核心创新药物iza-bren（BL-B01D1）进展 - 药物为全球首创双抗ADC且唯一进入III期临床阶段的双抗ADC [2] - 在联合奥希替尼一线治疗EGFR突变非小细胞肺癌试验中实现100%客观缓解率（ORR）[2] - 当前在中国和美国开展40余项针对多种肿瘤类型的临床试验 [6] - 中国区10项III期临床研究进行中且6项适应症被纳入突破性治疗品种名单 [6] - 已向中国国家药监局药品审评中心（CDE）递交上市申请并获优先审评 [6] - 预计2026年6月前后在中国获批上市 [6] - 美国及全球3项关键注册临床研究启动中且1项获FDA突破性疗法认定 [6] - 预计2029年在美国及全球完成研究并获批上市 [6][7] - 研发周期自2014年起至2026年达12年 [6] 新增产能投资计划 - 在成都医学城新增20亿元投资建设第六期工程 [8] - 项目包含大型车间、转化中心、实验室及仓库等配套设施 [8] - 建设目的为满足双抗ADC全国及部分全球供应产能需求 [10] - 计划2027年下半年建成投产以应对产能不足 [10] - 达产70%时预计年销售收入超100亿元 [10] - 完全达产周期预计3-5年 [10] - 当前工程设计基本完成且设备已订购 [10] 跨国药企（MNC）发展目标 - 计划2029年实现全球商业化并成为入门级MNC [11] - 入门级MNC需具备四大能力：全球领先研发能力、全球临床开发能力、全球药品供应链能力及全球商业化能力 [11] - 当前已具备全球临床和供应链能力但通量不足 [11] - 研发布局中0到1阶段位于西雅图而1到N阶段位于成都 [11] 成都生物医药产业环境评价 - 成都营商环境持续优化且对企业支持力度大 [15] - 城市特质沉静有活力且与生物医药创新需求高度吻合 [15] - 人才吸引力提升且研发团队稳定性高 [16][17] - 建议在子女国际教育及外籍人士医疗政策方面提供更多优惠以增强海外高端人才吸引力 [16]

药物研发进展 - 百利天恒自主研发的EGFR x HER3双抗ADC药物iza-bren(BL-B01D1)于9月5日被国家药品监督管理局药品审评中心纳入优先审评 适用于既往经PD-1/PD-L1单抗治疗且经至少两线化疗失败的复发性或转移性鼻咽癌患者[1] - 该药物于9月10日被纳入突破性治疗品种名单 适用于铂耐药复发上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者 并于9月17日拟纳入突破性疗法用于治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌 这将是中国获得的第7项突破性疗法[2] 临床研究成果 - 9月7日iza-bren两项研究入选2025世界肺癌大会官方新闻发布计划 该计划仅发布评分最高的研究成果[1] - 在治疗EGFR突变非小细胞肺癌的II期研究中 联合奥希替尼治疗方案达到100%客观缓解率(ORR) 成为全球首个ORR达100%的治疗方案[1] - 10月iza-bren相关研究将登陆欧洲肿瘤内科学会年会 其中首个注册III期临床研究结果入选大会最高荣誉环节Late-breaking Abstract 将于10月19日全球首发 同时治疗多种实体瘤的全球数据首次披露并入选10月17日的简短口头汇报[3] 行业合作与技术支撑 - 太美医疗科技作为合作伙伴为iza-bren系列研究提供数据管理、独立疗效评估和药物警戒等数字化临床研究解决方案[3] - 在联合奥希替尼治疗的II期研究中 太美医疗科技依托AI+数字化系统及专业团队高效完成从影像上传到阅片等一系列工作 有力支撑研究顺利开展[3]

