市场整体表现 - 11月21日恒生指数下跌2.38% [2] - 南向资金全天合计成交金额为1181.47亿港元，其中买入成交591.26亿港元，卖出成交590.21亿港元，合计净买入金额1.05亿港元 [2] - 港股通（沪）净买入4.98亿港元，成交金额724.32亿港元；港股通（深）净卖出3.93亿港元，成交金额457.15亿港元 [2] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达134.64亿港元 [2][3] - 小米集团-W成交额为76.65亿港元，腾讯控股成交额为60.53亿港元 [2][3] - 盈富基金成交额为53.93亿港元，华虹半导体成交额为19.49亿港元 [3] 南向资金净买入个股 - 腾讯控股获净买入17.36亿港元，收盘股价下跌1.77% [2][3] - 小米集团-W获净买入12.68亿港元，收盘股价上涨1.01% [2][3] - 阿里巴巴-W获净买入11.58亿港元，收盘股价下跌4.65% [2][3] - 其他净买入个股包括快手-W、美团-W、小鹏汽车-W、南方恒生科技、中国海洋石油 [3][4] 南向资金净卖出个股 - 盈富基金遭净卖出51.43亿港元，收盘股价下跌2.46% [2][3] - 华虹半导体遭净卖出3.37亿港元，收盘股价下跌6.09% [2][3] - 赣锋锂业遭净卖出1.91亿港元，收盘股价下跌12.47% [2][4] 南向资金连续净买入情况 - 阿里巴巴-W获连续7天净买入，合计净买入133.20亿港元 [3] - 小鹏汽车-W获连续4天净买入，合计净买入18.70亿港元 [3] - 南方恒生科技获连续4天净买入，合计净买入21.44亿港元 [3]

文章核心观点 - 腾讯旗下财付通小贷获批增资至150亿元人民币，与字节跳动、平安旗下小贷公司共同成为行业资本实力领先的头部玩家 [1] - 小贷行业马太效应加剧，头部公司持续增资以支持业务扩张，而行业整体公司数量与贷款余额呈下降趋势，显示行业正处于出清与整合阶段 [1][8][9] 财付通小贷增资详情 - 财付通小贷注册资本从105.263158亿元增加至150亿元，新增注册资本44.736842亿元 [2] - 此次增资由深圳市腾讯网域计算机网络有限公司出资42.5亿元，深圳市腾讯计算机系统有限公司出资2.236842亿元 [2] - 增资后股东结构为：腾讯网域持股95%（出资142.5亿元），腾讯计算机系统持股5%（出资7.5亿元） [4] - 这是该公司自2020年以来的第六次增资，使其行业资本排名升至第二 [4] 财付通小贷发展历程与业务 - 财付通小贷成立于2013年10月，为微信消费贷产品"微信分付"提供信贷服务 [4] - 注册资本历史变动：2020年3月从3亿增至10亿，2020年11月增至25亿，2021年4月增至50亿，2022年6月增至100亿，2023年1月增至105.26亿元 [4] - 微信分付于2024年底上线测试，并于2025年8月灰度上线"借款"功能，可将借款用于微信支付外的消费 [4] - 消费贷业务是腾讯金融科技服务收入增长动力之一，2025年第三季度腾讯金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至582亿元，金融科技服务收入呈高个位数百分比增长 [5] 小贷行业竞争格局 - 头部三家小贷公司注册资本规模：字节系中融小贷190亿元（2023年12月增资100亿元），腾讯系财付通小贷150亿元，平安系金联云通小贷100亿元（2025年6月从50亿增至100亿） [1][7] - 平安系陆金所关联公司截至2025年9月30日消费金融贷款尚未偿还余额为589亿元，同比增长26.7% [8] - 中小型小贷公司亦在增资，例如韶关市圆融小贷注册资本由7000万元变更为1亿元，深圳市永旺小贷注册资本增至3亿元 [8] 行业监管与趋势 - 2025年1月发布的《小额贷款公司监督管理暂行办法》规定，与商业银行联合发放的网络贷款单笔出资比例不得低于30%，对同一借款人的贷款余额不得超过净资产的10% [8] - 行业处于出清阶段，截至2025年9月末全国共有小贷公司4863家，贷款余额7229亿元，前三季度减少319亿元 [9] - 作为比较，2024年12月末小贷公司数量为5257家，2023年12月末为5500家，显示公司数量持续减少 [9]

(本文来自第一财经) 南向资金净买入1.05亿港元，腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W净买入额位列前三，分别获净买入 17.36亿港元、12.68亿港元、11.58亿港元。净卖出方面，盈富基金、华虹半导体、赣锋锂业分别遭净卖 出51.43亿港元、3.37亿港元、1.91亿港元。 ...

