文章核心观点 - 全球华人高净值人群的财富管理需求正经历跨地域、跨文化、跨代际的深刻演变，而AI技术正在重塑财富管理行业的服务模式与能力边界 [1] - 诺亚控股作为全球领先的独立华人财富管理机构，其发展路径折射出行业从传统产品筛选到构建AI驱动智能顾问体系的升级趋势 [1] - 财富管理的核心在AI时代面临“变与不变”：技术工具提升服务效率与个性化水平，但人类的专业判断、价值思考及精神传承依然不可替代 [2][4][5] 行业趋势与客户需求演变 - 华人高净值人群构成“全球华人财富共同体”，其财富规模扩张、资产配置国际化、家族传承复杂化以及科技突破共同重塑财富理解与管理方式 [1] - 过去二十年，华人高净值人群的投资理念、风险意识与家族治理思维日趋成熟 [1] - 家族传承呈现代际差异：第一代“创富”并重视财富安全感，第二代思考“守富”与管理，第三代更追求自我实现与多元兴趣 [4] - 在代际变化之上，家庭传承更深层的规律是精神与价值的传递，这决定家族能走多远 [4] AI技术对财富管理的影响 - AI正在把财富管理服务水平提升到新的高度，能更高效地满足客户个性化服务和需求 [2] - 诺亚已发布AI RM系统，其模式是“碳基+硅基协同”，即人类理财师与AI工具协作 [1][2] - AI的优势在于集合广泛智慧快速完成任务，而合规性、复杂场景下的价值判断仍是人类不可替代的核心竞争力 [2] - 未来行业挑战在于如何结合科技与专业判断，以支持客户更全面的财富管理 [5] 资产配置的前瞻性观点 - 针对全球增长不均衡、地缘格局复杂的宏观环境，提出“技术通缩型资产”与“桥梁型资产”的前瞻性观察，直指AI基础设施与数字资产的长期价值 [3] - 过去四年，诺亚CIO办公室连续发布十份研究报告，形成了面向华人高净值家庭的长期配置框架 [3] - 研究思想演进的核心是“认知决定配置，判断力就是财富保护力”，本质上是推动华人高净值家族进行“认知升级” [3]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 上月底已发行股份330,892,138股，本月增加794,269股，月底结存331,686,407股[2] - 上月底库存股份6,762,680股，本月减少6,762,680股，月底结存0股[2] 股权激励计划 - 2022年股权激励计划购股权本月底结存股份期权数为0[3] - 2022年股权激励计划除购股权外月底可能发行或转让股份6,687,915股[5] - 受限制股份单位计划本月发行新股794,269股，月底可能发行或转让股份18,080,693股[5] 股份变动事件 - 2025年11月13日发行794,269股股份给受影响客户[7] - 2025年11月21日注销库存股份6,762,680股[8] - 2024年12月2日至2025年5月28日购回6,762,680股普通股[9] 合规相关 - 本月证券发行等获董事会授权批准且遵规进行[11] - 上市相关先决条件及函件条件均已履行[11] - 各类证券各方面相同且规定文件已存档[11]

