公司业务增长动力 - 公司在CTV、零售媒体、数字音频、身份识别、测量和数据等领域占据强势地位，为获取新老客户更多商机奠定基础[1] - 联合业务计划（JBP）发展势头达到历史新高，有望在未来数年释放持久增长动力[1] - 当前签署的多年期JBP数量超过以往，活跃JBP数量创纪录，相关协议下的支出显著超越其他业务部分[2] - 业务管道强劲，有近100个JBP正在推进中，其中许多已处于后期发展阶段[3] 平台与技术优势 - Kokai平台（由Koa AI驱动）带来主要性能提升，客户关键绩效指标改善超过20点，采用该平台的支出增长速度比未采用者快20%[4] - OpenPath通过简化供应链为发布商带来透明度并为客户建立信心，从而实现显著的收入和效率提升[4] - 公司倡导广告技术的客观性，提供对优质开放互联网广告库存的无偏见访问，帮助广告商精准且具成本效益地触达受众[4] 市场竞争格局 - 广告技术领域竞争激烈，竞争对手包括围墙花园（如谷歌、亚马逊）以及独立广告技术公司（如Magnite和PubMatic）[5] - Magnite作为领先的供应方平台（SSP），通过其SpringServe广告服务器和流媒体SSP平台推动增长，预计2025年第三季度除TAC外的贡献额在1.61亿至1.65亿美元之间，2025年全年预计增长超过10%[6][7] - PubMatic的增长由CTV和新兴收入流（包括Activate、卖方数据定位和商业媒体）推动，CTV收入占总收入近20%，已与全球前30大流媒体平台中的26家建立合作[8][9] 财务表现与估值 - 公司股价在过去一年下跌57.7%，同期Zacks互联网服务行业指数上涨51.7%，标普500指数上涨18.2%[11] - 公司股票的远期市盈率为23.11倍，低于互联网服务行业平均的24.69倍[12] - 市场对公司2025年盈利的共识预期在过去60天内出现下调[13]

行业概览 - 全球数字广告市场预计2025至2030年复合年增长率为15.4% 增长动力来自移动设备渗透率提升、社交媒体平台和程序化广告[2] - 视频广告将继续主导数字广告领域 因品牌方认识到视觉叙事的效果[2] - 联网电视(CTV)和零售媒体趋势为行业增长关键驱动因素 两家公司均在该领域有重要布局[3] The Trade Desk公司分析 - 公司是需求方平台(DSP)领导者 专注于数据驱动的广告投放[1] - 2025年第二季度增长主要由联网电视和零售媒体推动 采用基于决策的程序化方法[4] - 视频业务(包含联网电视)占整体业务比重达40%以上[4] - 与迪士尼、NBCU、Netflix、Roku和沃尔玛等主要媒体公司扩大合作伙伴关系[4] - 最新平台升级Kokai已被70%以上客户使用 预计今年完成全面采用[5] - 集成Koa AI工具显著提升广告活动精准度、效率和效果 使用Kokai平台的广告主支出增长速度比未使用者快20%以上[5] - OpenPath简化程序化供应链 让发布商直接接入平台[6] - 收购Sincera通过OpenSincera增强供应链透明度[6] - 北美地区占广告支出86% 正积极拓展全球市场[6] - 预计第三季度收入至少7.17亿美元 同比增长14% 调整后EBITDA约2.77亿美元[6] Magnite公司分析 - 公司是供应方平台(SSP)领导者 帮助发布商管理并销售广告库存[1] - 2025年第二季度联网电视业务(剔除流量获取成本)同比增长14% 占贡献组合44%[10] - 通过与Roku、派拉蒙、Netflix、LG和华纳兄弟合作加强联网电视业务[10] - 受益于中小型企业采用趋势和代理市场 以及直播体育节目中的程序化增长[10] - 收购streamr.ai为中小企业提供AI工具使其更易接入联网电视广告[10] - 直播体育领域的程序化机会仍处于早期阶段 但每个体育赛季都在增长[11] - 与FanDuel体育网络达成合作 该平台每年在本地市场制作超过3,000场直播体育赛事[11] - 将合并的联网电视平台(包含流媒体和广告服务)以SpringServe品牌推向全面可用状态[12] - DV+(展示、视频和移动)业务表现强劲 剔除流量获取成本的贡献较上季度增长8%[13] - 预计针对谷歌的反垄断裁决将改变开放互联网格局 谷歌交易所控制约60%的DV+市场份额 而Magnite仅占个位数百分比[13] - 管理层估计每1%的市场份额转移可能带来5,000万美元的年增量贡献(剔除流量获取成本)[13] - 新生成式AI工具预计将提高运营效率并创造新的货币化机会[14] - 是亚马逊DSP支出批准的三个平台之一 正在货币化亚马逊Fire设备库存[14] 财务与估值比较 - 过去三个月MGNI股价上涨13.2% TTD股价下跌32.9%[9][15] - TTD远期12个月市盈率为23.11倍 高于MGNI的21.99倍[18] - 过去60天内分析师对TTD今年盈利预期进行小幅下调[19] - MGNI当前财年盈利预期上调7.32%[20][22] - MGNI获得Zacks2评级(买入) TTD为Zacks3评级(持有)[22][23]

