纪要涉及的行业或公司 * 行业：外汇市场、宏观经济、国际贸易 * 公司：无特定上市公司，内容聚焦于人民币汇率及宏观经济分析 核心观点和论据 * **核心观点一：人民币汇率“7”是关键心理关口，其有效升破并回归“6”区间需满足四大核心条件** [1] * 四大条件包括：稳健增长的国内经济基本面、美元指数结构性弱势、跨境资本持续净流入以及稳健灵活的政策调控 [1][6] * 历史案例显示，自2015年“811汇改”后，美元兑人民币即期汇率经历了几次相对完整的破七并回归6区间的过程，大多发生在2019年至2022年之间，每次持续时间为3至5个月 [5] * 2020年至2022年的破七入六被认为是“有效破七”，因其具备国内经济韧性支撑和美元系统性走弱等长期效应 [7][8] * **核心观点二：2025年下半年人民币加速升值具备可持续性，是系统性因素驱动的拐点** [11] * 驱动因素包括：中美利差收窄、国内资产吸引力回升、国际收支结构质变以及政策引导形成正向循环 [11][12] * 具体论据：美联储降息周期启动将驱动中美利差收窄；国内经济复苏增强使货币政策保持稳定；A股市场吸引力回升和出口结构多元化对资本回流和人民币需求产生积极影响 [11][12] * **核心观点三：2026年人民币有望实现有效破七并回归6区间，但过程将是渐进且存在风险的** [2][9][13][16] * 2026年有效破七的四大条件（中美利差收窄、国内资产吸引力回升、出口结构多元化、政策引导）基本具备，且部分动力仍在延续 [13] * 具体预测：2026年上半年美元兑人民币汇率大概率以7.0~7.25区间震荡为主，逐步向7.0靠近，可能短暂破七但非有效破七；下半年若“十五五”政策红利释放且经济数据向好，人民币有更大概率有效突破7并回到6区间 [3][16] * 潜在风险包括：地缘政治风险（如美国中期选举、中美经贸关系）、国内经济修复不及预期（如房地产市场、消费复苏）、以及央行政策干预 [14] 其他重要内容 * **市场关注“7”关口的历史原因**：“7”在2010年6月央行重新强调汇率弹性后初步形成市场认识，并在2016年美联储加息预期、2018年中美贸易摩擦等事件中成为重要心理关口 [3][4] * **近年人民币长期处于7上方的原因**：主要受国内经济复苏乏力、中美利差深度倒挂等因素影响，导致人民币面临贬值压力，且与2019年之前的贬值压力存在本质区别 [3][10] * **对汇率走势的整体判断特征**：预计2026年整体将呈现渐进升值、阶段性低波动运行的特征 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内青年失业率处于高位，经济整体仍在磨底阶段，受中日关系趋紧影响日股大幅调整，国内市场韧性更突出，表现较此前地缘政治冲击时更稳定，机构调仓对科技板块的影响仍在延续，相关风险年内大概率能消化，后续重点将回归政策引导，短期指数或延续震荡格局，现货持仓较重的投资者可考虑通过期指工具进行风险对冲 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内10月不包含在校生，16 - 24岁劳动力失业率为17.3%，25 - 29岁为7.2%，30 - 59岁为3.8%；外交部亚洲司司长刘劲松对与日本外务省磋商结果不满意；截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，截至10月18日当周美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [1] - A股三大指数震荡走低，沪指跌0.81%收于3939.81点，创业板指跌1.16%，仅传媒等四行业收红，煤炭等行业跌幅居前，沪深两市成交额保持在1.9万亿元；美国三大股指全线收跌，纳指跌1.21%报22432.85点 [1] - 期货市场IF、IC、IM基差回升，成交量和持仓量同步增加 [2] 策略 - 国内青年失业率高位，经济磨底，国内市场韧性突出，机构调仓对科技板块影响延续但风险年内大概率消化，后续回归政策引导，短期指数或震荡，现货持仓重的投资者可通过期指工具对冲风险 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][11][9] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指等多指数下跌，还包含沪深两市成交金额、融资余额图表 [13][14] 股指期货跟踪图表 - 显示股指期货持仓量和成交量情况，IF、IC成交量和持仓量增加，IH减少；还展示各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量、基差、跨期价差等图表及数据 [17][27][41]

