行业现状 - 尽管可再生能源如风能和太阳能过去几十年显著增长 但石油和天然气公司并未衰退 全球市值最大的能源公司几乎都涉及化石燃料业务[2] - 石油和天然气行业仍具有长期投资价值 埃克森美孚作为美国最大石油天然气公司 市值达4400亿美元[3] 公司财务实力 - 公司拥有AA-投资级信用评级 资产负债表上持有170亿美元现金 债务仅占资产8.3% 为十多年来最低水平[7] - 连续42年支付并增加股息 即使在2020年新冠疫情导致油价首次跌破零时仍维持股息增长[5][6] 业务运营特点 - 作为一体化石油天然气公司 业务多元化覆盖勘探、炼化和分销 规模优势帮助公司在商品价格低迷时期抵御风险[5] - 通过645亿美元全股票交易收购Pioneer Natural Resources 扩大在二叠纪盆地的影响力 该交易于2024年5月完成[9] 增长战略 - 管理层计划通过提高二叠纪盆地和圭亚那等盈利地区产量 结合成本削减措施 目标到2030年累计增加200亿美元收益和300亿美元现金流[10] - 预计到2030年将产生1650亿美元现金 用于核心业务投资、建立新能源收入流、股票回购和持续增加股息[10] 投资回报前景 - 提供3.9%的可靠股息收益率 结合5%-6%年化增长 可能实现9%-10%总回报 与 broader 股市年平均回报相当[12] - 分析师预测公司长期年均收益增长率为9.6% 在能源行业中被视为最安全的石油天然气股票之一[12][13]

文章核心观点 - 特朗普政府削减37万亿美元绿色能源项目资金 其中70%为拜登政府末期批准项目 埃克森美孚碳捕获与封存项目受影响[1] - 埃克森美孚认为碳捕获与封存未来几十年将成长为4万亿美元全球市场机遇 但短期非主要增长动力[2][12] 资金削减影响 - 埃克森美孚德州贝敦炼油厂碳捕获项目损失3.32亿美元政府资金[1] - 电力公司Calpine德州贝敦项目及加州项目各损失2.7亿美元资金 影响其与埃克森美孚的碳运输存储合作[9][10] 贝敦项目细节 - 项目将建成全球最大低碳氢气和氨生产设施 日产10亿立方英尺低碳氢气 年产超100万吨低碳氨[4] - 配套碳捕获设施年封存能力达1000万公吨二氧化碳 相当于200万辆汽车排放量[5] - 项目可捕获98%年排放量 日本丸红已签订年采购25万吨低碳氨协议并获股权[6] 项目进展与政策依赖 - 原定2027-2028年投产 最终投资决策需政府政策支持 当前政策环境不利[7][8] - Calpine贝敦能源中心碳捕获项目可捕集95%排放量 原计划通过埃克森网络年运输存储200万公吨二氧化碳[9][10] 公司战略与财务影响 - 埃克森美孚规划300亿美元低碳领域投资 包括CCS运输存储项目[11] - 低碳项目收益稳定性高于油气业务 因采用长期固定费率合同[11] - 未来几年1400亿美元资本支出主要投向二叠盆地产区 预计2030年新增200亿美元收益和300亿美元现金流[12]

埃克森美孚低碳项目受挫 - 美国能源部撤销了前总统拜登政府时期授予的24个绿色能源项目奖项 总价值超过37亿美元 其中包括埃克森美孚德克萨斯州贝敦工厂低碳能源项目的3.32亿美元拨款[1] - 贝敦项目原计划通过用氢气替代天然气生产乙烯来减少排放 属于碳捕获与封存技术开发范畴[3] - 能源部现任领导认为这些项目商业可行性不足 未对纳税人资金投入带来正向回报 并指控拜登政府未进行充分财务审查[4] 特朗普政府能源政策转向 - 现任政府正在审查上届政府对清洁能源和新兴技术项目的公共资金支持 试图缩减前任政府的政策进展[2] - 政策转向强调最大化油气产量 撤销应对气候变化和促进清洁能源可持续发展的措施[2] - 此次资金撤销涉及37亿美元清洁能源奖项 覆盖碳捕获等脱碳技术领域[9] 行业影响与替代投资标的 - 环保组织警告资金撤销将延缓清洁能源转型 可能造成25,000个工作岗位流失和46亿美元工业产出损失[5][6] - 能源板块中 Flotek Industries专注于绿色化学解决方案 其特种化学品可降低烃类生产环境影响和运营成本[8] - Energy Transfer拥有全美最多元化能源资产组合 管道网络超13万英里 覆盖44个州[10] - RPC通过压裂服务等多元化油服业务创造稳定收入 持续通过分红和股票回购回馈股东[11]

