公司业务与背景 - 公司是瑞士腕表集团，属于奢侈品腕表和珠宝类别的零售商家族 [1] 作者投资观点与背景 - 作者的投资方法深受沃伦·巴菲特影响，寻找被低估的优质企业，这些企业需具备坚实的商业模式、强劲的资产负债表和可持续的增长 [1] - 作者的投资视角是长期的，专注于具有真实内在价值的公司，不追随短期市场噪音 [1]

公司业绩与预期 - 潘多拉作为全球销量最大的珠宝品牌 预计今年黑色星期五将面临激烈竞争[1] - 公司首席执行官指出 零售商正试图通过折扣吸引消费者 但当前消费者信心疲弱[1] 行业竞争态势 - 黑色星期五期间 零售商为吸引顾客将展开激烈竞争[1] - 吸引消费者的主要手段是提供折扣[1] 宏观消费环境 - 当前消费者信心处于疲弱状态[1]

公司财务表现 - 公司在2026财年上半年展现出显著韧性并取得稳健业绩 [1] - 业绩受到关键市场消费者情绪改善和珠宝消费复苏的支持 [1] 公司战略进展 - 公司在品牌转型方面取得稳步进展 [1] - 公司在门店和产品优化方面取得稳步进展 [1]

报告发布 - 公司于2025年11月21日宣布其截至2025年9月30日的六个月中期报告已在线发布 [1] - 中期报告可在公司官网投资者关系部分的业绩报告与演示文稿栏目下载 [1] - 该报告包含了2025年11月14日发布的业绩公告信息以及同日发布于官网的未经审核简明中期合并财务报表 [1] 公司业务 - 公司业务分为三大领域：珠宝业务（包括Buccellati、Cartier、Van Cleef & Arpels等）、专业制表商（包括A Lange & Söhne、IWC Schaffhausen、Vacheron Constantin等）以及其他业务（主要为时装与配饰） [4] - 公司的独特投资组合包括以工艺和创造力著称的知名品牌 [3] - 公司的长期目标是负责任且可持续地培育其品牌和业务，使其成长和繁荣 [3] 合规与沟通 - 根据瑞士和南非的证券交易所规定，公司不再印刷中期报告 [2] - 投资者和分析师可通过指定电话和电子邮件进行问询 [5] - 媒体可通过指定电子邮件地址与公司联系 [5]

财务业绩摘要 - 集团销售额为106.19亿欧元，较上年同期的100.77亿欧元增长5%（按固定汇率计算增长10%）[4][5] - 第二季度销售额加速增长，按固定汇率计算增长14%（按实际汇率计算增长8%）[5][6] - 营业利润为23.58亿欧元，较上年同期的22.06亿欧元增长7%（按固定汇率计算增长24%），营业利润率为22.2%，提升30个基点 [4][5][11] - 本期利润为18.13亿欧元，主要来自持续经营业务，且上年同期因终止经营业务产生12.72亿欧元非现金减记的影响未重现 [4][5][12] - 经营活动产生的现金流为18.54亿欧元，较上年同期的12.49亿欧元增加6.05亿欧元，净现金头寸为65.19亿欧元 [4][5][12] 各业务板块表现 - 珠宝业务部门（包括Buccellati、Cartier、Van Cleef & Arpels和Vhernier）销售额按实际汇率计算增长9%（按固定汇率计算上半年增长14%，第二季度增长17%），营业利润达25亿欧元，营业利润率为32.8% [5][8] - 专业制表部门（包括A Lange & Söhne等品牌）销售额按实际汇率计算下降6%（按固定汇率计算上半年下降2%，第二季度增长3%），营业利润为5000万欧元，营业利润率为3.2% [5][9] - 其他业务部门（主要为时装与配饰）销售额按实际汇率计算下降1%（按固定汇率计算上半年增长2%，第二季度增长6%），营业亏损为4200万欧元，其中时装与配饰业务亏损3300万欧元 [5][10] 区域与渠道表现 - 第二季度所有区域均实现两位数增长，由欧洲、美洲和中东的本地需求持续强劲所带动 [5][6][7] - 第二季度，中国内地、香港和澳门地区以及日本市场恢复增长，其他区域保持稳健的销售势头 [7] - 上半年所有分销渠道销售额均实现增长，直营零售（直接面向客户）销售额占集团总销售额的76%，与上年同期持平 [7] 成本与利润率管理 - 毛利率为65.3%，较上年同期的67.2%下降190个基点，主要受不利的汇率变动、原材料成本（尤其是黄金）上涨以及美国额外关税的影响 [4][5][11] - 集团通过有效的成本控制措施，部分抵消了毛利率下降的影响，并实施了有节制的提价以应对高成本环境 [5][8][11][17] 公司治理与可持续发展 - 在2025年9月10日的年度股东大会上，所有寻求连任的董事会成员均获重选，并批准KPMG SA接替PricewaterhouseCoopers担任公司审计师 [13] - 公司发布了符合全球报告倡议组织标准的2025年非财务报告，并在股东大会上获得批准，该报告阐述了公司的可持续发展框架和政策 [14][15]

