AI应用商业化拐点 - 大模型能力支撑下AI应用正处于商业化拐点 2025年Q1-Q2 Gemini与豆包大模型等Token日均销量显著提升[1] - 海外及港股AI多模态、AI企服、AI医疗、AI编程等垂类赛道进入业绩验证阶段[1] - AI应用需求加速增长 商业模式初现 有望成为未来3-5年AI领域成长最快方向[1] 中国AI市场发展态势 - 中国433款大模型完成备案上线 覆盖通用与行业场景 技术从实验室走向生产消费端[2] - 全球AI市场规模从2019年19170亿美元增长至2023年47327亿美元 2027年预计超11.6万亿美元[2] - 中国AI市场规模预计2025年突破4000亿元 大模型、具身智能、智能驾驶成为增长引擎[2] 联想集团AI技术突破 - 个人超级智能体天禧融合感知认知决策能力 搭载自研推理加速引擎节省40%内存及能耗[3] - 企业超级智能体通过擎天4.0引擎实现客户周活提升270% 订单转化率提升30%[3] - 2025/26财年Q1 SSG业务创连续17季度营业额增长 IDG业务中AI PC渗透率持续加速[5] 政策支持与战略引领 - 2025年政府工作报告将"人工智能+"单独成章 明确新一代智能终端普及率超70%[5] - 《人工智能+行动意见》通过6大重点行动和8项基础支撑构建清晰实施路径[6] - 政策引导AI产业从技术研发全面转向与实体经济深度融合的商业化落地阶段[6] 联想战略布局与产业赋能 - 联想聚焦混合式人工智能 正式开启"创业5.0"时代 推动人工智能普及普惠[8] - 加强智能算力中心投资 实现大模型本地化部署 保障企业数据安全[8] - 发挥产业链龙头作用 通过资金技术订单支持中小企业 促进区域经济发展[8] 公司发展机遇与价值 - 联想作为全栈AI产品解决方案提供商 迎来AI+价值重估机遇[1] - 业务布局与政策方向高度一致 从概念验证迈入价值兑现阶段[9] - 国际评级机构给予正面评价 维持投资级甚至最高等级评级[5]

AI发展方向 - 当前AI发展有两个主要方向 一个是通过重度的算力和资源投入推动大模型技术突破向通用型人工智能演变 另一个是侧重人工智能技术在各行各业的应用落地实现AI普及普惠[2] - 中国在AI应用领域发展潜力很大 AI向实是中国制造迈向全球价值链中高端的一次珍贵历史机遇[2] 混合式人工智能实现路径 - 混合式人工智能是实现AI普惠的最佳路径 未来的超级智能将通过一体多端来实现[2] - 一体多端中体是指超级智能体 端是指丰富多彩的智能终端 未来智能终端将是智能体原生的 每个终端上都有智能体 并且能够跨终端跨平台实现数据打通和智能体协作[2] - 智能终端不再是一个个孤立的设备 而是被统合在属于用户个人的超级智能体之下 形成以人为中心的智能体协作网络 最终目标是让每个人都有自己的个人智能双胞胎（Personal AI Twin）[3] 企业AI应用前景 - 未来企业将充分挖掘和释放自己的数据价值 通过构建混合式基础设施 以定制化本地化的方式在企业内部部署大模型 开发各类领域智能体应用 最终让企业都能拥有自己的企业智能双胞胎（Enterprise AI Twin）[3] - 联想正在致力于实现混合式个人智能和企业智能 涉及很多前沿AI技术的基础研究[3] 产学研合作进展 - 联想集团与上海交通大学2021年签署了战略合作协议 双方成立了智能设备联合实验室和人工智能联合实验室[4] - 校企合作能够加快AI创新速度 既推动科研水平提升也能助力企业发展 实现彼此共同成长[4] - 计算机85基金暨杨元庆教育基金创办十年 截至2025年9月共奖励优秀本科生硕士及博士生136人次 资助青年教师11人 总发放金额达630.4万元[4]

