腾讯2025年Q2财报核心分析 财务表现 - 二季度总营收达1845亿元，同比增长15%，毛利润1050亿元（+22%），Non-IFRS经营利润692.5亿元（+18%）[6] - ADR股价上涨近7%，总市值重回7000亿美元[7] AI战略商业化进展 - **研发投入**：单季研发投入202.5亿元（+17%），累计研发投入超3795亿元，资本开支191.1亿元（+119%）[9][10] - **技术突破**：混元大模型迭代升级，推出0.5B-7B参数开源小模型，混元3D v2.5版本获全球3D生成模型评测第一[10] - **商业化路径**：广告变现优先，内部成本补贴与精细化控制结合[12] AI驱动核心业务增长 - **广告业务**：收入357.6亿元（+20%），连续11季度双位数增长，AI优化广告全流程提升ROI[14][15] - **企业服务**：收入555.4亿元（+10%），AI相关需求加速增长，CodeBuddy IDE使开发效率提升10倍[16][30] - **C端应用**：腾讯元宝接入微信/QQ等场景，QQ浏览器高考Agent服务5000万用户[17] 游戏业务双轮驱动 - **国际市场**：收入188亿元（+35%），《部落冲突：皇室战争》创7年收入新高，《沙丘：觉醒》两周销量破百万份[20][21] - **本土市场**：收入404亿元（+17%），《三角洲行动》DAU突破2000万，《王者荣耀》全球收入三连冠[23][24] - **AI赋能**：《王者荣耀》推出AI战术指导与语音助手，《和平精英》接入Deepseek大模型[24][25] To B业务全球化布局 - **云服务**：海外客户超1万家覆盖80国，完成东南亚最大规模云迁移（Gojek系统切换仅4.5小时）[31] - **基建投入**：1.5亿美元建设中东数据中心，日本新增第三数据中心[32] - **技术壁垒**：全球专利申请8.8万件，TDSQL数据库获中国专利金奖，CPaaS视频能力全球第一[33] 战略转型标志 - AI从"投入期"进入"效益加速兑现期"，全球化与AI成为双增长引擎[7][34] - 游戏平台化（如《王者荣耀》生态扩展）与产业智能化（垂直领域Agent矩阵）协同推进[24][30]

投资评级与目标价调整 - 重申腾讯控股为行业首选及跑赢大市评级 [1] - 上调目标价13%至717港元 [1] 业务增长驱动因素 - 公司有能力在所有业务线部署人工智能 [1] - 微信生态系统独特且尚未充分变现 [1] - 预计第三季游戏收入增长16% [1] - 国内游戏市场增长14% 国际市场增长20% [1] - 第三季广告收入预计增长19% [1] 财务预测调整 - 上调2025-2027年收入预测分别2%/3%/3% [1] - 上调2025-2027年盈利预测分别3%/5%/5% [1] 具体产品表现 - 常青游戏《三角洲行动》保持强劲势头 [1] - 即将推出《特战英豪》移动版贡献增长 [1]

腾讯控股评级与目标价调整 - 重申腾讯控股为行业首选及"跑赢大市"评级 [1] - 目标价上调13%由635港元升至717港元 [1] - 上调2025-2027年收入预测2%/3%/3%及盈利预测3%/5%/5% [1] 人工智能与微信生态优势 - 公司具备在所有业务线部署人工智能的能力 [1] - 微信生态系统独特且尚未充分变现可推动可持续盈利增长 [1] 游戏业务增长预期 - 第三季游戏收入预计增长16%其中国内/国际市场分别增长14%/20% [1] - 常青游戏《三角洲行动》表现强劲 [1] - 即将推出的《特战英豪》手游将贡献收入 [1] 广告业务表现 - 第三季广告收入预计增长19% [1]