经济增长前景 - 经济学家预计第二季度经济增长约为7%，主要得益于9月22日生效的较低商品服务税税率引发的支出激增[2] - 第三季度开局强劲，10月数据显示商品服务税收入同比增长4.6%，达到五个月高点1.96万亿卢比[6] - 商品服务税削减预计将使FY26国内生产总值增长提高20-30个基点[9] 消费需求表现 - 10月份汽车、轿车和运动型多用途车销量达47万辆，较去年同期增长17%[7] - 统一支付接口交易量在10月份同比增长20.9%，交易额同比增长11.8%[6] - 截至10月17日的半个月内，银行信贷同比增长11.5%，反映出节日季初的强劲势头[6] 制造业与服务业 - 10月汇丰制造业采购经理人指数升至59.2，得益于商品服务税削减后强劲的国内需求[6] - 美国关税和全球增长放缓可能对服务出口以及随之而来的招聘造成压力[11] - 与关税相关的不确定性和海外成本上升可能使印度服务业受益，前提是全球能力中心的离岸外包增加[11] 政策影响 - 商品服务税理事会自9月22日起实施5%和18%的两档税率结构，降低了多种家居用品、耐用消费品和汽车的价格[9] - 城市消费似乎已对减税措施做出积极反应，此前自去年以来一直表现疲软[5] - 农村需求继续支撑印度增长，经济学家对其持久性抱有信心，但对因FY25以来工资增长放缓而相对疲软的城市需求持谨慎态度[9]

文章核心观点 - 公司2025年第二季度（4 - 6月）销售额达54亿欧元，按固定汇率计算增长6%，按实际汇率计算增长3%，在宏观经济和地缘政治不稳定背景下表现良好，珠宝业务持续强劲，钟表业务降幅收窄，不同地区销售表现各异 [3][6] 按地区销售情况 - 欧洲销售额12.95亿欧元，增长11%，由当地客户强劲需求、游客消费及高级珠宝活动推动，意大利和德国表现突出 [3][5] - 美洲销售额13.35亿欧元，增长17%，得益于各业务领域和市场的本地需求支持 [3][5] - 中东和非洲销售额5.24亿欧元，增长17%，由阿联酋市场和游客消费增加带动 [3][5] - 日本销售额5.27亿欧元，下降15%，因上一年同期基数高、日元走强使中国游客消费减少，但本地需求仍积极 [3][5] - 亚太地区整体销售额稳定，中国、香港和澳门合计下降7%，被其他亚洲市场强劲增长抵消，澳大利亚和韩国实现两位数增长 [5] 按分销渠道销售情况 - 零售销售额37.34亿欧元，占集团销售额69%，除日本外各地区均有增长 [3][6] - 在线零售销售额3.23亿欧元，各地区普遍强劲增长 [3][7] - 批发和特许权使用费收入13.55亿欧元，增长受美洲、欧洲和中东及非洲销售增长推动 [3][6] 按业务领域销售情况 - 珠宝业务销售额39.14亿欧元，增长11%，四个珠宝品牌连续三个季度实现两位数增长，除日本外各地区均有增长 [3][8] - 专业制表业务销售额8.24亿欧元，下降7%，主要因中国、香港、澳门和日本销售下滑，部分被美洲两位数增长抵消 [3][8] - 其他业务销售额6.74亿欧元，下降1%，包括时尚与配饰品牌，彼得·米勒和阿莱亚保持良好势头，蔻依表现良好，Watchfinder & Co. 增长强劲 [3][8] 财务状况 - 集团净现金头寸为74亿欧元，完成YNAP出售交易后现金转移至YNAP [6][9] 公司信息 - 公司经营珠宝、专业制表和其他（主要是时尚与配饰）三个业务领域，旗下拥有多个知名品牌 [12] - 历峰集团“A”股在瑞士证券交易所和约翰内斯堡证券交易所上市 [13] 公司日程 - 年度股东大会将于2025年9月10日在日内瓦举行，本财年中期业绩将于11月14日公布 [10]