9月17日下午，上海交通大学2025年度"计算机85基金暨杨元庆教育基金"（以下简称"85基金"）颁奖仪 式在闵行校区举办。作为国内高校首个以众筹方式运营的教育基金，今年该基金也迎来10周年纪念。基 金发起人和核心捐赠人，联想集团董事长兼CEO、上海交大校董、81级计算机系校友杨元庆，参加了颁 奖仪式并与计算机学院常务副院长吴帆教授就人工智能前沿发展趋势、产学研融合创新等话题展开对 话。 国内高校首个众筹教育基金10周年 2015年5月，在母校即将迎来120周年校庆之际，杨元庆跟1985届计算机系的同学们，共同向母校捐赠成 立了"计算机85基金暨杨元庆教育基金"。基金下设"优秀学生奖学金"与"优秀青年教师奖"（2021年更名 为"孙永强青年学者奖"），分别通过奖励优秀本科生、硕士生、博士生，以及支持在专业领域表现突出 的青年教师，推动科研水平跨越式提升与人才梯队建设，为国家培养输送兼具创新能力与家国情怀的计 算机领域优质后备力量。 务副院长，在大小模型协同智能、分布式智能系统、大数据管理、智能博弈等领域取得了一系列科研成 果，还作为项目负责人承担科技创新2030"新一代人工智能"重大项目、国家自然科学基金、上 ...

AI发展趋势 - AI发展主要有两个方向：通过重度算力和资源投入推动大模型技术突破向通用型人工智能演变 以及侧重人工智能技术在各行各业的应用落地实现AI普及普惠 [1] - 中国在AI应用领域发展潜力巨大 拥有规模庞大的市场和门类齐全产业链完整的制造业体系 AI向实是中国制造迈向全球价值链中高端的一次珍贵历史机遇 [1] 混合式人工智能 - 混合式人工智能是实现AI普惠的最佳路径 在个人智能方面未来会是"一体多端" 超级智能体统合丰富多彩的智能终端形成以人为中心的智能体协作网络 [2] - 智能终端将是智能体原生的 每个终端都有智能体并能够跨终端跨平台实现数据打通和智能体协作 终极目标是让每个人都有自己的Personal AI Twin个人智能双胞胎 [2] - 在企业智能方面 企业将通过构建混合式基础设施以定制化本地化方式部署大模型开发领域智能体应用 最终拥有自己的Enterprise AI Twin企业智能双胞胎 [2] 公司技术战略 - 公司正在致力于实现混合式个人智能和企业智能 涉及众多前沿AI技术的基础研究 [2] - 公司高度重视技术创新和产学研合作 与高校联手共同实现人工智能技术的研发突破和技术创新 提升创新体系效能推动AI创新与普惠 [2]

战略合作协议签署 - 联想集团与北京银行于8月29日在北京联想全球总部签署战略合作协议 双方将加强人工智能等领域合作 共同致力于人工智能普惠千行万业和每一个人 [2] 北京银行战略支持 - 北京银行统筹全行资源形成协同合力 加大对联想集团金融支持力度 提供科技金融 并购金融 供应链金融 跨境金融 个人金融等一揽子金融服务方案 [2] - 北京银行坚持科技金融作为第一战略 助力企业从初创到成熟 从本土到全球 提供全生命周期 全场景 全方位金融服务 [2] - 北京银行将加强全链条人工智能合作 成立人工智能实验室 携手加速中小企业数字化转型 [2] 联想集团AI战略 - 联想集团认为混合式人工智能是推动AI实现普及普惠的最佳路径 公司已打造智能体原生的AI终端产品 并为企业量身定制专属混合式企业智能解决方案 助力企业提质增效 创新发展 [3] 合作深化方向 - 双方将深化互为客户关系 共同拓展市场 在企业业务端共同探索企业级产品或服务联合开发 如针对共同需求联合定制开发个性化解决方案 在个人消费者业务端探索与个人客户长期生态合作 [3] - 双方愿景与战略使命高度契合 将携手打造服务国计民生新标杆 助力北京银行在智能化转型中抢占先机 [3]

