全球笔电市场趋势 - 2025年全球笔电出货量预计年增2.2%至1.8亿台以上，主因东南亚产能布局到位及对美关税豁免 [2] - 第二季出货季增9.5%，受惠于美国零关税政策、中国补贴换机潮及日本教育专案需求 [2] - 第三季出货预计季增7.5%，品牌厂与供应链持续透过补贴支持渠道 [2] 东南亚产能布局 - 越南成为重点扩产地区，戴尔与苹果投资带动供应链聚落成形，2025年全球笔电产能占比预计达13.5% [5] - 泰国在惠普带动下由广达与英业达开设新产线，2025年产能占比预计达6.7%，具备产业链优势及政策优惠 [5] - 印度、印尼与巴西因本地制造需求推动区域化生产，2025年全球产能占比预计达3.7% [5] 供应链与制造策略 - 仁宝、纬创、联宝与华勤等代工厂优先选择越南扩厂，因邻近中国、政策稳定及劳动力优势 [5] - 品牌厂加速东南亚产能布局以应对关税不确定性，并利用区域制造渗透内需市场 [5][6] 产业活动与技术发展 - TrendForce将于2025年10月30日在深圳举办自发光显示产业研讨会，聚焦Micro LED、AR显示及LED芯片技术 [7][8][9] - 议题涵盖玻璃基Micro LED商用化、MiP/COB技术、LED电影屏及硅衬底GaN技术等创新方向 [8][9]

14项光伏豁免纳入178项整体评估 历经多轮延长现关键节点 据悉，此次进入意见征集范围的14项光伏相关豁免，源于2024年USTR对华301调查 "四年审查" 工作。2024年9月18日，USTR通过《联邦公报》公告正 式新增该14项豁免，涵盖太阳能制造设备、硅片制造设备及硅片搬运设备，如硅生长炉、多晶硅铸锭炉、硅片切割机、金刚石绳锯等太阳能制造设 备，初始有效期设定为2024年1月1日至2025年5月31日。 （来源：光伏见闻） 9月16日，美国贸易代表办公室（USTR）发布重磅公告，就对华301调查项下178项关税豁免是否延长至2025年11月29日之后公开征求意见。其中，涉 及光伏领域的14项特定太阳能制造设备豁免成为行业关注焦点。 USTR将对178项豁免逐案开展评估，14项光伏设备豁免与其他豁免适用统一评估标准，核心围绕四大维度：一是豁免涵盖的太阳能制造设备在非中国 来源地的可获得性，即美国市场能否从其他国家稳定采购同类设备；二是相关企业为从美国本土或第三国采购该类设备所做的实际努力；三是企业是 否需要额外时间推进采购来源从中国转移；四是进一步延长豁免是否可能推动该类光伏设备采购来源向非中国地区转移 ...

实际关税税率分析 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论税率水平[1][2] - 理论与现实税率差距达7-8个百分点 为斯穆特-霍利关税法以来最高理论税率水平[2] 税率差距成因 - 政策豁免是主要因素 2018-2021年期间957家公司提交163,522项豁免申请且批准率达61%[3] - 转运贸易仅贡献约1个百分点的税率下降 2025年2-7月期间约450亿美元货物经越南泰国转运[3] 通胀传导机制 - 关税篮子商品价格3个月移动平均年化增长率仅2% 显示通胀传导温和[4] - 企业进口囤积相当于5-6个月正常进口量 库存缓冲即将在未来一两个月耗尽[4] - 标普500指数利润率保持坚挺 企业通过利润吸收关税成本的证据有限[4] 市场影响评估 - 实际关税冲击小于理论预期 当前局面利好风险资产[1] - 较低关税影响可能为政策选择结果 对未来市场预期构成积极信号[1][3]

实际关税税率分析 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论水平[1][3][5] - 理论与实际税率的巨大差距表明贸易战实际影响被显著夸大[3][5] 税率差距核心原因 - 政策豁免是主要因素 2018-2021年关税豁免申请批准率高达61%[3][7][8] - 转运贸易仅贡献约1个百分点的税率降幅 影响有限[6][8] - 通过越南和泰国的转运规模约450亿美元[8] 通胀影响评估 - 关税篮子商品价格年化增长率仅2% 通胀传导温和[8] - 企业利润率保持稳定 未出现大幅利润吸收证据[9] - 库存缓冲相当于5-6个月正常进口量 但即将耗尽[9] 市场与政策影响 - 当前贸易战局面利好风险资产[4] - 政策选择下的低关税影响可能具有持续性[3][8] - 库存耗尽可能在未来一两个月推高商品通胀[3][9]