中国金融业与工业风险追踪研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 报告主要关注中国金融业和工业制造业领域[1][5] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的中国金融研究团队撰写[4] * 报告覆盖多家中国金融机构和制造业企业 具体公司评级和价格信息见文档第62至65页[62][63][64][65] 核心观点与论据 * 制造业固定资产投资增速显著放缓 2025年10月累计同比增长降至2.7% 较上月的4.0%进一步下降[2][7] * 工业企业总负债增长放缓至5.0% 制造业企业总负债增长放缓至5.9%[2] * 固定资产投资与工业增加值之间的总体差距缩小至-1.7%[2][10] * 制造业营业收入同比下降4.3%[3] * 工业增加值增长从9月的6.5%放缓至10月的4.9%[3] * 制造业利润增长从9月的9.9%放缓至10月的7.7%[10] * 生产者价格指数自2024年12月以来首次环比回升 同比降幅进一步收窄至2.1%[7] 风险控制与未来展望 * 产能控制取得稳步进展 77.1%的行业在2025年10月相比2025年上半年放缓了资本支出[7][9] * 39.3%的行业在10月显示出利润改善趋势[7][9] * 信贷供应和贷款定价可能随着产能控制努力而趋于理性 有助于银行消化信贷风险[2] * 两个因素可能支持2026年投资和制造业需求 帮助平稳消化产能过剩风险[3][8] * 国家开发银行在10月新增5000亿元基础设施投资基金[8] * 2026年作为第十五个五年规划的第一年 基础设施投资可能有所前置[8] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业的行业观点为"有吸引力"[5] * 报告日期为2025年12月1日 是系列工业风险追踪报告的最新一期[1][5] * 报告包含大量监管披露信息 涉及摩根士丹利与所覆盖公司的业务关系[13][17][18][19][20][21]

服务定位与投资策略 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 其核心是价格与内在价值之间存在巨大差距的投资标的 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产股 低市净率股票和分类加总估值折扣股 [1] - 同时关注拥有强大护城河的股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的标的 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复利企业 [1] 分析师背景与覆盖范围 - 分析师"The Value Pendulum"为亚洲股票市场专家 拥有超过十年买方和卖方经验 [1] - 提供的投资理念特别关注香港市场 并每月更新一系列观察名单 [1] - 投资群体旨在寻找深度价值资产负债表廉价股和宽护城河股票 [1]

研究服务定位 - 亚洲价值与护城河股票研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 其核心是寻找价格与内在价值之间存在巨大鸿沟的标的[1] - 投资理念倾向于深度价值资产负债表便宜货 例如以折价购买资产 涵盖净现金股票 净流动资产股票 低市净率股票 分部加总估值折价股票[1] - 同时关注宽护城河股票 即在优秀公司中以折价购买盈利能力的标的 例如“神奇公式”股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复利型企业[1] 分析师背景 - 分析师“价值钟摆”是亚洲股票市场专家 在买方和卖方均有超过十年经验[1] - 其为投资团体“亚洲价值与护城河股票”的作者 为寻求亚洲投资机会的价值投资者提供投资思路 尤其关注香港市场[1] - 其工作包括寻找深度价值资产负债表便宜货和宽护城河股票 并在其投资团体中提供每月更新的观察名单[1]