行业背景与趋势 - 抗体偶联药物（ADC）通过单克隆抗体与小分子毒素结合实现精准靶向治疗 正在深刻改变全球肿瘤治疗格局 [1] - 2024年全球启动284项ADC临床试验 较上一年大幅增加 2025年上半年又有三款ADC获批 靶点覆盖TROP2、c-Met、HER2 适应症拓展至乳腺癌和非小细胞肺癌 [1] - 2025年上半年ADC领域对外授权交易金额接近173亿美元 资本热情高涨 [1] 技术演进方向 - 双特异性抗体偶联药物（BsADC）能同时命中两个肿瘤相关靶点 扩大对异质性肿瘤细胞覆盖范围 并通过双重打击机制增强疗效、降低耐药风险 [2] - 全球已有超过170个双抗ADC项目在研 其中超过七成来自中国企业 [2] - 2023年12月百利天恒与BMS达成84亿美元双抗ADC合作 推动新兴赛道发展 [2] 公司技术突破 - 百奥赛图RenLite平台通过"共同轻链"设计解决抗体链错配问题 使双抗构建更稳定高效 [4] - "千鼠万抗"计划覆盖1000多个靶点 建立超百万条全人抗体序列库 将分子发现周期从行业平均5.5年缩短至12-18个月 [4] - 2024年底与德国Tubulis合作开发新一代ADC疗法 有权获得首付款、里程碑付款及销售分成 [3] 重要合作案例 - IDEAYA Biosciences引进百奥赛图B7-H3/PTK7双抗ADC项目IDE034 交易金额接近30亿元人民币 [3] - IDE034能同时识别B7-H3与PTK7两个靶点 在多种实体瘤中高度共表达 计划2025年第四季度进入临床 [3] - 临床前研究显示IDE034具有显著抑瘤效果 与PARG抑制剂联用呈现超预期协同作用 [3] 商业模式与财务表现 - 公司战略注重对外授权 通过首付款、里程碑和销售分成降低风险并分享创新药研发成果 [5] - 2025年上半年实现营收6.21亿元 同比增长51.5% 净利润达4800万元超去年全年水平 [5] - 经营现金流净值超2亿元 净现金流全面转正 在研发费用增长同时展现自我造血能力 [5][6] 知识产权与行业地位 - 截至2024年底累计申请专利超400项 覆盖抗体分子序列、筛选技术及小鼠平台构建方法 遍布中美欧日等主要市场 [7] - "千鼠万抗"计划累计签署合作超280项 2025年上半年新增80项同比增长60% 合作对象包括跨国药企和国内头部企业 [7] - 公司被业内称为"全球抗体药物研发的基础设施" 掌握新药研发核心环节即抗体分子来源与临床前评价 [6] 战略定位与发展前景 - 逐步构建"平台+产品+BD"完整战略 从单抗到双抗 从ADC到与小分子联用的组合疗法 [7] - 双抗ADC被普遍认为下一阶段最具潜力突破口 有望突破单抗ADC局限并重塑肿瘤治疗格局 [8] - 通过持续平台创新与国际化合作 公司将自身嵌入全球创新药产业链核心环节 [8]

行业趋势 - 抗体偶联药物（ADC）成为全球创新药明星赛道 2024年全球ADC临床试验数达284项同比增加逾五成 2025年上半年三款新品获批 [1] - 行业面临单靶点ADC局限性 包括疗效与安全性平衡脆弱 耐药性问题突出 部分热门靶点开发遇内卷瓶颈 [1] - 资本市场对ADC领域热情高涨 仅半年间对外授权交易额接近173亿美元 [1] 技术突破 - 双抗ADC（BsADC）被视为下一代突破方向 能同时锁定两个肿瘤靶点 扩大肿瘤覆盖率并增强杀伤力 降低耐药风险 [2] - 双抗ADC具备临床试验设计灵活性 为药企提供更广泛研发空间 [2] - 全球已有超过170个双抗ADC在研 其中七成来自中国企业 [2] 企业核心竞争力 - 百奥赛图通过RenLite平台共同轻链设计 解决双抗ADC轻重链错配导致的分子稳定性和CMC工艺复杂问题 [3] - 公司依托RenMice®平台和千鼠万抗计划 建立超过百万条全人抗体序列库 覆盖上千个潜在靶点 实现抗体货架式快速验证 [3] - 2024年IDEAYA Biosciences斥资近30亿元引进百奥赛图B7-H3/PTK7双抗ADC项目IDE034 该分子在多种肿瘤中展现强劲疗效 预计2025年底进入临床 [3] 商业模式 - 百奥赛图以对外授权（Out-licensing）为核心战略 通过首付款、里程碑付款和销售分成分享全球创新药红利 [4] - 2025年上半年公司实现营收6.21亿元同比增长51.5% 净利润4800万元成功扭亏 [4] - 累计签署超280项抗体分子转让或合作协议 2025年上半年新增80项同比增长60% 从项目型公司转向平台型公司 [4] 发展前景 - 百奥赛图通过产品+BD模式嵌入全球创新药产业链 具备长期成长性 [5] - 双抗ADC有望重塑肿瘤治疗格局 百利天恒与BMS达成84亿美元合作推动赛道发展 [2][5]

