特朗普政策与关税影响 - 前总统特朗普的政策声明与关税威胁是导致市场异常波动的主要驱动力 其影响超越了传统的因果逻辑 演变为政策宣示与投资者心理之间的混乱博弈 [1][12][13] - 美国最高法院正在审理针对特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的广泛关税的合法性案件 预计2026年初做出裁决 2025财年征收的约900亿美元关税收入可能面临退还风险 [2] - 特朗普警告 若最高法院挑战其关税权威 将导致类似大萧条的经济灾难 同时现有关税已导致美国家庭成本上升 2025年估计增加1,100美元 耶鲁预算实验室分析指出每户家庭收入损失约1,700美元 其中美国消费者承担了约55%的关税成本 企业承担22% 外国出口商仅承担14% [3] 关税对具体行业与公司的冲击 - 服装行业受贸易紧张局势冲击显著 以Lululemon Athletica Inc为例 其股价在2025年内下跌超过50% 主要受关税打击及最低免税额豁免取消影响 公司预计2025财年将受到2.4亿美元冲击 2026财年进一步受到3.2亿美元拖累 2025年9月5日 因更新与关税相关的业绩指引 其股价在盘前交易中暴跌19% 但在2025年12月6日反弹上涨3.49% [3] - 汽车行业受关税政策影响剧烈波动 2025年3月 对不符合美墨加协定进口汽车及零部件征收25%关税 导致全球汽车股下跌 通用汽车盘前交易下跌6.5% 福特汽车下跌2.5% Stellantis下跌超过1% 分析师警告新车需求可能减少15-20% 单车价格上涨5,000至15,000美元 一个月后 潜在的汽车进口关税暂停消息又推动同类股票大涨 Stellantis上涨5.6% 通用汽车上涨3.5% [6] - 食品行业面临政策不确定性 特朗普政府宣布由司法部和联邦贸易委员会成立两个工作组 调查食品价格、反竞争行为及食品供应链中的外资所有权 肉类加工行业成为焦点 “四大”企业控制美国牛肉加工超过80%份额 政策宣布后 泰森食品股价先跌后涨 JBS股价下跌4.14% [7][8] - 意大利面食面临潜在价格飙升或供应短缺 针对包括Barilla和Rummo在内的十多个意大利品牌的新关税可能高达107% 可能导致其价格翻倍或在2026年1月前从美国超市货架消失 [9] 市场波动与表现 - 2025年市场的“异常波动”主要由关税、利率不确定性和地缘政治紧张局势驱动 这导致了剧烈的市场波动 [9] - 2025年4月2日 在新的大范围关税政策推出后 全球股市经历显著下跌 美国市场指数下跌5.04% 标普500指数下跌4.84% 以科技股为主的纳斯达克指数下跌近6% 这是自2020年疫情引发暴跌以来最大的全球市场跌幅 尽管如此 标普500指数在2025年全年仍累计上涨了17% [10] - 市场表现出短期内的剧烈波动 例如2025年12月1日 美国股市大幅低开 道琼斯工业平均指数下跌0.27% 标普500指数下跌0.42% 纳斯达克综合指数下跌0.69% 数日后的12月6日 市场转而上涨 道指上涨0.22% 纳指上涨0.99% 标普500指数上涨0.19% 此次反弹部分受美联储降息预期推动 [11] - 华尔街分析师指出 市场对特朗普关税的反应模式常为“先卖出 再提问” 但也有观察认为华尔街已“学会喜爱”特朗普的关税 往往在初始不安后继续推高股价 其假设是总统最终会从最具经济破坏性的计划中退缩 [12]

