2025年上半年，我国国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。习近平曾以"大海"为喻，道出中国经济的韧性和底气。中国 发展爬坡过坎，靠的也正是这股韧劲。 2014年，中国经济7.4%的增速创下24年来最低点。习近平用"新常态"定义当时中国经济所处的阶段，廓清了人们认识上的迷雾。适应把握引领 新常态，成为中国经济发展的大逻辑。 配音：王帅龙 包装：夏勇、单怡颖 综合新华社记者报道 新华社音视频部制作 坚持创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展、共享发展，是关系我国发展全局的一场深刻变革。面对国际国内形势深刻复杂变化，习近平 提出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，中国经济高质量发展不断取得新成效。 2025年以来，从因地制宜发展新质生产力、不断开辟发展新领域新赛道，到守牢实体经济根基，从推动发展特色产业，到纵深推进全国统一大 市场建设……习近平始终引领中国经济高质量发展。 统筹：韩珅、王志斌 编导：陈晓宇 新华通讯社出品 [ 责编：袁晴 ] ...

国际投资机构代表表示，始终看好中国经济前景和市场潜力，愿依托自身经济金融服务专长和全球网络 布局，共享中国经济高质量发展机遇。 人民财讯9月12日电，2025年9月9日，财政部副部长廖岷在京会见汇丰银行、淡马锡、联博等13家国际 投资机构代表，就宏观经济形势与政策、中美经贸关系等议题交换意见。 廖岷表示，今年以来，随着更加积极的财政政策靠前发力、各项宏观政策协同显效，中国经济运行保持 稳中有进发展态势。中国经济具有多重优势，有能力和底气应对各类风险挑战，实现持续稳定健康发 展。欢迎国际投资者积极参与中国市场，分享发展机遇。中美经贸合作本质上是互利共赢的，有利于两 国，也有利于世界。中方愿与美方在平等和相互尊重基础上加强对话磋商，推动中美经贸关系稳定健康 发展，共同为世界经济注入更多确定性和稳定性。 ...

**行业与公司** * 行业聚焦宏观经济与利率周期 涉及中国整体经济转型、利率结构、通胀环境及全球制造业定价[1][2][8] * 核心讨论中国从债务驱动型增长模式向高质量发展模式的转变 及其对资本市场和利率的深远影响[1][3][5] **核心观点与论据** * 中国经济正进行根本性转型 从依赖资本投入和低成本扩张转向高质量发展 减少产出、扩大消费、减少储蓄并改善贸易逆差 未来更注重资本回报而非规模扩张[1][3] * 中国将通过资产价格扩张推动消费 而非依赖债务 利润扩张带动资产价格上涨 从而推动消费 类似于美国通过高利润实现经济可持续发展[1][3] * 当前处于超级大周期的底部 利率、经济周期和资产价格都处于低点 预计未来随着价格复苏 利率也会随之上升[1][3] * 供给约束推高企业ROE水平 推动经济呈现强自由现金流特征 从而推动资产价格上涨 迎来一个非常大规模且长期的牛市[3][4][5] * 当前利率上行周期的特点是价格复苏带动总量扩张 价格企稳后总量将随之上升 推动整个利率结构向上变化 长端利率（如30年期国债）反映会更加明显[1][6] * 当前经济环境下实际利率水平相对较低而通胀水平相对较高 反映了产出具有垄断特征 存在超额利润 这些利润推动居民薪酬增长 经济逐步转型为消费主导型[1][7] * 中国脱离全球化过程中的通缩循环 进入通胀循环阶段 将更多参与全球制造业定价 摆脱美国需求控制[2][8] * 中国未来的利率中枢不应低于2010年至2019年的平均水平 十年期国债利率中枢应在3%以上[2][9] **其他重要内容** * 美国构建的全球化本质是非美国家让渡消费主权给美国 逆全球化趋势下 中国逐渐脱离此模式实现自身需求技术可控[10] * 一旦中国价格恢复 将导致全球利率中枢上升 若美国触发通胀 中国及其他国家也会面临更高通胀压力 从而推升全球整体利率水平[10] * 此轮股票市场表现出资产价格复苏推动经济复苏的机制 与以往债务推动经济复苏的模式不同[6]