腾讯2025Q2财报核心表现 - 公司2025Q2营收同比增长15%达1845亿元创历史新高 经营利润(Non-IFRS)同比增长18%达692.5亿元 毛利同比增长22%达1050亿元带动整体毛利率跃升至57% [6] - 公司实现营收9连增 毛利与经营利润连续11个季度超过营收增速 赚钱效率步入Max模式 [6][8] - 公司总市值一举超过7000亿美元 美股腾讯控股ADR涨幅扩大至近7%创逾四年新高 [5] AI战略全面落地 - 公司2025Q2用于AI相关训练集群及模型迭代的资本开支同比增长119%达191.1亿元 近6个季度资本开支维持三位数增速 [9] - AI深度融入广告、金融、游戏三大核心业务 从技术力加速转化为业绩增长力 [13] - 混元大模型升级旗舰模型TurboS/T1 混元3D系列模型社区下载量累计超230万 3D模型几何精度等行业领先 [19] - 腾讯元宝深度融入微信/QQ核心场景 QQ浏览器升级为AI浏览器推出QBot服务超5000万用户 [20] 广告业务AI赋能 - 营销服务收入同比增长20%达358亿元连续11个季度双位数增长 AI使部分广告点击率从1%飙升至3% [13][15] - 视频号广告收入同比激增超50% 广告加载率仍处低个位数较同业10%以上有巨大提升空间 [15] - 微信小程序季度GMV同比增长18% 整体流水增长20% 搜一搜实现搜索与服务落地无缝衔接 [15] - 微信小店2024全年GMV同比增长192% 订单数量增长125% 生态内商家数翻番 [16] 游戏业务强势复苏 - 游戏业务收入同比增长22.06%达592亿元 本土市场收入同比增长17%达404亿元 [22][24] - 《三角洲行动》日活跃用户突破2000万 跻身国内日活前五及流水前三 [24] - 《王者荣耀》实现全球收入"三连冠" 《和平精英》"地铁逃生"模式日活超3700万 [28] - 国际市场收入同比增长35%达188亿元连续四个季度创新高 《沙丘：觉醒》两周销量破100万 [29][31] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入同比增长10%达555亿元创6个季度最好增速 消费贷款和商业支付活动增长显著 [19] - 企业客户对GPU租赁/API token使用需求增加 商家技术服务费增长推动业务复苏 [19] 研发投入与组织调整 - 2025Q2研发开支同比增长17%达202.5亿元 自2018年至今累计研发投入超3795亿元 [19] - 腾讯元宝/QQ浏览器等AI应用转入CSIG 该部门成为AI产品落地核心 [20]

核心财务表现 - 2025年第二季度营业收入1845.04亿元同比增长14.52% 归母净利润556.28亿元同比增长16.79% 均超市场预估[2][3] - 2025年上半年营业收入3645.26亿元同比增长13.69% 归母净利润1034.49亿元同比增长15.56% 首次中期突破千亿大关[2][4] - 第二季度营收及净利同比增速较第一季度的12.87%和14.16%进一步加快[3] 分业务表现 - 增值服务第二季度收入913.68亿元同比增长16% 受《三角洲行动》新游及《王者荣耀》等长青游戏推动[6] - 营销服务第二季度收入357.62亿元同比增长20% 因广告平台改进与微信交易生态提升带动需求[6] - 金融科技及企业服务第二季度收入555.36亿元同比增长10% 受益消费贷款与企业AI服务需求增长[6] - 上半年三大业务收入分别为1835.01亿元（+16.54%）、676.15亿元（+19.93%）、1104.43亿元（+7.5%）[6] 盈利能力与股东回报 - 上半年销售毛利率56.38%同比上升3.43个百分点 净利率29.02%同比上升0.63个百分点[7] - 上半年耗资365亿港元回购8186.70万股股份[8] AI投入与技术创新 - 第二季度研发投入243亿元同比增长17% 资本支出191亿元同比增长119% 主要用于AI基础设施建设[9] - 游戏业务通过AI应用提升用户体验 广告基础模型升级推动营销收入增长[9] - 企业服务收入增速加快 因企业客户对GPU租赁和API token等AI相关服务需求增加[6] 国际化进展 - 第二季度国际市场游戏收入188亿元同比增长35% 连续四个季度创新高[11] - 腾讯云服务超10000家海外客户 覆盖80多个国家和地区 并计划投资1.5亿美元建设沙特数据中心[11] - 支持美的集团、泡泡玛特等中国企业出海 深化亚洲、欧洲及中东市场布局[11] 二级市场表现 - 2025年内股价累计上涨41.49% 从417港元/股升至590港元/股[12] - 8月14日开盘价600港元/股 为2021年6月以来首次重回该价位 市值约5.4万亿港元[12]