公司股价表现 - 2020年初至2024年底，The Trade Desk股价上涨352%，远超同期标普500指数82%的回报率[1] - 2025年以来，公司股价下跌63%，成为标普500指数中表现最差的股票[2] 2025年第二季度业绩与展望 - 2025年第二季度财报公布后，管理层对第三季度营收指引为7.17亿美元，增长率仅为14%[4] - 这是公司历史上第二次增长如此缓慢，上一次是在新冠疫情爆发后的2020年第一季度[4] 新平台Kokai的推出与市场反应 - 公司发布了人工智能驱动的平台新版本Kokai，管理层称其为“迄今为止最重要的平台升级”[6] - 投资者对“最重要升级”与“增长显著放缓”之间的反差感到失望[6] - 首席执行官Jeff Green预计所有客户将在2025年底前使用Kokai平台[8] 客户对新平台的接受度与竞争压力 - 部分客户可能更偏好旧平台Solimar，认为Kokai的某些功能用户体验不佳[8] - 一些客户因不满新平台而尝试其他广告技术选项，包括亚马逊和雅虎[9] - 有传言称Solimar平台即将被淘汰，这可能加剧了客户对替代方案的尝试[10] 公司应对措施与平台技术优势 - 公司正根据客户反馈快速迭代改进Kokai平台[12] - 从技术角度看，使用Kokai平台的客户整体上获得了更好的投资回报[13] - 基于公司的成功记录，预计其将解决当前问题，但过程可能需要几个季度[14]

文章核心观点 - 尽管标普500指数在2025年表现坚韧并持续创新高，但指数内部分个股出现大幅下跌，其中表现最差的三家公司股价跌幅介于47%至62%之间 [1] - 这些大幅下跌对于长期投资者而言，可能代表了买入基本面强劲企业的罕见机会 [2] 标普500指数2025年表现最差个股 - 在标普500指数中，2025年总回报最差的前三名公司及其跌幅为：The Trade Desk, Inc (TTD) -62.2%、lululemon athletica, Inc (LULU) -55.6%、Centene Corp (CNC) -47.6% [2] - 其他跌幅显著的公司包括Gartner, Inc (II) -47.1%、Enphase Energy, Inc (ENPH) -44.1%、Deckers Outdoor Corp (DECK) -44.0% [2] - 多个行业出现个股大幅下跌，涉及媒体、服装、医疗保健、IT服务、生物技术等领域 [2] The Trade Desk (TTD) 具体情况 - 公司股价下跌超过62%，主要担忧在于广告支出和日益激烈的竞争 [3] - 公司仍保持在程序化广告领域的主导地位，拥有高客户保留率，并推进Unified ID 2.0等前瞻性计划以应对无cookie的未来 [3] - 股价跌至多年低点，估值重置为投资者提供了上行潜力，截至发稿时股价为44.47美元 [4] Lululemon Athletica (LULU) 具体情况 - 公司股价下跌超过54%，原因是北美需求放缓以及竞争对手获得市场份额 [7] - 公司继续保持着强劲的利润率、高品牌忠诚度，并正在扩大国际业务，新品类如男装和鞋类正获得增长动力 [7] - 股价交易价格远低于历史平均水平，此次回调可能为投资者提供了买入全球知名品牌的机会，截至发稿时股价为169.62美元 [8] Centene (CNC) 具体情况 - 公司股价下跌47%，主要受监管不确定性和报销担忧的影响，截至发稿时股价为31.77美元 [11] - 公司仍是政府支持的医疗计划的最大提供商之一，为数百万会员提供服务，并拥有多元化的投资组合 [13] - 公司的规模、成本效率以及对不断增长的医疗需求的敞口表明，此次抛售可能更多由市场情绪而非基本面驱动 [13]

