Rowan Street Capital 2025年第三季度业绩 - 第三季度基金净值基本持平，微增0.22% [1] - 截至2025年9月30日，基金年内净回报率达20.4%，超越同期标普500指数14.8%的涨幅 [1] - 过去三年，基金年化复合回报率约为54.2%（净值），累计回报达266%，显著超过同期标普500指数24.9%的年化回报 [1] The Trade Desk, Inc. (TTD) 公司概况与市场表现 - 公司是一家总部位于加利福尼亚州文图拉的技术公司，提供基于云的自助广告购买平台 [2] - 截至2025年10月22日，公司股价报收于每股53.89美元，市值为263.49亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为14.98%，但过去52周内价值下跌了54.01% [2] Rowan Street Capital 对The Trade Desk的投资观点 - 该头寸于2020年3月首次买入，年化复合回报率约为20% [3] - 2025年成为投资组合中表现最弱的标的，股价下跌超50%，市场担忧其增长放缓是周期性还是结构性 [3] - 管理层近期的沟通，特别是CEO Jeff Green在两次财报电话会上的模糊解释和缺乏担当，引发担忧 [3] - 该头寸在投资组合中的权重已自然下降至约4.5% [3] 市场其他参与者观点与持仓情况 - 知名评论员Jim Cramer认为The Trade Desk拥有“一个非常好的产品” [4] - 该股未入选对冲基金最受欢迎的30支股票名单，第二季度末有60家对冲基金持仓，低于前一季度的61家 [4]

公司概况与近期事件 - 公司为总部位于加州文图拉的技术公司，市值达264亿美元，提供基于云的自服务广告购买平台，是领先的独立需求方平台 [1] - 公司预计于2025年11月6日市场收盘后公布2025财年第三季度财报 [1] 财务业绩与预期 - 分析师预计第三季度摊薄后每股收益为0.24美元，较去年同期0.19美元增长26.3% [2] - 过去四个季度中，公司三次未达到市场普遍预期，一次超出预期 [2] - 分析师预计2025财年全年每股收益为0.95美元，较2024财年0.78美元增长21.8%，并预计2026财年每股收益将同比增长35.8%至1.29美元 [3] - 公司第二季度营收为6.94亿美元，超出华尔街预期的6.845亿美元，但调整后每股收益0.41美元未达到预期的0.42美元 [6] - 公司预计第三季度营收为7.17亿美元 [6] - 第二季度财报公布后次日，公司股价暴跌38.6% [6] 股价表现与市场对比 - 过去52周，公司股价下跌54.7%，显著跑输同期上涨14.5%的标普500指数，也跑输同期上涨27.1%的通信服务精选行业SPDR ETF [4] 行业竞争与商业模式 - 公司股价表现不佳可归因于其开放互联网模式与“围墙花园”模式之间的持续竞争 [5] - 公司第二季度增长慢于Meta Platforms，表明其开放互联网方法可能面临挑战，增加了市场对其长期可行性的不确定性 [5] 分析师观点与评级 - 分析师整体共识评级为“适度看涨”，综合评级为“适度买入” [7] - 覆盖该股的38位分析师中，16位给予“强力买入”评级，3位“适度买入”，14位“持有”，1位“适度卖出”，4位“强力卖出” [7] - 分析师平均目标价为69.12美元，暗示较当前水平有28.3%的潜在上涨空间 [7]

投资评级与目标价调整 - Guggenheim维持对The Trade Desk Inc (TTD)的“买入”评级 但将目标价从75美元下调至55美元 [1] - 目标价下调源于日益激烈的竞争 主要驱动因素是亚马逊的需求方平台 [1] 公司战略与运营动态 - 2025年被分析师视为转型之年 公司推出了Kokai平台 [2] - 公司实现了两位数的员工人数增长 并迎来了新的领导层 包括首席运营官Vivek Kundra和首席财务官Alex Kayyal [2] - 分析师预计公司增长将在2026年第二季度后提速 [2] 增长驱动因素 - Guggenheim的乐观看法基于程序化广告在联网电视平台上的采用率增加 [3] - 预计政治广告将贡献4000万美元收入 [3] - 音频货币化方面的发展与Spotify的评论相呼应 [3] 公司基本信息 - The Trade Desk Inc是一家加州科技公司 提供自助式云端广告购买平台、数据及其他增值服务 [4] - 公司成立于2009年 致力于通过提升广告对消费者的相关性来变革媒体行业 [4]