创新药获批情况 - 2024年中国批准48个创新药上市，数量全球第二，仅次于美国的50个 [1] - 2024年上半年国家药监局批准43个创新药上市，同比增长59% [1] - 2024年获批上市的40款国产1类创新药中，成都占据6席 [4] 政策支持措施 - 北京发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2025年）》，推出32条新举措 [2] - 北京深化罕见病药品保障先行区和临床急需进口药械审批绿色通道建设 [2] - 成都印发《成都市促进生物医药产业高质量发展若干政策措施实施细则》 [2] - 江苏牵头打造7家生物医药领域全国重点实验室 [5] - 江苏获批建设全国生物医药领域唯一的国家技术创新中心——国家生物药技术创新中心 [5] 产业生态建设 - 成都天府国际生物城园区内生物医药企业临床在研新药108个，进入临床阶段的1类新药63个 [3] - 成都高新区"梧桐计划"包含9大类47个方向共102项细分服务 [3] - 北京昌平区构建"政府引导+社会资本参与"多元投入格局，落地200亿元医药健康产业投资基金和10亿元生命谷产业基金 [7] - 北京中关村生命科学园汇聚40余家细胞与基因治疗领域重点企业，超20家企业产品进入临床研究阶段 [7] - 苏州生物医药产业园集聚620余家医药创新企业、超3.5万名研发人才 [8] 研发创新成果 - 信达生物制药双靶点减重药物玛仕度肽从申请到上市仅用16个月 [4] - 海创药业创新药氘恩扎鲁胺获批上市，另有5项产品进入临床试验阶段 [4] - 国家生物药技术创新中心通过揭榜挂帅已立项66个项目，包括21项突破性关键技术 [6] - 江苏先声生物制药前5年累计研发投入20亿元，后5年研发费用增加至近80亿元 [7] - 北京将脑机接口、细胞与基因治疗等前沿技术纳入项目制服务范围，今年已有13款创新药械产品获批上市 [8]

消费刺激机制分析 - 政策引导通过减税降费、扩大内需等措施提升消费者购买力并刺激消费市场活跃度 [3] - 消费本质是个体对生活品质的自愿追求 需通过满足内在需求的商品或服务实现持久刺激 [5] - 政策引导需与个性化、高品质的消费需求结合 否则消费热潮难以持续 [5] 消费行为特征 - 消费行为反映国家经济发展状况 是经济运行的晴雨表 [7] - 现代消费观念趋向个性化与高品质 推动相关商品服务需求增长 [5] 政策与需求平衡 - 政策引导与消费者需求需保持平衡 二者相互作用才能实现消费持续发展 [7] - 政府与消费者共同协作是刺激消费持久发展的关键基础 [7]