文章核心观点 - 两家优质公司股价出现回调，但直觉外科公司因基本面强劲被视为值得买入的下跌机会，而The Trade Desk因增长放缓和竞争加剧需更多耐心 [1][2][14] 直觉外科公司分析 - 第二季度营收同比增长21%至约24亿美元，达芬奇机器人手术量增长约17%，系统安装量增长14%至超过10,000台 [4] - 全年预计全球手术量增长约15.5%至17%，尽管毛利率因关税影响压缩至66%-67%，但运营费用增长可控在10%-14% [5] - 公司股价较52周高点下跌约29%，与稳健的业务趋势形成显著差异 [6] - 公司受益于不断增长的装机量、手术量以及达芬奇5代系统在全球的扩张，并在竞争中占据主导地位 [12] The Trade Desk公司分析 - 第二季度营收同比增长19%至6.94亿美元，客户留存率保持在95%以上，调整后EBITDA为2.71亿美元 [8] - 第三季度营收指引为至少7.17亿美元，相比去年同期的6.28亿美元，增长率约为14%，排除政治支出因素后增长率也仅为18%，较2024年第三季度27%的增长大幅放缓 [9] - 公司面临亚马逊在Netflix广告库存采购方面的竞争，股价年内下跌超过60%，反映出市场对开放互联网份额被蚕食的担忧 [10][11] - 公司继续执行和创新，但增长放缓且竞争格局演变，当前的风险回报比可能不具吸引力 [13]

行业宏观趋势 - 尽管全球经济承压，北美市场假日季零售销售额预计仍保持1.2%的同比增长，但增速为2009年以来最低水平 [1][2] - 超过80%的英国和德国消费者在购物决策中更加重视价格，比价行为在欧洲市场愈发普遍 [1] - 43%的英国消费者和56%的德国消费者正考虑减少购买美国公司产品，这为中国品牌带来新机遇 [1] - 人工智能正成为企业出海的重要引擎，几乎所有产品都重视AI的力量 [1] 消费者行为变化 - 2025年消费者假日购物呈现筹备时间提前、理性消费意识增强、决策复杂化及跨平台多触点特征 [1] - 50%的美国消费者计划在黑色星期五之前完成大部分采购，消费心态更为理性 [2] - 海外消费者平均每日接触超过2000个数字内容网站与平台，80%的用户仍计划前往线下门店，购物环境更复杂 [8] 品牌营销策略 - 在经济不确定时期持续投放广告的品牌，60%实现了更好的投资回报，整体销售额平均增长17%，且未来两年ROI持续上升 [4] - 品牌需在短期转化与长期品牌资产积累之间取得平衡，构建以智能电视大屏为核心的优质互联网全渠道策略是关键 [1][2] - 开放的互联网广告生态覆盖了用户75%的数字媒体时间，跨场景的全渠道营销能显著提升用户注意力、转化率、广告记忆度及购买意向 [8] 技术应用与效率提升 - AI技术迭代迅速，从去年的“Copilot”协作模式发展到今年的“Agent AI”独立指令模式 [6] - AI赋能品牌主要体现在产品设计、运营效率以及工具应用三个方向 [6] - 程序化广告利用算法在0.1秒内实时撮合买卖双方需求，实现精准高效投放，例如根据用户性别差异出价 [7] 中国品牌出海优势与挑战 - 中国品牌在产品力、管理灵活度和迭代速度上占据优势，高客单价产品迭代周期可缩短至半年，而欧美企业往往需要两三年 [6] - 中国出海企业对人才的需求远高于储备，人才与服务的升级成为紧迫课题 [6] - 智能电视大屏是美国消费者花费30%数字媒体时间的渠道，且比例仍在增加，是品牌实现短期业绩提升和长期资产积累的关键路径 [9]