核心观点 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论水平 表明贸易战对通胀和企业盈利的实际影响被显著夸大 [1][2] - 关税影响较低主要源于政策性的豁免和例外 而非转运行为 这种政策选择对市场预期构成积极信号 [1][3][4] - 当前贸易战"雷声大 雨点小"的局面利好风险资产 并为美联储降息保留政策空间 [1] 关税税率差异分析 - 理论有效关税税率高达17%-18% 为1930年斯穆特-霍利关税法以来的最高水平 [2] - 实际征收的有效关税税率仅约10% 两者之间存在巨大差距 [1][2] - 这种差异表明贸易战的实际经济影响远低于表面宣称的严重程度 [2] 关税差距形成原因 - 政策豁免是主要因素 2019-2021年间957家公司提交163,522项关税豁免申请 批准率高达61% [4] - 转运行为仅能将有效关税税率降低约1个百分点 影响有限 2025年2月至7月期间约有450亿美元货物通过越南和泰国转运 [4] - 企业利润吸收证据有限 标普500指数利润率保持稳定 未出现大幅下滑 [5][6] 通胀影响评估 - 关税篮子商品价格3个月移动平均年化增长率仅为温和的2% 远低于预期 [4] - 库存缓冲即将耗尽 企业前期囤积的超额进口相当于5-6个月正常进口量 可能在未来一两个月推高商品通胀 [5] - 若转运贸易持续增加 可能引发对越南、泰国等国的新一轮关税措施 [1]

出口总体表现 - 8月出口同比增速为4.4%，较上月下降2.8个百分点，低于市场预期5.9%[3] - 出口环比增速仅为0.1%，基本与上月持平[3] - 港口吞吐量等高频数据显示出口动能边际走弱[3] 地区结构分化 - 对美国出口大幅下降33.1%，降幅较上月扩大11.4个百分点[14] - 对美出口份额从12%降至10%[4] - 对欧盟出口保持10.4%的较高增速[4] - 对东盟出口大幅增长22.5%，其中对越南出口增长31.0%[4] - 对非洲出口增长25.9%，占比升至6%[8] 产品结构变化 - 劳动密集型产品出口普遍下滑：箱包(-14.9%)、服装(-10.1%)、鞋靴(-17.1%)、玩具(-21.0%)[5] - 劳动密集型产品共拖累出口1.2个百分点[5] - 机电产品出口增长7.6%，拉动出口4.5个百分点[5] - 高技术产品出口增长8.9%，较上月上升4.6个百分点，拉动出口2.1个百分点[5] - 集成电路(32.8%)、汽车(17.3%)、船舶(34.9%)等技术密集型产品出口表现亮眼[5] 进口表现 - 8月进口同比增速1.3%，较上月下降2.8个百分点[6] - 能源产品进口持续低迷：煤炭(-35.9%)、原油(-15.1%)、成品油(-27.9%)、天然气(-8.4%)[6] - 农产品进口增速转负为-3.1%[6] - 机电产品(1.0%)和高技术产品(3.4%)进口疲弱，显示内需不足[6] 前景展望 - 四季度将面临高基数压力，出口动能可能边际减弱[8] - 欧盟和东盟地区制造业PMI重回荣枯线以上，合计占中国出口33%[8] - 对非洲出口持续走强，累计增速达24.6%[8] - 中美关税暂停90天，但"抢出口"效应已减弱[8]

制造业PMI数据 - 8月官方制造业PMI录得49.4，较前值上涨0.1个百分点，但连续第五个月位于荣枯线50%以下[2][7] - 生产指数录得50.8，较前值上涨0.3个百分点，新订单指数录得49.5，较前值上涨0.1个百分点[3][7] - 新出口订单指数录得47.2，较前值上涨0.1个百分点，7月出口同比增速达7.2%[3][11] 非制造业PMI数据 - 商务活动PMI录得50.3，较前值上涨0.2个百分点，服务业PMI录得50.5，较前值上涨0.5个百分点[4][12] - 建筑业PMI录得49.1，较前值下降1.5个百分点，新订单指数降至40.6[4][12] - 建筑业景气度下滑主因地产销售疲软和专项债发行节奏放缓导致新增项目不足[4][12] 政策与风险提示 - 