公司业绩与预期 - 潘多拉作为全球销量最大的珠宝品牌 预计今年黑色星期五将面临激烈竞争[1] - 公司首席执行官指出 零售商正试图通过折扣吸引消费者 但当前消费者信心疲弱[1] 行业竞争态势 - 黑色星期五期间 零售商为吸引顾客将展开激烈竞争[1] - 吸引消费者的主要手段是提供折扣[1] 宏观消费环境 - 当前消费者信心处于疲弱状态[1]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为6.329亿元人民币（8890万美元），同比下降7.4%，但连续第二个季度实现环比小幅增长 [2] - 第三季度非公认会计准则净利润为2.291亿元人民币（3220万美元），同比强劲增长52.2% [2] - 2025年前三季度总运营费用同比下降6.5%，显示出显著的经营杠杆效应 [2] - 2025年前九个月，公司分销投资产品总额达501亿元人民币（70亿美元） [14] 收入结构与客户增长 - 海外净收入达3.11亿元人民币，占总净收入的49.1% [3] - 投资产品收入占一次性佣金的比例从去年同期的13%提升至约26%，收入结构持续优化 [5] - 活跃客户总数同比增长35.5% [6] - 分销投资产品总价值达170亿元人民币（24亿美元），同比增长19.1% [6] - 人民币和美元计价产品的交易额分别同比增长28.7%和9.6% [6] - 投资产品一次性佣金同比增长85.2% [6] 海外业务与全球布局 - 海外管理资产（AUM）达59亿美元，同比增长5.3% [3] - 海外管理资产（AUA）达93亿美元，同比增长6.8% [3] - 海外注册客户同比增长13.1%，海外活跃客户同比增长13.4% [7] - 本季度在美国获得经纪交易商牌照，并建立了第四个全球簿记中心，以加强全球服务能力 [4][8] - 公司网络覆盖中国内地主要城市以及香港、纽约、硅谷、新加坡和洛杉矶 [15] 人工智能驱动转型 - 公司开始实施“AI财富顾问 + AI运营系统”计划，并在新加坡启动了初步试点，以改善客户触达、内容生成和后端运营 [9] - 在客户端，iARK应用程序推出了名为“Noya”的AI财务顾问，旨在提供更深度的客户互动 [10] - 内部新设立了两个业务部门：AI财富管理团队（服务于新客户和激活休眠账户）和AI生态系统团队（支持EAM业务和基于佣金的机构） [10] - 管理层认为，随着财富管理行业在未来3-5年从人力驱动模式转向运营驱动模式，AI将成为战略增长驱动力 [13] 管理层评论与未来展望 - 管理层认为，尽管在收入结构调整的计划期内净收入承压，但核心业务展现出显著韧性，盈利能力强劲反弹 [4] - 未来公司将聚焦三大核心重点：1）加强投资产品筛选以多元化收入结构；2）将AI作为战略增长驱动力全面嵌入组织；3）激活四个全球簿记中心以建立全球服务平台 [13] - 管理层强调对审慎运营、高质量增长和提升股东回报的坚定承诺 [11] - 截至2025年9月30日，通过歌斐资产和Olive资产管理，公司的资产管理规模达1435亿元人民币（202亿美元） [14] - 截至2025年9月30日，公司财富管理业务拥有466,153名注册客户 [15]

行业当前困境 - 新湖财富长沙分公司因涉嫌非法吸收公众存款被立案侦查[1] - 大唐财富上海分公司负责人因非法吸收公众存款罪被判处有期徒刑3年5个月并处罚金20万元[2] - 海银财富实控人韩宏伟等6人因集资诈骗案被移送审查起诉 钜澎资产、北京天相财富等机构因挪用基金财产、开展资金池业务、承诺保本保收益等违规行为被监管点名[3] - 行业面临监管重拳出击与优质资产稀缺的双重压力 部分机构黯然离场[1] 历史规模与问题根源 - 恒天财富和新湖财富累计资产配置规模曾超过1万亿元人民币 大唐财富和高晟财富资产配置规模均超过1000亿元[1] - 行业过去十年依赖非标产品实现规模狂飙 部分机构通过资金池进行自融或“无底线”代销忽视风险[4] - 从业人员专业水平参差不齐 销售人员对项目风险缺乏认知 甚至通过宣称“保本保收益”等不实信息为产品增信[5] 行业转型探索 - 部分机构正探索向专业之路、出海之路、科技赋能之路转型 力求从“卖方销售”回归“买方投顾”[1] - 具体转型措施包括通过投研与科技双轮驱动向资产配置解决方案提供商转变 强化权益类产品布局 借助合作伙伴渠道延伸服务触角[7] - 诺亚控股三季度境外业务净收入达3.11亿元占总净收入49.1% 美元资产配置规模（AUA）达93亿美元同比增长6.8%[8] - 未来机构须提高整体研究能力 培养专业人才团队 与客户利益深度绑定以重塑信任[7]

重大事项 - 心动公司附属公司与Golden Arc订立战略合作协议 [1] - 花样年控股拟以总代价3100万元人民币出售天歌及花火股权并转让债务 旨在提高财务流动性 [1] - 辰林教育发布盈利警告 预期年度亏损不少于约3.2亿元人民币 同比由盈转亏 [1] - 微泰医疗-B持续葡萄糖监测系统在海外市场获批 预计将极大拓宽海外市场覆盖半径 [1] - 创业集团控股附属公司拟以2400万元人民币收购广西融合生物能源科技12%股权 [1] 经营业绩 - 诺亚控股第三季度股东应占净收益为2.185亿元人民币 同比大幅增加62.6% 同时公司获得美国牌照以加码全球布局 [1] - 理想汽车-W第三季度净亏损为6.244亿元人民币 [1] - 阿里健康发布中期业绩 调整后净利润额为13.56亿元人民币 同比增长38.7% [1] - 中国动向公布中期业绩 公司拥有人应占盈利为2.04亿元人民币 同比增长48.9% [1] - 中教控股发布年度业绩 股东应占利润为9.77亿元人民币 同比增长133.7% [1]