资产管理机构行动 - 一家管理规模超2000亿欧元的欧洲顶级资产管理机构完成对埃克森美孚所有股权的剥离，成为首家因气候目标彻底退出该石油巨头的大型资管机构 [1] - 该机构此前持有埃克森美孚约0.8%的流通股，总市值约12亿美元 [2] - 剥离行动自2024年第四季度启动，通过大宗交易方式完成，未对市场造成显著冲击 [2] - 这是该机构年内第二次大规模化石能源资产减持，此前已退出加拿大油砂项目相关投资组合 [2] 气候政策与投资决策 - 剥离决策基于最新气候情景分析，埃克森美孚的现有油气资产组合与全球温控1.5℃目标存在显著冲突 [2] - 投资决策必须与《巴黎协定》目标保持一致，化石燃料企业若不能快速转向清洁能源将面临严重的资产减值风险 [2] - 此举恰逢欧盟《可持续金融披露条例》（SFDR）实施三周年，该条例要求资管机构披露投资组合的气候相关风险 [5] - 截至2024年底，欧洲排名前20的资管机构平均化石能源持股比例已从2020年的7.2%降至3.1% [5] 能源行业现状与趋势 - 埃克森美孚正推进200亿美元低碳投资计划，包括碳捕获与氢能项目 [4] - 环保组织指出埃克森美孚的减排目标仍落后于行业peers，其油气产量计划到2030年仍将增长15% [4] - 2024年全球可持续基金规模突破3.5万亿美元创历史新高，而传统能源行业基金流出资金达780亿美元 [4] - 资管机构用脚投票的趋势正在形成，化石能源企业若不加速转型将面临融资成本上升的压力 [5] 金融市场转型 - 金融市场正从被动应对气候风险转向主动塑造低碳未来，这种趋势将倒逼能源行业加速技术革新与业务转型 [5] - 随着越来越多金融机构加入"净零资产所有者联盟"（NZAOA），预计2025年全球将有超过10万亿美元资产承诺符合温控目标 [5] - 这是资本配置逻辑的根本性转变，正在重新定义全球经济的发展轨迹 [5]

行业分析 - 石油和天然气行业目前面临市场看跌情绪，主要由于市场普遍认为产量增长导致供应过剩 [2] - 该行业具有典型的周期性特征，呈现繁荣与萧条交替的格局 [2] - 行业分析需要长期关注和专业知识积累，资深分析师通常具备会计和商业管理背景 [2] 公司研究 - 埃克森美孚(XOM)等石油公司股票正遭遇市场负面情绪冲击 [2] - 研究服务涵盖公司资产负债表、竞争地位和发展前景等全方位分析 [1] - 部分深度公司分析仅向付费会员提供，不公开发布在免费平台 [1] 研究方法 - 专注于发掘石油和天然气领域被低估的投资标的 [1] - 采用基本面分析方法，重点评估企业财务健康状况和竞争优势 [1] - 研究服务提供免费两周试用期供潜在用户体验 [1]

会议介绍 - 会议为Bernstein第41届年度战略决策会议第二天 由能源与转型高级分析师Bob Brackett主持 [1] - 采用炉边谈话形式 参会者可通过扫描QR码提交问题 问题将汇总至iPad由主持人整理 [2] - 讨论结构遵循金字塔原则 从宏观议题逐步深入到战略、财务及运营层面 [3] 演讲安排 - 埃克森美孚高级副总裁Neil Chapman将进行简短幻灯片演示 随后快速进入问答环节 [4] - 演示内容主要面向不熟悉公司的参会者 旨在提供基础背景信息 [4]

