投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入139.6亿元，同比增长4.4%，主要由于动物营养板块收入增长所致 [2][6] - 归属净利润达17.9亿元，同比增长72.1%，主要受益于食品添加剂及动物营养分部毛利上升 [2][6] - 中期股息每股0.365港元，包括基本中期股息、特别中期股息及税后梅花赔偿特别股息 [2][6] - 综合毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点；净利率12.8%，同比提升5.0个百分点，主要因原材料价格下降 [10] 分业务板块表现 - 食品添加剂板块收入64.7亿元，同比下降6.4%；毛利率15.8%，同比提升4.8个百分点；2025Q2味精均价7230元/吨（同比-8.9%，环比+1.0%），谷氨酸钠出口量24.3万吨（同比+14.9%） [10] - 动物营养板块收入54.1亿元，同比增长28.9%；毛利率28.2%，同比提升7.8个百分点；2025Q2 98.5%赖氨酸均价8.3元/千克（同比-20.7%，环比-16.0%），70%赖氨酸均价5.4元/千克（同比+0.2%，环比+1.1%），苏氨酸均价10.2元/千克（同比-0.7%，环比-3.6%） [10] - 高档氨基酸板块收入10.5亿元，同比下降1.9%；毛利率40.7%，同比提升3.9个百分点 [10] - 胶体板块收入6.6亿元，同比下降26.4%；毛利率36.0%，同比下降3.1个百分点 [10] 成本与原材料 - 2025年上半年玉米采购均价1780元/吨，同比下降14.3%；能源成本349元/吨，同比下降10.3% [10] - 利润率提升主要受益于玉米和煤炭等主要原材料成本下降 [10] 行业与公司优势 - 公司为全球味精行业龙头，行业2024年龙头投产结束，需求增长，景气度有望触底向上 [8] - 饲料氨基酸规模领先，行业格局优化，需求上行，公司积极布局出海业务 [8] - 哈萨克斯坦首个海外生产基地已于2025年上半年动工，第一阶段投资目标约3.5亿美元，重点开展动物营养及高档氨基酸业务 [10] 业绩增长驱动因素 - 味精、苏氨酸销量增加 [10] - 主要原材料玉米和煤炭成本下降，带动味精、苏氨酸、赖氨酸毛利率提升 [10] - 收到梅花部分赔偿金2.3亿元 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年归属净利润分别为27.6亿元、29.4亿元、32.2亿元 [8] - 2025Q3氨基酸价格淡季走弱：截至8月29日，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7.5元/千克（同比-24.0%，环比-8.9%）、5.3元/千克（同比-15.5%，环比-3.3%）、9.5元/千克（同比-16.2%，环比-6.7%）；味精均价6838元/吨（同比-9.2%，环比-5.4%），近期有所反弹 [10] - 玉米、豆粕均价分别为2404元/吨（同比-16.9%，环比+2.3%）、2995元/吨（同比-35.5%，环比-6.3%） [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - ASC30超长效皮下储库型制剂在肥胖受试者中显示出75天的表观半衰期 有望开发季度给药周期的长期体重管理维持方案 [7] - 安全性数据优秀 未报告任何严重不良事件(SAE) 未观察到3级或以上不良事件(AE) GI相关AE较少且仅为1级 未出现肝酶升高 [7] - ULAP长效平台助力多样化皮下注射剂型 可实现预设给药间隔内精确缓释 降低血药浓度峰谷比 改善临床疗效 [7] - 公司下半年催化剂较多 预计2025年Q4读出ASC30口服II期 ASC47的I期及ASC50的I期顶线数据 2026年Q1读出ASC30皮下注射II期顶线数据 [7] - 未来6-9个月将向FDA申报2-3个新管线的IND 包含双靶点多肽减重管线 [7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测分别为2 01百万元 64 43百万元和203 23百万元 [1][7] - 2025-2027年归母净利润预测分别为(418 39)百万元 (395 50)百万元和(358 40)百万元 [1] - 2025-2027年EPS预测分别为(0 43)元/股 (0 41)元/股和(0 37)元/股 [1] - 2025-2027年P/E分别为(18 