文章核心观点 - 美国总统特朗普提议大幅降低拜登政府时期的严格燃油经济性标准 此举对欧洲激进的禁售燃油车政策构成冲击 并反映出欧美车企因电动化导致行业利润空心化而逐步改变立场 [1] - 在全球汽车产业面临利润空心化与政策摇摆的背景下 中国的“油电同强”战略被视为世界汽车产业发展的正确方向 有望引领全球产业迈向更可持续和多元化的未来 [1] 美国燃油经济性政策转向 - 特朗普政府提议终止拜登政府的《公司平均燃油经济性标准》 新标准要求2031年前车辆燃油效率达到约每加仑34英里 远低于拜登政府要求的约每加仑50英里 [2] - 政策调整的表面原因是降低消费者购车成本 据特朗普政府预测 家庭购买新车的平均成本可降低1,000美元 未来五年可为美国人节省1,090亿美元 [3] - 政策调整的根本原因在于电动化导致汽车行业利润空心化 根据世界500强效益分析 短短几年内汽车行业利润的85%被电池企业分流 整车企业利润剧烈萎缩 [4] - 美国汽车产业链不完整 转型电动化面临巨大利润损失和转型难度 因此行业利益驱动政策回调 [4] 欧洲激进环保政策的影响 - 欧盟立法要求自2035年起全面禁售燃油车 到2030年新车碳排放需减少55% [5] - 欧洲的激进纯绿色环保政策被指脱离实际 对企业伤害巨大 导致一些欧洲企业在2021年就准备逐步放弃发动机研发 [5] - 德国政界人士表示希望阻止2035年禁售方案 并建议采取灵活方式对待混合动力或合成燃料技术 [5] 全球车企市场格局与表现 - 2025年1-10月全球车企销量份额数据显示 亚洲车企总体表现较强 丰田集团世界份额保持在11.1% 较2019年仅下降0.3个百分点 [7][8] - 中国自主品牌世界份额全面提升 比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、长安等表现较强 其中比亚迪2025年1-10月世界份额达5.3% 较2019年大幅提升4.7个百分点 [7] - 欧洲车企普遍表现较弱 雷诺日产、Stellantis和大众的份额较2019年分别下降3.7%、3.3%和2.5% [7][8] - 美国特斯拉2025年1-10月世界份额为1.9% 较2019年提升1.6个百分点 [7] 中国“油电同强”战略的内涵与前景 - 中国节能与新能源汽车技术路线图3.0的核心是坚持油电共进战略 明确内燃机仍将是汽车的重要动力来源 [10] - 至2035年 传统能源乘用车将实现全面混动化 到2040年 含内燃机的乘用车销量在新车中占比仍将有三分之一左右 [10] - 面向混动的专用发动机最高效率能够突破48% 多元动力体系将并行发展 [10] - 至2040年 中国新能源乘用车渗透率预计达到85%以上 其中纯电动车占80% 但非纯电动车型仍有一定市场 [10] - 中国车企的油电同强战略被视为世界汽车技术路线博弈中的成功典范 [9][10]

项目概览与核心数据 - 公司员工持股计划“Shares to Win”于2025年11月25日完成了第三期（2025年度）认购 自2023年启动以来 员工累计认购股份数达2200万股[1][2] - 该计划累计投资金额达2.09亿欧元 其中员工个人出资1.41亿欧元 公司通过匹配计划出资6800万欧元[5] - 通过该计划 公司员工集体持有公司2.8%的资本 较2023年10月计划启动前增加了1.1个百分点[5] 计划规模与参与情况 - 2025年度计划覆盖20个国家 较2024年增加2个国家 吸引了超过23.5万名符合资格的员工参与 几乎覆盖了全球全部员工[2][3] - 2025年全球平均认购率为11% 员工平均投资额超过1150欧元[6][8] - 法国、意大利和美国这三个主要国家贡献了2025年总认购量的三分之二[8] 计划设计与激励措施 - 该计划无最低认购门槛 旨在向最广泛的员工群体开放[4] - 核心激励措施包括：以较市价20%的折扣认购股份（2025年认购价为每股6.52欧元）[7] - 公司提供匹配出资：对员工个人投资额最高匹配1000欧元 其中2025年对前200欧元投资给予200%匹配（即投资200欧元可获得400欧元匹配）[7]