国家人工智能+战略规划 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，设定2027年人工智能与六大重点领域深度融合、新一代智能终端及智能体应用普及率超70%，2030年普及率超90%的目标 [1] - 政策框架包含科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作六大重点行动，以及模型基础能力提升、数据供给创新、智能算力统筹等八项基础支撑 [2] - 强调普惠易用、经济高效、绿色安全的智能算力供给，鼓励发展标准化可扩展的算力云服务 [2] - 加大人工智能领域金融和财政支持力度，发展长期资本、耐心资本和战略资本，完善风险分担和投资退出机制 [2] 联想集团混合式AI战略架构 - 提出"Smarter AI for All"混合式人工智能战略，将个人智能、企业智能与公共智能结合，与"端-边-云-网-智"全栈技术架构形成差异化竞争核心 [3] - 以终端设备为核心布局AI能力，解决数据隐私、网络延迟和本地化应用问题 [3] - AI PC定义为混合式AI重要入口，具备内置个人大模型、自然交互智能体、本地异构算力、个人知识库、开放生态及数据安全五大特征 [4] - 天禧个人智能体系统构建"一体多端"智能协同平台，连接AI PC、AI手机、AI平板及AIoT设备 [4] 终端设备市场表现与布局 - 2025/26财年第一季度PC出货量同比增长15.2%，市占率达24.6% [4] - AI PC出货量占整体PC出货量超30%，中国市场具备五大特征的AI PC占比达笔记本总出货量27% [4] 算力基础设施与技术方案 - 专注于混合式AI端到端基础设施，开发AI边缘计算、混合云及支持AI工作负载的服务器和存储 [4][5] - 万全异构智算平台增强混合计算架构下的算力调度能力，支撑"东数西算"国家战略 [5] - 第六代Neptune海神液冷系统使数据中心功耗降低高达40% [5] - AI服务器业务营收同比增长155%，液冷技术方案收入增长近30% [5] 产业应用与智能化解决方案 - 推出制造领域智能体包括生产运营智能体、产品质检智能体，覆盖研发、生产、供应、销售、服务、运输全链条 [5] - 乐享企业超级智能体及销售、供应链管理、法务、营销等领域智能体深入具体业务流程 [6] - 与新华社新闻信息中心战略合作，在AI技术运用、产品研发及品牌推广领域深度协作 [6] - 与福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口及内蒙古呼和浩特市合作，推动城市超级智能体在文旅、能源管理、智慧交通及产业智能化发展应用 [6] 财务表现与业务结构变化 - 2025/26财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币，非香港财务报告准则净利润同比增长22%达28.16亿元人民币 [8] - 非PC业务营收占比提升至47%，增长由AI服务和解决方案驱动 [8] - 市场重新评估公司价值，拉高市盈率估值，视为高增长、高盈利、高确定性AI+解决方案与服务提供商 [8] 资本市场反馈与行业趋势 - 华泰证券给予16.0港币目标价，维持买入评级，认为AI产品加速落地、全球PC份额创新高、AI基础设施和智能终端需求持续增长 [9] - 中金公司维持跑赢行业评级，指出在手订单逐步落地，新一代AI服务器如英伟达GB300平台将开启交付 [9] - 汇丰银行和花旗银行上调目标价，看好AI电脑领先地位和服务器业务增长势头 [9] - 人工智能基础设施（云基础设施、数据服务、AI工具链）成为政策推动最直接受益方向，产业发展遵循"算力—云—基础设施—智能体"传导路径 [9]

公司AI产品与技术发布 - 公司推出近200项AI技术与混合式AI产品组合 包括端侧推理引擎X-Engine和超级互联功能升级 [2] - X-Engine引擎支持主流大模型本地化运行 实现生文速度提升50% 生图速度提升35% 内存占用降低30% 能耗降低50% [2] - 超级互联功能支持联想与第三方安卓设备跨端互联 实现文件访问 关键词搜索 任务接力和画面投屏 并首次实现超大文件实时共享 [2] - 天禧个人超级智能体作为软件中台 整合PC 手机 平板终端 具备AI操控 AI搜索 AI翻译 AI笔记 AI服务五大功能 [3] - 面向企业推出销售智能体 全球供应链智能体iChain 百应智能体 营销智能体 智慧法务平台等智能体解决方案 [3] PC行业与AI PC发展 - AI PC出货量占整体PC出货量30%以上 超出公司原预判 [3] - 公司原预期AI PC出货占比2024年底达25% 2025年达50% 2026年达75% 目前进度已超前 [3] - 机构预测2025年AI PC出货量同比增长77% 2027年有望达PC总出货量70% [3] 企业级AI解决方案 - 联想擎天集市将AI技术转化为开箱即用产品服务 支持企业在线体验智能体效果及线下私有化部署 [3] - 万全AI一体机单机极限吞吐量达12000 tokens/秒 综合性能提升5-10倍 集成可视化对话界面和知识库管理功能 [4] - 万全AI一体机支持DeepSeek等开源与商业模型灵活适配 降低企业部署私有大模型门槛和成本 [4] 公司战略方向 - 公司未来十年聚焦混合式人工智能 强调个人智能 企业智能与公共智能相结合的发展路径 [5] - 混合式AI战略将推动公司各业务实现转型和加速增长 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价10.83港元对应2026-2028财年PE为10.49/9.32/8.44倍 [4][6] 业绩表现 - 2025/26财年Q1营收同比增长22%至1362亿元，非香港财务报告准则下净利润同比增长22%达28.16亿元 [1] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为16.65/18.75/20.69亿美元，同比增速20%/13%/10% [4][6] 业务板块分析 IDG智能设备业务 - 营收973亿元（+17.8%），PC全球市场份额24.6%居首，所有大区实现双位数增长 [2] - AIPC出货量占比超30%（中国27%），"天禧"智能体WAU达40% [2] ISG基础设施方案 - 收入同比增长36%，AI服务器收入翻倍，经营亏损8600万美元因AI能力投入 [2] - 通过成本管控和产品组合优化有望改善盈利能力 [2] SSG方案服务业务 - 收入同比增长20%，溢利率提升1.2pct至22% [3] - 运维和解决方案收入占比提升3pct至58%，混合式AI框架推动增长延续 [3] 财务预测 - 2026-2028财年营收预计76.76/84.87/93.41亿美元，增速11%/11%/10% [6][12] - 毛利率将从16.07%提升至17.5%，ROE维持在17.43%-22.81%区间 [12] - 经营活动现金流预计从4.47亿增至5.06亿美元，现金储备从8.26亿增至15.78亿 [10][12] 估值指标 - 当前PE 12.06倍（2025A），2026年预测PE 10.49倍对应EPS 0.13美元 [6][12] - PB从2.78倍（2025A）降至1.47倍（2028E），EV/EBITDA从5.69倍压缩至2.86倍 [12]

港股市场表现 - 港股三大指数走弱，恒生指数、国企指数均跌近1%，恒生科技指数跌0.59%，大市成交上涨至3,126.87亿元，主板总卖空金额上升至652.25亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至22.781% [2] - 南向资金大幅反弹，港股通周五净流入大升至358.76亿港元，为三个月以来最高单日流量，盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF 2828.HK、南方恒生科技ETF 3033.HK为北水净买入最多标的 [2] - 北向资金总成交达3,104.36亿元人民币，占沪深两市总成交额的13.83%，沪股通成交额前三为中信证券600030.SH（28.01亿元）、贵州茅台600519.SH（26.43亿元）、寒武纪688256.SH（24.74亿元） [2] 板块分化与结构性机会 - 