腾讯控股2025年Q2业绩表现 - 公司Q2收入1845亿元同比增长15%毛利率从53%提升至57%主要得益于高毛利率业务贡献增加及成本效益改善[1] - Non-IFRS经营盈利692.5亿元同比增长18%核心盈利增速达20%Non-IFRS归母净利润630.5亿元同比增长10%均超市场预期[1] - AI技术深度渗透成为驱动各业务线增长的关键引擎资本开支191.07亿元主要投向AI相关业务发展[3] 游戏业务表现 - 增值服务收入913.7亿元同比增长16%占总收入50%本土游戏收入404亿元同比增长17%国际游戏收入188亿元同比增长35%[1] - 新游《三角洲行动》7月平均日活突破2000万跻身行业日活前五流水前三《皇室战争》月流水创七年新高《PUBG MOBILE》保持增长[1] 社交网络与广告业务 - 社交网络收入同比增长6%受益于手游虚拟道具视频号直播及音乐付费会员增长腾讯视频与腾讯音乐付费会员数分别达1.14亿及1.24亿[2] - 营销服务收入357.6亿元同比增长20%视频号小程序及微信搜一搜成为广告主核心投放场景AI技术显著提升广告效果[2] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入555.4亿元同比增长10%商业支付金额恢复同比增长消费贷款理财服务收入同步提升[2] - 企业服务增速加快AI相关服务如GPU租赁API token使用及商家技术服务费成为增长新引擎[2] 用户生态与AI技术 - 微信及WeChat合并月活14.11亿同比增长3%QQ移动月活5.32亿用户黏性仍处高位[3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一微信AI功能持续丰富智能检索客服回复等场景提升用户体验[3] 未来展望 - AI驱动的广告效率优化新游上线周期及消费复苏将持续贡献增长混元大模型的行业拓展与微信生态的AI功能迭代有望打开新空间[3]

财务表现 - 2Q25收入同比增长14.5%至1845亿元，超预期3.5%，市场预期3.1% [1] - 2Q25 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元，基本符合预期，超市场预期1.6% [1] - 毛利率同比提升3.6个百分点，VAS、广告和FBS业务毛利率分别提升3.4、2和4.5个百分点 [2] - Non-IFRS营业利润同比增长18.5%，资本开支191亿元，回购194亿港元 [2] 业务分项 广告业务 - 2Q25广告收入同比增长20%至358亿元，超预期2% [1] - AI驱动广告平台改进，视频号和小程序广告收入同比增长50%，搜一搜广告增长60% [1] - 预计3Q25广告收入同比增长18.6% [1] 游戏业务 - 2Q25游戏收入同比增长22%至592亿元，超预期5% [2] - 海外游戏收入增长35%，《皇室战争》6月流水创7年新高 [2] - 国内游戏收入增长17%，《三角洲行动》日活突破2000万 [2] - 《无畏契约手游》国服定档8月19日，全网预约突破6000万 [2] 金融及企业服务 - 2Q25金融和企业服务收入增长10%至555亿元 [2] - 金融科技收入增长8%，商业支付收入同比转正，贷款及理财服务推动衍生业务增长 [2] - 企业服务收入增长19%，AI需求推动GPU租赁和API token使用加速云收入增长 [1] AI赋能 - AI重构游戏生态，加速内容产出、优化NPC交互及用户营销策略 [1] - AI提升广告CTR、CVR和商家ROI，增强视频号、小程序及搜一搜广告需求 [1] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年收入预测2%/4%至7453/8158亿元 [3] - 维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 [3] - 目标价上调17%至700港元，基于2026年20x Non-IFRS P/E，当前交易于17x [3]

核心财务表现 - 2Q营收同比增长14.5% 超市场一致预期3% [1] - 经调整归母净利润同比增长10% 超预期3% 剔除联营企业损益影响后同比增长22% [1] - 增值服务/广告/金融科技收入分别同比增长16%/20%/10% 毛利率同比改善3.4/1.9/4.5个百分点 [1] 游戏业务 - 国内游戏同比增长17% 海外游戏同比增长35% 分别超预期2%和15% [1] - 《三角洲行动》7月成为头部常青游戏 《无畏契约》手游8月19日上线 预约人数突破6000万 [1][2] - 海外《皇室战争》6月流水创7年新高 小游戏流水同比增长20% [2] - 美国与澳洲AppStore开放第三方支付 有望提升出海游戏毛利率 [2] 广告业务 - 视频号/小程序/搜一搜广告收入分别同比增长50%/50%/60% [2] - 增长驱动来自AI提升广告eCPM和点击率 微信小店与小游戏内循环拉动显著 [2] - 7月投流税影响较低 未来可能加快广告商业化应对AI基建成本上升 [2] 金融科技与云业务 - 消费贷、理财通、支付均加速增长 云业务算力瓶颈缓解 [3] - AI token和GPU租赁需求增加 计划拓展CPU/存储/数据库/CDN布局 [3] - 金融科技毛利率达52.1% 因消费贷占比提升和云业务降本增效 [3] AI战略与产品 - 2Q AI相关现金资本开支229亿人民币 环比持平 [1] - 重点推广"元宝"AI助手 强化多模态能力 并赋能企业编程与Agent能力 [3] - 推出AI代码助手CodeBuddy和游戏3D世界生成模型 未来微信Agent可成为个性化助手 [3] - 采用小体量模型降低成本 审慎增加AI基建投入 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年收入预测2.7%/4.7%/4.8% 因微信小店放量及AI产品催化 [4] - 调整2025-2027年经调整归母净利润至2557亿/2890亿/3304亿元人民币 [4] - 目标价上调至742.19港元 对应2025年24.3倍PE估值 [4] - 2025年上半年累计回购365亿港元 回购率约0.7% [4]