核心观点 - 百奥赛图授权给美国IDEAYA公司的双靶点ADC药物IDE034研发取得重要进展 计划2024年第四季度在美国提交临床试验申请 潜在交易总额近人民币30亿元 [1] - IDE034采用双靶点协同机制 同时识别B7H3与PTK7肿瘤标志物 搭载专有新型连接子与载荷平台BLD1102 有望成为全球首个进入临床的B7H3/PTK7双靶点ADC药物 [1] - 公司2025年上半年营业收入达6.21亿元 同比增长51.3% 其中海外药企合作收入占比近70% 研发投入2.09亿元同比增长29.3% [3] 技术平台优势 - 自主研发RenLite全人抗体共轻链平台有效避免轻重链错配 RenNano平台可产生全人纳米抗体 为双抗/多抗/ADC/细胞治疗提供灵活设计原件 [2] - 拥有RenMice全人抗体小鼠平台 构建超百万个开发潜力抗体分子 可为全球药企提供抗体药物研发"基础设施" [2] - 技术能力获国际认可 全球合作伙伴包括SOTIO/ABL Bio/Radiance 并与吉利德/默克/强生杨森等跨国药企开展抗体开发合作 [2] 研发与商业进展 - 累计获得195项授权专利 提交496项专利申请 2025年上半年新签约对外授权80项 同比增长60% [3] - 与IDEAYA公司合作不到一年即实现管线快速推进 展现高效研发转化能力 [1] - 双抗ADC领域技术平台与海外授权合作成为公司重要增长动力 [1][2][3]

公司业务模式 - 公司采用双业务线模式 包括模式动物业务提供稳定现金流和标准化能力 以及抗体平台业务通过RenMice平台持续产出抗体并通过授权转让联合开发实现分子出海[3] - 公司通过千鼠万抗计划面向上千潜在可成药靶点预先建立海量候选抗体库 使合作方无需从零立项 将时间成本从几年压缩至12-18个月[2] - 公司定位为行业加速器而非单挑者 专注分子发现与验证工具 开放平台供全行业使用 通过首付款+里程碑+销售分成实现长期现金流[7] 技术平台优势 - RenMice平台包含RenMab/RenLite/RenNano等全人抗体小鼠技术 能高效产出低错配风险的双特异性抗体（如IDE034）且CMC工艺更友好[6] - 抗体偶联LNP核酸递送技术与默克合作 结合全人抗体与LNP递送技术 提升mRNA/siRNA等核酸药物的靶向投递能力[4] - RenLite共轻链平台开发的双抗ADC药物IDE034能同时靶向B7-H3和PTK7两个肿瘤靶点 临床前显示与DDR小分子联用具有协同效应[6] 合作与商业化进展 - 与Tubulis达成抗体许可协议 提供全人抗体用于新一代ADC开发 公司获得首付款+里程碑+销售分成[5] - IDEAYA基于公司平台开发的双抗ADC药物IDE034计划2025年Q4申报IND 瞄准多种实体瘤适应症[6] - 与默克的LNP合作包含独家选择权+里程碑+分成条款 体现合作深度与技术协同潜力[4] 行业趋势定位 - 行业从单靶点比拼转向多靶点+递送系统的立体作战模式 具备可靠分子和验证工具供给能力的企业将成为基础设施[8] - 全球药厂面临专利悬崖急需新管线 中国创新药凭借效率与成本优势推动BD交易热潮[7] - 双抗/ADC/核酸递送成为行业热点 组合式技术方案（如双抗ADC）成为提升疗效的关键路径[1]

核心观点 - 全新药物分子iza-bren（BL-B01D1）在非小细胞肺癌等实体瘤治疗中展现出突破性疗效 临床数据显著优于现有最优方案 有望成为下一代广谱抗癌基石药物 [1][7][9] - 药物由百利天恒自主研发 是全球首创且唯一进入III期临床试验的EGFR×HER3双抗ADC 已获得84亿美元授权合作并保留大量全球权益 [9][23][24] - 药物预计2026年在中国率先上市 潜在年销售峰值达200亿美元 有望推动公司进入全球制药企业20强 [9][18][25] 临床数据表现 - 单药治疗EGFR突变NSCLC的I/II期研究显示：94%患者肿瘤缩小 中位缩小比例38.9% 中位无进展生存期达12.5个月 [4][13] - 联合奥希替尼一线治疗实现100%客观缓解率和100%疾病控制率 超过半数患者肿瘤缩小一半以上 [5][14][15] - 对比现有最优方案（86%缩瘤率、约6-7个月无进展生存期） 疗效提升显著 [4][5][7] 药物开发进展 - 已在中美开展40多项临床试验 覆盖鼻咽癌、肺癌、食管癌等癌种 七项适应症入选突破性疗法名单 [9][17][18] - 中国药监局授予6项突破性治疗认定 美国FDA授予1项认定 [17][18] - 中国开展10项III期临床注册研究 海外开展3项全球关键注册研究 [18] 商业价值与行业影响 - 百时美施贵宝以84亿美元授权合作 创中国创新药对外授权金额纪录 [9][23] - 药物潜在年销售峰值200亿美元 仅次于默沙东K药（帕博利珠单抗） [25][27] - 若实现200亿美元销售额 百利天恒有望进入全球制药企业20强（入门门槛约191亿美元） [27][28] 公司战略与管线布局 - 百利天恒坚持共同开发与商业化模式 保留全球权益而非低价授权 [24][30] - 除iza-bren外 公司在美国独立开发4个ADC药物 并布局早期突破性研究 [31] - 公司具备全球早研、临床开发和供应能力 仅缺海外商业化能力 [32]