70)倍 (19 78)倍和(21 83)倍 [1] 市场数据 - 收盘价14 15港元 [5] - 一年最低/最高价0 81/18 75港元 [5] - 市净率6 69倍 [5] - 港股流通市值12,870 92百万港元 [5] - 每股净资产1 93元 [6] - 资产负债率6 46% [6] - 总股本998 25百万股 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价15.52港元/股 [4][13] 核心观点 - 支付主业表现强劲，全球支付TPV同比增长94%至1985亿元，境内支付TPV达1.9万亿元（+27.6%），总TPV达2.1万亿元（+32.0%）[4][15] - 2025H1营收7.83亿元（+26.8%），归母净利润15.11亿元（大幅扭亏），主要因出售子公司连通公司14.56%股权给美国运通产生16.01亿元投资收益 [4][14] - 剔除投资收益后归母利润仍大幅减亏，费用率显著优化：销售费用率16.5%（-1.2pct）、管理费用率38.3%（-8.7pct）、研发费用率23.9%（持平）、财务费用率2.6%（-7.7pct）[4][14] - 全球牌照布局完善（65张支付牌照），累计服务客户数达790万户 [4][15] - 战略性投入Web3.0生态，获香港数字资产交易平台（VATP）牌照，并将增发募资额的50%（约1.94亿港元）用于区块链技术应用 [4][16] 财务表现 - 2025H1毛利率51.9%（同比略降0.7pct）[4][14] - 2025E营收预测16.52亿元（+25.7%），2026E为20.89亿元（+26.4%）[3][4] - 2025E归母净利润预测14.85亿元（+982.54%），2026E为-0.60亿元（因非经常性收益影响）[3][4] - 2025E每股净资产2.75元，PB估值给予6倍溢价 [9][10] 估值方法 - PS估值法：2025年预测SPS为1.48元，给予8倍PS（较行业均值4.3倍溢价），对应合理估值11.83元 [7][8] - PB估值法：2025年预测每股净资产2.75元，给予6倍PB（较行业均值4.6倍溢价），对应合理估值16.50元 [9][10] - 综合PS与PB估值均值确定目标价 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润13.58亿元 同比增长24.6% [2][4][6] - 营业收入43.55亿元 [2][4][6] - 研发支出5.48亿元 同比增长15% [2][4][6] - 经调整的非经营性EBITDA 16.10亿元 [2][4][6] - 毛利37.16亿元 [4][6] - 有息负债下降近半 杠杆比率从2024年末19.7%降至9.9% [6] - 经营性现金流净额9.70亿元 [6] - 在手现金近80亿元 [4][6] 重大合作进展 - 与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作（除外中国内地） [2][6] - 获得15亿美元前端付款 包括12.5亿美元首付款和1亿美元股权认购 [6] - 后续可能获得最高48亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成 [6] - SSGJ-707来源于自研CLF2平台 II期临床显示在NSCLC治疗中具备优异ORR和DCR [6] 研发管线进展 - 共30项在研产品 涵盖血液及肿瘤科14项、自免及眼科10项、肾科3项、皮肤科2项、代谢科1项 [6] - 13款新药推进至临床III期或NDA申报阶段 [6] - 肿瘤领域：PD-1/HER2双抗SSGJ-705和PD-1/PD-L1双抗SSGJ-706进入II期临床 全球首创三抗SSS59和B7H3抗体融合蛋白SPGL008进入I期临床 [6] - 自免领域：SSGJ-608（IL-17A单抗）和SSGJ-613（IL-1β单抗）已提交NDA SSGJ-611（IL-4Rα单抗）III期临床达主要终点 SSGJ-610（IL-5单抗）进入III期临床 国产首个BDCA2单抗SSGJ-626获中美IND批准 国内首个TL1A单抗SSGJ-627进入I期临床 [6] - 肾科领域：长效促红素SSS06已提交NDA HIF抑制剂SSS17进入II期临床 [6] 对外合作拓展 - 与海和药物合作的紫杉醇口服溶液（柏瑞素®）进入2025年国家医保目录调整初步审查名单 [6] - 与翰宇药业合作的司美格鲁肽注射液减重适应症III期临床完成患者入组 [6] - 2025年1月与映恩生物就HER2 ADC药物DB-1303达成合作协议 获得多个适应症在中国内地、香港和澳门的商业化权利 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.72亿元、26.96亿元及31.38亿元 [6] - 对应EPS分别为0.98元、1.11元及1.29元 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价14.48港元 较原目标价调高159%[5][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收6.99亿元人民币 同比增长22.3% 重回增长轨道[5][11] - 2025年上半年毛利润2.45亿元人民币 同比增长26.7% 毛利率提升1.2个百分点至35.0%[5][11] - 经调整净亏损（非IFRS）从2024年同期的0.37亿元大幅收窄至668万元 接近盈亏平衡点[5][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.01/18.55/22.76亿元人民币 较原预测上调[5][10] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为-1.54/-1.16/-0.48亿元人民币 亏损持续收窄[3][8] 战略进展 - "AI+制造"战略成果显著 2025上半年制造业业务收入达5.56亿元 同比增长27.0% 占总收入比重从76.5%提升至79.5%[5][12] - 在钢铁冶金、汽车装备、3C等垂直行业深耕 构筑竞争壁垒[5][12] - "一模一体两翼"战略加速落地：以AInnoGC工业大模型为底座 AI智能体为引擎 驱动工业机器人和工业软件应用[5][13] - 发布AI Agent智能体开发平台 支持可视化、低代码方式构建智能化解决方案[5][13] - ChatCAD生成式工业设计软件从试验迈入应用阶段[5][13] - ChatRobot工业具身智能机器人技术栈具备自主规划任务和感知决策的泛化能力[5][13] 估值分析 - 基于AI发展趋势和盈利能力提升 给予2025年动态5倍PS估值（原为2倍）[5][10] - 可比公司2025年PS估值平均为10倍 公司当前估值3倍存在提升空间[6] - 预计2025-2027年每股收入分别为2.66/3.29/4.04元人民币[5][10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价调低29%至4.23港元/股（1港元=0.9224人民币）[3][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入78.65亿元 同比增长12.04%[3][9] - 2025H1归母净利润0.15亿元 同比增长40.70%[3][9] - 2025H1扣非归母净利润0.15亿元 同比扭亏为盈[3][9] - 新签订单约94.76亿元 同比增长98%[3][9] - 在手订单104.41亿元 同比增长27%[3][9] - 维持2025-2027年EPS预测值为0.13/0.25/0.30元[3][8] 业务板块表现 - 大数据产品及方案业务营收14.30亿元（+12%）毛利3.19亿元（+1%）[3][10] - 软件及运营服务业务营收24.48亿元（+13%）毛利3.12亿元（+18%）[3][10] - 信创及传统服务业务营收39.87亿元（+11%）毛利4.02亿元（+6%）[3][10] 战略推进与落地 - 持续推进"Data x AI"战略升维 强化"燕云Infinity平台"技术底座[3][11] - 智慧供应链场景落地全栈数据智能解决方案 实现"AI for Process"深度渗透[3][11] - 政企数字化场景推出融合DeepSeek私有化部署的端到端解决方案[3][11] - 在某市政务服务APP成功部署并打造首名AI智能助手[3][11] 财务预测数据 - 2025E营业收入183.73亿元（+10%）2026E207.20亿元（+13%）2027E226.37亿元（+9%）[3][4] - 2025E归属母公司净利润2.18亿元（+186%）2026E4.23亿元（+94%）2027E4.96亿元（+17%）[3][4] - 2025E销售净利率1.18% 2026E2.04% 2027E2.19%[4] - 2025E毛利率15.73% 