公司工商变更 - 北京泡泡玛特文化创意有限公司于8月19日发生工商经营范围变更 [1] - 新增经营范围包括日用家电零售、家用电器销售、日用百货销售及纸制品销售 [1] - 公司成立于2010年10月，法定代表人及董事长为王宁，注册资本为2亿人民币 [1] 股权结构 - 公司由POP MART（HONG KONG）HOLDING LIMITED全资持股 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 全球化战略成效显著，2025H1收入及利润创新高，收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），超出公司预告的350%+增长预期 [5] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [6] - 销售费用率23%（同比-6.7pct），管理费用率5.6%（同比-4.0pct），规模效应下费用率显著改善 [6] - 归母净利率33.0%（同比+12.8pct），调整后净利率33.9%（同比+11.6pct） [6] - 2025E营收预计335.6亿元（同比+157.4%），净利润107.9亿元（+245.4%），毛利率70.5% [9] IP运营 - 13个IP销售额超亿元，其中5个IP超10亿元，包括THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO [6] - 五大IP营收合计97.2亿元（同比+258.4%），占比79.4% [6] - THE MONSTERS（LABUBU）收入48.14亿元（+668%），占比34.7%（同比+20.9pct），第三代搪胶毛绒为现象级爆款 [6] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%（同比+7.2pct） [6] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成长迅速 [6] 渠道表现 - 中国业务收入82.8亿元（同比+135%），其中线下零售店收入44.1亿元（+120%），门店443家，单店销售额增92.6% [7] - 机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5% [7] - 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音高速增长 [7] - 会员规模5912万人，复购率50.8%（同比+6.9pct） [7] - 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比40.3% [7] - 分区域：亚太28.5亿元（+258%）、美洲22.6亿元（+1142%）、欧洲4.8亿元（+729%） [7] - 海外门店：亚太69家、美洲41家、欧洲18家，线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国 [7] - 计划2025年进入南美和中东市场 [7]

业绩表现与盈利预测 - 上半年业绩理想 [1] - 2025/2026财年盈利预测分别上调20%和18% [1] - 净利润率预期约为35% [1] 业务扩张与战略调整 - 2025年底海外销售预计超过国内销售 [1] - 全球版图加速扩展 今年店铺增设目标从100家提升至200家 [1] - 收入多元化空间充裕 [1] 财务目标与估值调整 - 全年营收目标从200亿人民币修订至超过300亿人民币 [1] - 目标价由312港元提升至368港元 [1] - 维持买入评级 [1] 增长驱动因素 - 规模效应、区域优化及成本效益共同带动业绩提升 [1] - 业务前景稳健 [1]

财务预测与目标 - 预计2025财年收入达到约330亿元 [1] - 非国际财务报告准则净利润率达到35% [1] - 2025及2026财年净利润预测分别上调17%和16% [1] - 2025及2026财年收入预测分别上调7%和8% [1] - 2025及2026财年毛利润率预测分别上调0.6个百分点和0.2个百分点 [1] - 目标价上调11%至400港元 [1] 海外市场表现 - 美洲市场收入按年增长1142% [1] - 海外市场门店持续扩张带来更好展望 [1] 销售渠道策略 - 当前59%的在线销售贡献意味着有更多空间开设实体店 [1] - 重点放在门店质素和生产力上保持自律 [1] - 在优质地点开店可扩展潜在客户群并提升品牌知名度 [1] IP组合与产品开发 - 投资The Monsters以外的IP以实现更平衡的IP组合 [1] - 即将推出迷你Labubu系列展示新场景货币化能力 [1] - 通过不同尺寸对应不同用途和品类扩张实现货币化 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

股价表现与市值 - 截至8月20日收盘 泡泡玛特股价大涨12.54% 报316港元 创历史新高 总市值达4244亿港元 [2] - 自2022年11月触底以来 股价累计上涨超过32倍 今年以来累计上涨256% [2] - 创始人王宁持有公司48.73%股权 身家达2068亿港元（约合1899亿元） [2] 财务业绩 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [2] - 上半年净利润已超过2024年全年 [2] - 公司毛利由2024年上半年的29.191亿元上升至2025年上半年的97.611亿元 增长234.4% 毛利率从64.0%提升至70.3% [6] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元 同比增长135.2% 占比从去年同期的77.2%下滑至59.7% [3][6] - 亚太市场（中国以外）营收28.5亿元 同比增长257.8% [3] - 美洲市场营收22.6亿元 同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [3] - 海外市场营收总和占比达40.3% 接近半壁江山 [6] 海外扩张战略 - 目前海外地区有140家门店 预计将超过200家 未来每周新开3家门店 [5] - 下半年将在卡塔尔开设首家中东门店 并计划开发南美、南亚及俄罗斯市场 [5] - 全球共运营571家门店（上半年净增40家）及2597台机器人商店（上半年净增105台） [5] - 美国市场聚焦优质点位旗舰店 提升门店质量而非加速扩张 [6] IP产品表现 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）2025年上半年营收48.1亿元 占总营收34.7% 为最高占比IP系列 [7] - 另有4个IP上半年营收超10亿元：MOLLY（13.6亿元 增73.5%）、SKULLPANDA（12.2亿元 增112.4%）、CRYBABY（12.2亿元 增248.7%）、DIMOO（11.1亿元 增192.5%） [8] - 13个艺术家IP营收破亿元 包括HIRONO、星星人等 [8] - 毛绒产品收入从2024年上半年的4.461亿元增至2025年上半年的61.392亿元 增长1276.2% 占总收入44.2% [8] 运营策略与产能 - 国内市场门店净增不超过10家 重点提升门店运营效率与空间形象升级 [6] - 通过动态化商品管理、拓展品类、缩减SKU宽度 国内门店零售收入达44亿元 实现三位数增长 [6] - 毛绒品类产能同比提升10倍 8月产能突破3000万只 [9]

