场 - 市场冲高回落，农林石化领涨，成交额2.45万亿，近2900只个股下跌 [2][14] - 沪指续创10年新高，指数将以波动率放大的方式突破前期高点，3450点缺口位置支撑有效 [2][14] - 政策倾向转向居民端发力，如生育补贴，政治局会议对海外风险定调乐观，全球风险偏好上行助力A股 [2][14] 美股市场 - 三大指数探底回升，纳指跌0.67%，道指涨0.04%，标普500跌0.24% [3][18] - 美国经济经历贸易战"退烧"后的虚弱期，美联储9月降息预期已被市场定价 [3][18] - 高收益债利差回归历史低位，企业发债增速创近5年同期最高水平，维持美股续创新高判断 [3][20] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1772，跌8个基点，美元指数因PPI超预期上涨 [5][24] - 通胀粘性极强，但市场对通胀反应钝化，美元指数预计延续震荡，战略性看多美元 [5][24] 商品市场 - 文华商品指数涨0.34%，聚酯、新能源、石油板块领涨，煤炭、饲料领跌 [5][28] - 国内定价商品仍在历史底部，建议以7月10日低点为支撑逢低做多 [5][28] 重要政策及要闻 - 国内：港交所审慎考虑延长交易时间，DeepSeek发布下一代国产芯片设计，中国月度用电量首破万亿千瓦时 [6][30][33] - 国外：美联储7月会议纪要释放鹰派信号，特朗普施压美联储理事Lisa Cook辞职，美联储理事沃勒呼吁拥抱加密货币技术 [6][33][35] 交易策略 - 债券市场：下行趋势，年线附近震荡 [7] - A股市场：上证指数支撑上移至3540点，支撑未破前看多做多 [7] - 美股市场：牛市不改，做多 [7] - 外汇市场：战略做多美元 [7] - 商品市场：逢低做多 [7]