文章核心观点 - 前总统特朗普的政策言论与提议对多个行业和市场产生了显著且有时相互矛盾的影响 导致市场波动加剧 投资者需快速应对政策变化而非仅关注基本面 [1][2][12][13] 汽车行业 - 特朗普政府于2025年12月3日提议大幅削弱企业平均燃油经济性标准 目标从拜登政府设定的2031年50.4英里/加仑降至约34.5英里/加仑 旨在减轻汽车制造商压力并为消费者提供更实惠的车辆 [3] - 欧洲汽车股对此反应积极 2025年12月4日 雷诺股价上涨6.1% 保时捷控股上涨5.7% 梅赛德斯上涨4.7% 汽车供应商舍弗勒也上涨4.5% [3] - 美国传统汽车制造商同样受益 2025年12月4日 通用汽车收盘价75.29美元 当日上涨0.80% 过去30天上涨12.59% 过去12个月上涨41.10% 福特汽车收盘价13.14美元 当日上涨0.38% 斯特兰蒂斯在2025年12月3日公告后上涨约4.0% [4] 制药行业 - 特朗普于2025年12月4日宣布就GLP-1减肥药价格进行谈判 目标是将患者自付费用降至约150美元 而此前如Ozempic等药物的标价约为1000美元 [5] - 礼来公司作为GLP-1领域主要参与者 其股价在2025年12月4日收盘于1014.49美元 较前一日下跌1.85% 当日盘中一度下跌约2.1%至1011.74美元 此前在2025年10月特朗普首次评论后股价已下跌4.3% [6] - 诺和诺德股价在2025年12月4日收盘于47.99美元 尽管当日盘前交易上涨0.84%至47.71美元 但该公司股价在2025年10月特朗普首次评论后盘前交易曾下跌约4% 此外 其在2025年3月因CagriSema临床试验结果未达预期而下跌6.5% 并因阿尔茨海默病试验失败在单日暴跌超5% [7][8] 农业与贸易 - 特朗普再次威胁对中国商品加征关税 引发市场对需求的担忧 芝加哥大豆期货在2025年12月3日下跌9至10美分/蒲式耳 为连续第三日下跌 因市场担忧中国可能无法兑现年底前购买1200万吨美国大豆的承诺 尽管2025年12月4日上午小幅反弹2至4美分/蒲式耳 但2025年12月5日大豆价格跌至1117.79美分/蒲式耳 较前一日下跌0.15% [9] - 特朗普提议利用关税收入向美国人发放2000美元“股息”支票 并称已从关税中获得“数万亿美元”收入 但预算专家估计年化关税收入接近4000亿美元 该提议的法律基础也面临美国最高法院的审查 若关税被否决 政府可能需退还已征收的约1000亿美元关税 [10] 税收政策 - 特朗普提出了一项大胆但缺乏细节的提议 即通过巨额关税收入来最终取消所得税 尽管该提议缺乏可立即执行的政策细节 但仍引发了经济学家和市场策略师对其潜在影响的猜测 [11] 市场环境 - 分析师普遍认为政策快速变化带来了不确定性 汽车等行业不擅长应对干扰和不确定性 它们更偏好稳定以进行长期规划 市场走势往往更依赖于最新头条新闻而非基本经济指标 这创造了一个需要快速反应的环境 [12][13]

汽车行业政策转向 - 特朗普政府宣布大幅回退拜登时代的公司平均燃油经济性标准 新目标为到2031年达到每加仑34.5英里 远低于此前每加仑50英里的目标 [3] - 传统汽车制造商股价应声上涨 福特股价上涨1.00% 斯特兰蒂斯股价上涨4.66% 通用汽车股价上涨近2% 欧洲的保时捷股价飙升超5% 梅赛德斯上涨近4% 雷诺上涨3.3% [4] - 电动汽车制造商可能受到负面影响 回退的CAFE信用交易计划将于2028年生效 此前特斯拉和Rivian等公司通过出售监管合规信用获得收入 [5] 能源行业市场反应 - 石油和天然气行业对此消息表示欢迎 标普500能源板块年内迄今表现强劲 [6] - 花旗分析师指出 尽管行业活动可能增加 但原油供应的增加可能导致油价下跌 长期可能对石油股造成压力 [6] 贸易政策与关税威胁 - 特朗普政府再次威胁退出美墨加协定 并对来自中国、墨西哥和加拿大的商品加征新关税 美国贸易代表确认特朗普可能于明年决定退出USMCA [7] - 对墨西哥和加拿大商品威胁加征25%的关税 对中国商品计划在现有关税基础上再加征10%的关税 [8][9][10] - 自2024年3月以来 对中国和墨西哥敞口较大的股票分别相对标普500指数下跌约22%和10% 高盛经济学家估计公司会将约70%的直接关税成本转嫁给消费者 [10] 关税对企业的财务影响 - 贸易政策的不确定性被分析师称为2025年“最重要的不确定因素” 预计将导致通胀升高和市场波动加剧 摩根大通全球研究预计美国有效关税税率可能接近20% [11] - 开市客公司正起诉美国政府 要求全额退还已支付的关税 分析师估计 如果最高法院裁定关税不合法 各公司可能追讨高达900亿美元的退款 [12][13] 制药行业价格干预 - 特朗普政府宣布计划进行政府谈判以“降低GLP-1药物价格” 并提出了150美元的自付费用目标 远低于目前Ozempic等热门药物1000美元的标价 [14] - 主要GLP-1制造商股价应声下跌 2025年10月17日 诺和诺德股价下跌7% 礼来股价下跌4.3% 在前一日的盘后交易中 礼来下跌2.7% 诺和诺德下跌2.8% [15] - 分析师正在评估这对公司高利润GLP-1药物收入的潜在影响 诺和诺德因其巨大的市场份额面临“最大风险” [15]