药物研发进展 - 公司自主研发的全球首创且新概念药物iza-bren（EGFR × HER3双抗ADC）已完成国家药品监督管理局药品审评中心的突破性治疗品种公示 [1] - 该药物针对铂耐药复发上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者，是目前唯一进入III期临床阶段的双抗ADC [1] - 药物被纳入突破性治疗品种名单，标志着其临床价值和创新性获得官方认可 [1]

财务业绩 - 1H25收入14.12亿元 同比增长37.75% [1] - 1H25归母净亏损5.88亿元 符合预期 [1] - 产品销售额14.02亿元 同比增长49.2% [1] - 产品毛利率79.25% 销售和营销开支费用率47.80% 同比下降7.1个百分点 [1] 核心产品商业化 - 开坦尼AK104和依达方AK112销售贡献积极 已纳入国家医保目录 [1] - 组建1000+销售人员商业化团队 挖掘国内商业化潜力 [1] - 核心产品临床优势明显 医患认可度高 [1] 临床研究进展 - AK112在HARMONi-A最终分析中显示OS取得统计学意义 用于2L EGFRm NSCLC治疗 [2] - 2024年5月OS HR为0.80 成熟度52% 2025年8月公布最终数据 [2] - 2L EGFRm NSCLC领域尚无上市药物取得OS统计学显著性 AK112有望颠覆治疗格局 [2] - AK112在全球拥有13项注册性/III期临床 其中8项聚焦肺癌领域 [2] - 4项肺癌临床研究已达终点 覆盖1L到末线患者 HARMONi和HARMONi-6将于下半年公布详细数据 [2] - AK112在胆道癌、头颈鳞癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌、胰腺癌等领域均处于III期临床 [2] 研发管线布局 - 首个双抗ADC产品AK146D1及新一代ADC产品AK138D1已在全球开展早期临床 [2] - AK104启动首个国际注册性临床 用于治疗2L IO进展/耐药肝癌 [2] - 公司持续推进IO2.0 + ADC2.0战略 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 上调AK112临床成功率并将Summit AK112再授权预期纳入估值 [3] - 基于DCF模型上调目标价87.5%至225.00港币 存在33.1%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持康方生物跑赢行业评级并上调目标价87.5%至225.00港币 基于DCF模型和AK112临床成功及再授权预期 [1] - 公司1H25收入14.12亿元同比增长37.75% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25产品销售额14.02亿元同比增长49.2% 毛利率79.25% [2] - 销售和营销开支费用率47.80%同比下降7.1个百分点 [2] - 开坦尼(AK104)和依达方(AK112)销售贡献积极且已纳入国家医保目录 [2] - 公司组建1000+人员商业化团队以挖掘核心产品国内潜力 [2] 临床进展 - AK112在HARMONi-A最终分析中显示OS取得统计学意义 用于2L EGFRm NSCLC治疗 [3] - 目前2L EGFRm NSCLC领域尚无上市药物取得OS统计学显著性 AK112有望颠覆治疗格局 [3] - AK112在全球拥有13项注册性/III期临床 其中肺癌领域占8项且4项已达临床终点 [4] - HARMONi和HARMONi-6研究将于下半年公布详细数据 [4] 研发管线 - AK112布局适应症包括1L胆道癌 头颈鳞癌 三阴性乳腺癌 结直肠癌及胰腺癌 [4] - 双抗ADC产品AK146D1和AK138D1已在全球开展早期临床 [4] - AK104启动首个国际注册性临床用于2L IO进展/耐药肝癌治疗 [4]