预计货币政策降准降息可能在美联储降息落地后推出，同时将出台提振内需的结构性政策[5][12][18] - 主要风险包括关税对制造业冲击超预期、消费者信心恢复不及预期及产业政策不及预期[6][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油基本面暂无新驱动，等待回调；豆油四季度缺豆交易暂缓，震荡整理 [1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 期货价格：棕榈油主力日盘收盘价9424元/吨，跌0.67%，夜盘收盘价9488元/吨，涨0.68%；豆油主力日盘收盘价8536元/吨，涨幅0%，夜盘收盘价8402元/吨，跌1.57%；菜油主力日盘收盘价9941元/吨，跌0.57%，夜盘收盘价9810元/吨，跌1.32%；马棕主力日盘收盘价4470林吉特/吨，跌0.51%，夜盘收盘价4451林吉特/吨，跌0.43%；CBOT豆油主力收盘价53.46美分/磅，跌2.57% [2] - 期货成交与持仓：棕榈油主力昨日成交29423手，减少7102手，持仓31104手，减少11004手；豆油主力昨日成交25058手，减少10177手，持仓37839手，减少14776手；菜油主力昨日成交12749手，减少1539手，持仓18022手，减少6367手 [2] - 现货价格：棕榈油（24度，广东）9470元/吨，降150元/吨；一级豆油（广东）8850元/吨，涨130元/吨；四级进口菜油（广西）9950元/吨，涨40元/吨；马棕油FOB离岸价（连续合约）1110美元/吨，降5美元/吨 [2] - 基差：棕榈油（广东）46元/吨，豆油（广东）314元/吨，菜油（广西）9元/吨 [2] - 价差：菜棕油期货主力价差321元/吨，豆棕油期货主力价差 -1044元/吨，棕榈油91价差 -76元/吨，豆油91价差80元/吨，菜油91价差120元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 2025年8月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少3.26%，出油率环比上月同期增加0.4%，产量环比上月同期减少1.21% [3] - 马来西亚种植和原产业部正寻求免除毛棕榈仁油和精炼棕榈仁油的销售和服务税（SST），目前这两种产品面临5%的专项税，免税申请已提交财政部 [5] - 美国原则上同意将印尼棕榈油、可可和橡胶排除在19%的关税之外，最终协议达成后豁免生效，但未设定时间表 [5] - 印度植物油行业组织IVPA敦促政府取消自2022年7月起实施的税收抵免退税限制，称限制令运营资金紧张并阻碍行业投资 [6] - 巴基斯坦有望与美国主要大豆出口商签署采购协议，计划进口约110万吨大豆，交易总额预计达5亿美元 [6] - 巴西一名联邦法官批准禁令，暂时中止巴西反垄断监管机构CADE要求谷物贸易商停止“亚马逊大豆禁令”计划的决定 [7] - 巴西8月大豆出口量料为890万吨，前一周预估为894万吨；8月豆粕出口量料为213万吨，前一周预估为233万吨 [7] - 马托格罗索州8月18 - 22日当周大豆压榨利润为387.05雷亚尔/吨，此前一周为392.46雷亚尔/吨；当周豆粕价格为1547.74雷亚尔/吨，豆油价格为6236.67雷亚尔/吨 [7] - 截至8月24日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为35万吨，较去年同期的54万吨下降；大豆进口量为196万吨，去年同期为213万吨；油菜籽进口量为39万吨，去年同期为67万吨 [8] - 自9月起俄罗斯将恢复葵花籽油及其副产品的出口关税，葵花籽油出口关税上调至5746.2卢布/吨（71.2美元/吨），葵花籽粕出口关税定为1119.4卢布/吨 [8] 趋势强度 棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行多维度分析 ，涵盖外汇、股指、国债、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工和航运等领域 ，指出各市场受政策、供需、库存等因素影响 ，走势有震荡、回调、上涨等不同表现 ，并给出相应投资建议 [11][27][72] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 前美联储副主席暗示特朗普或撤换多名地区联储行长 ，美国 6 月房价涨幅创 2023 年以来最慢 ，里士满联储行长预计美国政策利率将微调 [11][12][13] - 特朗普撤换库克影响美联储独立性 ，美元指数面临下行压力 ，建议关注美元指数下行压力 [13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 8 月消费者信心指数小幅回落至 97.4 ，美联储回应特朗普解雇理事库克将尊重司法裁决 [15][16] - 关注司法裁决结果 ，若特朗普成功开除库克并提名鸽派理事 ，市场降息预期升温 ，美股预计震荡偏强运行 [18][19] 宏观策略（股指期货） - 国务院推动服务贸易高质量发展 ，深入实施“人工智能 +”行动 [20][21] - A 股市场情绪降温 ，成交额缩量 ，但行情仍存上冲动能 ，建议持有股指多仓 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 十四届全国人大常委会第十七次会议将举行 ，央行开展 4058 亿元 7 天期逆回购操作 [23][24] - 跨月资金面宽松 ，债市震荡为主 ，单边裸多需谨慎 ，有股票头寸可考虑多债券对冲风险 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 8 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比减少 1.21% ，美国同意对印尼相关产品豁免关税 ，马来西亚寻求对棕榈油原材料免税 [27][28] - 油脂市场震荡偏弱 ，建议逢低布局多单 [29][30] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场冶金焦价格偏强运行 ，部分焦企提涨 ，下游钢厂暂未回复 [31] - 焦煤盘面有调整压力 ，但需求稳定 ，调整后下方支撑较强 [32][33] 农产品（白糖） - 巴基斯坦购买 3 万吨白糖 ，印度敦促制糖业就出口配额达成共识 ，巴西 8 月前四周出口糖和糖蜜增加 [34][35][36] - 郑糖尾盘下滑 ，建议关注回调做多机会 ，目标位 5500 左右或 9 月合约交割后 [36][37] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 8 月中旬重点钢企粗钢日产回升 ，7 月全国工程机械开工率增长 [38][39] - 钢价震荡回落 ，建议短期震荡思路对待 [39][40] 农产品（生猪） - 傲农生物 2025 年中报净利润为 3.61 亿元 [41] - 储备肉信息影响市场 ，建议单边短期震荡 ，关注反套机会 [41] 农产品（红枣） - 主产地红枣长势正常 ，进入上糖期 [42][43] - 期货震荡 ，建议观望 ，关注产区天气及调研情况 [43] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货走弱 ，销区需求转降 [44] - 米粉价差跌至低位 ，关注做阔机会 [44] 农产品（玉米） - 河南新季玉米长势基本正常 ，局部干旱影响不大 [45] - 现货稳中偏弱 ，建议空单持有 ，关注 11 - 3 反套机会 [46] 黑色金属（动力煤） - 8 月 26 日北港市场动力煤价格偏稳运行 [47] - 动力煤价格季节性弱势 ，预计延续 [48] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 7 月空调市场规模增长 [49] - 铁矿石价格弱势震荡 ，跌幅有限 [49] 有色金属（铅） - 西藏珠峰上半年金属产量大增 ，美国拟将铅列入关键矿产清单 [50][51] - 铅价震荡上行 ，建议短期观望 [51][53] 有色金属（锌） - 西藏珠峰上半年金属产量大增 ，LME 库存去化 ，国内基本面转松 [54][55] - 锌价短期震荡 ，单边观望 ，关注中线正套机会 [55] 有色金属（多晶硅） - 通威上半年多晶硅销售 16.13 万吨 ，光伏产业座谈会召开 [56][58] - 多晶硅价格或在 49000 - 57000 元/吨运行 ，单边回调看涨 ，关注 11 - 12 反套机会 [58][59] 有色金属（工业硅） - 美国提议将硅列入关键矿产清单 ，新疆大厂有复产计划 [60][61] - 工业硅价格或在 8200 - 9500 元/吨运行 ，关注区间操作机会 [61][62] 有色金属（碳酸锂） - Galan 公司计划 2026 年上半年投产阿根廷锂项目 [63] - 建议关注逢低试多及正套机会 [64] 有色金属（镍） - 印尼与格林美签署框架协议开发镍项目 [65] - 镍价短期关注波段机会 ，中线逢高沽空 [66][67] 有色金属（铜） - 美国拟将铜列入关键矿产清单 ，艾芬豪矿业推进铜矿项目排水 [68][69] - 铜价高位震荡 ，建议短线逢低做多 ，套利观望 [71] 能源化工（原油） - API 原油库存下降 [72] - 油价短期区间震荡 ，等待新驱动 [72][73] 能源化工（碳排放） - 8 月 26 日 CEA 收盘价下跌 [73] - CEA 价格短期震荡 [73][74] 能源化工（烧碱） - 8 月 26 日山东地区液碱市场价格维稳 [75] - 建议追高谨慎 [77] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场涨跌互现 [78] - 纸浆行情震荡 [79] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格重心下移 [80] - PVC 短期震荡 [80] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价上调 ，成交清淡 [81][83] - 关注装置重启及新产能投放压力 [83] 能源化工（PTA） - 华东一套 PTA 装置检修 [84] - 短期单边价格震荡偏强 ，逢低试多 [84][85] 能源化工（苯乙烯） - 山东某苯乙烯装置检修 [86] - 苯乙烯 9 月格局改善 ，关注内外政策变量 [87] 能源化工（纯碱） - 内蒙古博源银根化工纯碱装置减量运行 [88] - 纯碱逢高沽空 ，关注供给端扰动 [88] 能源化工（浮法玻璃） - 8 月 26 日沙河市场浮法玻璃价格持平 [89] - 单边谨慎操作 ，关注多玻璃空纯碱套利 [90] 航运指数（集装箱运价） - Premier Alliance 调整航线 [91] - 现货端走弱 ，关注 10 合约 1300 支撑力度 [92]

行业关税豁免诉求 - 美国食品行业正积极寻求豁免于新一轮高额关税的措施 因大量农产品无法在国内以合理成本种植 行业极易受关税政策冲击[1] - 美国实际关税水平已达数十年高点 贸易格局面临重塑[1] 水产品进口依赖与挑战 - 全美85%水产品消费依赖进口 因美国水域达最大可持续捕捞量且国内水产养殖规模难以扩大[3] - 2022年美国水产品贸易逆差达240亿美元 其中虾类进口占比约90% 印度供应超三分之一[3] - 自8月27日起印度输美商品面临50%关税税率 行业压力加剧[3] 生鲜农产品进口现状 - 美国新鲜果蔬年进口总额达360亿美元 主要供应国为墨西哥 秘鲁和加拿大[3] - 国际生鲜农产品协会呼吁将水果蔬菜完全排除在关税讨论范围之外[3] 关税豁免机制与先例 - 食品行业豁免程序尚不明确 缺乏既定申请流程[6] - 已有贸易协议中部分食品类别获豁免 如美印尼协定含不可获取自然资源豁免条款 美欧文本有类似安排[6] - 美国对巴西征税时橙汁和巴西坚果获豁免 咖啡未获排除[6] - 《美墨加协定》规定三国间食品贸易关税水平较低 美国已提议对符合条款商品豁免高税率[6] - 美商务部曾建议对国内不生产的咖啡 芒果和菠萝等自然资源予以关税豁免[6] 潜在价格影响与行业立场 - 若未获更多豁免 部分食品价格可能显著上升 如仅季节性种植食材征税将导致菜单价格大幅上升[8] - 食品饮料产品并非贸易逆差主要成因 应予以特殊考虑[8] - 黄瓜进口比例从1990年35%升至近90% 若改国内温室常年种植将急剧推高成本[8] - 部分关税幅度过大可能引发明显价格上升 行业希望争取豁免并将措施转为针对性方案以促进生产回流和就业支撑[8]