北美市场表现与趋势 - 北美市场出现积极信号 包括份额提升以及2024年价格调整后价格趋于稳定 [1] - 公司认为当前北美市场的积极趋势具有高度可持续性 并拥有内外部条件支持 [1] - 公司在美国的市场份额从上半年的7%提升至第三季度的约8% 并维持在8%左右 [1] 新产品发布与市场反响 - 公司正在北美市场推出新产品 部分已上市产品获得了市场的强烈积极反响 [1] - 第三季度公司重新推出了Ram Hemi V-8传奇发动机 并在创纪录的12个月内将其重新应用于皮卡车型 [1] - 搭载该发动机的皮卡在第三季度上市 发布首日即获得1万份订单 6周后订单量攀升至5万份 [1]

公司战略调整 - Stellantis首席执行官Antonio Filosa表示 公司正将美国市场的生产重点转向混合动力汽车[1] - 这一战略标志着公司从前任首席执行官专注于纯电动车型的方向发生了转变[1]

涉及的公司与行业 * 公司：Stellantis（旗下品牌包括Ram、Jeep、Dodge、Fiat、Opel、Citroën、Peugeot等）[1][2][4][37][38][43] * 行业：全球汽车制造业，重点讨论北美、欧洲、南美、中东及非洲市场[1][8][12][36][49] 核心观点与论据 **1 北美市场表现与前景** * 北美市场份额持续改善，从上半年约7%提升至第三季度约8%，并保持稳定[1] * 新产品获得市场强烈认可，例如：Ram Hemi V8发动机在第三季度回归，发布首日即获10,000份订单，六周内订单增至50,000份[2]；第三季度已向客户交付10,000辆V8版Ram，第四季度计划交付量翻倍至20,000辆[2] * 公司正重新进入其开创的全球最大单一细分市场——中型SUV市场（美国年销量约320-330万辆），并推出大幅改进的全新混合动力Jeep Cherokee，燃油经济性显著提升[3] * 肌肉车（如Dodge Charger）搭载内燃机（ICE）回归，市场需求旺盛[4] * 一系列产品发布将使销量增长具有高度可持续性，并有望逐季改善[4] **2 战略调整与执行改善** * 公司基于对市场误判的修正调整了战略：过去预计美国2030年纯电动车（BEV）渗透率可达50%，但上月实际低于6%，且未来几年将维持在6%-7%[8]；欧洲2030年BEV渗透率预计也无法达到100%的目标[8] * 通过倾听客户需求调整产品策略，例如应客户强烈要求重新推出Hemi V8发动机[9] * 产品发布执行力显著提升，Jeep Cherokee、Ram V8、Dodge Charger等均能按时或提前推出[11] **3 欧洲监管环境与应对** * 公司认为欧洲的新法规应平衡三个要素：环境保护/脱碳、就业保障、市场及消费者的可负担性[13][16] * 公司支持欧洲汽车制造商协会（ACEA）向欧盟委员会提出的新规建议，主要包括： * 认识到轻型商用车（LCV）与乘用车（PC）客户需求不同，LCV的二氧化碳排放目标需调整，因其当前纯电动货车的总拥有成本（TCO）高于其他动力形式，原目标不切实际[15] * 乘用车领域应采纳技术中立原则（如生物燃料）、小型车超级积分（因重量更轻排放更少）、以及鼓励老旧车辆更新（欧洲2.56亿辆存量车中，有1.5亿辆车龄超过10年）[15][16] * 目标是推动一个比当前计划更温和的能源转型[16] **4 美国关税与成本应对** * 美国关税政策正趋于稳定甚至更加温和[19] * 短期缓解措施包括：大力控制成本（物料清单和转化成本）[19] * 中长期措施是生产回流：例如Jeep Cherokee将很快转移至美国伊利诺伊州生产；2027-2028年，Belvidere工厂将生产两款Jeep车型，从而避免或最小化关税影响[19] * 更友好的法规（如新的CAFE标准）带来了产品组合（mix）和销量的改善机会，尤其是高利润的ICE车型（如V8）[19][20] **5 产品规划与品牌战略** * 公司正对最盈利的品牌（Ram、Jeep）进行产品线扩张[22][23] * Ram品牌计划：推出增程式动力皮卡、在俄亥俄州托莱多工厂生产中型皮卡、推出市场期待的大型SUV[23] * Jeep品牌计划：在北美推出首款混合动力车型Jeep Cherokee，并相信混合动力技术将成为美国市场主流选择之一[35] * 公司认为每个品牌都有其“超能力”，例如Ram的品牌资产、单车利润、本地及全球销量增长潜力[43] * 公司计划在明年上半年举办资本市场日活动，阐述未来战略框架[24] **6 财务与现金流状况** * 公司对下半年盈利能力不予置评，需待财年结束[5] * 截至11月底，公司业绩符合指引，但持谨慎态度[7] * 公司承认需要恢复现金流生成：去年现金流为负66亿欧元，今年上半年负现金流超过30亿欧元[29] * 改善路径是逐步、持续地提升所有业务关键绩效指标（KPI），并依靠正确产品的销量增长[28][29] * 股息政策将由董事会按惯例决定[28] **7 各区域市场战略** * **欧洲市场**：通过以下方式夺回份额：1) 在A级车市场推出Fiat 500轻度混合动力版[37]；2) 在B级车市场依托智能汽车平台（如Opel Frontera, Fiat Grande Panda）提升销量[38]；3) 在C级车市场借助STLA Medium平台推出新产品（如Jeep Compass）[39][40]；4) 深化与Leapmotor的合作，学习其竞争力并带来正向利润贡献[40] * **南美市场**：公司已建立主导地位，将通过强化本土化（工程、设计、特定产品、供应链）来巩固，并计划引入Leapmotor产品[50][51][52] * **中东及非洲市场**：计划复制在南美的成功模式，通过本土化实现增长[51][52] * 公司认识到中国竞争对手在南美、中东及非洲等市场的威胁，并正在制定应对计划[49][50][52] **8 产能与动力总成策略** * 公司有能力快速重启并扩大V8发动机产能（如Saltillo工厂），在10个月内将V8重新搭载于皮卡[31] * 混合动力（Hybrid）是美国市场增长最快的细分领域，公司将重点发展混合动力而非插电式混合动力（PHEV）[34][35] * 公司拥有多种内燃机选择（如5.7L、6.2L、6.4L V8及GME T6发动机），可应用于Jeep、Ram、Dodge多个品牌车型，提供巨大的销量和产品组合改善机会[33][34] 其他重要内容 * 行业规模：欧洲汽车市场规模已从疫情前的1900万辆萎缩至1600万辆，公司认为法规是主要根源[41] * 竞争态势：在欧洲市场，公司承认过去五年份额流失比美国更严重，原因包括市场覆盖和执行力[37] * 合作伙伴：与Leapmotor的合作已从商业试点扩展至欧洲、南美、中东及非洲，进展顺利[40]