业绩表现与财务目标 - 公司上半年业绩理想 [1] - 全年营收目标由200亿元修订为多于300亿元 [1] - 净利润率约为35% [1] - 2025/2026财政年度盈利上调20%和18% [1] 全球扩张战略 - 加速扩展全球版图 今年增设200家店铺 早前指引目标为增设100家店铺 [1] - 预期到2025年底海外销售将超过国内销售 [1] 业务前景与估值 - 业务前景稳健及收入多元化空间充裕 [1] - 目标价由312港元上调至368港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年经调整净利润同比上升372%至46.02亿元 超出预告的350%增幅 [1] - 上半年收入同比增长204%至138.76亿元 大致符合市场预期 [1] - 预计下半年收入增长将维持114%的强劲水平 [1] - 2026至2027年盈利年均复合增长率预计达28% [1] 业务驱动因素 - 盈利增长主要受益于规模效益及经营杠杆提升 [1] - 业务增长由核心IP、产品类别及地区市场全方位推动 [1] - 全球需求持续强劲支撑业绩表现 [1] 战略发展 - 公司正朝着全球化企业目标迈进 [1] - 即将推出的迷你Labubu产品可能成为近期股价催化剂 [1] 市场评级 - 目标价由288港元上调至374港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级并续列为行业首选 [1]

公司高管变更 - 云南葩趣贸易有限公司法定代表人由周巍变更为刘舒霜 同时刘舒霜接任董事和经理职务 周巍卸任执行董事和总经理职务 [1] - 上海葩趣文化创意有限公司和甘肃葩趣贸易有限公司同期发生高管变更 [1] 公司基本信息 - 云南葩趣贸易有限公司成立于2020年9月4日 注册资本100万人民币 参保人数38人 天眼评分58分 [2] - 上海葩趣文化创意有限公司成立于2021年5月21日 注册资本1000万人民币 参保人数1人 天眼评分73分 [3] - 甘肃葩趣贸易有限公司成立于2021年5月17日 注册资本100万人民币 参保人数13人 天眼评分58分 [4] 股权结构 - 三家公司均由北京泡泡玛特文化创意有限公司全资持股 [2] 经营范围 - 云南公司经营范围涵盖工艺品零售 计算机软硬件销售 服装服饰销售 化妆品零售 玩具销售 货物进出口和技术进出口等 [2] - 上海公司经营范围包括互联网信息服务 出版物零售 文化艺术交流活动 工艺品销售 技术进出口和软件开发等 [3] - 甘肃公司经营范围包含出版物批发 食品销售 餐饮服务 电信业务 货物运输和工艺品批发等 [4] 工商变更记录 - 云南公司于2025年8月20日完成法定代表人变更和高级管理人员备案 [2] - 上海公司于2025年8月19日完成经营范围变更 出资方式变更和高级管理人员备案 [3] - 甘肃公司于2025年8月18日完成财务负责人变更和经营范围变更 [4]

核心观点 - 泡泡玛特成为内地公募基金超额收益的核心驱动力 通过重仓新消费赛道而非主流的创新药板块实现突出业绩表现 [1] - 公司凭借国际化战略和IP全品类运营模式实现业绩爆发式增长 2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [5][6][18] - 资本市场对泡泡玛特存在估值分歧 但当前市盈率不足50倍 估值与业绩匹配度显著改善 [8][15] 基金持仓表现 - 广发成长领航一年持有混合A以68.29%上半年收益率领先 泡泡玛特连续三个季度稳居其第一大重仓股 [1] - 持有泡泡玛特的公募基金家数连续7个季度增长 从2023年一季度不足50家攀升至2025年二季度311家 [2] - 景顺长城品质长青A上半年收益率21.06% 泡泡玛特为其第一大重仓股 该基金自2024年4月以来净值增幅超117% [4][14] - 富国沪港深业绩驱动A上半年回报26.53% 泡泡玛特为其重要持仓 [4] - 汇添富消费升级A和消费精选两年持有A上半年净值分别增长20.86%和12.61% 于2025年一季度开始买入 [4] 股价表现与市值 - 股价自2024年2月阶段性低点16.68港元累计上涨接近19倍 市值突破4000亿港元 [4] - 上市初期市值突破1500亿港元 但2021-2022年经历20个月调整周期 [10][11] - 2024年2月开启价值修复期 前期坚守的东方红系列基金于2023年二季度清仓 [13] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 超越2024年全年水平 [5] - 中国市场同比增长135.2% 海外市场成为主要增长引擎 [6] - 亚太市场营收28.5亿元同比增长257.8% 美洲市场营收22.6亿元同比增长1142.3% 欧洲及其他地区营收4.8亿元同比增长729.2% [6] - 毛绒产品营收61.39亿元同比增长1276.2% 占总营收44.2% 成为第一大品类 [18] 业务模式与竞争优势 - 通过"IP+全品类"运营模式拓展收入来源 Molly系列产品2025年上半年销售额13.57亿元同比增长超70% [17][18] - 建立爆款IP制造体系 通过用户数据洞察、艺术家合作生态与供应链优化持续创造新IP [17] - 将IP价值从潮玩延伸至服饰、主题乐园衍生品等多场景 提升用户粘性与品牌壁垒 [17][18] 资本市场分歧 - 高盛维持中性评级但上调2025-2027年盈利预测 摩根大通将目标价从330港元上调至340港元维持增持评级 [8] - 当前市盈率不足50倍 基于2025年预计净利润超90亿元 估值水平较此前百倍市盈率显著改善 [15]