公司市场地位与竞争优势 - 公司是程序化广告领域领先的独立需求方平台，运营于规模达1万亿美元的全球广告市场[2] - 公司拥有强大的经济护城河，包括规模经济、自我强化的网络效应、专有知识产权、高转换成本和强大的品牌认知度[2] - 客户留存率持续高于95%[2] 核心平台与技术 - 人工智能驱动的Kokai平台目前处理三分之二的客户支出，增强了隐私合规的定向投放和可衡量的效果[3] - Unified ID 2.0等解决方案支持隐私合规的广告定位[3] - Deal Desk、OpenPath和零售媒体整合扩展了其性能能力[3] 战略合作与增长领域 - 与迪士尼、NBCU、沃尔玛、Roku和网飞等关键合作伙伴关系巩固了其在联网电视领域的领导地位[3] - 国际增长现在占总支出的14%[3] - 关键催化剂包括Kokai的持续采用、联网电视和零售媒体支出的加速以及国际扩张[4] 财务表现与估值 - 截至2024年10月14日，公司股价为50.73美元，追踪市盈率和远期市盈率分别为61.30倍和38.02倍[1] - 第二季度2025年营收同比增长从25.5%减速至18.6%[3] - 公司持有16.8亿美元现金且债务极低，资产负债表健康[3] - 股票远期企业价值/销售额为8.1倍，市盈率为27.7倍，接近历史低点，显示相对于同行可能被低估[4] - 自2025年5月覆盖以来，股票已贬值约8.6%[5]

机构持仓 - Coatue Management持有The Trade Desk公司7192万美元的股份 占其13F投资组合总规模的0.20% [1] - 该股票入选了亿万富翁Philippe Laffont具有巨大上涨潜力的10支股票精选名单 [1][4] 产品创新 - 公司计划于2025年9月29日推出AI驱动的受众工具Audience Unlimited [2] - Audience Unlimited利用人工智能对数百家供应商的数据细分进行评分和选择 旨在使第三方数据更易获取、更经济且更有效 [2][3] - 该工具通过批量统一定价帮助广告商提高受众定位精度并降低成本 [2] - 公司同时发布了Koa Adaptive Trading Modes 为广告商提供Performance Mode和Control Mode两种灵活选择 [3] - Performance Mode使用AI动态优化广告活动 Control Mode允许在AI洞察下进行手动管理 [3] 公司业务与战略 - 公司通过其云端广告平台帮助买家规划、管理和衡量跨视频、展示广告、移动和流媒体渠道的数字广告活动 [4] - 创新举措旨在简化其Kokai平台上的广告活动优化并提升广告表现 [4]

文章核心观点 - The Trade Desk (TTD) 和 PubMatic (PUBM) 是程序化广告生态系统中关键但定位相反的公司 TTD是领先的需求方平台(DSP)服务于广告主 PubMatic是供应方平台(SSP)服务于出版商 [1] - 两家公司均受益于联网电视(CTV)和零售媒体等数字广告趋势 全球数字广告市场预计在2025至2030年间复合年增长率(CAGR)为15.4% [2] - 尽管面临宏观不确定性、竞争加剧和监管挑战等共同问题 但两家公司的增长驱动力和估值状况不同 [3][4][12][15] - 基于Zacks Rank PUBM目前被评为3级持有 而TTD被评为4级卖出 表明PUBM可能是当前更具吸引力的选择 [18] 公司定位与业务模式 - TTD运营需求方平台(DSP) 帮助广告主专注于数据驱动广告 [1] - PubMatic运营供应方平台(SSP) 帮助开放互联网上的出版商控制其广告库存访问并提升货币化能力 [1] - 两家公司均高度暴露于蓬勃发展的联网电视(CTV)和零售媒体趋势中 [2] The Trade Desk (TTD) 分析 - TTD对波动宏观背景的影响保持警惕 若宏观不利因素在2025年剩余时间持续 程序化需求减少可能给收入增长带来进一步压力 [3] - 竞争环境日益激烈 谷歌和亚马逊等围墙花园通过控制库存和第一方用户数据主导该领域 亚马逊扩张的DSP业务对TTD构成强劲竞争 [4] - CTV是数字广告市场增长最快的细分领域 管理层强调程序化CTV继续提供最有效和最高的广告支出回报 [5] - TTD与迪士尼、NBCU、Roku、Netflix、LG和沃尔玛等建立了牢固合作关系 直播体育流媒体是其CTV战略的关键部分 公司在第二季度末有近100个联合商业计划在推进中 [6] - 公司AI驱动的Kokai平台增强了其竞争护城河 超过70%的客户正在使用该平台 预计今年内完成全面客户采用 集成Koa AI工具被管理层称为平台"游戏规则改变者" [7] - 年初至今 TTD股价下跌了55.3% [13] PubMatic (PUBM) 分析 - PubMatic正在分配资源以加速其DSP组合多元化 扩大买方投资 推动CTV和新兴收入流发展 并在运营和产品组合中整合AI [8] - CTV是PubMatic增长的核心支柱 CTV收入占总收入近20% 公司合作伙伴已扩展至包括全球前30大流媒体平台中的26家 新增一家美国前5大流媒体平台 [8][9] - PubMatic的Live Sports Marketplace允许广告主访问多个平台的体育库存 管理层指出2025年上半年买方活动增长了近两倍 [9] - PubMatic大力投资新兴收入流 Activate平台、卖方数据定向和商业媒体 新兴收入流收入同比增长超过一倍 占第二季度总收入的8% Connect数据与策展业务在AI增强和销售团队扩张推动下增长超过100% [10] - Activate平台正迅速成为高增长引擎 来自广告主的购买活动从第一季度起增长超过一倍 [11] - 公司预计第三季度收入为6100万至6600万美元 低于去年同期的7180万美元 主要因一家主要DSP客户修改竞价方式影响了收入 同时宏观不确定性可能影响广告预算 [12] - 年初至今 PUBM股价下跌了43.3% [13] 估值与市场预期比较 - 估值方面 TTD价值评分F表明其被高估 PUBM价值评分B更具吸引力 [15] - TTD的市净率为9.52倍 高于PUBM的1.56倍 [15] - 分析师对PUBM本年度的盈利预期保持不变 [16] - 对TTD的盈利预期存在小幅向下修正 过去60天对其Q1、F1和F2的预期修订幅度分别为-2.22%、-1.12%和-0.93% [17][18] - 考虑到Zacks Rank PUBM目前是3级持有 TTD是4级卖出 PUBM似乎是当前更好的选择 [18]