投资理念与方法论 - 投资组合构建采用50/50的比例，一半投资于低成本基金，一半投资于被认为是不对称押注的单一股票 [1] - 投资分析侧重于宏观和基本面，但认识到市场动能和情绪才是真正关键的因素 [1] - 投资决策不依赖市盈率等单一估值指标来判断股票是否“便宜”，而是将市场视为供需的汇合点，并认为预测人类行为是关键 [1] 研究重点与个人特质 - 致力于理解数字背后市场对一只股票的认知，这通常意味着需要理解行业、产业和长期增长趋势 [1] - 分析方法需要独创性、好奇心、一定程度的纯真感，并且有时需要逆势而行 [1] - 投资期限长，只购买愿意持有至少10年的股票，且从不试图择时交易 [1]

合资企业重组与战略调整 - 米其林、佛瑞亚和斯特兰蒂斯已就氢燃料电池合资企业Symbio的重组和再融资方案达成一致 三方各持有33%股份并共同批准了一项大幅缩减业务规模并重新聚焦其活动的计划[1] - 此次重组源于斯特兰蒂斯于7月决定停止其氢燃料电池技术项目并正式终止其作为所有氢相关活动客户的角色[1] 业务冲击与重组必要性 - 斯特兰蒂斯此前约占Symbio业务量的80% 其项目取消使合资企业面临巨大风险[2] - Symbio表示其挑战在于使战略和组织适应新的业务范围 管理层将重组视为公司生存的必要条件[2] - 作为重组的一部分 Symbio将把员工人数削减至175人[2] 转型方向与核心承诺 - Symbio首席执行官表示 业务延续需要进行一场深刻而艰难的转型 并承诺确保过渡过程及相应的人员支持是典范性的[3] - 尽管进行裁员和缩减规模 公司仍打算维持并发展其核心氢技术[3] 未来技术路线图与产能规划 - 公司将继续开发其75kW燃料电池系统 目标应用于公交车、长途客车和数据中心[4] - 公司计划提高其位于圣丰的SymphonHy超级工厂的产量 目标是在2028-2030年间使该基地达到年产10,000套系统的产能[4] - Symbio同时正在研发用于重型车辆的150kW下一代燃料电池系统 预计可能在2030年左右实现商业推广[4]