认购调整 - 公司将原拟认购的5000万美元A类权益调整为约500万美元B类权益[5] 权益特点 - B类权益允许首年期最多20%原始资本部署为比特币[5] 交易性质 - 修订后无适用百分比率超5%，认购不构成须披露交易[6]

收入和利润（同比环比） - 公司净收入为人民币124.4095亿元，同比下降1.7%[5] - 股东应占净收益为人民币32.754亿元，同比大幅增长41.6%[5] - 经营所得收益为人民币34.7034亿元，同比增长35.8%[5] - 净收入为人民币12.441亿元，同比下降1.7%[10][12] - 股东应占净收益为人民币3.275亿元，同比增长41.6%[10][12] - 非公认会计准则股东应占净收益为人民币3.577亿元，同比增长33.9%[10][12] - 公司总收入从2024年上半年的人民币12.748亿元下降1.6%至2025年上半年的12.547亿元[34][35] - 业绩报酬收入从1110万元激增151.6%至2788万元，主要来自私募证券基金产品[34][39] - 公司总收入从12.75亿元人民币下降1.6%至12.55亿元人民币[43] - 公司经营收益从截至2024年6月30日止六个月的255.5百万元人民币增加35.8%至截至2025年6月30日止六个月的347.0百万元人民币[77] - 公司净收益从截至2024年6月30日止六个月的235.6百万元人民币增加39.4%至截至2025年6月30日止六个月的328.4百万元人民币[80] - 2025年上半年总收入为12.547亿元人民币，较2024年同期的12.748亿元人民币下降1.6%[140] - 业绩报酬收入表现亮眼，从1004万元人民币增至2788万元人民币，增幅达177.7%[140] - 经营所得收益大幅改善，从2.555亿元人民币增至3.470亿元人民币，增幅35.8%[140] - 净收益同比增长39.4%至人民币32.84亿元（2024年同期为23.56亿元）[141][143] - 公司净收益从2024年的23.5556亿元增长至2025年的32.8356亿元，同比增长39.4%[147] 成本和费用（同比环比） - 薪酬及福利开支为人民币60.3162亿元，同比下降12.0%[5] - 信用损失拨备人民币4.4038亿元，同比变化-10,389.3%[5] - 公司境内经营开支同比减少11.2%[19] - 公司经营成本及开支总额下降11.2%至8.97亿元人民币，主要因雇员薪酬成本控制及一次性开支减少[53] - 财富管理业务经营成本下降12.4%至6.55亿元人民币，主要因差旅开支减少及雇员薪酬成本控制[56][57] - 其他业务经营成本增长51.8%至9267万元人民币，主要因暂停借贷业务相关的信用损失拨备增加[56][59] - 公司经营成本及开支总额从2024年上半年的10.10亿元人民币下降11.2%至2025年上半年的8.97亿元人民币[60] - 境内公开市场证券经营成本及开支下降40.7%，从9500万元人民币降至5640万元人民币，主要因理财师薪酬减少[61] - 境内资产管理经营成本及开支下降53.6%，从1.145亿元人民币降至5310万元人民币，主要因歌斐作为普通合伙人向其基金支付一次性开支减少[62] - 境外财富管理经营成本及开支下降28.4%，从2.872亿元人民币降至2.056亿元人民币，主要因其他薪酬减少及一般营销活动减少[64] - 境外资产管理经营成本及开支增长25.6%，从4580万元人民币增至5748万元人民币，与Olive Asset Management管理的境外投资产品收入增长一致[65] - 境外保障传承服务经营成本及开支增长47.2%，从3850万元人民币增至5670万元人民币，主要因与境外保险业务相关的其他经营开支增加[67] - 总部经营成本及开支增长24.4%，从3.463亿元人民币增至4.308亿元人民币，主要因与暂停借贷业务相关的信用损失拨备增加[68] - 公司薪酬及福利总额下降12.0%，从6.858亿元人民币降至6.032亿元人民币，主要因公司就雇员薪酬采取成本控制策略[69] - 公司信用损失拨备为4400万元人民币，而2024年同期为信用损失拨回400万元人民币，主要因与暂停借贷业务相关的信用损失拨备增加[73] - 公司其他经营开支下降61.6%，从6320万元人民币降至2430万元人民币，主要因2025年上半年歌斐作为普通合伙人向其基金支付一次性开支减少[75] - 薪酬及福利总额从6.858亿元人民币降至6.032亿元人民币，降幅12.1%[140] - 信用损失拨备从拨回428万元人民币转为拨备4404万元人民币[140] - 公司以股份为基础的薪酬开支从2024年的5.8479亿元减少至2025年的3.7788亿元，同比下降35.4%[147] - 信用损失拨备从2024年拨回428万元转为2025年拨备4403.8万元[147] 各条业务线表现 - 业绩报酬收入为人民币2.7878亿元，同比大幅增长177.6%[5] - 来自歌斐所管理基金的总收入为人民币51.8144亿元，同比下降7.5%[5] - 募集费收入为人民币30.9458亿元，同比下降1.2%[5] - 管理费收入为人民币31.3643亿元，同比增长2.3%[5] - 财富管理业务总收入为人民币8.627亿元，同比下降2.2%[17] - 资产管理业务总收入为人民币3.628亿元，同比下降2.8%[18] - 