文章核心观点 - 科创板通过制度创新支持未盈利创新药企上市 为高投入长周期的研发提供资本保障 推动国产创新药实现群体性突破并走向国际 [1][3][4][5][13] 科创板制度优势 - 科创板第五套上市标准允许未盈利企业上市 已有20家生物医药企业采用该标准 首发募资合计近700亿元 [3][4] - 科创板注册制强调"硬科技"属性 在严格把关核心创新力的同时对一般瑕疵保持合理宽容 [1][5] - 上交所发布轻资产高研发投入认定标准 支持科创板公司再融资募集资金用于研发投入 [10] - 科创板再融资流程效率提升 百利天恒定增从受理到注册批复仅用不到4个月 迪哲医药再融资募资近18亿元 [11][12] 企业研发突破与成果 - 百利天恒2019-2022年研发投入从1.81亿元增至3.75亿元 研发占比从15%升至53% 2023年研发投入7.46亿元（同比增近100%）2024年上半年达10.39亿元（同比增90.74%） [3][8] - 百利天恒拥有28个创新生物药在研管线 14个处于临床阶段 其中5个为全球独家 [8] - 截至2025年5月30日 百利天恒就15款临床阶段候选药物在全球开展80余项临床试验 包括国内10余项III期及美国7项临床研究 [9] - 泽璟制药作为首家采用第五套标准上市企业 上市后实现3个新药获批销售 [4] - 采用第五套标准的20家药企中 19家自研的45款药品/疫苗已获批上市 1家产品上市申请获受理 [4] 国际合作与商业成就 - 百利天恒EGFR/HER3双抗ADC药物BL-B01D1在ASCO会议披露临床数据 139例患者客观缓解率ORR达45.3% [6] - 百利天恒2023年底与百时美施贵宝达成84亿美元合作 创当年国产创新药BD最高金额纪录 [7] - 公司市值因合作攀升 成为A股最年轻市值超千亿元创新药公司 [8] 资本流动性与市场表现 - 科创板流动性远好于港股 因立足于大国金融体系基础 百利天恒上市后市值稳步上升 而港股创新药公司股价波动较大 [12] - 科创板形成"投资-培育-上市-退出-再投资"的资本良性循环 为药企研发各环节提供资金保障 并为投资机构提供便捷退出渠道 [13]

公募基金自购规模 - 截至8月21日，超130家公募基金公司启动自购，自购总额超50亿元 [1] - 权益类基金产品自购金额占据较大比例，尤其是股票型基金和混合型基金 [1] 政策引导因素 - 证监会5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，鼓励自购旗下权益类基金规模 [1] - 将3年以上中长期业绩、自购规模等指标加分幅度提升50% [1] 市场估值与信心 - A股回暖向好势头明显，上证指数持续震荡上涨 [2] - 沪深300指数市盈率13.73倍，恒生指数市盈率11.46倍，均低于标普500(28.15倍)和日经225(19.56倍) [2] - 中国股市处于全球市场"估值洼地"，投资性价比优势突出 [2] 权益类基金特征 - 以股票、股票型基金等权益类资产为主要投资标的 [2] - 具有高波动性、长期收益潜力突出、与宏观经济关联度高等特征 [2] - 在市场估值低位时布局长期收益空间更大 [2] 行业影响与转型 - 自购热是政策引导、市场估值修复与行业转型的共振结果 [1][3] - 自购强化投资者与基金管理人利益一致性，为资本市场注入长期稳定性 [3] - 推动行业高质量发展，倒逼基金公司聚焦投研能力，减少短期投机 [3] 投资者理性看待 - 自购是积极信号但非绝对保证，部分可能带有营销属性 [3] - 需结合产品底层逻辑、基金经理能力与持仓结构综合判断 [3] - 大额自购且锁定周期较长的基金更值得参考，短期一次性自购需警惕风险 [3]

公募基金自购规模与结构 - 截至8月21日，超130家公募基金公司启动自购，自购总额超50亿元 [1] - 权益类基金产品自购金额占比较大，尤其是股票型基金和混合型基金 [1] 政策引导作用 - 中国证监会5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，鼓励自购旗下权益类基金规模 [1] - 政策明确将3年以上中长期业绩、自购规模等指标的加分幅度提升50% [1] 市场估值与投资价值 - 沪深300指数市盈率为13.73倍，恒生指数市盈率为11.46倍，均低于标普500（28.15倍）和日经225（19.56倍） [2] - 中国股市处于全球市场"估值洼地"，权益类基金具有长期配置价值，尤其在估值低位时布局收益空间更大 [2] 自购热的行业意义 - 自购强化投资者与基金管理人利益一致性，为资本市场注入长期稳定性 [3] - 自购推动行业高质量发展，倒逼基金公司聚焦投研能力，减少短期投机 [3] 投资者需理性看待自购 - 自购是积极信号但非绝对保证，部分机构自购可能带有营销属性 [3] - 投资者需结合产品底层逻辑、基金经理能力与持仓结构综合判断，避免盲目跟风 [3]