公司股份回购 - 公司于2025年11月21日进行股份回购 [1] - 回购金额为6.36亿港元 [1] - 回购股份数量为104.2万股 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月21日执行股份回购 [1] - 回购股份数量为104.2万股 [1] - 回购总金额为6.36亿港元 [1] - 回购价格区间为每股606.5港元至614.5港元 [1]

股份数据 - 2025年11月20 - 21日已发行股份（不含库存）数目为9,144,825,176[3] - 2025年11月18 - 21日每日已购回未注销股份及占比、每股回购价[4] - 2025年11月20 - 21日库存股份数目为0[3] 购回情况 - 2025年11月21日购回股份1,042,000股，付出总额635,862,369.2港元[10] - 购回授权决议2025年5月14日获通过，可购回总数918,901,866股[10] - 交易所已购回74,828,000股，占决议通过日已发行股份0.81432%[10] 其他信息 - 证券代号00700，多柜台证券代号80700[3][10] - 股份分类为普通股，在香港联交所上市[3] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月21日[10]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司总收入为1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [1] - 毛利为1088亿元人民币，同比增长22%，毛利率较去年同期提升 [1] - Non-IFRS归母净利润为706亿元人民币，同比增长18%，环比增长12%，利润增速快于收入增速 [1] 增值服务业务 - 增值服务收入为959亿元人民币，同比增长16% [1] - 社交网络收入为323亿元人民币，同比增长5%，增长主要来自视频号直播、小游戏与音乐订阅 [1] - 国内游戏收入为428亿元人民币，同比增长15%，《三角洲行动》DAU突破3000万，《王者荣耀》十周年DAU创1.39亿新高 [1] - 国际游戏收入为208亿元人民币，同比增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400% [1] 营销服务业务 - 营销服务收入为358亿元人民币，同比增长21%，环比增长1% [1] - 视频号广告加载率仍处于低单位数，但用户时长与曝光量显著提升 [1] - 小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点，搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善 [1] - 约半数广告增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善 [1] 金融科技与企业服务 - 金融科技与企业服务收入为582亿元人民币，同比增长10% [1] - 商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长，消费信贷不良率保持行业最低水平之一 [1] - 企业服务实现双位数增长，GPU服务、AI API调用与数据库、COS等产品在重点行业应用扩张 [1] - 腾讯云国际业务持续增长，混元模型能力提升推动云业务毛利率改善 [1] 人工智能与技术投入 - AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强 [1] - 研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算力投入进入"效率优先期" [1] - 公司计划在国产GPU性能进一步靠齐后再推进大规模扩容 [1] 投资评级与目标价 - 基于2026年盈利预测与估值模型，目标价上调至790港元，较上一收盘价有26.7%上行空间 [2] - 核心业务利润率改善延续，AI赋能在广告与游戏等高毛利板块已形成规模化回报 [2] - 维持"买入"评级 [2]

港股市场单日回购概况 - 11月20日共有48家香港上市公司进行股份回购，合计回购6076.77万股，总金额达14.47亿港元 [1] 单日回购金额领先公司 - 腾讯控股单日回购金额最高，为6.36亿港元，回购102.60万股，价格区间为616.000至628.500港元 [1][2] - 小米集团-W单日回购金额位列第二，为5.08亿港元，回购1350.00万股，价格区间为37.380至38.100港元 [1][2] - 快手-W单日回购金额居第三，为5821.17万港元，回购90.00万股，价格区间为64.400至64.950港元 [1][2] 单日回购股数领先公司 - 小米集团-W单日回购股数最多，达1350.00万股 [1] - 晨讯科技单日回购股数为975.60万股 [1] - 中国石油化工股份单日回购股数为800.00万股 [1] 重点公司年内累计回购情况 - 腾讯控股年内累计回购金额巨大，达628.72亿港元 [1][2] - 小米集团-W年内累计回购金额为20.45亿港元 [1][2] - 快手-W年内累计回购金额为22.30亿港元 [1][2] - 中远海控年内累计回购金额为54.19亿港元 [2]

近期回购动态 - 11月20日以每股616港元至628.5港元的价格回购102.6万股，回购金额达6.36亿港元，当日收盘价621港元，下跌0.24%，全天成交额86.88亿港元 [1] - 自11月18日起连续3日进行回购，合计回购305.7万股，累计回购金额19.07亿港元，其间股价累计下跌2.44% [1] 年度回购概况 - 今年以来累计进行103次回购，合计回购1.25亿股，累计回购金额达628.72亿港元 [2] 历史回购明细 - 2025年1月出现大规模回购，例如1月16日回购393万股，金额约15亿港元，回购价格区间为376.8港元至386.4港元 [4] - 2025年4月上旬回购规模显著，例如4月7日回购135万股，金额约6.01亿港元，回购价格区间为431.2港元至461.8港元 [3] - 2025年7月上旬每日回购金额稳定在约5亿港元，例如7月10日回购100.8万股，金额约5亿港元，回购价格区间为494.4港元至498港元 [3] - 2025年9月至11月期间，每日回购金额多维持在约5.5亿港元，例如9月9日回购88.3万股，金额约5.51亿港元，回购价格区间为619港元至627.5港元 [2]

核心观点 - 星展银行重申对腾讯控股的“买入”评级，并将未来12个月目标价从786港元上调至800港元，主要基于公司内部AI应用对网络游戏和在线广告业务的增长支撑 [1] - AI技术应用预计将提升腾讯2025至2027财年的调整后盈利，星展银行将这三年的盈利预测分别上调4%、5%和8% [1] - 公司管理层表示拥有足够的芯片储备以满足内部AI应用需求，长期AI驱动的营收增长轨迹未受影响 [1] 业务分析 - 广告业务方面，腾讯推出名为“AIM+”的自动广告投放解决方案，早期数据显示其投资回报率优于传统人工投放模式 [1] - 游戏业务方面，AI驱动的非玩家角色、更高效的内容创作流程及精准营销工具，预计将深化用户参与度并提升变现能力 [1] 估值与目标价 - 星展银行采用分部估值法，给予腾讯核心业务2026财年20倍的市盈率，并叠加其上市投资公司的公允价值，得出800港元目标价 [2] - 该目标价对应2026财年25倍的市盈率，略高于公司过去五年20倍的平均水平 [2]