公司境内收入较2024年同期轻微下降，但公开市场证券产品收入贡献增加9.6%[19] - 境内私募股权产品收入贡献下降12.7%[19] - 境内公开市场证券分部募集量同比增长逾75%，其中人民币计价私募证券基金产品募集量增长超过180%[21] - 境外独家另类投资产品贡献收入同比上升18.9%[25] - 财富管理业务收入从8.817亿元下降2.2%至8.626亿元，募集量保持稳定为331亿元[37] - 资产管理业务收入从3.732亿元下降2.8%至3.628亿元，资产管理规模从1540亿元下降5.8%至1451亿元[38] - 其他业务收入从1980万元大幅增长47.5%至2920万元[39] - 管理费收入从4.815亿元下降3.3%至4.656亿元，主要因境内私募股权产品减少[34][39] - 募集费收入从3.240亿元下降3.5%至3.127亿元，主要因保险产品分销减少[34][39] - 资产管理业务募集费收入从4.4万元大幅增至188万元，增幅4172.7%[34][41] - 资产管理业务业绩报酬收入从3120万元下降23.7%至2380万元，主要因境内私募股权产品减少[34][41] - 境内公开市场证券总收入增长9.6%至2.61亿元人民币，主要因私募证券基金募集费收入增长169.5%及业绩报酬收入增长350.4%[43][45] - 境内资产管理总收入下降12.5%至3.44亿元人民币，主要因私募股权产品资产管理规模下降导致管理费减少9.5%及业绩报酬收入下降90.2%[43][46] - 境外财富管理总收入下降11.4%至2.91亿元人民币，主要因境外保险产品分销所得分配募集费减少19.8%[43][48] - 境外资产管理总收入增长16.7%至2.20亿元人民币，主要因管理费增长16.9%及募集费收入增长68.7%[43][50] - 境外保障传承服务总收入增长31.9%至8925万元人民币，主要因境外保险产品分销所得分配募集费增长47.7%[43][51] - 总部其他服务费收入增长31.6%至3502万元人民币，主要因向高净值客户提供更多增值服务[43][52] - 截至2025年6月30日止六个月可变利益实体净收入为人民币277,643千元（美元38,757千元）[163] - 截至2025年6月30日止六个月可变利益实体净收益为人民币35,897千元（美元5,011千元）[163] - 截至2025年6月30日止六个月可变利益实体贡献合并净收入22.2%及合并净收益10.9%[163] 各地区表现 - 境外产品募集量达人民币164亿元，同比增长0.6%[11] - 境外对冲基金及结构性产品募集420百万美元，同比增长282.0%[11] - 境外产品资产管理规模达人民币414亿元，同比增长5.9%[11] - 境外资产配置存续规模达人民币91亿元，同比增长6.6%[11] - 境外收入占2025年上半年净收入总额的48%，较去年同期增长[25] - 境外注册客户超过18,800人，同比增长13.0%；活跃客户超过3,600人，同比增长12.5%[27] - 境外资产配置存续规模达91亿美元，较去年同期增长6.6%[27] - 境外对冲基金及结构化产品募集金额达4.2亿美元，同比增长282.0%[28] - 境外主动管理产品资产管理规模达414亿美元，较去年同期增长5.9%[28] 管理层讨论和指引 - 公司正在积极开拓美国和加拿大新市场，并投资建立无底薪经纪团队改善保险业务[31] - 董事会不建议就截至2025年6月30日止六个月派发中期股息[116] - 公司授权一项最高5000万美元的股份回购计划，有效期两年[110] - 报告期内公司在纽交所回购739,834股美国存托股，总代价663.91万美元[110] - 截至2025年6月30日，公司持有1,352,536股回购的美国存托股作为库存股[110] - 2025年4月回购620,407股美国存托股，单价区间7.80-9.49美元，总代价550.91万美元[110] - 全球发售所得款项净额约3.156亿港元，已动用2.63亿港元[117][118] - 潜在投资用途剩余款项5270万港元，预计2026年底前动用[118] 其他重要内容 - 政府补贴收入人民币2.3434亿元，同比增长68.9%[5] - 公司总资产为人民币117亿元，无有息负债[18] - 公司政府补贴总额从截至2024年6月30日止六个月的13.9百万元人民币增加68.9%至截至2025年6月30日止六个月的23.4百万元人民币[76] - 财富管理业务政府补贴从截至2024年6月30日止六个月的9.3百万元人民币增加90.2%至截至2025年6月30日止六个月的17.7百万元人民币[76] - 资产管理业务政府补贴从截至2024年6月30日止六个月的4.4百万元人民币增加27.6%至截至2025年6月30日止六个月的5.7百万元人民币[76] - 公司其他收益总额从截至2024年6月30日止六个月的116.9百万元人民币减少40.2%至截至2025年6月30日止六个月的69.9百万元人民币[78] - 截至2025年6月30日公司现金及现金等价物为3,821.8百万元人民币[81] - 截至2025年6月30日公司杠杆比率为17.7%[87] - 截至2025年6月30日公司未和解承兴事件相关或有负债为467.3百万元人民币[91] - 截至2025年6月30日止六个月公司资本开支为48.2百万元人民币[92] - 公司董事及主要行政人员持股情况：汪静波女士通过信托持有69,011,755股（20.45%），殷哲先生持有17,480,335股（5.18%），章嘉玉女士持有20,263,835股（6.00%），何伯权先生持有16,398,720股（4.86%），吴亦泓女士持有180,000股（0.05%）[98] - 主要股东持股情况：Jing Investors Co., Ltd.