核心观点 - 假日消费季零售销售增长为中国出海品牌带来新机遇 消费理性化特征创造市场切入空间 CTV为核心的互联网全渠道策略是关键解决方案 [1] - 中国品牌出海加速向长期价值构建转型 从第一季度启动全年营销规划 市场布局多元化趋势显著 [2] - Open Internet广告生态价值在跨渠道消费环境中凸显 [2] 消费趋势特征 - 超80%英国和德国消费者将价格列为购物决策核心考量 比价行为在欧洲市场普遍化 [1] - 43%英国消费者和56%德国消费者考虑减少购买特定类型海外产品 [1] - 消费者平均每日接触超过2000个数字内容网站与平台 [2] - 80%用户计划前往线下门店 跨平台多触点行为路径突出 [1][2] 品牌战略转型 - 出海品牌摒弃第四季度临时冲刺模式 转向从第一季度启动全年营销策略规划 [2] - 通过持续曝光与消费者互动积累品牌资产 建立需求产生时优先联想的认知 [2] - 欧洲和亚洲市场咨询量显著增长 多元化布局使假日季运营更稳健 [2] 营销解决方案 - CTV智能电视大屏为核心的优质互联网全渠道策略成为关键 [1] - 在短期转化与长期品牌资产积累之间取得平衡是核心命题 [1] - Open Internet开放的互联网广告生态价值进一步凸显 [2]

期权交易活动分析 - 金融巨头对The Trade Desk做出了明显的看跌动作 在分析的37笔异常期权交易中 48%的交易者显示出看跌倾向 37%的交易者显示出看涨倾向 [1] - 看跌期权交易共9笔 总价值838,070美元 看涨期权交易共28笔 总价值1,543,510美元 [1] - 过去30天内 大额交易者的目标价格区间在22.5美元至200.0美元之间 [2] 重大期权交易明细 - 一笔看跌期权交易于2026年1月16日到期 行权价200.00美元 交易价格155.25美元 总交易金额279,300美元 [8] - 一笔看跌期权交易于2027年1月15日到期 行权价60.00美元 交易价格21.5美元 总交易金额197,800美元 未平仓合约量1.9K 交易量273 [8] - 一笔看涨期权交易于2026年3月20日到期 行权价45.00美元 交易价格8.25美元 总交易金额141,000美元 未平仓合约量637 交易量391 [8] 公司业务概况 - The Trade Desk为广告主和广告代理商提供一个自助服务平台 以程序化方式寻找和购买数字广告库存 包括展示、视频、音频和社交广告 覆盖电脑、智能手机和联网电视等设备 [9] - 平台通过迭代使用数据来优化已购买广告展示的效果 在数字广告行业中被称为需求方平台 其收入来源于基于客户广告支出百分比收取的费用 [9] 市场观点与公司现状 - 近期有2位市场专家对该股给出了评级 共识目标价为67.0美元 [11] - 摩根士丹利分析师将评级下调至“均配” 并设定了新的50美元目标价 [12] - Needham分析师将评级下调至“买入” 同时将目标价调整至84美元 [12] - 公司股票当前价格为45.33美元 下跌0.09% 交易量为14,764,042股 [14] - RSI指标暗示该标的股票可能处于超卖状态 下一次财报预计在49天后发布 [14]