物流行业整体表现 - 1-7月全国社会物流总额达201.9万亿元 同比增长5.2% [2] - 8月物流业景气指数为50.9% 较7月回升0.4个百分点 [2] - 业务总量指数连续六个月保持扩张区间 新订单指数连续七个月扩张 [2] 细分领域需求特征 - 航空运输业新订单指数站稳55%以上 反映高端制造业运输、跨境电商物流及生鲜配送需求爆发式增长 [2] - 7月农村电商物流业务量指数回升 县乡消费潜力持续激发 [2] - 暑期旅游探亲活动增加 电商与乡村市场深度对接推动地市县流量下沉 [2] 高端制造物流需求 - 7月模拟芯片、3D打印设备、工业控制计算机及系统等高端产品物流量增速均超20% [3] - 机器人产业相关物流量增长均超过10% [3] - 进口物流需求呈现结构性改善 工业领域转型步伐加快 [3] 行业发展趋势 - 物流发展从规模扩张转向质量提升 [2] - 现代物流体系为工业转型提供硬支撑 推动提质增效 [3] - 物流毛细血管与产业神经网络衔接 支撑新质生产力培育 [3]

物流行业整体表现 - 1-7月全国社会物流总额达201.9万亿元，同比增长5.2% [1] - 8月物流业景气指数为50.9%，较7月回升0.4个百分点 [1] - 业务总量指数连续六个月保持在扩张区间，新订单指数连续七个月扩张 [1] 细分领域需求特征 - 航空运输业新订单指数站稳55%以上，反映高端制造业、跨境电商和生鲜配送需求爆发式增长 [1] - 7月农村电商物流业务量指数回升，县乡消费潜力持续激发 [1] - 暑期旅游探亲活动增加推动电商与乡村市场深度对接，物流向地市县一级下沉 [1] 高端制造业物流动态 - 7月模拟芯片、3D打印设备、工业控制计算机等高端产品物流量增速均超过20% [2] - 机器人产业相关物流量增长均超过10% [2] - 进口物流需求呈现结构性改善，工业领域转型步伐加快 [2] 物流体系与经济联动 - 现代物流体系为工业转型提供硬支撑，推动提质增效 [2] - 物流供需情况反映中国经济底盘稳固、内生动能持续增强 [1] - 物流毛细血管与产业神经网络衔接支撑新质生产力培育 [2]

中国经济确定性趋势 - 高质量发展成为核心方向 [1] - 资本市场政策支持持续强化 [1] - 资产估值修复提升进程展开 [1] 中国资产重估核心叙事 - DeepSeek技术突破引发全球对中国科技创新能力重估 [1] - 地产周期最快调整阶段结束 一线城市房价呈现企稳迹象 [1] - 宏观政策同向发力效果显现 实体经济步入企稳回升通道 [1] 资本市场表现 - A股总市值首次突破100万亿元大关 [1] - 上证指数创近十年新高 [1] - 中长期资金加速入市 外资持续增配中国资产 [1]

标普评级决定 - 维持中国主权信用评级A+和展望稳定不变 [1] 财政部回应要点 - 标普报告认可中国经济增长韧性和债务管控成效 [1] - 标普对中国经济向好前景展现信心 [1] 2025年上半年经济表现 - 主要经济指标表现好于预期 [1] - 新质生产力积极发展 [1] - 民生兜底保障进一步加强 [1] - 中国经济展现强大活力和韧性 [1] 下半年政策方向 - 宏观政策将持续发力适时加力 [1] - 保持政策连续性稳定性 [1] - 增强政策灵活性预见性 [1] - 着力稳就业稳企业稳市场稳预期 [1] - 促进国内国际双循环 [1] - 努力完成全年经济社会发展目标任务 [1] - 实现十四五圆满收官 [1] 长期经济优势 - 经济基础稳优势多韧性强潜力大 [2] - 支撑高质量发展的积极因素不断积累 [2] - 中国特色社会主义制度优势提供保障 [2] - 超大规模市场优势提供保障 [2] - 完整产业体系优势提供保障 [2] - 丰富人才资源优势提供保障 [2] 未来发展策略 - 增强经济发展内生动力 [2] - 及时研究动态调整政策储备 [2] - 确保经济持续稳中向好 [2] - 为世界经济发展贡献中国力量 [2]