及其关联实体合计持股69,011,755股（20.45%），Yiheng Capital Partners, L.P.及其关联实体持股33,598,610股（9.95%），FIL Limited及其关联实体持股23,306,480股（6.90%）[101] - 公司已发行普通股总数337,540,826股（含库存股）[98] - 公司实施2022年股份激励计划以激励雇员[97] - 公司为雇员提供养老保险、失业保险、生育保险、工伤保险、医疗保险及住房公积金等社会保障计划[96] - 不竞争协议限制期限为终止雇用后两年，期间按离职前薪金比例补偿雇员[96] - 2022年股份激励计划于2022年12月23日生效，报告期内无购股权授出、行使、失效或注销[103] - 董事汪静波报告期内获授30,000受限制股份单位，截至2025年6月30日尚未归属22,500单位[104] - 董事殷哲报告期内获授30,000受限制股份单位，截至2025年6月30日尚未归属22,500单位[104] - 雇员合计报告期内获授60,000受限制股份单位，截至2025年6月30日尚未归属698,476单位[104] - 报告期内已归属受限制股份单位233,302单位，占期初未归属单位总数的24.4%[104] - 报告期内注销受限制股份单位85,305单位，占期初未归属单位总数的8.9%[104] - 2024年3月29日授出单位使用前交易日收市价每股11.43美元计算公允价值[108] - 计划授权限额可供授出购股权及奖励从15,303,350单位增至15,556,400单位[109] - 报告期内发行150,000股股份以满足受限制股份单位结算[109] - 可发行股份数600,000股相当于已发行股份加权平均数349,281,037股的0.17%[109] - 109名投资者就承兴事件提起法律诉讼，总索赔额超过3.585亿元人民币[121] - 最高人民法院再审判决公司承担赔偿金额9900万元人民币的70%及相应利息[122] - 公司已为9900万元人民币的或有负债预留拨备[122] - 截至2025年6月30日，公司未面临可能对业务、财务状况或经营业绩造成重大不利影响的未决或已提起的司法、仲裁或行政诉讼[123] - 承兴事件和解计划中，818名受影响客户中有595名（72.7%）接受了先前和解计划要约[124] - 截至2025年6月30日，余下受影响客户223名中有7名（3.1%）接受了新和解计划要约[124] - 报告期内先前和解计划项下17,833份受限制股份单位归属，涉及178,332股股份（相当于35,666股美国存托股）[124] - 截至2025年6月30日，已授出3,764,605份受限制股份单位，涉及37,646,050股股份（相当于7,529,210股美国存托股）[125] - 截至2025年6月30日，已归属受限制股份单位1,871,482份（49.7%），涉及18,714,816股股份（相当于3,742,963股美国存托股）[125] - 截至2025年6月30日，未行使未归属受限制股份单位1,893,123份（50.3%），涉及18,931,234股股份（相当于3,786,247股美国存托股）[125] - 自2025年6月30日至中期报告日期，新和解计划项下4,516份受限制股份单位归属，涉及45,162股股份（相当于9,032股美国存托股）[125] - 自2025年6月30日至中期报告日期，一名受影响客户接受新和解计划要约，获授5,772份受限制股份单位，涉及57,720股股份（相当于11,544股美国存托股）[125] - 德勤·关黄陈方会计师行对截至2025年6月30日止六个月的未经审核简明合并中期财务报表出具无保留审阅结论[134] - 公司总资产从2024年12月31日的117.788亿元人民币略微下降至2025年6月30日的117.449亿元人民币[137] - 现金及现金等价物保持稳定，从38.223亿元人民币微降至38.218亿元人民币[137] - 短期投资显著增长，从12.746亿元人民币增至16.024亿元人民币，增幅达25.7%[137] - 应收账款从4.735亿元人民币下降至4.032亿元人民币，降幅14.8%[137] - 应付股息从0元大幅增加至55亿元人民币[138] - 利息收入同比下降25.3%至人民币6630.6万元（2024年同期为8877.2万元）[141] - 投资损失人民币766.8万元（2024年同期为收益1558.5万元）[141] - 所得税开支同比增长49.8%至人民币1.24亿元[141] - 基本每股收益增长42.4%至人民币0.94元（2024年同期为0.66元）[141] - 公司回购库存股人民币4819.4万元[146] - 宣派股息人民币5.5亿元（2024年同期为10.18亿元）[144][146] - 外币换算调整造成其他综合损失人民币8759.8万元[143] - 股东权益总额下降至人民币96.62亿元（期初为100.13亿元）[146] - 非控股权益下降至人民币3716.2万元（期初为6689