公司战略与业务重点 - 公司专注于通过从线性电视向程序化联网电视（CTV）的转型来推动其CTV业务发展 将CTV称为"开放互联网的核心" [1] - 公司管理层强调程序化CTV继续提供"最有效和最高广告支出回报" 巩固了其在市场中的地位 [1] - 直播体育流媒体成为公司CTV战略的关键组成部分 包括NBA和足球比赛等曾经被认为是线性电视最后堡垒的内容现已广泛出现在流媒体平台 [2] - 公司将这一转变视为重大增长机遇 专注于在利润丰厚的直播体育流媒体领域获取份额 [3] - 公司通过允许广告商在直播比赛关键时刻（如NBA加时赛或足球点球大战）进行竞价来提供直播体育的全价值 这些时刻用户参与度达到峰值 [3] - 公司与迪士尼 Sky TV和宏盟集团的合作以及Kokai新工具将帮助公司向广告商提供此类竞价服务 [3] - 直播体育加强了公司在CTV领域的竞争护城河 CTV已经是其"增长最快"的渠道 在2025年第二季度贡献了19%的同比增长 [4] 市场竞争格局 - 来自围墙花园如谷歌和亚马逊的激烈竞争仍然是一个挑战 亚马逊不断扩大的DSP业务给公司带来激烈竞争 特别是在CTV领域 [5] - 除大型科技公司外 独立广告技术公司如Magnite正在扩大其在CTV和零售媒体领域的存在 竞争广告预算 [5] - 亚马逊2024年广告服务收入达到562亿美元 正在数字广告领域快速获得市场份额 目前是领先的DSP参与者之一 [6] - 亚马逊正在加大对DSP和CTV业务的投资 使其与公司直接竞争 其DSP平台允许广告商规划、激活和衡量全漏斗活动 [6] - 亚马逊DSP平台利用数万亿专有浏览、购物和流媒体信号 结合广泛的供应方关系和安全清洁室 帮助广告商实现优化和更高投资回报率 [6] - 亚马逊与Roku（覆盖8000万美国认证CTV家庭）和迪士尼（覆盖Disney+、ESPN和Hulu）的合作显著扩大了亚马逊DSP的覆盖范围 [7] - 在美国 广告商现在可以通过其零售市场、Prime Video、Twitch、Fire TV、直播体育（NFL、NASCAR、NBA）以及第三方网站和应用覆盖超过3亿广告支持受众 [7] - 亚马逊广告最近与SiriusXM Media合作整合程序化音频广告 通过亚马逊DSP为品牌提供访问SiriusXM Media1.6亿月数字听众（包括Pandora和SoundCloud）的能力 [8] - Magnite是一家供应方平台 帮助出版商管理和销售各种格式的广告库存 包括流媒体、在线视频、展示和音频 [9] - Magnite通过与Roku、派拉蒙、Netflix、LG和华纳兄弟的合作加强其CTV业务 最近收购了streamr.ai 为中小企业提供AI工具使CTV广告更易获取 [9] - Magnite管理层指出其CTV业务受益于积极的中小企业采用趋势和代理市场 以及直播体育的程序化增长 [10] - Magnite强调直播体育机遇仍处于早期阶段 但程序化正成为"有效的上市工具" 每个体育赛季都能销售更多库存 [10] - Magnite对"大多数领先参与者"将选择其平台充满信心 强调了与FanDuel体育网络的交易 该网络每年在当地市场制作超过3000场直播体育赛事 [11] 财务表现与估值 - 公司股价在过去一个月下跌13.6% 而互联网服务行业上涨21.6% [12] - 按远期市盈率计算 公司股票交易价格为22.29倍 低于互联网服务行业的24.53倍 [13] - 对公司2025年收益的Zacks共识预期在过去60天内被下调 [14] - 公司当前季度预期为0.44美元 第二季度0.59美元 2025财年1.76美元 2026财年2.13美元 [17] - 预期修订趋势显示2025财年下调0.56% 2026财年下调1.39% [17]

行业宏观背景 - 尽管全球经济持续承压，2025年北美市场假日季零售销售额预计仍将保持正增长，同比增幅为1.2%，但增速为2009年以来最低水平[1][2] - 假日季是中国品牌出海下半年最重要的增长窗口，有限的增量市场导致竞争加剧[2] 消费者行为趋势 - 2025年消费者假日购物筹备时间明显提前，50%的美国消费者计划在黑色星期五之前完成大部分采购[1] - 理性消费意识增强，超过80%的英国和德国消费者在购物决策中更加重视价格，导致比价行为在欧洲市场愈发普遍[1] - 海外消费者平均每日接触超过2000个数字内容网站与平台，购物决策路径呈现跨平台、多触点的复杂特征[2] - 尽管线上渠道主导购物流程，仍有80%的用户计划前往线下门店，形成线上线下融合的消费环境[2] 品牌营销策略 - 在经济不确定时期持续投放、保持声量的品牌，不仅60%实现了更好的投资回报，整体销售额平均增长17%，且未来两年内看到投资回报的持续上升[2] - 成功的品牌注重全年布局而非仅靠季度冲刺，从第一季度起就系统规划全年营销策略，持续积累品牌资产[2] - 品牌应平衡短期促销与长期品牌价值，拒绝单纯依赖价格战，以实现长期主义经营[2] 媒介渠道演变 - Open Internet（开放的互联网广告生态）覆盖了用户75%的数字媒体时间，横跨智能电视大屏、流媒体音乐、游戏、播客、新闻网站及数字户外广告等高频假日季场景[3] - 智能电视大屏是美国消费者花费30%数字媒体时间的渠道，且这一比例仍在不断增加，成为增长最快的媒介渠道之一[3] - 智能电视大屏凭借强大的视觉表现力和沉浸式体验，成为假日季帮助品牌触达受众、强化情感连接的高效媒介[3] 核心营销建议 - 中国出海品牌应在关键节点保持存在感，构建以智能电视大屏为核心的优质互联网全渠道策略[1][3] - 以智能电视大屏为核心的优质互联网全渠道营销策略，是品牌在假日季实现短期业绩提升和长期品牌资产积累的关键路径[3] - 品牌需在短期转化与长期品牌资产积累之间取得平衡，以应对今年假日营销的核心命题[1]