报告行业投资评级 - 报告对多只股票给出评级，如Yili、Shanxi Fen Wine、Ninebot、Midea、YUTO和Huali均被评为Buy [5] - 对不同行业公司给出评级，如白酒、食品、化妆品、轻工制造、家电等行业部分公司有Buy、Hold、Reduce等评级 [15] 报告的核心观点 - 新消费股票在整体消费板块缺乏贝塔效应下表现突出，2H25关键投资主题为结构性机会与高盈利增长、市场份额获取和高股息，推荐股票有Yili、Fen Wine、Ninebot、Midea、YUTO和Huali [9] - 2H25投资主题包括新消费趋势创造结构性增长机会、关注传统消费潜在整合和本土化机会、高股息股票仍值得关注 [10] 根据相关目录分别进行总结 1H25与预期差异 - 2025年消费刺激政策出台慢于预期，家电、白酒和乳制品等行业未达预期受益效果，国内需求刺激有限，补贴政策在部分地区暂停或缩减 [18][21][23] - 白酒消费复苏慢，批发价下跌，营收和净利润增长乏力，新规定抑制消费，行业仍处下行周期 [24][25] - 新消费股票表现强，传统消费股票表现不佳，CSI SH - HK - SZ新消费指数YTD上涨24%，跑赢CSI 300指数和CSI SH - HK - SZ消费龙头指数 [30][31] - 消费必需品行业价格竞争持续，外卖平台补贴竞赛影响价格 [35] 2H25展望 新消费领域 - 新消费趋势刚起步，将带来更多结构性增长机会，受代际变化、消费需求升级、追求性价比等因素驱动 [38] - Gen Z成为新消费力量，有独特消费价值和偏好，消费能力提升，其引领的消费趋势将持续增长 [39][40][41] - 社会发展使消费者需求升级，更关注情感和精神需求，推动潮流玩具、美妆和珠宝等需求增长 [49] - 消费者追求性价比，低线市场消费潜力显现，零食折扣店和部分品类外卖订单增长 [60][61] 市场份额获取/本土化机会 - 部分子行业渗透率有提升空间，研发和品牌能力强的公司将获更多市场份额，如纸包装、家电等行业 [70] - 白酒行业市场份额持续整合，1Q25高端白酒和前5名公司营收贡献上升 [71] - 化妆品国内品牌受欢迎，“6.18购物节”表现突出，研发和营销进步将推动市场份额增长 [73] - 纸包装行业YUTO受益于海外产能扩张，市场份额获取加速，盈利能力将提升 [77] - 清洁电器行业RVC和干湿吸尘器市场渗透加速，行业龙头市场份额增加 [78] - 电动两轮车行业监管收紧，市场整合加速，独特定位和设计的品牌将有更高增长 [79] 政策方面 - 政府有望在2H25出台促进生育等政策，部分地方政府已行动，部分乳制品公司推出补贴计划 [80] - 乳制品行业原奶价格3Q25有望企稳，奶粉市场下滑收窄，龙头企业市场份额扩张 [84] 高股息投资 - 食品饮料行业龙头现金流强、股息支付高，股息总额和支付频率增加，股息率上升 [87] - 软饮料子行业竞争激烈，但原材料价格下降可减轻影响 [88] - 白电行业受补贴政策和出口需求驱动，龙头企业股息支付和股份回购增强，支撑股价 [89] - 啤酒行业1Q25销售超预期，夏季销售有望增长，青岛啤酒H股股息率高、估值低 [92] 行业偏好排名变化 必需消费品 - 2H25偏好顺序为乳制品>软饮料≈啤酒>化妆品>白酒，对白酒行业谨慎，啤酒和乳制品有望边际改善，化妆品行业受益于新产品和利润率恢复 [93][94][95] 轻工制造 - 偏好顺序为纸包装>运动鞋OEM>家具>其他，纸包装行业龙头集中度加速提升，运动鞋OEM订单转移将使龙头受益 [99][100] 家电 - 偏好顺序为e2W>白电>小家电>厨房电器，e2W需求韧性强，市场整合加速，白电长期有出口增长和股东回报机会 [109][110] 估值和风险 - 对Yili、Shanxi Fen Wine、Ninebot、Midea、YUTO和Huali等公司进行估值，给出目标价格和评级，同时指出各公司关键下行风险和潜在股价催化剂 [114][115]