A股市场并购重组潮持续升温 - 近一周已有超过40家上市公司披露重组进展，立讯精密、滨海能源、光库科技等企业均在稳步推进 [1] - 今年以来首次披露并购重组事项的上市公司已突破百家 [1] - 新"国九条""并购六条"及2025年5月新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》等政策加速落地 [1] 政策驱动下的产业整合特征 - 传统产业整合加速，以产业逻辑为核心的整合取代盲目扩张 [1] - 科技创新赛道并购呈现鲜明产业导向：海光信息吸收合并中科曙光推动半导体强链补链，北方华创取得芯源微实控权加快业务协同，华润集团入主长电科技打造"设计—制造—封测"全链条能力 [1] - 交易效率显著提升：中钨高新重组50天过会，"两船"合并71天过审，甘肃能源重组101天完成 [1] 并购重组生态重塑 - 创投机构与私募基金深度介入，助力重组后企业资源跃升 [2] - 地方政府通过资金扶持、优化营商环境、搭建专业平台等措施增强市场信心 [2] - 市场转向"多方协同赋能"模式：上市公司聚焦硬科技转让控制权，私募股权参与产业整合，地方政府配套政策支持 [2] 产业进阶趋势 - 估值体系回归理性，遏制"高溢价埋雷"现象 [2] - 资本运作呈现"向实向优"特征，推动细分领域技术升级与经济高质量发展 [2]

信贷投放与结构优化 - 超九成新增贷款用于支持企业发展 其中民营企业贷款同比增幅达13.79% [1] - 企业贷款加权平均利率较去年同期下降0.28个百分点 [1] - 普惠金融重点领域贷款余额突破1100亿元 同比增长15.43% [2] 重点领域融资支持 - 房地产领域为71个白名单项目放款93.79亿元 [1] - 小微企业无还本续贷业务1149笔 金额57.82亿元 惠及980家企业 [1] - 科创领域发放人才贷130笔 金额6.16亿元 [1] - 专精特新企业贷款同比增长15.05% 文旅企业贷款同比增长14.26% [2] 金融产品创新 - 推出162个强工贷产品 为9509家企业提供资金695.27亿元 [2] - 创新推出科创贷 文旅贷等多元信贷产品 [2] - 供应链贷款投放58.11亿元 覆盖137家核心企业及1185家上下游企业 [2] 服务平台与机制建设 - 搭建金融大集 金融驿站 金融网格等政金企对接平台 [2] - 开展金融直达基层加速跑等特色活动30余场次 [2] - 建立市县两级民营企业金融直连服务机制 解决融资需求210余亿元 [2]

夜间经济发展现状 - 多地围绕夜间经济消费热点开展主题活动，包括夜市、夜购、夜游、夜食等"新夜态"，推动夜间经济繁荣 [1] - 重庆启动2025不夜重庆生活节，推出200余场主题活动，包括"玩转不夜城"、川渝城市夜经济嘉年华 [1] - 上海2025夜生活节从6月延续至9月，推出130个主题特色夏夜活动 [1] - 夜间经济与文旅、科技、体育等领域深度融合，例如北京门头沟区商圈完善夜骑配套服务，唐山迁安天元谷景区采用"线下沉浸+线上互动"模式 [1] 夜间经济文化赋能 - 夜间经济是城市文化的重要体现，甘肃将敦煌壁画文化融入夜市"布景"，打造丝路风情画卷 [2] - 陕西西安通过"大唐不夜城"复原盛唐景象，成为文化赋能夜间经济的成功案例 [2] - 未来应注重文化内涵挖掘和品牌建设，将地方特色融入夜间消费场景 [2] 夜间经济业态创新 - 利用科技手段如AR/VR打造沉浸式夜游体验，推动业态创新 [3] - 加强政策引导，建立多部门协同机制，优化交通服务和安全措施，为夜间经济提供良好发展环境 [3] - 夜间经济作为城市商业重要组成部分，将持续释放消费潜力，激发市场新活力 [3]