中资券商股表现突出，中信建投证券6066.HK、中国银河6881.HK、中金公司3908.HK、中信证券6030.HK涨幅介乎7%至11%，非银行机构存款增加及存款利率下调推动资金流向资本市场 [3] - 新能源板块领跑，协鑫科技3800.HK、上海电气2727.HK、信义光能968.HK、新特能源1799.HK显著上涨，苹果概念股鸿腾精密6088.HK单日劲升33.26% [3] - 医药板块中AI医疗与互联网医疗表现抢眼，叮当健康9886.HK飙升36.07%，京东健康6618.HK因Q2业绩超预期上涨11.67%，药品收入增长近三成 [4] 美股与宏观数据 - 美股三大指数涨跌不一，道指与标普500一度刷新历史高点，7月美国零售销售月增率上升0.5%（符合预期），但8月密歇根大学消费者信心指数初值意外跌至58.6，低于预期的62 [7] - 消费者对未来1年通胀预测升至4.9%，未来5年通胀预测为3.9，市场情绪在"经济韧性"与"政策不确定性"间拉锯 [7][8] 联想集团业绩分析 - 智能设备业务（IDG）营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球份额达24.6%创新高，AIPC出货量占比超30%，中国市场AIPC渗透率达27% [9] - 基础设施方案业务（ISG）营收同比大增36%，AI服务器收入翻倍，液冷技术方案收入增长近30%，但因AI投资录得8,552万美元经营亏损 [9] - 方案服务业务（SSG）收入增长19.8%至163亿元人民币，运营利润率22.2%（同比+1.2pct），TruScale订单量强劲增长，基础设施即服务实现三位数增长 [10] - 公司战略聚焦混合式AI，预计2025/26财年经调整净利润16.3亿美元（同比+13.0%），目标价14.4港元（对应14.0x 2025/26E市盈率） [10]

公司业绩概览 - 1QFY26收入188.3亿美元，同比增长22% yoy，超彭博一致预期7.2% [1] - Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，同比增长22% yoy [1] - 毛利率14.7%，同比下滑1.9pct，主要受ISG业务国内H20暂停出货及产品组合变化影响 [1] IDG（智能设备业务）表现 - 收入同比增长18% yoy，营业利润增长15% yoy [2] - 全球PC市场份额达24.6%创新高，持续扩大与竞争对手差距 [2] - PC业务营收增长20% yoy，AI PC渗透率超30%，Windows AI PC领域全球第一 [2] - Moto品牌智能手机营收增长14% yoy，销量连续8个季度超市场增速，新兴国家市场增长强劲 [2] ISG（基础设施方案业务）表现 - 收入同比增长36% yoy，受益于全球CSP客户对AI及传统服务器的资本开支 [3] - 液冷技术方案营收同比增长30% yoy，中国市场表现卓越 [3] - 经营亏损8552万美元，主因H20暂停出货、产品结构变化及AI研发投入增加 [3] - 未来GB200/NVL72新品出货及H20恢复销售有望改善盈利 [3] SSG（方案服务业务）表现 - 营收同比增长20% yoy，运营利润率提升1.2pct yoy [3][4] - 季度营收连续17个季度增长，支持服务、运维服务及AI解决方案表现亮眼 [4] - AI解决方案在制造业和供应链领域增长显著，相关业务占比提升3pct至58% [4] 未来展望与估值 - 上调2025/26/27财年收入预期0.7%/2.3%/3.8%，预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润16.9/18.9/21.2亿美元 [4] - 目标价上调至16港币（前值15.3港币，幅度4.4%），对应15倍FY26 PE估值 [1][4] - 公司在Windows AI PC领域龙头地位稳固，AI基础设施及终端需求持续增长 [4]