文章核心观点 - 历峰集团发布2025财年年报和非财务报告，介绍报告相关信息及获取方式 [3][4][5] 报告发布情况 - 2025年6月5日，历峰集团发布截至2025年3月31日财年的合并年报、账目及非财务报告，其中年报和账目已于5月16日发布 [3] - 非财务报告依据全球报告倡议组织（GRI）标准（2021）编制，符合瑞士债务法相关披露要求，部分披露和指标由普华永道进行有限保证审核 [4] 报告获取方式 - 两份报告可在公司网站下载，硬拷贝将邮寄给有需求方，也可从公司注册地址获取或通过网站联系公司获取 [5] - 在南非，可从指定地址的存托代理处直接获取 [6] 公司概况 - 历峰集团旨在打造未来，拥有独特品牌组合，致力于长期以负责任、可持续方式促进品牌和业务发展 [7] - 公司业务分为珠宝品牌、专业制表商和其他（主要是时尚与配饰品牌）三个领域 [8] - 历峰集团A类股在瑞士证券交易所（主要上市地）和约翰内斯堡证券交易所（次要上市地）上市，且被纳入瑞士市场指数 [9] 联系方式 - 投资者/分析师和媒体咨询电话分别为+41 22 721 3003和+41 22 721 3507，邮箱分别为Investor.relations@cfrinfo.net和pressoffice@cfrinfo.net，另有richemont@teneo.com [10]

文章核心观点 - 历峰集团发布2025财年年报及账目 并预计发布包含薪酬报告等的合并年报及非财务报告 [1][2] 公司信息 - 公司致力于以负责和可持续的方式培育旗下品牌和业务 使其长期发展繁荣 [3] - 公司业务涵盖珠宝品牌 专业制表商 时尚与配饰品牌等领域 [4] - 公司A类股在瑞士证券交易所和约翰内斯堡证券交易所上市 [5] 报告发布情况 - 公司于2025年5月16日发布截至2025年3月31日的年度报告和账目 [1] - 公司预计于2025年6月5日发布包含薪酬报告 公司治理报告和业务回顾的合并年报及2025年非财务报告 [2] - 年度报告可在公司网站下载 [2] 联系方式 - 投资者/分析师咨询电话 +41 22 721 3003 邮箱 Investor.relations@cfrinfo.net [6] - 媒体咨询电话 +41 22 721 3507 邮箱 pressoffice@cfrinfo.net [6] - 其他咨询邮箱 richemont@teneo.com [6]