经济总体表现 - 上半年GDP同比增长5.3% 增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点 [1] - 全国城镇新增就业695万人 完成全年目标任务的58% 快于时序进度 [1] - 夏粮实现稳产丰收 工业保持较快增长 服务业增势良好 [1] 产业发展动能 - 规模以上装备制造业增加值同比增长10.2% 高于全部规上工业3.8个百分点 [2] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% 高于全部规上工业3.1个百分点 [2] - 规模以上数字产品制造业增加值同比增长9.9% 增速连续23个月高于工业平均水平 [2] - 新能源汽车 锂电池 太阳能电池为代表的绿色产业保持较高增速 [2] 消费与内需 - 消费品以旧换新政策有效激发家电 汽车等重点领域消费潜力 [2] - 服务消费持续复苏向好 内需尤其是消费成为经济增长主动力 [2] - "中国游" "中国购"持续升温 进出口规模创历史同期新高 [2] 政策与改革 - 实施更加积极有为的宏观政策 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [1] - 坚持统筹国内经济工作和国际经贸斗争 做大做强国内大循环 [2] - 全面深化改革扩大高水平对外开放 全国统一大市场建设向纵深推进 [2]

A股市场展望 - A股整体估值水平比较有吸引力 市场情绪温和 股票型或偏股型基金发行量维持在历史较低位置 [1][2] - 中国经济正由高速增长转向高质量发展 需减少债务驱动 历史上债务高增长后通常伴随GDP增速放缓 内需疲弱 通胀走低 政策利率大幅降低 [2] - 实际利率下行周期内 股票市场估值往往从低估向高估转变 若企业盈利企稳 对资本市场贝塔收益形成较好支撑 [2] - 实际利率处于1%-2%时 中证800指数未来一年有较大胜率实现正收益 当前1.7%实际利率代表A股市场处于稳健状态 [2] - 低利率环境下看好长久期资产：现金流健康能持续分红的企业 可持续ROE增长的企业 红利板块 新质生产力板块 新型消费体验企业可能有较好表现 [2] - 上市公司股票回购与红利派发力度提升 监管改革提升资本市场长期可投资性 有望吸引更多国内外资金 [3] - 上市公司盈利出现正面上修 中国消费总额稳健增长 民营企业家座谈会和民营经济促进法出台推动民企资本开支回升 企业ROE已触底回升 [3] 海外市场展望 - 美国"大而美"法案推高财政支出 叠加人口结构变化 通胀居高不下 去美元化加快 美债利率尤其是长端利率维持高位概率大 [3] - 预估美债利率向上震荡可能性较大 长期维持在4%以上 投资美债资本利得空间较小 更多看好票息收入 [3] - 美股成长性相对确定 人工智能投资热情不减 资本支出趋势强劲 美元走弱环境下大型科技出口型企业因海外营收占比较高或有收益潜力 [4] 中国债市展望 - 全球债市可能维持相对高位 中国债市展现独立走势逻辑 [1][4] - 中国经济温和增长 低利率环境或延续 结构转型阶段利率大概率维持偏低水准 为降低企业投融资成本 债券利率仍存在下行空间 [4]

宏观经济表现 - 上半年中国GDP达660536亿元 按不变价格计算同比增长5 3% [1] - 高质量发展积累新动能 推进经济再平衡并提升可持续发展能力 [1] 消费市场动态 - 冰雪运动 冰雪旅游持续火热 《哪吒2》票房超150亿元成为上半年冠军 [1] - 服务消费占比提升 假日消费拉动作用显著 升级类消费增速加快 [2] - 绿色消费渐成新风尚 "中国游""中国购"持续升温 新消费模式和业态涌现 [2] - "苏超"赛事带动主场城市酒店预订量大幅增长 无人机灯光秀激活夜经济 [1] 产业创新与数字化转型 - 1至5月有效发明专利申请量近500万件 同比增长12 8% [2] - 中国高质量科研产出全球第一 自然指数2025榜单显示领先优势扩大 [2] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重达10% 数字技术赋能传统制造业提质增效 [2] - 天津市累计培育400个智能工厂和数字化车间 9家入选国家卓越级智能工厂 [3] - 2025年天津市计划新培育不少于100家先进级以上智能工厂 [3] 新兴业态与科技突破 - DeepSeek创新成果受瞩目 人形机器人登上春晚并参与半程马拉松 [2] - 泡泡玛特Labubu引发社交平台"开箱狂欢" 反映潮流消费潜力 [1] - 农文旅融合场景兴起 如茶园露天演出 采茶体验等吸引假日消费 [2]