埃克森美孚法国资产剥离 - 埃克森美孚正与North Atlantic France SAS就出售Esso Société Anonyme Française SA控股权及ExxonMobil Chemical France SAS 100%股权进行独家谈判 交易包括Gravenchon炼油厂及相关资产 预计2025年第四季度完成 需通过监管审批及最终财务安排 [1] - 公司保留法国零售及特种业务 包括750家Esso品牌加油站 以及润滑油、基础油、合成材料等特种产品供应业务 [2][3] - 交易涉及约1350名员工 现有雇佣条款维持不变 不包括此前已宣布的裁员计划人员 [4] 战略与市场定位 - 此次剥离符合埃克森美孚全球资产组合优化战略 公司强调在过渡期间保持安全运营并履行供应承诺 法国仍是其能源及特种产品业务重要市场 [6][7] - North Atlantic视此次收购为战略里程碑 计划将Gravenchon打造为法国能源工业核心枢纽 同时扩大跨大西洋业务布局 [5] 能源行业其他标的 - Subsea 7 S.A.为海底油气田建设龙头 受益于深海油气开发趋势 2025年EPS共识预期1.31美元 价值评级A [9][10] - Energy Transfer LP通过长期收费协议及管道网络扩张提升业绩 2025年EPS共识预期1.44美元 价值评级A [11][12] - RPC Inc.提供压裂、连续油管等多元化油田服务 新型双燃料设备提升盈利能力 2025年EPS共识预期0.38美元 价值评级A [13][14]

财务数据和关键指标变化 - 过去五年公司削减近130亿美元结构性成本，剥离超250亿美元低效、非战略、低回报资产，在恒定价格和利润率下，现金流和收益每年增长8% - 10% [8] - 去年公司盈利340亿美元，现金流550亿美元，总股东回报率11%，企业价值约5万亿美元 [16] - 到本十年末，公司计划在恒定价格和利润率下，使收益增长200亿美元，现金流增长300亿美元 [17] - 今年公司计划回购200亿美元股票，若市场条件合理，明年也将回购200亿美元股票，过去十二个月已回购收购先锋自然资源时发行股份的三分之一 [18][19] - 公司预计在当前65美元/桶的价格和恒定的中值利润率下，到本十年末将产生1650亿美元的自由现金流 [97] 各条业务线数据和关键指标变化 上游业务 - 公司目前日产量约460万桶油当量，计划到2030年增至540万桶，其中圭亚那业务产能将增至三倍，二叠纪盆地资产增加50% [9][53] - 过去五年上游业务每桶收益翻倍 [57] 产品解决方案业务 - 公司炼油厂与化工厂整合，可将炼油分子转化为塑料等产品，独特技术产品需求增长迅速 [84][85] 低碳解决方案业务 - 公司已与不同公司签订约900万吨的二氧化碳捕获合同 [78] 各个市场数据和关键指标变化 石油市场 - 目前油价有所回落，布伦特原油价格为65美元/桶，处于长期中值水平，今年原油需求将创历史新高，但市场因经济预期和欧佩克增产消息而价格下跌后又回升 [41][42][45] 天然气市场 - 欧洲天然气价格在乌克兰危机后大幅上涨，现虽已回落但仍有溢价，正常价格为8 - 10美元/百万英热单位，目前为12 - 13美元/百万英热单位 [46][47][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去五年对自身进行全面改造，未来将继续执行有吸引力的投资组合，包括扩大圭亚那业务、增加二叠纪盆地资产、升级下游产品等，以实现8% - 10%的收益和现金流增长 [7][8][9] - 公司不参与可再生能源业务，专注于碳捕获与封存、低排放氢、生物燃料和锂等领域，以平衡能源供应增长和减排需求 [13] - 公司投资设定明确标准，石油开发项目供应成本需低于35美元/桶，天然气项目需达到6美元/百万英热单位的门槛，未来五年上游投资平均折现现金流回报率超40% [37][38][39] - 公司与化工业务整合炼油厂，投资技术升级分子，以生产高附加值产品应对汽油需求下降 [84][85][86] - 公司在非常规领域技术领先，钻井和完井成本最低，通过技术提高石油回收率，与其他生产商差距扩大 [109][110][111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业是消耗性业务，若无投资产量每年将下降约10%，供需最终会平衡，价格由边际桶的增量价格决定 [32] - 公司认为国际能源署的净零排放情景是规范性展望，难以实现，公司的能源展望是现实、可承受且最可能的情景，未来25年全球能源需求将增长约15%，排放将减少约25%，石油和天然气仍将占能源结构的50% [22][24][28] - 美国基础设施许可审批时间过长，效率低下，当前政府正致力于简化流程 [50][51][52] 其他重要信息 - 公司与卡塔尔能源合作的黄金通道液化项目，一期三条生产线中的第一条将于今年年底完工并投入使用，另外两条将在未来几个月内跟进 [61] - 公司与赫斯就圭亚那业务仲裁程序已完成听证，仲裁庭通常需2 - 3个月做出裁决，无论结果如何公司业务将正常进行 [65][66][68] - 公司正与超大规模数据中心合作，建设离网、低碳天然气发电厂，这将是全球最大的碳捕获与封存项目 [74][76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司年度能源展望是预测性还是规范性，能源转型如何发展 - 公司能源展望是现实、可承受且最可能的情景，国际能源署的净零排放情景难以实现未来25年全球能源需求将增长约15%，排放将减少约25%，石油和天然气仍占能源结构的50% [22][24][28] 问题：公司能源展望所处的价格环境，对美国天然气的看法 - 行业是消耗性业务，供需会平衡，价格由边际桶的增量价格决定 [32][34] 问题：公司投资的成本供应哲学及资本分配 - 公司投资设定标准，石油开发项目供应成本低于35美元/桶，天然气项目达到6美元/百万英热单位门槛，未来五年上游投资平均折现现金流回报率超40% [37][38][39] 问题：当前石油价格周期位置 - 目前油价处于长期中值水平，今年原油需求创历史新高，但市场因经济预期和欧佩克增产消息价格下跌后回升 [41][42][45] 问题：当前周期是否异常 - 石油价格周期正常，欧洲天然气市场因乌克兰危机供应短缺，价格上涨后虽回落但仍有溢价 [46][47][48] 问题：对监管环境的期望 - 美国基础设施许可审批时间过长，效率低下，当前政府正致力于简化流程 [50][51][52] 问题：公司上游产量目标是否保守，是否考虑处置和非核心业务下降 - 目标产量是公司自20世纪70年代以来的最高水平，目前产量以每年10%的速度下降，新增产量将替换下降的储量，且新增产量更具盈利能力 [55][56][57] 问题：黄金通道项目的时间更新 - 一期三条生产线中的第一条将于今年年底完工并投入使用，另外两条将在未来几个月内跟进 [61] 问题：圭亚那业务仲裁程序进展及后续运营关系 - 仲裁程序已完成听证，仲裁庭通常需2 - 3个月做出裁决，无论结果如何公司业务将正常进行 [65][66][68] 问题：与雪佛龙合作的Tenge项目情况 - 项目启动顺利，但超预算且延迟多年，公司对此失望 [71] 问题：是否与超大规模数据中心讨论建设天然气发电厂 - 公司正与超大规模数据中心合作，建设离网、低碳天然气发电厂，这将是全球最大的碳捕获与封存项目 [74][76][77] 问题：公司炼油业务需求趋势 - 公司炼油厂与化工业务整合，可将炼油分子转化为塑料等产品，独特技术产品需求增长迅速 [84][85][86] 问题：Proxima产品是否源于诺贝尔奖化学成果 - Proxima产品源于诺贝尔奖化学成果，但关键在于低成本生产更多产品的催化剂技术 [88][89][90] 问题：公司股票回购的资产负债表和市场条件 - 公司有强大的资产负债表，信用评级为AA，净债务与资本比率为7%，今年和明年计划每年回购200亿美元股票，若遇重大事件可能调整 [91][92][95] 问题：若明年出现危机，如何平衡三个机会 - 公司有长期战略，可根据机会调整执行速度和节奏，会持续寻找交易机会 [100][101][102] 问题：公司非常规资源技术对交易空间的影响 - 公司在非常规领域技术领先，钻井和完井成本最低，通过技术提高石油回收率，与其他生产商差距扩大 [109][110][111] 问题：2030年公司面临的挑战 - 公司将利用AI技术寻找更多油气资源，通过技术提高现有储层的石油回收率，同时寻找交易机会 [115][117][118] 问题：投资公司股票的价值主张 - 公司股东回报率高，现金流增长和自由现金流生成能力强，股票估值有上升潜力，预计每年价值增长18% [122][123][126]

埃克森美孚石油投资策略 - 公司设定石油开发投资门槛为每桶成本低于35美元 [1] - 圭亚那油田运营成本"远低于"每桶35美元 [1] 行业成本竞争力 - 35美元/桶成为石油开发项目的经济性分水岭 [1] - 圭亚那油田显示公司在低成本资源开发领域的优势 [1]

埃克森美孚资本配置计划 - 公司首席执行官伍兹表示即使油价跌至50美元/桶也将保持资本配置计划不变 [1] - 公司在去年年底对业务进行了压力测试并将结果提交董事会测试环境比当前更具惩罚性 [1] - 公司认为油价从当前65美元/桶下跌仍可继续投资新项目并向股东返还现金 [1] 公司战略与投资立场 - 公司强调即使油价低至50美元/桶也不认为有必要改变现有计划 [1] - 公司目标是通过投资有利可图的增长和投资机会实现差异化的长期价值 [1]