2026E17.50% 2027E18.82%[4]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 25Q2实现营业收入350.46亿元同比增长13.1%经调整净利润56.18亿元同比增长20.1%利润率16.0%创单季度新高超出市场预期 [6] - 宣派上市以来首次特别股息每股0.46港元合计约20亿港元 [6] - 可灵AI技术持续迭代25Q2实现收入2.5亿元超预期 [6] - 流量稳健增长DAU达4.09亿同比增长3.4%MAU达7.15亿同比增长3.3%用户粘性57.2%日均使用时长126.8分钟总使用时长同比增长7.5% [6] - 商业化持续稳健增长线上营销收入198亿元同比增长12.8%电商GMV实现3589亿元同比增长17.6%跑赢大盘 [6] 财务表现 - 2025E营业收入预测1427亿元同比增长12%2026E预测1565亿元同比增长10%2027E预测1710亿元同比增长9% [6] - 2025E经调整归母净利润预测202亿元同比增长14%2026E预测229亿元同比增长13%2027E预测267亿元同比增长16% [6] - 2025E每股收益4.74元2026E预测5.37元2027E预测6.25元 [3] - 2025E市盈率14倍2026E预测13倍2027E预测11倍 [6] 用户与流量 - DAU达4.09亿创历史新高同比增长3.4%MAU达7.15亿同比增长3.3%用户粘性57.2% [6] - 日活跃用户日均使用时长126.8分钟用户总使用时长同比增长7.5% [6] - 流量增长得益于高质量用户增长策略流量分配机制优化社区互动氛围提升和差异化内容运营策略 [6] 商业化进展 - 线上营销收入198亿元同比增长12.8%外循环增长由短剧本地生活和汽车行业驱动内循环受益于全站推等工具销售转化率和eCPM提升 [6] - 其他收入52.37亿元同比增长26%超出市场预期 [6] - 电商GMV实现3589亿元同比增长17.6%月均买家数1.34亿复购频次提升泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 直播收入100亿元同比增长8% [6] 技术发展 - 推出可灵2.1系列模型在模型质量动态表现物理模拟和语义理解方面全面提升 [6] - 可灵AI推出灵动画布功能集无线可视化空间智能创作辅助与多人实时协作为一体 [6] - OneRec端到端生成式推荐大模型提升用户时长和留存率在营销场景提升点击率和转化率在电商场景提升人货匹配效率 [6] - 可灵AI应用场景包括广告营销影视短剧游戏互动和智能硬件 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 上半年经营稳健 资本性支出大幅下降 [5] - 新增装机贡献发电增量 二季度增收不增利系多因素影响 [7] - 资本性支出大幅下降 持续优化财务结构 [7] - 应收补贴弹性较大 看好风电运营商长期价值 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收68.45亿元 同比增长3.26% [7] - 2025年上半年净利润16.88亿元 同比下降4.37% [7] - 单二季度营收32.86亿元 同比增长9.06% [7] - 单二季度净利润6.67亿元 同比下降4.26% [7] - 上半年完成发电量189亿千瓦时 同比增长10.22% [7] - 风电发电量165亿千瓦时 同比增长8.16% [7] - 光伏发电量24亿千瓦时 同比增长26.97% [7] - 控股装机1907万千瓦 同比增加22.59% [7] - 风电装机1452万千瓦 同比增长10.69% [7] - 光伏装机455万千瓦 同比增长86.53% [7] - 上半年资本性支出26亿元 同比下降37.43% [7] - 财务费用7.22亿元 同比减少1.05亿元 下降12.71% [7] - 平均融资成本2.48% 较年初2.84%下降36个基点 [7] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润17.74亿元 同比下降7.8% [6][7] - 预计2026年归母净利润18.37亿元 同比增长3.6% [6][7] - 预计2027年归母净利润19.07亿元 同比增长3.8% [6][7] - 2025年预计每股收益0.24元 [6] - 当前股价对应2025年PE 9.7倍 [6] 市场数据 - 收盘价2.60港元 [3] - 