公司股份变动 - 诺亚控股于2025年9月12日根据新和解计划授予限制性股票单位归属 [1] - 公司根据发行授权发行新普通股2.89万股 [1]

公司股份变动 - 诺亚控股于2025年9月12日根据新和解计划授予的限制性股票单位完成归属 [1] - 公司根据发行授权发行新普通股2.89万股 [1]

股份数据 - 2025年8月31日已发行股份（不含库存）330,863,278，库存6,762,680，总数337,625,958[3] - 2025年9月12日因归属发行28,860股，占比0.0087%[3] - 2025年9月12日结束时，已发行（不含库存）330,892,138，库存6,762,680，总数337,654,818[3] 股份发行依据 - 28,860股依2025年股东周年大会授权，为给受影响客户的11,633,400股一部分[4]

股本相关 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] 股份数量 - 上月底已发行股份（不包括库存股份）330,823,308股，本月底330,863,278股，增加39,970股[2] - 上月底库存股份6,762,680股，本月底无变动[2] - 上月底已发行股份总数337,585,988股，本月底337,625,958股，增加39,970股[2] 股权激励计划 - 2022年购股期权上月底和本月底结存0，本月发行新股0[3] - 2022年购股期权本月底可发行或转让股份15,647,840股[3] - 2022年除购股期权外本月底可能发行或转让股份6,858,230股[5] - 受限制股份单位计划本月发行新股39,970股，月底可能发行或转让股份18,846,102股[5] 股份变动总结 - 本月增加已发行股份（不包括库存股份）39,970股[7] - 本月库存股份变动0股[7] 其他说明 - 购回及赎回股份注销日期指注销日期[11] - 购回及赎回未注销股份需提供资料，待注销用负数注明[11] - 上市发行人可修订确认格式，已确认无需重复[11] - “相同”证券指面值等相同[11]

服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 服务偏向深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分类加总估值折价股 [1] - 同时覆盖护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力 包括魔法公式股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复利企业 [1] 市场覆盖 - 重点关注香港市场的投资机会 提供每月更新的观察清单 [1] - 投资理念涵盖深度价值资产负债表廉价股和宽护城河股票的双重策略 [1] 作者背景 - 作者为亚洲价值与护城河股票投资组合作者 专注于亚洲上市股票的研究 [1] - 所有研究内容均为作者独立完成 未与提及公司存在业务关系 [2] - 研究内容未获得除Seeking Alpha平台外的任何补偿 [2]