全球主要股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.15%至47,282.80点，标普500指数期货涨0.30%至6,796.60点，纳指期货涨0.42%至25,173.90点 [1] - 欧洲主要股指多数上涨，德国DAX指数涨0.31%至23,808.80点，法国CAC40指数涨0.40%至8,098.80点，欧洲斯托克50指数涨0.72%至5,632.00点，英国富时100指数跌0.06%至9,678.00点 [2] 大宗商品市场 - WTI原油期货涨0.09%至58.30美元/桶，布伦特原油期货涨0.39%至62.04美元/桶 [3] 宏观经济与货币政策 - 美联储12月降息概率从几天前的30%飙升至约80%，利率预期转变始于喜忧参半的9月非农就业数据和纽约联储主席威廉姆斯的鸽派表态 [5] - 受感恩节假期影响，美国初请失业金等经济数据提前公布，11月27日美股、美债市场休市一日 [4] 机构市场展望 - 摩根大通预计标普500指数到2026年底将上涨约11%至7500点，乐观情境下明年可能突破8000点，预计未来两年盈利增长13%至15% [6] - 摩根大通对欧洲股市同样乐观，预计欧元区斯托克50指数明年上涨14%至6350点 [6] - 美银警告预测市场和体育博彩的爆炸性增长可能导致消费者债务增加和贷款违约，对贷款机构构成新信贷风险 [8] 医保政策影响 - 美国联邦医保计划针对15种最昂贵药物的价格谈判将节省约36%支出，相当于净报销处方成本节省85亿美元，调整后价格2027年生效 [7] - 诺和诺德GLP-1减肥药司美格鲁肽每月价格大降至约274美元，较此前售价下降超70% [7] 科技硬件行业 - 惠普第四财季销售额增长4.2%至146亿美元，但新财年盈利指引不及预期，宣布在2028财年前裁减4000至6000名员工 [9] - 戴尔科技第三季度营收同比增长11%至270.05亿美元创历史新高，上调2026财年营收指引至1112亿-1122亿美元，预计同比增长17% [10] 金融服务与汽车行业 - 诺亚控股第三季度Non-GAAP净利润同比增长52.2%至2.29亿元，前三季度累计同比增长40.5%至5.87亿元，现金及短期投资总额维持在50亿元水平 [11] - 理想汽车第三季度汽车交付量同比减少39.0%至93,211辆，净亏损6.244亿元，而去年同期为净利润28亿元 [12] 人工智能与半导体行业 - 特斯拉在欧洲市场10月销量同比暴跌48.5%，今年迄今销量下降约30%，而行业电动汽车销量增长26% [13] - 谷歌发布Gemini 3模型并获得市场认可，与Anthropic达成芯片合作，显示其在AI竞赛中的竞争力 [14] - 英伟达股价月内暴跌14%，市值蒸发超7000亿美元，预期市盈率从34倍降至25倍，市场担忧其AI半导体市场掌控力下滑 [15] 重要经济数据预告 - 北京时间21:30公布美国9月耐用品订单月率初值和当周初请失业金人数 [16] - 北京时间22:45公布美国11月芝加哥PMI [17] - 北京时间23:00公布美国9月季调后新屋销售年化总数 [18] - 北京时间23:30公布美国截至11月21日当周EIA原油库存变动 [19] - 次日凌晨02:00公布美国截至11月28日当周全美钻井总数 [20] - 次日凌晨03:00公布美联储经济状况褐皮书 [21]