腾讯25Q2财务表现 - 公司25Q2实现收入1845亿元，同比+15%，环比+2% [1] - 经营盈利601亿元，同比+18% [1] - Non-IFRS归母净利润631亿元，同比+10%，高于市场预期 [1] - 毛利率56.9%，同比+3.6pct，环比+1.1pct，创近年记录 [4] 游戏业务表现 - 国内游戏收入404亿元，同比+17% [1] - 《三角洲行动》7月平均DAU达2000万+，成为行业DAU前5、流水前3的游戏 [1] - 《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》等长青游戏收入仍在增长区间 [1] - 小游戏流水同比+20% [1] - 海外游戏收入188亿元，同比+35%（按固定汇率+33%），连续四季度刷新纪录 [1] - 《皇室战争》DAU提升带动流水创7年新高，近3个月稳居美区iOS畅销榜Top10 [1] - 递延收入1209亿元，较24年同期+13% [2] 社交网络业务 - 社交网络收入322亿元，同比+6% [2] - 腾讯视频付费会员数量1.14亿，同比-3% [2] - 腾讯音乐付费会员数量1.24亿，同比+6% [2] - 视频号直播服务收入增长 [2] 广告业务 - 营销服务收入358亿元，同比+20% [2] - AI提升广告点击率和转化率、广告主投入回报 [2] - 微信交易生态提升推动广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求 [2] 金融科技及企业服务 - 金科及企服收入555亿元，同比+10% [3] - 商业支付金额恢复同比增长 [3] - 消费贷款服务、商业支付活动及理财服务收入增长 [3] - 企业客户对AI相关服务需求增加，包括GPU租赁和API token使用 [3] - 商家技术服务费增长 [3] 成本与费用 - 销售费用同比+3%，但销售费用率同比下降 [4] - 一般及行政开支同比+16% [4] - Non-IFRS口径下分占联营企业盈利63亿元（24Q2为99亿元） [4] 资本开支 - 25Q2资本开支191.07亿元，同比+118.89% [4] - 资本开支占收入比重约10.4% [4] - Q2资本开支付款229亿元，与Q1的230亿元基本持平 [4]

核心观点 - AI技术注入推动收入利润超预期增长，广告业务领跑，长青游戏战略深化，AI全面提效 [1] - 25Q2营收1845亿元同比+14.5，经调整经营利润692亿元同比+18.5，经调整净利润631亿元同比+10.0 [1] - 研发投入203亿元同比+17.1，资本开支191亿元同比+118.9，主要用于支持AI相关业务发展 [1] 财务表现 - 调整25-27E收入为7338/7973/8713亿元（前值7253/7879/8611亿元），Non-IFRS净利润为2553/2825/3143亿元（前值2490/2746/3123亿元） [1] - 25Q2经调整经营利润率37.5同比+1.3pct，经调整净利率34.2同比-1.4pct [1] 增值服务业务 - 25Q2增值服务收入914亿元同比+15.9，毛利率60.4同比+3.4pct [2] - 国内/海外游戏收入404亿元/188亿元，同比+16.8/+35.3，《三角洲行动》七月日活突破2000万，《皇家战争》六月流水创七年新高 [2] - 社交网络收入322亿元同比+6.1，受益手游虚拟道具销售、视频号直播及音乐付费会员增长 [2] 广告及平台业务 - 25Q2营销服务收入358亿元同比+19.7，AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升带动视频号、小程序及微信搜一搜需求增长 [3] - 金科企服收入555亿元同比+10.1，金科增长来自消费贷款、商业支付和理财服务，企服增速加快因GPU租赁和API token需求增加 [3] AI技术进展 - 混元3D模型在Hugging Face排名第一，几何精度、纹理真实度及指令与3D对齐能力领先行业 [3] - 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》平台化进化并加大AI应用 [2]