财务业绩表现 - 净收入6.30亿元 境外收入占比47.1% [1] - 经营利润同比增长20.2%至1.61亿元 [1] - Non-GAAP净利润同比大幅攀升78.2%至1.89亿元 [1] 全球化业务进展 - 境外净收入2.97亿元 占总收入近半 [1] - 境外资产配置规模达91亿美元 [1] - 美元私募产品上半年募集量同比增70.3%至7.7亿美元 [1] 产品创新与资产配置 - 人民币私募二级产品募集量同比飙升185.3% [1] - 现金及短期投资总额达54亿元 流动比率保持健康水平 [1] - Olive US与Coinbase合作推出首支稳定币基金 [1] 战略发展方向 - 深化全球化+数字资产双引擎战略 [1] - 通过美国加拿大日本等成熟市场人才网络扩张 [1] - 科技赋能中台 把握数字资产快速发展机遇 [1]

核心观点 - 全球正经历从通胀主导转向技术驱动的"科技型通缩"时代，底层财富逻辑发生根本性变革 [1][4] - 传统依赖稀缺性的投资范式失效，效率成为价值创造的核心驱动力 [9][10][11] - 需通过结构性资产配置（三支柱模型）应对宏观张力，而非单一产品押注 [6][7][8] 宏观范式转变 - 通胀压力持续存在：地缘冲突、财政扩张和供应链重组仍带来成本压力 [4] - 技术革命催生"科技型通缩"：AI、SaaS、自动化和新能源推动生产效率指数级跃迁，使知识生产成本趋近于零，边际成本压缩至极限 [4] - 双重现实并行：通胀与通缩不再是对立周期，而是同时存在的两个系统现实 [4] 投资逻辑重构 - 从"稀缺为王"转向"效率为王"：技术使传统稀缺资源（知识、专业服务）泛滥化，价值主导权转向连接者、迭代者和复利创造者 [9][10][11] - 投资本质重新定义：从购买稀缺性转变为对效率系统的投票 [11] - 科技型通缩带来良性变革：不以需求塌陷为前提，而是通过效率提升实现通缩 [4][5] 资产配置框架 - 三支柱模型构成新三角架构：现实锚定（抵御宏观波动）+通缩引擎（捕捉技术价值重构）+灵活桥梁（动态平衡调整） [7][8] - 强调结构弹性：在波动中保持系统调适能力，而非单点预测 [7][8] - 目标从"跑赢通胀"转为参与效率红利：通过理解效率逻辑实现复利增长 [5][11] 行业影响 - AI革命重塑价值结构：生成式AI、工业软件、自动化成为效率核心 [4] - 新能源产业贡献通缩动力：与技术革命协同提升生产效率 [4] - 传统硬资产信仰受挑战：房地产、资源股和大宗商品的抗通胀逻辑边缘化 [3][10]

核心财务表现 - 2025年第二季度净收入6.295亿元人民币 同比增长2.2% 环比增长2.4% [1] - 诺亚股东应占净收益1.79亿元人民币 同比大幅增长79% [1] - 每股美国存托股基本收益2.56元 [1] - 经营收益同比增长20.2% 非公认会计准则净利润同比攀升78.2% [2] 收入驱动因素 - 净收入增长主要源于境外及境内私募证券基金产品分销增加 [1] - 投资产品分销贡献收入提升 推动季度环比增长 [1] - 境外收入占比接近净收入总额50% [2] 业务运营数据 - 注册客户总数达46.46万人 同比增长1.2% 环比增长0.3% [1] - 境外注册客户数1.9万人 同比增长13.0% 环比增长4.2% [1] - 分销投资产品总价值170亿元人民币（24亿美元） 同比增长17.7% [2] - 私募证券基金产品分销额同比大幅增长44.4% [2] 产品与战略布局 - 主要分销私募股权产品、私募证券基金、公募基金及多币种投资产品 [1] - 境外投资产品分销额83亿元人民币（12亿美元） 同比增长5.1% [2] - 境外私募证券基金产品分销同比增长10.3% [2] - 全球扩张战略成效显现 专注服务中国高净值投资者全球资产配置需求 [1][2]