股票技术面分析 - 公司股票当前交易于49.87美元至55.12美元的支撑区间[2] - 在过去10年中，公司股票在该支撑水平获得买入兴趣共7次，随后平均峰值回报率达到80.7%[3] - 公司股票在2018年修正中下跌约36%，在新冠危机中跌幅超过54%，在通胀冲击中下跌超过64%[7] 公司业务与市场环境 - 公司提供基于云端的平台，使买家能够在全球范围内创建、管理和优化数据驱动的数字广告活动[6] - 公司在2025年8月股价暴跌超过36%，原因包括第三季度业绩指引疲软、首席财务官突然离职以及投资者对来自亚马逊和Netflix等大型科技公司竞争加剧的担忧[7] - 即使市场整体表现良好，公司股价也可能因财报、业务更新和前景变化等事件而下跌[8]

公司估值与增长 - 公司当前交易价格为调整后税息折旧及摊销前利润的25倍 [1] - 尽管面临竞争压力，公司仍保持强劲增长势头 [1] 行业竞争格局 - 广告技术市场竞争正变得更加激烈 [1] - 行业竞争加剧对公司而言不一定是负面因素 [1]

财务表现与流动性 - 第二季度末现金及现金等价物和短期投资总额为17亿美元 [1] - 第二季度自由现金流为1.17亿美元，营收为6.94亿美元，同比增长19% [1] - 调整后EBITDA利润率接近39% [1] - 第三季度营收预期至少为7.17亿美元，同比增长14%，调整后EBITDA预计约为2.77亿美元 [3] 资本配置与股东回报 - 第二季度回购了价值2.61亿美元的股票 [3] - 健康的资产负债表和稳定的现金流入支持公司继续进行股票回购 [4] 技术创新与战略投资 - 大力投资于Kokai等人工智能驱动平台以及OpenPath和Sincera等数据透明度工具 [2] - 专注于创新和身份解决方案，特别是其第三方Cookie的开放源代码替代方案UID2 [2] - 近期推出了Audience Unlimited，对其第三方数据市场进行了重大升级 [2] - 资金将用于投资人工智能基础设施、全球扩张以及深化在联网电视和零售媒体领域的合作伙伴关系 [4] 竞争优势与行业定位 - 强大的现金状况和自由现金流生成能力构成了公司的竞争壁垒 [5] - 在数字广告向人工智能驱动、基于效果的营销活动转变的趋势中，公司的现金实力提供了应对宏观波动的缓冲 [5] 同业竞争对手分析 - 亚马逊正在加大对DSP和联网电视业务的投资，其DSP平台利用数万亿专有信号，并结合广泛的供应方关系 [6] - 截至2025年6月30日，亚马逊的现金及现金等价物为577亿美元，长期债务为526亿美元 [7] - Magnite第二季度运营现金流为3390万美元，季度末现金余额为4.26亿美元，拥有近3.49亿美元的债务 [8] - Magnite在上个报告季度回购或扣留了超过80万股股票，价值1100万美元，其授权的股票回购计划剩余金额为8800万美元 [9] 股价表现与估值 - 过去一个月TTD股价上涨12.7%，而同期互联网服务行业下跌1.3% [13] - 基于远期市盈率，TTD股票交易倍数为24.95倍，高于互联网服务行业24.09倍的平均水平 [14] - TTD目前位列Zacks排名第4位（卖出） [19]

股价表现 - 公司股价在连续六个交易日上涨后于周四收跌 收盘下跌0.07%至54.03美元 [1] - 在之前的连续六个交易日中 公司股价累计上涨超过9.63% 同期标普500指数仅上涨0.63% [1]