总市值189.12亿港元 [3] - 流通市值65.03亿港元 [3] - 资产负债率66.67% [3] - 应收账款267亿元 约为市值的1.69倍 [7] 运营指标 - 风电利用小时数1138小时 同比下降29小时 [7] - 光伏利用小时数542小时 同比下降228小时 [7] - 在建装机102万千瓦 [7] - 上半年获取新能源指标225万千瓦 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价3.3港元 较现价2.75港元存在20%上涨空间 [2][7] 核心业务表现 - 高教业务1H25收入同比下降2.9%至7.79亿元 主要因广东高校接受教学质量评估控制招生规模 [7] - 25/26新学年招生计划达2.1万人 较24/25学年增长约6% 预计26年在校生达6.1万人（同比增长4%） [5] - 大连学校扩建项目25年底竣工 新增6000床位 总容量提升至6.6万人 [5] - 预计未来3年在校生年化增速3.7% 2027年达6.4万人 生均学费年化增速2.1% 2027年达2.8万元 [5] 医养业务拓展 - 2024年5月完成收购大连睿康心血管病医院等两家医院 正式进入医养领域 [6] - 1H25医养业务收入0.5亿元 占比5.4%（同比提升4.7个百分点） [6] - 睿康心血管医院1H25门诊急诊超2.8万人次 住院手术超5800人次（同比增34%） 平均占床率45% [6] - 睿康之家康养业务入住率达88% 预计医养业务2027年收入达1.7亿元 3年复合增速40.8% 收入占比从2024年3%提升至2027年7.1% [6] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至21.4亿元（原22.5亿元） 新增2026年22.3亿元、2027年23.8亿元预测 [7] - 下调2025年经调整利润至3.89亿元（原5.87亿元） 新增2026年4.60亿元、2027年4.77亿元预测 [7][11] - 2025年预计每股收益0.60元 2026年0.71元 2027年0.73元 [8] 协同效应与增长驱动 - 利用高校师资开发老年兴趣课程 提升康养业务吸引力与品质 [6] - 推进康养与高校场地协同 盘活资产使用效率 [6] - 广东学校教学评估结束 预计26/27学年起扩大招生规模 [5]

投资评级 - 买入评级 目标价14.8港元 较现价9.76港元有51.6%上升空间 [2][6] 核心观点 - 云服务业务收入占比首次突破50% 2025年上半年实现收入12.7亿元 同比增长30% 且连续四年保持30%以上增速 [6] - 云业务首次实现盈利 分部利润近2亿元 利润率从去年同期-7%提升至1.6% 预计未来3-5年保持20%以上增长 [6] - 公司依托国资背景优势 借国内信创推进释放利润潜力 并有望纳入港股通带来估值提升预期 [6] 财务表现 - 2025年上半年总收入43.4亿元 同比增长4.9% 归母净利润1.83亿元 同比大幅增长73.3% [6] - 毛利率提升至23.4% 同比上升1.4个百分点 主要受益于云服务业务扭亏为盈及软件业务经营利润增长6.22% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.22亿元/6.78亿元/8.70亿元 对应同比增长35.2%/29.7%/28.4% [3][6] 业务结构 - 管理软件业务收入保持稳定 2025年上半年收入近12.0亿元 分部利润率15.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 物联网解决方案收入18.7亿元 同比减少4.5% 分部利润率1% 与去年同期持平 [6] - 央国企等大型客户贡献超过80%收入 中小企业客户占比仅约5% 为业务结构薄弱环节 [6] 战略布局 - 与海外工业软件厂商联合开发端到端一体化解决方案 针对性解决制造类中小企业数据不通痛点 [6] - 积极开拓海外市场 2025年上半年海外收入达3.8亿元 未来重点发展东南亚市场 [6] - 计划2025年底或2026年初推出面向东南亚中小企业的本地化产品 完善海外业务布局 [6] 估值指标 - 基于当前股价9.76港元 对应2025年预测市盈率21.4倍 2026年降至16.5倍 [3] - 市销率从2024年1.4倍降至2025年1.2倍 并预计持续改善至2027年1.0倍 [3] - 目标价采用2026年25倍PE估值 对应传统业务10倍PE及云服务业务3倍PS [6]